市政債券發(fā)展問題研究

王輝

摘 要：近年來，隨著社會市場經(jīng)濟(jì)的高速進(jìn)步，我國的市政債券也開始了迅猛的發(fā)展。但是，由于發(fā)展時(shí)間較短，以及國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)體制的不健全，我國的市政債券發(fā)展依然存在一定的實(shí)際性問題，如何促進(jìn)市政債券的健康發(fā)展，已經(jīng)成為了我國重要的市場建設(shè)問題。本文主要研究市政債券的發(fā)展問題。

關(guān)鍵詞：市政債券 市場定價(jià) 地方政府債券

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）06（a）-064-02

近年來，隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的收入水平以及GDP水平也在不斷提高，但是，我國城鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻依舊存在發(fā)展緩慢的問題。究其根本，就是因?yàn)槲覈姓袌霾粔虺墒?，難以進(jìn)行有效的政府融資。對此，要想切實(shí)推進(jìn)我國的城鎮(zhèn)建設(shè)，就必須要實(shí)現(xiàn)我國市政債券市場的有機(jī)建設(shè)。

1 市政債券的概念

所謂市政債券，就是以地方政府的信用作為重要基礎(chǔ)，由地方政府機(jī)構(gòu)或相應(yīng)授權(quán)機(jī)構(gòu)所發(fā)行，以承擔(dān)本金以及利息作為前提保證，應(yīng)用于社會公益事業(yè)以及城市基礎(chǔ)建設(shè)的有價(jià)債券類型。從信用等級上進(jìn)行論述，其介于企業(yè)債券以及國債之間。市政債券可以作為地方政府進(jìn)行相應(yīng)資金籌集的有效性手段，在國際上的大部分發(fā)達(dá)國家，都允許地方政府進(jìn)行市政債券的發(fā)行[1]。從資金籌集方面進(jìn)行分析，市政債券的發(fā)行主要表現(xiàn)為四個方面的基本特點(diǎn)，也就是：基礎(chǔ)設(shè)施是籌集資金的主要應(yīng)用方向；發(fā)行主體包括地方政府部門，以及具有政府授權(quán)的相應(yīng)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)；債務(wù)融資多樣化；具有相對獨(dú)立的免稅政策待遇。從目的以及用途方面進(jìn)行劃分，主要可以將市政債券分為兩種類型，即責(zé)任債券以及收益?zhèn)Ｘ?zé)任債券是以稅收作為重要償債保證的市政債券類型，而收益?zhèn)瘎t是將融資項(xiàng)目收益作為主要償債保證的市政債券類型。一般來說，責(zé)任債券一般由政府發(fā)行，并以政府稅收進(jìn)行償還。而收益?zhèn)上嚓P(guān)代理機(jī)構(gòu)或者授權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行，并通過項(xiàng)目的自身收益進(jìn)行償還?，F(xiàn)階段，我國的城鎮(zhèn)化建設(shè)速度不斷加快，但是，一些城鎮(zhèn)中依舊存在著城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展緩慢的實(shí)際問題。而這一問題的成因，在極大程度上就是因?yàn)榈胤秸姓袌龅慕ㄔO(shè)不夠完善，難以有效達(dá)到城鎮(zhèn)建設(shè)資金的籌集。對此，為了推進(jìn)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐，地方政府必須要落實(shí)健全的市政債券市場建設(shè)。

2 我國市政債券現(xiàn)階段存在的問題

經(jīng)過上述分析，已經(jīng)對市政債券的基本概念有了一個較為清晰的掌握。市政債券市場的建設(shè)，是保證政府有效資金籌集，市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)切實(shí)有效推進(jìn)的重要經(jīng)濟(jì)手段。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷進(jìn)步，我國各地方政府已經(jīng)充分認(rèn)識到了市政債券對市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及市政項(xiàng)目開展的重要意義，并展開了積極的市政債券發(fā)行實(shí)踐。但是，由于我國在市政債券方面的發(fā)展時(shí)間相對較短，理論支持以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都存在極大的不足之處。進(jìn)而就導(dǎo)致了我國市政債券市場的一系列問題。

2.1 存在一定的發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)

市政債券的發(fā)行，會造成地方政府一定程度上的政府債務(wù)，適當(dāng)?shù)恼畟鶆?wù)，能夠有效促進(jìn)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及市政項(xiàng)目建設(shè)的加速開展，有利于實(shí)現(xiàn)更好的城鎮(zhèn)化建設(shè)效果。但是，一旦政府債券發(fā)行過多，且證券發(fā)行規(guī)劃不到位，就會造成債券的不斷積壓，形成債務(wù)膨脹問題。我國現(xiàn)階段的市政債券市場建設(shè)還不夠完善，當(dāng)政府通過發(fā)行債券獲得資金之后，資金的成本普遍較低，且時(shí)間周期較短。在這一情況之下，如果相應(yīng)監(jiān)管部門的監(jiān)管責(zé)任落實(shí)不到位，就會造成一定程度的資金浪費(fèi)問題。同時(shí)，如果中央政府落實(shí)了市政債券的合法化地位，就可能會引發(fā)地方政府的大量舉債現(xiàn)象，進(jìn)而會造成國債失控的嚴(yán)重問題。此外，由于在我國一部分地方政府之中存在的財(cái)政運(yùn)行機(jī)制不健全問題，在進(jìn)行債券發(fā)行的過程中還會存在一定程度的違約風(fēng)險(xiǎn)，使相應(yīng)債券不能按時(shí)進(jìn)行償還，最終導(dǎo)致債務(wù)積壓，轉(zhuǎn)嫁給中央政府。這一問題的存在，會對我國政府的公眾形象造成極大的不利影響。

2.2 信用評級能力不足

要想實(shí)現(xiàn)市政債券的安全發(fā)行，就必須要由具有一定資歷的評價(jià)機(jī)構(gòu)對政府債券項(xiàng)目進(jìn)行信用評級。在這一基礎(chǔ)上，才能夠有效提高政府債券的發(fā)行水平，并降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。但是，我國的證券市場由于發(fā)展時(shí)間較短，因此還沒有形成健全、規(guī)范的信息披露機(jī)制。而這一問題的存在，就是因?yàn)槲覈谛庞迷u價(jià)方面能力的嚴(yán)重不足?，F(xiàn)階段，我國還沒有形成全面掌握相應(yīng)債券信息的信用評價(jià)機(jī)構(gòu)，信用評價(jià)能力較弱。這一問題的存在，就在極大程度上限制了市政債券的安全性以及穩(wěn)定性。

2.3 信息披露模糊

現(xiàn)階段，市政債券在發(fā)行過程中存在的信用狀況較低，市場化報(bào)表缺失等問題，都會對地方政府的債券風(fēng)險(xiǎn)造成一定的影響[2]。從信息披露的方面進(jìn)行分析，投資者在進(jìn)行債券投資的過程中，最主要的就是對債券的風(fēng)險(xiǎn)性以及收益性進(jìn)行考量。而這些就需要相應(yīng)市政債券具有非常明確、清晰的信息披露。但是，信息披露恰恰是我國市政債券在發(fā)行過程中容易出現(xiàn)的不足問題。同時(shí)，我國在信息披露方面的法律建設(shè)還不夠健全，因此，債券信息的真實(shí)性以及全面性依舊不能得到有效的保證。在這樣的實(shí)際情況之下，會對政府以及投資者的利益造成一定程度的影響。同時(shí)，投資者對市政債券信息接收的不全面，也是造成市政債券發(fā)債困難的重要問題。

2.4 存在中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

我國在社會政治形態(tài)上屬于單一制國家，因此，一旦地方政府在財(cái)政方面出現(xiàn)了某些問題，就會必然性的轉(zhuǎn)嫁到中央政府。而隨著市政債券發(fā)行過程中存在的一系列風(fēng)險(xiǎn)，一旦地方政府出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)膨脹問題，就會將這一債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給中央政府，進(jìn)而就導(dǎo)致了中央政府會面臨更大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，其對我國社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展是非常不利的。此外，由于地方政府主要是通過債券市場以及銀行系統(tǒng)進(jìn)行債券融資。因此，一旦政府出現(xiàn)了償債能力不足的問題，就會對我國的金融體系造成一定程度的不利影響，進(jìn)而就會引發(fā)我國金融市場的穩(wěn)定性失衡，不利于我國金融系統(tǒng)的健康發(fā)展。

3 我國市政債券問題的有效應(yīng)對措施

由于發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足以及理論指導(dǎo)方面的缺失，我國的市政債券市場建設(shè)還存在一些實(shí)際性的問題。這些問題的存在，在極大程度上影響了我國市政資金籌集的質(zhì)量以及效率，對市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及市政工程的開展具有一定的限制作用。對此，相應(yīng)地方政府就必須要明確我國市政債券在現(xiàn)階段存在的實(shí)際性問題，并以現(xiàn)代化的財(cái)政思維，不斷優(yōu)化我國的市政債券市場建設(shè)，實(shí)現(xiàn)地方政府有效的資金籌集，推動我國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷進(jìn)步發(fā)展。

3.1 加強(qiáng)籌資規(guī)劃

從政府籌集資金的用途及目的方面進(jìn)行分析，主要可以落實(shí)為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及社會公益事業(yè)建設(shè)[3]。對于這兩個方面的市政債券發(fā)行，必須要落實(shí)科學(xué)的市政籌資規(guī)劃管理，以此防治政府的過度舉債以及債務(wù)膨脹。對于應(yīng)用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券發(fā)行，必須規(guī)定這一債券所籌集的資金只可以用于進(jìn)行公共設(shè)施或者準(zhǔn)公共設(shè)施的建設(shè)。如此，就能夠從資金用途上著手，有效控制地方政府的大量舉債行為，以此對市政債券的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行有效的控制。對于應(yīng)用于學(xué)校、住房、醫(yī)院等公共事業(yè)建設(shè)的債券類型，由于這些項(xiàng)目具有明顯的建設(shè)周期長，收益緩慢的特點(diǎn)，因此，必須要對地方政府的債券發(fā)行期限進(jìn)行明確的規(guī)定。如此，就能夠有效保證政府較為寬松的還款時(shí)間，能夠有效避免其財(cái)政緊張以及債務(wù)膨脹等問題的出現(xiàn)。

3.2 加強(qiáng)評價(jià)體系建設(shè)

在市政債券的發(fā)行階段，必須要落實(shí)明確的債券評級、投資風(fēng)險(xiǎn)評級、信用水平評級。只有如此，才能有效降低市政債券的風(fēng)險(xiǎn)性，并保證廣大投資者的基本權(quán)益。對于評級體系的建設(shè)，首先應(yīng)該保證評價(jià)機(jī)構(gòu)的相對獨(dú)立，以此不會受到社會各方面關(guān)系的影響，降低“三角債”等問題出現(xiàn)的概率。其次，必須要保證衡量指標(biāo)以及評價(jià)流程的標(biāo)準(zhǔn)性以及全面性，以此保證市政債券評價(jià)的科學(xué)、合理、可靠。美國的市政債券市場就具有非常嚴(yán)密的債券評估體系以及監(jiān)督管理體系。這一體系的存在，能夠有效解決地方政府與投資者之間存在的信息資源不對等問題，一方面能夠?qū)κ姓陌l(fā)行進(jìn)行有機(jī)的規(guī)范；另一方面，其能夠有效優(yōu)化投資者的投資選擇。

3.3 加強(qiáng)信息披露

現(xiàn)階段，我國市政債券市場存在著明顯的地方政府與投資者信息資源不對等的實(shí)際問題。一方面，其不利于投資者作出準(zhǔn)確的投資選擇；另一方面，其也會在一定程度上造成市政債券的發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)。對此，就必須要構(gòu)建基于債券市場的全面、規(guī)范、透明、可靠的信息披露機(jī)制。如此，就能夠有效增加地方財(cái)政的信用水平，有利于更好的吸引投資者。美國在這一方面就落實(shí)的比較科學(xué)，其信息披露機(jī)制有機(jī)的涵蓋了市場之中的全部債權(quán)發(fā)行主體。以此，能夠有效提高投資者對債券信息的了解，加強(qiáng)了債券市場的風(fēng)險(xiǎn)識別能力，進(jìn)而能夠切實(shí)達(dá)到拓展投資者范圍的有效作用，實(shí)現(xiàn)地方政府更加有效的資金籌集。

3.4 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任明確

要想有效解決我國市政債券市場存在的中財(cái)風(fēng)險(xiǎn)問題，就必須要落實(shí)層次清晰的政府人事權(quán)以及財(cái)證權(quán)管理構(gòu)架[4]。通過層級化的管理方式，能夠使地方政府的財(cái)務(wù)責(zé)任可以在市政債券的支付環(huán)節(jié)之中得到清晰的體現(xiàn)，以此可以有效提高政府資金的運(yùn)行效率。同時(shí)，其還能夠有效增加中央政府財(cái)政政策的時(shí)效性。以美國政府為例，其就在法律上對各級地方政府的財(cái)政權(quán)以及人事權(quán)進(jìn)行了明確的界定以及劃分，尤其是在證券發(fā)行的主體，籌集資金的用途、償債的保證制度等方面，都通過立法手段進(jìn)行了明確的規(guī)定。如此，就非常有效地對地方政府的行為進(jìn)行了切實(shí)的約束，并保障了投資者的基本權(quán)益。對此，我國應(yīng)該積極借鑒美國在市政債券市場建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國現(xiàn)階段市政債券的基本發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的實(shí)際問題，落實(shí)科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、合理的政府管理制度。并通過立法手段對地方政府的債券發(fā)行行為進(jìn)行約束，促進(jìn)債券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

4 結(jié)語

綜上所述，隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)程不斷推進(jìn)。對此，為了保證我國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)步發(fā)展，就必須要落實(shí)健全的市政債券市場建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

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[2] 張亞秋，趙英杰.美國市政債券監(jiān)管體系及其對我國地方政府自主發(fā)債監(jiān)管的啟示[J].金融監(jiān)管研究，2015，23（6）.

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