上市公司創(chuàng)值百強榜

投資者投的是錢，最為關(guān)注的是上市公司是否賺錢與值錢；賺錢是現(xiàn)在時盈利，值錢是未來時盈利；盡管賺錢與值錢時點不一，但實質(zhì)還是賺錢。如何評價上市公司的賺錢多寡與效率高低呢？《董事會》價值研究院聯(lián)合創(chuàng)值國際智庫上市公司課題組，發(fā)布上市公司創(chuàng)值百強報告（2018），評價、揭示創(chuàng)值收益與創(chuàng)值效率百強上市公司。

真正賺錢多的上市公司有哪些

賺錢有會計核算與經(jīng)濟核算之別。會計核算以凈利潤為尺度，是收入減去經(jīng)營管理成本費用、債務(wù)資本成本費用的差額，但不是凈值性收益。一是少計了資本成本，只扣減了以利息支出所代表的債務(wù)資本成本，而沒有扣減因使用股東資本而產(chǎn)生的成本。股東資本不是免費的午餐，而是有成本的，其成本就是高于無風險如國債的溢價。二是多計了費用，將應(yīng)該長期攤銷的投入費用如研究開發(fā)、企業(yè)形象推廣等費用都在當期扣減，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。因此，對企業(yè)的投資者來說，凈利潤也不是真正的賺錢，正如著名管理大師彼得？德魯克所指出的：“企業(yè)盈利根本不是利潤，只要一家公司的利潤低于資本成本，公司就處于虧損狀態(tài)；只有企業(yè)獲得了超出資本成本的收益，才可以說企業(yè)盈利?！?/p>

經(jīng)濟核算的經(jīng)濟增加值（也稱創(chuàng)值收益）才是真正的盈利。

首先，經(jīng)濟增加值反映了真實的當期凈值性收益。經(jīng)濟增加值計算公式為：經(jīng)濟增加值=調(diào)整性運營利潤-資本成本。它不僅剔除了會計數(shù)字的扭曲和曲解，調(diào)整了不屬于在用性、營業(yè)性、當期性的投入、費用和收益，而且在調(diào)整的基礎(chǔ)上，扣減了包括運營成本、債務(wù)資本成本及股東資本成本的所有成本費用，因此經(jīng)濟增加值反映出收益的真實性和凈值性，是真正的賺錢收益。

其次，經(jīng)濟增加值也是核算未來值錢的基礎(chǔ)，因為它是價值的核心要素。其估值公式為：價值=投入資本+經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值。即當經(jīng)濟增加值大于零，表明在扣除所有的成本和費用后的剩余收入歸股東所有，企業(yè)價值增大；反之，小于零，表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費用，企業(yè)價值降低。經(jīng)濟增加值估值結(jié)果與現(xiàn)金流估值結(jié)果相等，優(yōu)于現(xiàn)金流的是不僅可以對整個周期的投入績效進行評估，而且可以對周期中的每個階段的業(yè)績進行計算衡量。

因此，真正從投資者角度計算的賺錢收益不是凈利潤，而是經(jīng)濟增加值。曾名列世界500 強第七的安然公司在破產(chǎn)前三年，凈利潤呈現(xiàn)正增長，經(jīng)濟增加值卻是負增長，最終走向破產(chǎn)的不歸路。

為此，以A 股上市公司披露的2017 年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除了金融類企業(yè)及數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，對3425家非金融上市公司的創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）應(yīng)用創(chuàng)值核算與分析系統(tǒng)進行核算與分析后，賺錢最多的中國創(chuàng)值收益100大上市公司呼之欲出。

上述數(shù)據(jù)的意義在于：

其一，反映這些上市公司真正在賺錢。因為創(chuàng)值收益不僅剔除了債務(wù)資本成本，而且剔除了股權(quán)資本成本，盡量剔除了所有成本費用。數(shù)據(jù)為正反映其創(chuàng)造價值，為負反映其減損價值；數(shù)值越大說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越多，價值越大；越小說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越少，價值越小。

其二，奠定了未來值錢的基礎(chǔ)。一般來說，未來值錢與否不是畫藍圖、編故事，更要根據(jù)現(xiàn)實估算未來，根據(jù)已知推算未知。未來是否值錢，一是分析賺錢的質(zhì)量，即分析創(chuàng)值收益內(nèi)在的增長性、投入產(chǎn)出比的效率性，來源構(gòu)成比的穩(wěn)定性、投入資本的風險性等基礎(chǔ)上，判斷未來的走向。二是要基于無增長假設(shè)和增長性假設(shè)進行預(yù)測。無增長就是根據(jù)現(xiàn)在、已知的條件，0 增長性假設(shè)；增長性假設(shè)就是對增長影響的因素進行具體測評的假設(shè)。形成三段式估值模型，即估值模型=期初投入資本+無變化增長期創(chuàng)值收益值+高速增長期創(chuàng)值收益增長值+穩(wěn)定增長期創(chuàng)值收益增長值。三是根據(jù)當期賺錢基數(shù)和增長基數(shù)，估算值錢多少。

哪些上市公司最能賺錢？

創(chuàng)值收益是企業(yè)真正的賺錢所得，其數(shù)量大小反映出屬于賺錢規(guī)模，但規(guī)模總量大，可能投入大，因此作為絕對量的創(chuàng)值收益不能反映單位投入產(chǎn)出的效率性，不能體現(xiàn)賺錢之“能”。

首先，賺錢之“能”體現(xiàn)為效率。從產(chǎn)出看，有收入、利潤、經(jīng)濟增加值等層級之分，最有效的產(chǎn)出是經(jīng)濟增加值，即創(chuàng)值收益。從投入看，資產(chǎn)有在用和待用資產(chǎn)之別。長期以來，簡單將資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)總計視為企業(yè)運行的投入資本。其實從經(jīng)濟學(xué)的角度看，這不是企業(yè)當期的投入凈值。由于歷史和未來發(fā)展的需要，有一些資產(chǎn)是歷史沉淀下來分期攤銷的，有一些是為未來發(fā)揮作用的投資，有一些是當期發(fā)揮作用的，因而，資產(chǎn)可分為在用資產(chǎn)和待用資產(chǎn)。在用資產(chǎn)是企業(yè)當期運營的凈投入，是按照資產(chǎn)的在用性和收益的匹配性等原則將資產(chǎn)中的多計部分、應(yīng)計部分進行了調(diào)整，包括所有當期已經(jīng)投入企業(yè)的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營過程或旨在產(chǎn)生經(jīng)營利潤的資本，強調(diào)的是為產(chǎn)生正常收益而投入的實際數(shù)值，使得投入資本與經(jīng)濟收益相匹配。待用資產(chǎn)是正在投資、興建、儲備、待處理的長期資產(chǎn)，這主要有長期投資中的在建工程、處理性長期資產(chǎn)，處理性固定資產(chǎn)等。因此，最有效的產(chǎn)出是創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值），最充分的投入是在用資產(chǎn)，兩者之比即經(jīng)濟增加值/在用資產(chǎn)構(gòu)成了創(chuàng)值率，體現(xiàn)1 元凈投入獲得的凈值收益的效率性，最實在地反映當期在用資產(chǎn)創(chuàng)造的當期創(chuàng)值收益的效率。

其次，賺錢之“能”要體現(xiàn)為穩(wěn)定性效率。企業(yè)的收入主要來源于經(jīng)營業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)以及營業(yè)外收入等。其中，經(jīng)營性業(yè)務(wù)是企業(yè)的主體和基礎(chǔ)，它是面向市場和用戶的需要，實施人力資源、財力資源、物力資源、信息資源及營銷、生產(chǎn)、質(zhì)量、技術(shù)、文化等全方位管理的動態(tài)過程。經(jīng)營業(yè)務(wù)是主體，具有一定的穩(wěn)定性、可持續(xù)性；對外投資是輔助，具有一定的偶然性、不可控性。因此，最準確反映賺錢之能的是創(chuàng)值效率中的經(jīng)營性創(chuàng)值效率。

經(jīng)營性創(chuàng)值效率由經(jīng)營性創(chuàng)值收益與在用性經(jīng)營資產(chǎn)構(gòu)成，其公式為：經(jīng)營性創(chuàng)值效率=經(jīng)營性創(chuàng)值收益/在用性經(jīng)營資產(chǎn)。經(jīng)營性經(jīng)濟增加值是經(jīng)營收入減去運營成本、債權(quán)資本成本以及股權(quán)資本成本后的凈收益。在用性經(jīng)營資產(chǎn)是與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)，一般占在用資產(chǎn)的70%以上，是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

為此，以A 股上市公司披露的2017 年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除金融類企業(yè)及數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，對3425家非金融上市公司的創(chuàng)值效率進行核算與分析后，中國上市公司創(chuàng)值效率100強浮出水面。

上述數(shù)據(jù)體現(xiàn)出：

其一，度量賺錢之能。直接反映1元的經(jīng)營投入創(chuàng)造了多少的經(jīng)營凈值收益。該指數(shù)越大，意味著資本效率越高，創(chuàng)造的經(jīng)營性凈值收益越多，賺錢能量越大。如最大的分眾傳媒，1 元投入可以創(chuàng)造0.7325 元的凈值收益。指數(shù)越小，意味著資本效率越低，創(chuàng)造的經(jīng)營性凈值收益越少，賺錢能量越小。例如涪陵榨菜，1 元投入創(chuàng)造了0.1923 元凈值收益。

其二，分析賺錢之因。因為創(chuàng)值效率=經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)收率x（1-營業(yè)收入運營成本率-營業(yè)收入資本成本率），因此創(chuàng)值效率可以細化，經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)收率、收入運營成本率、收入資本成本率三項因子，經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)收率是營業(yè)收入與當期經(jīng)營資產(chǎn)之比，體現(xiàn)經(jīng)營凈投入創(chuàng)造營業(yè)收入的能力；營業(yè)收入運營成本控制率是運營成本與營業(yè)收入之比，體現(xiàn)運營成本管理的能力；營業(yè)收入資本成本控制率是資本成本與營業(yè)收入之比，體現(xiàn)資本成本管理的能力。由此，可以細分分析創(chuàng)值效率之因。

其三，奠定值錢基礎(chǔ)。創(chuàng)值效率是現(xiàn)在賺錢的驅(qū)動力，可以用創(chuàng)值效率與投入資本計算當期的創(chuàng)值收益，而且可以與內(nèi)在增長率乘積計算創(chuàng)值效率的增長率，計算未來收益的增長率，因此，創(chuàng)值效率是值錢的基礎(chǔ)，也是股價的基礎(chǔ)、市值的基礎(chǔ)。