新麗傳媒的十字路口

馮珊珊

在不久的將來，新麗傳媒當下所走的路，可能成為行業(yè)公司的一個樣本。

2018年8月13日晚，港股公司閱文集團發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購新麗傳媒100%的股權。根據公告，該筆收購將以現金與新股相結合的方式進行結算。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團全資子公司。

自2012年以來，受自身因素以及大環(huán)境的變化影響，新麗傳媒三次沖擊IPO都以失敗告終，此次被收購也被業(yè)內人士認為是新麗傳媒的曲線上市。

新麗傳媒上市之殤

新麗傳媒成立于2007年，前身為東陽美錦，注冊資本只有100萬元，彼時只是市場上名不見經傳的小公司。近10年，得益于其對內容制作和創(chuàng)作人才的重視，新麗傳媒實現大跨度發(fā)展，在電視劇和電影兩大領域均位列第一梯隊。

在電視劇業(yè)務上，2013年《辣媽正傳》、2014年《大丈夫》《父母愛情》、2015年《虎媽貓爸》《女醫(yī)明妃傳》、2016年《小丈夫》、2017年《風箏》《我的前半生》《剃刀邊緣》《白鹿原》，以及正在播出的《如懿傳》等劇集，收視成績及口碑皆可圈可點。

在電影業(yè)務上，2010年《山楂樹之戀》、2011年《失戀33天》、2012年《搜索》、2013年《101次求婚》、2015年《夏洛特煩惱》《煎餅俠》、2016年《情圣》、2017年《妖貓傳》《羞羞的鐵拳》《悟空傳》等，均收獲了可觀的票房和影響力。

近年來，新麗傳媒一直在謀求上市，但是IPO之路卻屢次受挫。2012年，新麗傳媒首次申請上市并進入初審環(huán)節(jié)，兩年后，新麗傳媒撤回申請。2015年年末，公司再度申請IPO，卻仍未成功。2017年6月，新麗傳媒第三次啟動IPO，再次折戟。

新麗傳媒上市屢次失利的原因無外乎以下幾點。從整個行業(yè)角度看，由于影視制作公司業(yè)務模式相對單一、收益極不穩(wěn)定，以及核心資產受核心制作人員流動影響極大等原因，上市通道向來很緊。

2017年以來，IPO以及重組通過的影視公司僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇和芒果超媒等少數幾家以院線運營為主營業(yè)務的影視公司，以及國有控股的影視制作和版權運營公司。

從新麗傳媒自身角度看，IPO期間股權轉讓頻繁、與股東光線傳媒存在過多的關聯(lián)交易和同業(yè)競爭等原因也讓新麗傳媒的上市之路一波三折。

以同業(yè)競爭為例，雖然新麗傳媒的業(yè)務重點在電視劇領域，光線傳媒的業(yè)務重心為電影領域，但兩家公司已經出現了明顯的競爭關系。

比如，2015年國慶檔，新麗傳媒投資的《夏洛特煩惱》與光線傳媒的《港囧》相遇；2017年國慶檔，新麗傳媒投資的《羞羞的鐵拳》與光線傳媒的《縫紉機樂隊》相遇；2018年光線傳媒試水網劇《新笑傲江湖》，新麗傳媒和光線傳媒的同業(yè)競爭問題進一步加劇。

最關鍵的一點是，新麗傳媒的財務情況一直不盡如人意。據其2017年IPO招股書顯示，公司在2014年、2015年、2016年的營收額分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元；扣非歸母凈利潤分別為1.29億元、8657.34萬元和9075.51萬元。

截至2016年年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。資產負債率也從2015年的52.31%，漲到2016年的61.13%。目前，其資產負債率已達70%，負債率節(jié)節(jié)攀升。

招股書顯示，新麗傳媒計劃未來兩年內籌拍十余部影視作品，而這些項目需要大量的資金投入，新麗傳媒的資金壓力可想而知。

2018年3月，光線傳媒與林芝騰訊科技有限公司簽署了《股份轉讓協(xié)議》，以33.17億元的對價，將持有新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊。當時就有人猜測，新麗傳媒是因為財務窘境而被迫“賣身”。

2018年8月13日晚，閱文集團發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購新麗傳媒100%的股權。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團全資子公司。

從財務角度來說，155億元的價格并不便宜。在內地的二級市場上，龍頭影視公司華誼兄弟的市值截至8月14日僅剩161.2億元，其他同類影視公司的市值在經歷了2015年的股災后也大都一地雞毛，腰斬之后再腰斬。

此次被收購也被業(yè)內人士認為是新麗傳媒的曲線上市。根據公告，該筆收購將以現金與新股相結合的方式進行結算。其中，騰訊集團此前持有的新麗傳媒股份，將轉換為不超過52.9億元等價的閱文集團新股。

新麗傳媒管理層所持有的股份，將在完成業(yè)績對賭的情況下，以50%現金50%股份的方式結算。根據對賭協(xié)議，新麗傳媒管理層在2018年—2020年需要完成的年利潤分別為5億元、7億元、9億元。根據閱文集團披露的數據顯示，新麗傳媒2017年稅前利潤為4.2億元。

閱文意欲何為？

2017年11月，閱文集團在香港上市，公司核心業(yè)務是在線閱讀。2018年上半年，閱文集團的在線付費閱讀收入規(guī)模為18.5億，占總收入比重81.1%。目前，閱文集團平臺上擁有超過730萬名作家，自有平臺上擁有1020萬部原創(chuàng)文學作品、來自第三方在線平臺的34萬部作品及17萬部電子書。

在日趨激烈的競爭環(huán)境下，一個明顯的趨勢是，網文用戶增長瓶頸已經開始出現，付費市場規(guī)模的增速處于逐年遞減的狀態(tài)。閱文集團2018年上半年的營業(yè)收入同比增長只有18.6%，而在去年其收入增長還高達60.2%。

閱文集團除了面對阿里文學、掌閱、縱橫文學等直接競爭者的挑戰(zhàn)，還需要警惕直播、短視頻等平臺大量搶奪數字閱讀的用戶。

另一方面，文化產業(yè)很難做到壟斷，因為永遠都有新的內容產生，閱文集團只能不斷地挖掘新品類作品和新生代作家，持續(xù)加大在內容積累上的投入。閱文集團財報顯示，2018年上半年的內容成本上漲至7.4億元，同比增長32.6%；同期在線閱讀收入增長13.3%。

為了建立長久的可持續(xù)的競爭力，閱文集團自成立以來就在尋求網文價值的鏈條化和深度化。

早在2016年，閱文集團就提出“IP合伙人”的概念，主張作家、粉絲、影視游戲動漫開發(fā)方、資本方等通過閱文集團串聯(lián)起來，甚至針對高端IP成立IP運營公司，在視頻、游戲、漫畫等領域進行多次開發(fā)和變現。包括新麗傳媒、騰訊影業(yè)等影視和動畫公司因此成為閱文集團重要的合作伙伴。

在今年上海電視節(jié)期間，閱文集團宣布再次升級“IP共營合伙人”制度，強調“共贏”“共創(chuàng)”“共營”，以此將單一的文學出口覆蓋到影視、動畫、游戲等各個內容形態(tài)。不難揣測，閱文集團的目標就是借鑒漫威模式，“以IP為核心，全產業(yè)鏈協(xié)同形成新生態(tài)”。

閱文集團2018年半年財報顯示，公司上半年的版權運營收入為3.17億元，占比13.9%，同比上漲103.6%。閱文集團不僅授出60余部作品的改編權，還投資了包括《慶余年》《黃金瞳》等10部影視劇，《斗破蒼穹》等10個動畫項目也相繼上線、開發(fā)。但是，閱文集團并不擁有所有IP的影視改編權。此外，閱文集團還面臨頭部作者與合作伙伴自行成立版權運營公司開發(fā)作品的風險。

業(yè)內分析認為，新麗傳媒的加入，有可能改變閱文集團在IP鏈條化開發(fā)環(huán)節(jié)中的被動局面，從而邁出向中游影視劇制作的一大步。

目前看來，閱文集團改編的作品在市場上的反饋參差不齊：既有與正午陽光合作、高口碑的《瑯琊榜》《鬼吹燈之精絕古城》，也有流量與口碑差強人意的《擇天記》《盜墓筆記》《鬼吹燈之牧野詭事》等。

閱文集團要想持續(xù)打造具有行業(yè)影響力的IP品牌，必須要確保旗下網文改編的影視劇在質量和市場表現等方面均有所保證。因此，尋找業(yè)內頂尖制作團隊合作也就成為了閱文集團迫切的剛需。

新麗傳媒擁有大量編劇、導演、制片等核心人才，有持續(xù)制作頭部影視內容的能力，與閱文集團的需求高度契合。

資料顯示，目前，新麗傳媒簽約20余位創(chuàng)作人才，通過員工持股平臺即簽約方式綁定了陳凱歌、劉進、沈嚴、姚曉峰等導演；編劇有申捷、李瀟、馬伯庸等。

根據閱文集團、新麗傳媒雙方所達成的最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網絡劇和電影制作業(yè)務，并有權對原創(chuàng)內容進行挑選，包括從閱文集團以外的平臺選取素材。與此同時，新麗傳媒將在閱文集團幫助下，接觸閱文集團的內容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。

閱文集團方面表示，通過收購新麗傳媒，閱文集團IP業(yè)務結構將得到進一步完善，有助于閱文集團全面掌控IP改編過程以推動影視、網絡劇、網游動漫的全方位開發(fā)，并加強作家與用戶的參與度。未來，閱文集團獨有的內容庫將與新麗傳媒行業(yè)領先的劇本開發(fā)及制作專業(yè)實力實現取長補短、相互賦能，從而持續(xù)輸出IP改編精品。

繞不開的騰訊

在這筆收購交易中，同樣不能被忽視的角色就是騰訊。作為閱文集團的控股股東和新麗傳媒的第二大股東，很明顯騰訊就是這筆交易的操盤手。

在BAT三大互聯(lián)網巨頭中，騰訊的文娛體系積淀得最早，建設得也最完備。作為中國互聯(lián)網最大的IP擁有者和娛樂提供方，騰訊坐擁海量用戶，在游戲、文學、動漫、影視上有著廣泛布局。

尤其在影視領域，騰訊的布局早已步步為營，旗下業(yè)務除了騰訊視頻，還有騰訊影視、企鵝影視等影視制作公司。此外，騰訊還相繼投資了華誼兄弟、耀客傳媒、檸萌影業(yè)、新麗傳媒、工夫影業(yè)、靈河影視、皙悅傳媒等，而且通過投資網生內容領域的頭部公司，間接將華誼兄弟投資的新圣堂影業(yè)，馮小剛的美拉傳媒、向上影業(yè)，耀客傳媒投資的悅凱影視，檸萌影業(yè)投資的樂漾影視攬入懷中。

騰訊對新麗傳媒的收購并非一時興起。其實早在2011年，騰訊就和萬達、聯(lián)想一起參與了新麗傳媒的A輪融資。2018年3月更是以33.17億元的價格從光線傳媒手中收購了新麗傳媒27.642%的股份，收購完成后合計持有新麗傳媒31.72%股份，一躍成為第二大股東，僅次于新麗傳媒創(chuàng)始人及董事長曹華益33.31%的持股比例。

此前，騰訊影業(yè)和新麗傳媒也有深入接觸，雙方合作共同開發(fā)《慶余年》。資料顯示，貓膩小說《慶余年》在騰訊旗下閱文集團的起點中文網連載，2017年7月，《2017貓片·胡潤原創(chuàng)文學IP價值榜》發(fā)布，《慶余年》位列第76位。背靠《慶余年》IP，騰訊影業(yè)和新麗傳媒聯(lián)合開發(fā)，計劃5年拍3季。

業(yè)內有觀點認為，騰訊和新麗傳媒的未來非常值得期待，資金和制作的雙強聯(lián)手，加上騰訊的網文IP儲備和動漫布局，想象空間極大。

當然也不乏質疑之聲：加入騰訊大家庭后，盡管新麗傳媒資本層面沒有了后顧之憂，但其能否保持內容活力則有待觀察。畢竟在收購之后，閱文集團不僅能夠控制制作成本，還能夠控制制作進程，全力介入制作環(huán)節(jié)，加強對制作環(huán)節(jié)的控制。

從騰訊大文娛體系角度看，理論上由同一利益集團進行IP開發(fā)會降低溝通成本和制作成本。但真正的壁壘其實在于IP在各個環(huán)節(jié)流通和增值的速度有多快。目前，泛文娛市場處于快速發(fā)展階段，騰訊內部“大文娛”體系的整合并不算順暢，類似騰訊影業(yè)與企鵝影視的各自為政并不鮮見。

閱文集團作為騰訊泛文娛體系中的頭部環(huán)節(jié)，自上市以來，股價表現差強人意，此次對新麗傳媒的高價收購，市場也呈現出悲觀狀態(tài)。8月14日，閱文集團港股開盤即大跌超過10%，截至收盤，跌幅達17.01%，收于55.6港元/股。這個價格與閱文2017年的發(fā)行價55港元已近在咫尺。

毋庸置疑，網文與影視的牽手，給騰訊的泛娛樂體系提供了新故事。但是在此之后，閱文集團能否尋求新突破，實現從IP前端創(chuàng)作到后端價值開發(fā)的全過程，新麗傳媒能否延續(xù)創(chuàng)作活力，一切仍待觀察。