后危機(jī)時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

葉順

摘要：次貸危機(jī)后為了恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國(guó)逐漸退出量化寬松的貨幣政策，正式進(jìn)入加息通道。當(dāng)今世界是一個(gè)開(kāi)放的世界，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一舉一動(dòng)都將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。本文主要從資本流動(dòng)、人民幣匯率、貨幣政策調(diào)控等方面分析了后危機(jī)時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的影響。并且從完善人民幣匯率形成機(jī)制、積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化、加強(qiáng)資本流動(dòng)管理、加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作等方面給出政策建議。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)；加息；溢出效應(yīng)

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景分析

（一）QE的提出及退出

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策，迅速將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍下降到0-0.25%。然而，政策利率達(dá)到零利率下限后，經(jīng)濟(jì)仍處在嚴(yán)重的衰退中。在傳統(tǒng)貨幣政策失效的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施了四輪量化寬松貨幣政策，高達(dá)3萬(wàn)多億美元，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策在一定程度上刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，緩解了就業(yè)壓力。然而，量化寬松貨幣政策的實(shí)施導(dǎo)致了國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，尤其是以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家。熱錢(qián)的大量涌人助推了這些國(guó)家的資產(chǎn)泡沫，對(duì)這些國(guó)家的匯率、金融市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的沖擊。

2014年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)出穩(wěn)定復(fù)蘇勁頭，尤其就業(yè)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的改善。美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出量化寬松的貨幣政策，正式開(kāi)啟了加息周期。

（二）后危機(jī)時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程

2015年12月17日美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高利率，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，由0-0.25%上調(diào)至0.25%-0.5%。這是美國(guó)自2006年6月以來(lái)的首次加息，這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。2016年和2017年分別加息一次、三次，具體加息進(jìn)程詳見(jiàn)表1：

二、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，與世界的聯(lián)系日益緊密，美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊。本文從資本流動(dòng)、人民幣匯率、貨幣政策調(diào)控等方面進(jìn)行分析。

（一）加快我國(guó)資本外流

美聯(lián)儲(chǔ)加息最為直接的影響就是美元資產(chǎn)的收益率增加，從而引起全球逐利資本流動(dòng)，回流到美國(guó)。當(dāng)前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，勞動(dòng)力成本上升、投資收益率下降。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件下，中美兩國(guó)的利差將下降，對(duì)國(guó)際資本的吸引力下降，這將使國(guó)際資本從我國(guó)流出，資本外逃加速，進(jìn)而影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備。

（二）加強(qiáng)人民幣具貶值壓力

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元資產(chǎn)的收益率上升，中美利差下降，將吸引全球資本流人美國(guó)。在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為，對(duì)美元的需求將增加，對(duì)人民幣的需求將減少，從而使美元升值，人民幣具有貶值壓力。

（三）加大貨幣政策調(diào)控難度

伴隨著國(guó)際資本從我國(guó)回流至美國(guó)，我國(guó)金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性將減少，央行需要考慮是否增加市場(chǎng)中的流動(dòng)性。當(dāng)前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)仍然面臨著較大的下行壓力，如果中央銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低利率，增加市場(chǎng)上的流動(dòng)性，那么在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，人民幣將面臨更大的貶值壓力，進(jìn)而會(huì)加劇資本外流，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。

三、政策建議

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響總體可控，不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。但是，在短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息仍然會(huì)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、人民幣匯率、貨幣政策等方面造成一定的沖擊。所以，我們要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息謹(jǐn)慎地對(duì)待，本文從完善人民幣匯率形成機(jī)制、積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化、加強(qiáng)資本流動(dòng)管理、加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作等方面提出建議。

（一）完善人民幣匯率形成機(jī)制

當(dāng)前，我國(guó)實(shí)行的匯率機(jī)制是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但實(shí)際上，人民幣主要盯住美元，美元對(duì)人民幣的影響非常大。此外，我國(guó)匯率形成機(jī)制人為干預(yù)因素過(guò)多，主要表現(xiàn)為人民銀行對(duì)匯率的過(guò)度干預(yù)。因此，我國(guó)要進(jìn)一步完善人民幣的匯率形成機(jī)制。

（二）積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化

我國(guó)應(yīng)以“一帶一路”戰(zhàn)略和“亞投行”為依托進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)外貿(mào)易以及區(qū)域貨幣合作，逐步擴(kuò)大境外人民幣總量，增強(qiáng)各國(guó)對(duì)人民幣的認(rèn)可、接受程度。此外，逐步放松外匯管制，以漸進(jìn)、有序的方式穩(wěn)健地推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管。

（三）加強(qiáng)資本流動(dòng)管理

美聯(lián)儲(chǔ)加息將使國(guó)際資本從我國(guó)流出，回流至美國(guó)。這會(huì)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等方面造成不利的影響。為此，我國(guó)要加強(qiáng)資本流動(dòng)管理，強(qiáng)化對(duì)資本跨國(guó)流動(dòng)的監(jiān)控，及時(shí)準(zhǔn)確地把握目前跨境資金的流動(dòng)狀況。

（四）加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作

我國(guó)應(yīng)積極尋求雙邊、多邊合作。依托“一帶一路”戰(zhàn)略、“亞投行”、G20峰會(huì)等平臺(tái)加強(qiáng)貨幣政策的合作，尤其是要加強(qiáng)同其他新興經(jīng)濟(jì)體合作，聯(lián)合維持各發(fā)展中國(guó)家匯率的穩(wěn)定性，降低美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)沖擊。同時(shí)，積極推動(dòng)建立新的公平的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制，爭(zhēng)取發(fā)展中國(guó)家在協(xié)調(diào)機(jī)制中的話語(yǔ)權(quán)。

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