財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性研究

鄭欽華

摘要：“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股是股市熱點(diǎn)炒作題材，財(cái)務(wù)指標(biāo)是影響股價(jià)波動(dòng)因素之一，本文研究“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的規(guī)律。本文對(duì)25個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行相關(guān)性研究和回歸分析研究，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，各維度財(cái)務(wù)能力指標(biāo)與股價(jià)呈正相關(guān)，其中每股能力和盈利能力與股價(jià)依存性較強(qiáng)，而營(yíng)運(yùn)能力對(duì)股價(jià)的影響寥寥可數(shù)。

Abstract： "Internet +" is a hot topic in the stock market. The financial index is one of the factors that influence the stock price volatility. This paper studies the law between the financial index and the stock price of "Internet +". In this paper， the 25 financial indicators and stock price fluctuation was studied by means of correlation and regression analysis， the empirical results show that the different dimensions of financial ability index were positively correlated with the value， in which， capability and profitability and share price per share of dependence was stronger， the operating capacity of the impact of stock price were few and far between.

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)；相關(guān)分析；主成分回歸分析；“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股

Key words： financial indicators；share price；correlation analysis；principal component regression analysis；"Internet +" concept stocks

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）28-0273-04

0 引言

“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股成為投資市場(chǎng)炒作的新寵，投資者仍要保持理性投資，影響股價(jià)波動(dòng)的因素很多，但投資者取得信息的途徑卻很少。上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況是影響股價(jià)波動(dòng)之一，企業(yè)公開(kāi)發(fā)布的年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)成為投資者投資決策的參考依據(jù)。WilliamHBeaver從信息觀的角度剖析了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)的傳遞作用，他認(rèn)為，股價(jià)的價(jià)值在于未來(lái)紅利，而會(huì)計(jì)盈余會(huì)影響股票支付紅利的能力，未來(lái)紅利就是未來(lái)現(xiàn)金流，股票價(jià)格是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，進(jìn)而影響當(dāng)前股價(jià)波動(dòng)。我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)這方面的研究很多，但主要集中在創(chuàng)業(yè)板、房地產(chǎn)行業(yè)、銀行板塊進(jìn)行分析，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股還未被研究。本文運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析，研究我國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股上市公司的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)一步幫助投資者理性交易決策，做出價(jià)值判斷。

1 文獻(xiàn)綜述

早前1961年Edwards和Bell提出剩余收益估價(jià)模型，但未引起學(xué)術(shù)界的重視，直至1995年Ohlson將RIM模型在《權(quán)益估價(jià)中的收益、帳面價(jià)值和股利》應(yīng)用中論證了凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)影響股票價(jià)格波動(dòng)。

在我國(guó)，財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的關(guān)系也頗受到學(xué)者們的重視。于洋和趙璟（2017）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融公司的每股剩余收益和每股凈資產(chǎn)與股價(jià)之間的密切度很高，陳嘉瑋（2017）通過(guò)計(jì)算滬市A股市場(chǎng)的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)系數(shù)，認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)股價(jià)呈顯著正相關(guān)；每股收益、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)股價(jià)呈顯著負(fù)相關(guān)。包安琪、張懷洋（2016）將商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)劃分為一般財(cái)務(wù)指標(biāo)和專(zhuān)項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，研究顯示專(zhuān)項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)系更為密切。

趙娟（2013）研究得出創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)金流量與股價(jià)波動(dòng)具有價(jià)值相關(guān)性。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價(jià)波動(dòng)對(duì)盈利能力、發(fā)展能力和股本能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)敏感，償債能力與股價(jià)之間反向變動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力對(duì)股價(jià)的解釋力度微弱（何新宇、王滿(mǎn)，2016）。丁月（2018）以制造業(yè)為研究對(duì)象，將所選財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)盈利能力、償債能力、發(fā)展能力所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)對(duì)股價(jià)起顯著的線性作用。周淼（2014）和楊艷林（2016）分別以房地產(chǎn)行業(yè)和電力行業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)存在顯著負(fù)相關(guān)，盈利能力與發(fā)展能力與股價(jià)存在顯著正相關(guān)。

2 理論分析與假設(shè)

假定股價(jià)為因變量P，各個(gè)指標(biāo)為自變量X1、X2、X3…Xn，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3…βn為偏回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差，建立多元線性回歸數(shù)學(xué)模型：

P=β0+β1X1+β2X2+…+βnXn+ε

根據(jù)前文的文獻(xiàn)綜述所提的財(cái)務(wù)能力進(jìn)行整理，如表1所示，償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以負(fù)相關(guān)為主，盈利能力、成長(zhǎng)能力、每股能力以正相關(guān)為主，對(duì)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、每股能力與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行假設(shè)：①假設(shè)H1：償債能力與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)。②假設(shè)H2：營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)。③假設(shè)H3：盈利能力與股價(jià)呈正相關(guān)。④假設(shè)H4：成長(zhǎng)能力與股價(jià)呈正相關(guān)。⑤假設(shè)H5：每股能力與股價(jià)呈正相關(guān)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 樣本選擇

本文以“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股的全部上市公司作為研究樣本基礎(chǔ)，通過(guò)以下樣本選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：①剔除ST、ST股票，以便剔除該板塊的異常值。②剔除金融類(lèi)股票，縮小該板塊股票財(cái)務(wù)特征區(qū)別。③剔除停牌股票，因重大事件、重要公告停牌造成股價(jià)缺失。④剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失股票。根據(jù)以上原則剔除，本文最后剩余177家“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的上市公司作為研究樣本。

3.2 變量設(shè)計(jì)

因變量：有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)需要6個(gè)月的長(zhǎng)短才能確保披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被市場(chǎng)充分?jǐn)z取，因而本文選取年報(bào)公布后第7個(gè)月的首個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格作為因變量。

自變量：本文選取了25個(gè)主要指標(biāo)，每5指標(biāo)可劃分代表一種維度，如表2所示。

參考鄭儒彬（2009）選用Fama and French的變量設(shè)計(jì)，將t年7月份的首個(gè)交易日股價(jià)與t-1年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為變量樣本，即本文選取了2017年7月3日當(dāng)日收盤(pán)價(jià)作為被解釋變量，2016年的年報(bào)數(shù)據(jù)指標(biāo)作為解釋變量，數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.3 Spearman相關(guān)分析

償債能力中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率都與股價(jià)顯著正相關(guān)，其中資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)也符合實(shí)際情況；營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)不顯著相關(guān)，成長(zhǎng)能力和每股能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)同向變動(dòng)。所以，大體上假設(shè)H1、H2不成立，假設(shè)H3、H4、H5成立。將各個(gè)解釋變量的Spearman相關(guān)分析的R值按維度求出的平均值，輸出結(jié)果如表3，與股價(jià)關(guān)系最為密切的是每股能力，其次是償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力，關(guān)系最微弱的是營(yíng)運(yùn)能力，即每股能力>償債能力>盈利能力>成長(zhǎng)能力>營(yíng)運(yùn)能力。

3.4 因子—主成分回歸分析

3.4.1 距離相關(guān)分析

計(jì)量變量會(huì)攜帶其他變量的信息產(chǎn)生共有數(shù)據(jù)，觀測(cè)值彼此之間交叉重疊，若要具體判斷某個(gè)變量與另一個(gè)變量是否存在相似度或衡量相似度大小，則往往需要采用另一種相關(guān)分析統(tǒng)計(jì)方法——距離相關(guān)。

余弦相似度是衡量成對(duì)變量契合程度的計(jì)量單位，余弦的范圍區(qū)間在[-1，1]之間，值向量的余弦越趨向1說(shuō)明變量之間越吻合。從償債能力的余弦值來(lái)看，X1與X2、X3、X4，X2與X3、X4，X3與X4相似；從營(yíng)運(yùn)能力的余弦值來(lái)看，X9與X10相似；從盈利能力的余弦值來(lái)看，X11與X12、X13、X14，X12與X13、X14，X13與X14相似；從成長(zhǎng)能力的余弦值來(lái)看，X16與X19相似；從每股能力的余弦值來(lái)看，X21與X22、X23與X24相似?？傮w來(lái)看，從近似矩陣描述的余弦值進(jìn)行判斷，較多變量混雜著其他變量的訊息。

3.4.2 主成分因子分析

距離相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)果檢驗(yàn)出解釋變量之間存在高度相似性和交互作用，為了用較少的指標(biāo)反映觀測(cè)變量的原有信息，往往需要對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行降維。本文采用主成分分析法抽取公共因子，借助最大方差法對(duì)提煉因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)。

①因子分析適用性檢驗(yàn)。

開(kāi)展探索性因子分析的首要步驟是對(duì)原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)以及Bartlett球形檢驗(yàn)，驗(yàn)證若干解釋變量是否符合利用因子分析法進(jìn)行降維分類(lèi)。KMO=0.681、Bartlett球形檢驗(yàn)Sig.<0.05，原始變量適合做探索性因子分子。

②構(gòu)造因子變量。

公共因子方差大多數(shù)變量超過(guò)0.5，表明萃取因子對(duì)含有信息解釋情況越好。六個(gè)成分的旋轉(zhuǎn)后的特征根均大于1，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到79.165%，本文可以萃取6個(gè)因子。F1在凈資產(chǎn)收益率X13、資產(chǎn)報(bào)酬率X11、可持續(xù)增長(zhǎng)率X18、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率X12、投入資本回報(bào)率X14的因子載荷值較大，主要反映企業(yè)收益率，命名為盈利因子；F2在速動(dòng)比率X2、流動(dòng)比率X1、保守速動(dòng)比率X3、現(xiàn)金比率X4、資產(chǎn)負(fù)債率X5、營(yíng)業(yè)毛利率X15有較大載荷，且側(cè)重償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)，命名為償債因子；F3在所有者權(quán)益增長(zhǎng)率X19、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X16、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X20的因子載荷值較大，命名為股本因子；所有者權(quán)益增長(zhǎng)率X19、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X16、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X20在F4的載荷量較大，命名為發(fā)展因子。F5在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X10、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率X7有較大載荷，命名為周轉(zhuǎn)因子；營(yíng)業(yè)周期X6、資本密集度X8、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X17在F6的因子載荷值較大，命名為營(yíng)業(yè)因子。

③建立因子得分模型

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣將公共因子轉(zhuǎn)換為解釋變量的線性組合，6個(gè)主成分因子的得分表達(dá)式分別為：

3.4.3 因子—主成分回歸分析

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示出模型擬合度不高，Durbin-Watson值為1.874結(jié)果較為理想，同時(shí)該統(tǒng)計(jì)模型通過(guò)了F檢驗(yàn)（Sig.=.000），但是新變量F6營(yíng)業(yè)因子并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，故將符合標(biāo)準(zhǔn)的F1盈利因子、F2償債因子、F3股本因子、F4發(fā)展因子、F5周轉(zhuǎn)因子的回歸系數(shù)代入回歸方程，得：

P=15.179+2.681F1+2.151F2+3.850F3+1.970F4+1.267F5+ε

F1盈利因子與盈利能力、F2償債因子與償債能力、F3股本因子與每股能力、F4發(fā)展因子與成長(zhǎng)能力、F5周轉(zhuǎn)因子與運(yùn)營(yíng)能力大體上一一對(duì)應(yīng)，從該回歸模型中各個(gè)解釋變量的系數(shù)符號(hào)可以直接看出，新變量與股票價(jià)格同增同減，呈正線性相關(guān)。其中，F(xiàn)3股本因子對(duì)應(yīng)的每股能力財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的作用最大，而F5周轉(zhuǎn)因子對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響程度最小。

4 研究結(jié)論

股本能力和盈利能力是企業(yè)績(jī)效考核的顯示器，是大小股東重點(diǎn)關(guān)注的主要指標(biāo)，回歸系數(shù)較大，這也切合市場(chǎng)的實(shí)際情況。償債能力用于衡量企業(yè)的健康程度和風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，通常是債權(quán)人關(guān)心的財(cái)務(wù)指標(biāo)類(lèi)別，而投資者并不著重留意企業(yè)的償債能力，以往的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也驗(yàn)證了償債能力因子系數(shù)偏低或者次序靠后，而本文的償債能力因子系數(shù)居于中位，表明“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股的投資者開(kāi)始注重企業(yè)對(duì)債務(wù)的承受能力。股票的吸引力在于市場(chǎng)成長(zhǎng)性期望，成長(zhǎng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)成為市場(chǎng)投資者對(duì)初生板塊走勢(shì)的重要評(píng)價(jià)因素，但在回歸統(tǒng)計(jì)模型中，發(fā)展因子在所有財(cái)務(wù)因子的系數(shù)中順位不高，說(shuō)明“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股投資者應(yīng)對(duì)成長(zhǎng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)注度不高，投資者加強(qiáng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力方面的考察，幫助衡量企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。投資者對(duì)運(yùn)營(yíng)能力的熱情最小，意味著投資者并不在意企業(yè)的內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)弱的變化程度，有助于辨別企業(yè)生存的安全性和資本的保全度，更好進(jìn)行投資決策。

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