P2P的下半場(chǎng)

史晨昱

本應(yīng)該是市場(chǎng)正常的良性出清，但卻演變成如此大規(guī)模、破紀(jì)錄的擠兌潮跑路潮，讓人大跌眼鏡。洞悉其中原因，既有行業(yè)的周期變化特征，也有實(shí)體經(jīng)濟(jì)和家庭部門資產(chǎn)負(fù)債壓力變化的顯現(xiàn)，但根源還在于P2P行業(yè)種種亂象猖獗。

繁華來得容易去得也快，來去一場(chǎng)夢(mèng)。曾經(jīng)作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新標(biāo)桿的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，爆雷潮愈演愈烈，恐慌情緒加速蔓延。網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)顯示，停業(yè)及問題平臺(tái)，6月84家，7月253家，8月前10日超過50家。

亂象根源

此輪“爆雷潮”本在意料之中。6月是P2P平臺(tái)備案大限。2017年12月8日下發(fā)的《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知》，要求各地在2018年6月底前全部完成P2P機(jī)構(gòu)的備案登記工作。一些問題平臺(tái)在對(duì)照相應(yīng)整改方案后，自知在合規(guī)性上“無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”，因此選擇清盤退出。

本應(yīng)該是市場(chǎng)正常的良性出清，但卻演變成如此大規(guī)模、破紀(jì)錄的擠兌潮跑路潮，讓人大跌眼鏡。洞悉其中原因，既有行業(yè)的周期變化特征，也有實(shí)體經(jīng)濟(jì)和家庭部門資產(chǎn)負(fù)債壓力變化的顯現(xiàn)，但根源還在于P2P行業(yè)種種亂象猖獗。自監(jiān)管出手整頓以來，P2P不良環(huán)境有所改觀，但行業(yè)亂象依然猖獗。

從業(yè)務(wù)模式看，P2P平臺(tái)普遍存在異化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的檸檬市場(chǎng)效應(yīng)，是指在信息不對(duì)稱的情況下，往往好的商品遭受淘汰，而劣等商品會(huì)逐漸占領(lǐng)市場(chǎng)，從而取代好的商品，導(dǎo)致市場(chǎng)中都是劣等品。由于無門檻、無監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可謂是百花齊放，不拘一格，但也為違法活動(dòng)變相提供了平臺(tái)。許多P2P平臺(tái)變相吸收公眾存款，涉嫌擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，違反《商業(yè)銀行法》及《刑法》；部分P2P平臺(tái)為融資行為提供擔(dān)保，直銷貨幣基金，涉嫌非法經(jīng)營(yíng)的行政與刑事風(fēng)險(xiǎn)；部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)利用資金池模式吸收資金，利用“龐氏騙局”吸引資金，涉嫌非法吸收公眾存款；部分P2P平臺(tái)的借款人虛擬項(xiàng)目和用途、編造虛假身份信息，利用網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)向不特定的公眾騙取款項(xiàng)。一些不法之徒肆意成立P2P網(wǎng)貸企業(yè)，向不特定的社會(huì)群體融資，在騙取資金之后迅速卷款潛逃。

從資金投向看，更是亂象橫生。這就是為什么P2P不管跑不跑路，投資者都血本無歸。P2P平臺(tái)資金基本圍繞四大方向。一是高管揮霍。P2P的實(shí)際控制人，大多生活糜爛，拿著投資人的錢揮金如土。比如，媒體曝光的e租寶丁寧，辦公室養(yǎng)著十多個(gè)女秘書，并與多名公司女高管保持不正當(dāng)關(guān)系，先后贈(zèng)與這些人的現(xiàn)金、房產(chǎn)、車輛、奢侈品的價(jià)值達(dá)10余億元。僅對(duì)集團(tuán)總裁張敏一人，丁寧向其贈(zèng)送價(jià)值1.3億元的新加坡圣淘沙別墅、價(jià)值1200萬的粉鉆戒指、奧迪A8轎車、賓利轎車、名表等禮物，“獎(jiǎng)勵(lì)”現(xiàn)金5.5億元人民幣。

二是廣告虛假宣傳。P2P平臺(tái)，為了博眼球，迅速擴(kuò)張，源源不斷地拉攏新的投資者接盤，拿投資人的錢，大量投放廣告進(jìn)行“病毒式營(yíng)銷”。四大返利平臺(tái)之首的“唐小僧”，2016年開始在一線城市進(jìn)行廣告轟炸，僅通過分眾傳媒鋪設(shè)線下樓宇廣告，一年支出5000萬元。唐小僧還重金植入各大熱播劇集中，電視劇《瑯琊榜2》中也植入了《大梁小劇場(chǎng)》。

部分P2P平臺(tái)，斥巨資請(qǐng)名人站臺(tái)代言，成為名符其實(shí)的鮮花陷阱。宋鴻兵、茅于軾、郎咸平等皆為泛亞搖旗吶喊過。金鹿財(cái)行、中晉資產(chǎn)的事發(fā)，明星代言人黃曉明、九球天后潘曉婷牽涉其中。

三是填補(bǔ)爛賬窟窿。所謂“自融”，顧名思義，就是網(wǎng)貸平臺(tái)的資金主要是老板自用。一些企業(yè)缺錢，資金周轉(zhuǎn)困難，突然發(fā)現(xiàn)網(wǎng)貸平臺(tái)這個(gè)搖錢樹。他們注冊(cè)大量“殼公司”，虛構(gòu)貿(mào)易合同或應(yīng)收賬款，在控制的平臺(tái)上發(fā)假標(biāo)，給旗下企業(yè)輸血，資金左手倒右手。這些企業(yè)爛賬無底洞，需要長(zhǎng)期不斷的供血。一旦平臺(tái)吸金吸不動(dòng)了，平臺(tái)資金要出現(xiàn)流出的跡象了，要不直接爆雷，要不立馬關(guān)掉跑路。

四是從事風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)。P2P平臺(tái)許諾的投資收益率遠(yuǎn)高于普通的投資產(chǎn)品，P2P平臺(tái)必須找到收益率更高的投資品種，才能玩得轉(zhuǎn)。許多平臺(tái)拿投資人的錢去搞配資炒股、房地產(chǎn)開發(fā)過橋貸款或炒作虛擬數(shù)字貨幣等投機(jī)行為。隨著今年以來樓市價(jià)格回落、股市低迷、虛擬數(shù)字貨幣價(jià)格大跌，最終平臺(tái)瞬間爆雷。

重新“尋路”

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起與發(fā)展，引發(fā)了一個(gè)又一個(gè)風(fēng)口，風(fēng)口過后，往往是行業(yè)的淘汰與沉淀。

P2P行業(yè)也概莫能外。從野蠻生長(zhǎng)、萬人追捧到低谷徘徊，中國(guó)P2P行業(yè)的發(fā)展歷程可謂跌宕起伏。P2P作為一種金融產(chǎn)品，由于有著廣泛的社會(huì)需求，不會(huì)完全退出歷史舞臺(tái)。然而，隨著監(jiān)管收緊、合規(guī)門檻提升，“爆雷潮”過后，P2P行業(yè)必將開始全面收縮。根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年上半年，P2P網(wǎng)貸成交額為1.05萬億元，同比下降18.7%；截至2018年上半年末，P2P網(wǎng)貸貸款余額為9610億元，同比下降16.8%。從平臺(tái)數(shù)量來看， 2018年上半年，P2P行業(yè)正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)僅1504家，同比減少25.2%，在檢測(cè)到的共5983家平臺(tái)中，占比約25%。

雖然尚存諸多不確定性，但毫無疑問，P2P行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，重新站在一個(gè)“尋路”的歷史階段。

從定位看，認(rèn)識(shí)將趨于理性。盡管P2P行業(yè)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新價(jià)值，但按照市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律分析，P2P行業(yè)的發(fā)展是有局限的，不可能長(zhǎng)期低成本擴(kuò)張，不能滿足所有的金融需求，不應(yīng)過分夸大其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從監(jiān)管看，日常監(jiān)管階段來臨。隨著大量問題平臺(tái)的出清，為備案提速等工作掃清了根本障礙。隨著新監(jiān)管體系的重塑落地，互聯(lián)網(wǎng)金融跨界、混搭的監(jiān)管難題將得到緩解。中國(guó)P2P行業(yè)迅猛發(fā)展是一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的誘致性制度變遷。P2P行業(yè)的監(jiān)管將根據(jù)這個(gè)基本性質(zhì)，從打造互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融協(xié)同發(fā)展的健全高效現(xiàn)代金融體系著眼，從完善包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的整個(gè)金融體系的根本功能著眼。清理整頓之后，符合資質(zhì)、風(fēng)控能力高、管理規(guī)范的P2P機(jī)構(gòu)或?qū)@得正規(guī)金融牌照，或履行成民營(yíng)小銀行，專事網(wǎng)絡(luò)小貸發(fā)放，規(guī)定其放貸利率、放貸對(duì)象、放貸區(qū)域及建立相應(yīng)的風(fēng)控機(jī)制，為其發(fā)展劃定一個(gè)明確的紅線，有力推動(dòng)行業(yè)朝著生態(tài)化方向邁進(jìn)。

從發(fā)展看，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合更緊密。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是P2P行業(yè)生存發(fā)展的基石?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展的物質(zhì)條件均來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的生存與發(fā)展均必須建立在此基礎(chǔ)上，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而創(chuàng)新、延伸必將走上歧路。

平臺(tái)未來

就P2P平臺(tái)而言，單一維度的核心能力已經(jīng)不足以支持平臺(tái)的發(fā)展，未來整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入比拼資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、品牌、模式等綜合能力的新時(shí)期。

從資產(chǎn)看， 穩(wěn)定的資產(chǎn)獲取能力越來越受到重視。監(jiān)管進(jìn)一步要求網(wǎng)貸行業(yè)要以小額分散為主，個(gè)人和企業(yè)在單個(gè)平臺(tái)的借款有了限額，以及現(xiàn)金貸、校園貸等一系列違規(guī)業(yè)務(wù)被叫停，資產(chǎn)類型進(jìn)一步縮窄，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。自建消費(fèi)場(chǎng)景的P2P平臺(tái)在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。

從運(yùn)營(yíng)看，風(fēng)控和定價(jià)的能力是關(guān)鍵。監(jiān)管收緊后，P2P平臺(tái)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張受限，原本的大數(shù)法則開始失效。加上整體金融環(huán)境收緊、去杠桿力度加大，信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升高，核心風(fēng)控能力，成為平臺(tái)發(fā)展的關(guān)鍵因素。此外，風(fēng)控模型都是對(duì)應(yīng)著精準(zhǔn)的人群畫像，風(fēng)控能力在很大程度上決定了平臺(tái)如何選取和定義自己的用戶。

從品牌看，修復(fù)市場(chǎng)信心成頭等問題。于P2P行業(yè)而言，若不能恢復(fù)市場(chǎng)信心、不能進(jìn)入主流的投資者市場(chǎng)，即使熬過了爆雷潮，等到了備案，發(fā)展空間也會(huì)愈來越小。投資者“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。未來，P2P行業(yè)“馬太效應(yīng)”會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，整合資源或并購(gòu)重組成為大勢(shì)所趨。行業(yè)進(jìn)入高階競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)資源開始向擁有更多資源的領(lǐng)軍企業(yè)聚集。P2P監(jiān)管細(xì)則落地之前，P2P公司扎堆赴美上市，平臺(tái)資質(zhì)提升無疑為下一步經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張有力背書；上市有助于成為行業(yè)中的頭部力量，并利用資本市場(chǎng)的力量放大勢(shì)能，以抓住整治后的發(fā)展機(jī)遇。

從模式看，穩(wěn)健創(chuàng)新加深耕細(xì)作，是P2P的兩個(gè)出口。一方面，高利息覆蓋高壞賬模式“難以為繼”?；貧w場(chǎng)景，針對(duì)特定人群、綜合費(fèi)率回歸合理是大部分平臺(tái)的轉(zhuǎn)型方向。另一方面，垂直細(xì)分的產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)將縱深發(fā)展。P2P行業(yè)的普惠特征更加明顯，比如，業(yè)務(wù)觸角延伸至教育培訓(xùn)類、手機(jī)通訊類、美容、旅游休閑類等更多種類的市場(chǎng)和更為廣泛的長(zhǎng)尾人群，滿足互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代個(gè)人客戶多元化消費(fèi)融資需求；比如，發(fā)展“智能金融（A1 Fintech）”，滿足用戶個(gè)性化需求；再如，發(fā)展綠色金融，為環(huán)?？萍?、再生能源回收利用等數(shù)千家中小企業(yè)提供金融服務(wù)。

2018年下半年，預(yù)計(jì)大浪淘沙后的P2P平臺(tái)將最終完成備案。在P2P競(jìng)爭(zhēng)的“下半場(chǎng)”，P2P行業(yè)將趨于成熟化、理性化。經(jīng)過市場(chǎng)洗禮和監(jiān)管規(guī)范，大浪淘沙，留下的是優(yōu)質(zhì)和有實(shí)力的企業(yè)。這些企業(yè)將更加珍惜存量牌照的價(jià)值，更加注重服務(wù)大眾，促進(jìn)普惠金融等本質(zhì)功能的發(fā)揮。