2018下半年世界經(jīng)濟(jì)：在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中維持升勢(shì)

文/孫杰 編輯/孫艷芳

>>>7月24日，在美國(guó)首都華盛頓，國(guó)際貨幣基金組織在《2018外部風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》發(fā)布會(huì)上稱(chēng)，全球各經(jīng)濟(jì)體外部失衡持續(xù)可能加劇貿(mào)易緊張局勢(shì)和導(dǎo)致金融環(huán)境更快收緊，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。

2018年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)進(jìn)一步提升，但升幅會(huì)有所回落，且下半年比上半年會(huì)更明顯。

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世界經(jīng)濟(jì)在2017年呈現(xiàn)出了超預(yù)期的、普遍的和強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。超預(yù)期是指實(shí)際增長(zhǎng)速度在危機(jī)以后第一次超過(guò)了國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)值；普遍是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增速出現(xiàn)了同步上升，與2013—2015年發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)速度上升而新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速下降的情況形成鮮明對(duì)比；強(qiáng)勁則不僅是因?yàn)樵鏊俚纳_(dá)到了0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下金融危機(jī)以后的新紀(jì)錄，而且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度超過(guò)了其潛在的增長(zhǎng)水平。在這一背景下，2018年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)進(jìn)一步提升，但增速的升幅有所回落，且下半年將比上半年會(huì)明顯一些。這不僅體現(xiàn)了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的周期因素，而且還暗示著一些潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力的上升。各國(guó)政府都應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，努力延續(xù)增長(zhǎng)；同時(shí)要預(yù)留政策空間，改善財(cái)政狀況，以便應(yīng)對(duì)下一次增長(zhǎng)放緩的挑戰(zhàn)。

2018年上半年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回顧

從第一季度的情況看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)率維持了上升勢(shì)頭，且從2.58%進(jìn)一步提高到2.77%；環(huán)比指標(biāo)雖然受到周期性因素的影響出現(xiàn)了下調(diào)，但依然明顯高于過(guò)去兩年的同期水平。2018年6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在一次講話(huà)中充分肯定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去九年的增長(zhǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心也體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏上。事實(shí)上，從2018年的數(shù)據(jù)看，5月的核心PCE上升到1.96%，已經(jīng)接近2%的目標(biāo)水平；市場(chǎng)上5年期的預(yù)期通貨膨脹水平，也大體穩(wěn)定在2%左右的水平上，顯示未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定樂(lè)觀。IMF預(yù)測(cè)，2018年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)高于2017年0.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2.9%。這就意味著2018年美國(guó)的增長(zhǎng)將出現(xiàn)比較明顯的加速。與此同時(shí)，失業(yè)率已經(jīng)下降到3.8%，創(chuàng)下了2000年新經(jīng)濟(jì)繁榮以來(lái)的最好記錄。但值得注意的是，從4月份開(kāi)始，美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)上的職位空缺數(shù)開(kāi)始超過(guò)了失業(yè)人數(shù)。這一情況是2000年開(kāi)始有此統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次出現(xiàn)，加之目前的增長(zhǎng)和失業(yè)狀況都明顯好于潛在增長(zhǎng)率和自然失業(yè)率，只是實(shí)際GDP水平還略低于潛在GDP水平，所以這很可能預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即將達(dá)到周期性頂點(diǎn)。此外，消費(fèi)者信心指數(shù)也在2018年達(dá)到頂點(diǎn)以后出現(xiàn)微弱的回調(diào)。受此影響，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局6月29日公布的數(shù)據(jù)中，將第一季度的環(huán)比年化增長(zhǎng)率初值從2.2%下調(diào)到2%，國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)也從2017年第四季度的2.75個(gè)百分點(diǎn)猛降到0.6個(gè)百分點(diǎn)，為過(guò)去18個(gè)季度所罕見(jiàn)。這些制約因素可能在2019年會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2018年第一季度也出現(xiàn)了一定程度的減速。歐元區(qū)的季度年化增長(zhǎng)率僅僅達(dá)到了2%，但是居民和政府消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)并沒(méi)有明顯下降。直到5月份，失業(yè)情況還在持續(xù)好轉(zhuǎn)，不過(guò)距離金融危機(jī)前的最低水平還有一定的差距；而平均通貨膨脹水平依然明顯低于2%的水平。這意味著歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能還有一定的空間。但是受制于長(zhǎng)期困擾歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及債務(wù)和政策協(xié)調(diào)，2018年全年歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相比2017年不會(huì)有明顯的上升。考慮到上半年的略有降低的增長(zhǎng)速度，2018年下半年，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)略有提速。

從新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)情況看，在2018年第一季度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在6.8%的水平上；印度略有加速，達(dá)到了7.7%；巴西也擺脫了連續(xù)三年多的衰退。從整個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)看，在全球大宗商品價(jià)格回暖的帶動(dòng)下，均略有加速。但另一方面，受美元升值和利率上升的推動(dòng)，以及巴西、俄羅斯和土耳其經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景略有放緩，使得全球增長(zhǎng)的勢(shì)頭溫和下滑。

總體來(lái)看，在2018年上半年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)依然普遍保持了略有提速的勢(shì)頭，但提速的勢(shì)頭有所放緩，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速的差距會(huì)進(jìn)一步收窄。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的政策性挑戰(zhàn)

盡管2018年上半年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然強(qiáng)勁，然而種種跡象也顯示出了沖頂?shù)钠B(tài)。雖然在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（WEO）正常的模擬情境下，2018年下半年，增長(zhǎng)勢(shì)頭依然會(huì)得到延續(xù)，但我們必須對(duì)日益上升的政策風(fēng)險(xiǎn)給予足夠的關(guān)注。

第一個(gè)政策性因素是美國(guó)加息和縮表帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。而這種風(fēng)險(xiǎn)又根源于各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的差異。

毫無(wú)疑問(wèn)，直到目前為止，從全球范圍看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是最快的，而且可能正在接近頂點(diǎn)。在這個(gè)意義上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，而且考慮到頂點(diǎn)之后可能的下行，為了預(yù)留政策空間，加息和縮表的節(jié)奏也不能太慢。IMF在4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中特別使用了GaR（Growth-at-Risk）分析框架來(lái)評(píng)估支持短期增長(zhǎng)的政策與金融穩(wěn)定和中期增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，認(rèn)為為支持短期增長(zhǎng)而采取的寬松金融環(huán)境，給中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)一直大大高于歷史標(biāo)準(zhǔn)。而且受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，歐洲央行和日本央行也開(kāi)始考慮退出寬松貨幣政策。

在各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然存在差異的情況下，即將到來(lái)的全球性貨幣和金融政策緊縮，將對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)，不僅會(huì)提前結(jié)束一些國(guó)家和地區(qū)的復(fù)蘇進(jìn)程，還會(huì)造成國(guó)際資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使一些國(guó)家過(guò)去積累的金融脆弱性暴露出來(lái)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息已經(jīng)造成了一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的匯率波動(dòng)，并引起了人們對(duì)對(duì)重蹈歷史覆轍的擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)榘凑誌MF的統(tǒng)計(jì)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)近年來(lái)一直保持在2/3左右，如果受到上述溢出效應(yīng)的嚴(yán)重沖擊，顯然會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)形成威脅。

第二個(gè)政策性因素是貿(mào)易保護(hù)主義急劇升級(jí)。

進(jìn)入2018年以來(lái)，特朗普政府不斷加快落實(shí)貿(mào)易保護(hù)政策，動(dòng)作頻頻不斷，范圍也不斷擴(kuò)大。以針對(duì)全球的鋼鋁關(guān)稅和針對(duì)中國(guó)的“301調(diào)查”等事件為標(biāo)志，全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦加劇。更重要的是，曾促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)前所未有增長(zhǎng)的、基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系，在美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊下正面臨崩潰的危險(xiǎn)。IMF總裁拉加德指出，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)如此緊密，全球價(jià)值鏈生產(chǎn)體系已經(jīng)使得各國(guó)一損俱損。在全球貿(mào)易剛剛出現(xiàn)微弱復(fù)蘇的情況下，貿(mào)易戰(zhàn)不僅會(huì)對(duì)相關(guān)國(guó)家造成影響，更會(huì)損傷全球經(jīng)濟(jì)，挫傷各國(guó)對(duì)多邊貿(mào)易體制的信心。

應(yīng)該看到，IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期并未將貿(mào)易摩擦增加的因素考慮在內(nèi)。而世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)6月發(fā)布的《2018年全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告認(rèn)為，貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)已超過(guò)其他金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，成為全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長(zhǎng)勢(shì)頭的最大威脅。盡管在短期內(nèi)，貿(mào)易保護(hù)主義的政策升級(jí)不太可能推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)，但貿(mào)易談判結(jié)果的不確定性，仍可能導(dǎo)致企業(yè)推遲投資決策，因此政策風(fēng)險(xiǎn)更有可能將衰退風(fēng)險(xiǎn)提前。從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅壁壘很可能會(huì)帶來(lái)全球供應(yīng)鏈斷裂、經(jīng)濟(jì)效率降低等嚴(yán)重問(wèn)題。

第三個(gè)政策因素是美國(guó)稅改。

毫無(wú)疑問(wèn)，從理論邏輯上說(shuō)，減稅最終會(huì)增強(qiáng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活力。但從里根時(shí)代的歷史經(jīng)驗(yàn)看，減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，且需要假以時(shí)日；而財(cái)政赤字和政府債務(wù)上升的影響，卻會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。因此，特朗普稅改的政策后果很可能是在短期內(nèi)大幅度增加財(cái)政赤字和政府債務(wù)。這雖然會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的正面外溢，但同時(shí)也會(huì)提高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。按理說(shuō)，在美國(guó)還有沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下，本來(lái)應(yīng)該趁經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)抓緊改善財(cái)政狀況，給可能到來(lái)的下一次危機(jī)預(yù)留政策空間，而減稅則只能使財(cái)政狀況繼續(xù)惡化。即使是按照白宮的預(yù)測(cè)，財(cái)政赤字也大約會(huì)惡化五年才能好轉(zhuǎn)。財(cái)政赤字的增加會(huì)推升國(guó)債收益率，從而促使加息和縮表提速，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更大的負(fù)面沖擊。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

除了政策性因素之外，影響2018年下半年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的還有危機(jī)以后逐漸累積的傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、債務(wù)壓力和分配的影響。

從全球角度看，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題主要包括老齡化問(wèn)題，勞動(dòng)參與率下降以及勞動(dòng)力的供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題。人口出生率的持續(xù)下降是一個(gè)全球性的趨勢(shì)，在近50年來(lái)已經(jīng)下降了一半；而老年撫養(yǎng)比的持續(xù)上升也已經(jīng)成為一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，并降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。另外，全球勞動(dòng)參與率從1994年新經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)以來(lái)，已持續(xù)下降了4個(gè)百分點(diǎn)。只是最近隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，才出現(xiàn)了勞動(dòng)參與率微弱回升的跡象。而即使對(duì)于美國(guó)而言，結(jié)構(gòu)性失業(yè)的形勢(shì)也非常嚴(yán)峻。當(dāng)前職位空缺數(shù)超過(guò)了失業(yè)人數(shù)就說(shuō)明了這一點(diǎn)。而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的職位空缺數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)的職位空缺數(shù)，則更直接地顯示出在老齡化日趨嚴(yán)重、出生率和勞動(dòng)參與率不斷下降的情況下，勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用。

另一種結(jié)構(gòu)因素是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。在全球范圍內(nèi)，技術(shù)進(jìn)步最快的制造業(yè)部門(mén)占比的持續(xù)下降，導(dǎo)致總體勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下降。在這種情況下，一方面，低收入國(guó)家需要通過(guò)實(shí)行貿(mào)易自由化推動(dòng)其生產(chǎn)率的提高；另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家也必須通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)的全球化，推動(dòng)知識(shí)的跨國(guó)流動(dòng)，以促進(jìn)知識(shí)生產(chǎn)和技術(shù)的擴(kuò)散，推動(dòng)世界范圍內(nèi)生產(chǎn)率的提高。而當(dāng)前的逆全球化趨勢(shì)恰恰阻礙了這一進(jìn)程。

最后一個(gè)結(jié)構(gòu)性因素可能是債務(wù)。在因?yàn)檫^(guò)度負(fù)債而造成危機(jī)后的十年中，世界主要國(guó)家不僅沒(méi)有采取政策來(lái)有效降低債務(wù)水平，反而為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而持續(xù)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模。按照國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，全球主要經(jīng)濟(jì)體非金融部門(mén)的債務(wù)對(duì)GDP之比已經(jīng)從2008年三季度的197.3%上升到2017年第三季度的245%。由于債務(wù)問(wèn)題不僅需要更長(zhǎng)的時(shí)間去修復(fù)，而且需要采取各種措施來(lái)提防債務(wù)危機(jī)，因此將對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和增長(zhǎng)形成長(zhǎng)期的制約。

還需要指出的是，對(duì)于短期的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)而言，本來(lái)不需要過(guò)多地強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性因素，但這些結(jié)構(gòu)性因素在當(dāng)前一些政策性因素的作用下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響可能會(huì)得到進(jìn)一步的強(qiáng)化和放大。

此外，國(guó)際油價(jià)上升、地緣政治緊張和其他一些突發(fā)事件，都可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景造成威脅。

對(duì)2018年下半年世界經(jīng)濟(jì)的展望

從經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的綜合領(lǐng)先指標(biāo)看，美國(guó)處于謹(jǐn)慎樂(lè)觀，歐洲和日本謹(jǐn)慎悲觀。中國(guó)指標(biāo)在此前有微弱下降，但是盡管出現(xiàn)了中美貿(mào)易摩擦加劇的情況，在3、4月份仍出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。從全球股市、匯市和大宗商品的情況看，當(dāng)前也是漲跌互現(xiàn)，充滿(mǎn)了不確定性。正如IMF所分析的那樣，如果按照經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自身的規(guī)律，那么增長(zhǎng)形勢(shì)還會(huì)得到延續(xù)，且比2017年會(huì)更強(qiáng)勁一些。

但是，我們前述的種種政策和結(jié)構(gòu)因素，使得風(fēng)險(xiǎn)在逐漸累積，并可能使世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)面臨拖累和挑戰(zhàn)。而更重要的是，特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策一旦在全球擴(kuò)散并引起反彈，那么2018年下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就不再樂(lè)觀，甚至不能排除出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)。2018年7月，WTO總干事阿澤維多已經(jīng)指出，貿(mào)易保護(hù)主義的持續(xù)升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和復(fù)蘇構(gòu)成了嚴(yán)重威脅，并已經(jīng)影響到了一些前瞻性指標(biāo)。英國(guó)的研究機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，這將使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降0.4%個(gè)百分點(diǎn)。但I(xiàn)MF在7月16日最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，并沒(méi)有對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)行修正，只是強(qiáng)調(diào)了增長(zhǎng)格局的不平衡性，其中下調(diào)了除美國(guó)之外的主要發(fā)達(dá)國(guó)家的增速和全球貿(mào)易的增速，上調(diào)了初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格及相關(guān)國(guó)家的增長(zhǎng)；對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)沒(méi)有變化。相比之下，聯(lián)合國(guó)、世界銀行和OECD相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)比IMF略顯樂(lè)觀，但同樣認(rèn)為將在2018年達(dá)到一個(gè)頂點(diǎn)。

總體而言，我們對(duì)2018年下半年世界經(jīng)濟(jì)的展望是：在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中維持升勢(shì)，并接近階段性頂點(diǎn)。