農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理模式研究—基于玉米“保險(xiǎn)+期貨”的案例分析

王 科

一、引言

隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入發(fā)展以及我國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，市場(chǎng)已成為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的決定性影響因素，農(nóng)產(chǎn)品面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。為了應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)先后推出了最低收購(gòu)價(jià)、臨時(shí)收儲(chǔ)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格目標(biāo)制度等價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在考慮了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效果之后，“保險(xiǎn)+期貨”模式在吸收借鑒農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上應(yīng)運(yùn)而生。目前“保險(xiǎn)+期貨”正逐漸成為一種重要的農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。探索“保險(xiǎn)+期貨”模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)用對(duì)于農(nóng)業(yè)保值增值具有重大作用?；诖?，本文將以案例分析的形式來(lái)研究“保險(xiǎn)+期貨”模式在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用，以期為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理提供有益借鑒。

二、“保險(xiǎn)+期貨”的運(yùn)作機(jī)制

作為“三農(nóng)”發(fā)展的一項(xiàng)重要金融創(chuàng)新，“保險(xiǎn)+期貨”運(yùn)作中主要涉及三個(gè)主體：投保主體、保險(xiǎn)公司和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。它的運(yùn)作機(jī)制是：保險(xiǎn)公司基于期貨市場(chǎng)上的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，開(kāi)發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的方式將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；投保主體為規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)向保險(xiǎn)公司購(gòu)買期貨價(jià)格保險(xiǎn)產(chǎn)品，當(dāng)達(dá)到賠付條件時(shí)，向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)理賠；期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)收取保險(xiǎn)公司支付的權(quán)利金，同時(shí)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖自身面臨的賣出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。最終形成了風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的連貫閉環(huán)。

三、遼寧地區(qū)玉米“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)案例的分析

2017年10月23日，遼寧省沈陽(yáng)市豐收玉米專業(yè)合作社與中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司簽訂1000噸玉米價(jià)格保險(xiǎn)協(xié)議，該玉米合作社購(gòu)入2018年5月10日到期，以鄭玉1805合約為標(biāo)的物的玉米價(jià)格保險(xiǎn)，保護(hù)價(jià)位為3583元/噸。在綜合考量保值協(xié)議中的保底價(jià)及玉米庫(kù)存采購(gòu)成本等因素后，中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司向南華期貨股份有限公司買入場(chǎng)外期權(quán)“再保險(xiǎn)”服務(wù)。保險(xiǎn)合同簽訂的同時(shí)，南華期貨股份有限公司與中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司進(jìn)行了場(chǎng)外期權(quán)交易，中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司買入南華期貨提供的看跌期權(quán)，簽訂交易確認(rèn)書，劃轉(zhuǎn)權(quán)利金。南華期貨作為場(chǎng)外期權(quán)的提供方，賣出看跌期權(quán)，同時(shí)在期貨場(chǎng)內(nèi)以標(biāo)的期貨鄭玉1805進(jìn)行賣空對(duì)沖來(lái)中和從保險(xiǎn)公司承接的玉米價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)到期后，按照約定計(jì)算原則，經(jīng)中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司核算以確定到期是否滿足理賠條件、觸發(fā)理賠責(zé)任后，與投保遼寧省沈陽(yáng)市豐收玉米專業(yè)合作社進(jìn)行保險(xiǎn)結(jié)算。同時(shí)，南華期貨根據(jù)到期標(biāo)的期貨結(jié)算價(jià)計(jì)算期權(quán)價(jià)值，進(jìn)行期權(quán)交易結(jié)算。

1.“保險(xiǎn)+期貨”模式中保險(xiǎn)單的要素內(nèi)容。遼寧省沈陽(yáng)市豐收玉米專業(yè)合作社與中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司簽訂的保險(xiǎn)合同的保險(xiǎn)單的要素如表1所示。

表1 保險(xiǎn)單要素表

除保險(xiǎn)合同豁免賠償條款約定之外的原因造成約定月份鄭玉期貨合約在約定交易日結(jié)算價(jià)低于合同所約定的價(jià)格時(shí)，視為保險(xiǎn)事件發(fā)生，保險(xiǎn)人按保險(xiǎn)合同約定的條款進(jìn)行賠償。

理賠條件

參考價(jià)格根據(jù)鄭玉期貨合約A1805在2017年10月23日至2018年5月10日期間的盤面價(jià)格而定，若低于3583元/噸，則按按照保險(xiǎn)合同的約定進(jìn)行賠償。

2.期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司為了規(guī)避玉米價(jià)格下跌給自身帶來(lái)的賠償風(fēng)險(xiǎn)，決定在這鄭玉A1805合約價(jià)格為3683元/噸時(shí)，購(gòu)買南華期貨提供的看跌期權(quán)1000噸，期權(quán)包括的要素如表2所示。

表2 期權(quán)要素表

交易雙方約定以下基本條款：標(biāo)的資產(chǎn)為鄭玉A1805期貨合約的普通看跌期權(quán)，1000噸規(guī)模對(duì)應(yīng)標(biāo)的價(jià)格3683元/噸，執(zhí)行價(jià)格為3583元/噸，期限2017年10月23日至2018年5月10日，權(quán)利金為45元/噸，權(quán)利金合計(jì)45000元。

3.期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。南華期貨賣出期權(quán)收到期權(quán)費(fèi)后，采取Delta中性的風(fēng)險(xiǎn)管理策略規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)賣出A1805合約，動(dòng)態(tài)對(duì)沖該筆看跌期權(quán)空頭頭寸所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)A1805價(jià)格為3583元/噸時(shí)，看跌期權(quán)為平值期權(quán)，看跌期權(quán)Delta值約為-0.5，為保持Delta值中性，南華期貨賣出0.5*1000/10=50手A1805合約，A1805合約價(jià)格如果下跌，賣出數(shù)量增加，價(jià)格如果上漲，則賣出數(shù)量減少。

4.最終清算情況。2018年5月10日本次“保險(xiǎn)+期貨”模式1000噸鄭玉期貨價(jià)格保險(xiǎn)產(chǎn)品到期，到期收盤價(jià)為3431元/噸，玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為3350元/噸。收盤價(jià)低于合作社投保的理賠價(jià)格3583元/噸，形成理賠責(zé)任，保險(xiǎn)公司進(jìn)行理賠。同時(shí)中國(guó)人民保險(xiǎn)沈陽(yáng)分公司向南華期貨購(gòu)買的A1805到期結(jié)算價(jià)格為3431元/噸，低于執(zhí)行價(jià)格3583元/噸，到期執(zhí)行。保險(xiǎn)產(chǎn)品和期權(quán)產(chǎn)品的到期結(jié)算情況如表3所示。

四、“保險(xiǎn)+期貨”模式存在的問(wèn)題及改進(jìn)建議

（一）農(nóng)產(chǎn)品面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)增大

如今，雖然農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者向保險(xiǎn)公司支付的保險(xiǎn)款大部分由政府補(bǔ)貼支持，但是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者更加關(guān)心價(jià)格能否保證自身的利益。農(nóng)產(chǎn)品自身存在生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、受自然環(huán)境影響較大等特點(diǎn)，所以其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)起伏較大，相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品之間存在一定的交互效應(yīng)。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間影響較大，國(guó)家之間存在的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“關(guān)稅壁壘戰(zhàn)”等都會(huì)提高農(nóng)產(chǎn)品所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而且，我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施加深了我國(guó)與周邊各國(guó)的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，致使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高?？傊?，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的增加對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的福利產(chǎn)生較大不利影響。

表3 保險(xiǎn)、期權(quán)清算情況明細(xì)

基于此種狀況，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮金融工具在對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的作用。具體而言，應(yīng)進(jìn)一步完善期權(quán)市場(chǎng)，推進(jìn)期權(quán)產(chǎn)品市場(chǎng)化進(jìn)程，提高其定價(jià)的靈活性和市場(chǎng)性，進(jìn)而充分發(fā)揮其對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖作用。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步增加保險(xiǎn)品種的數(shù)量，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者有更多的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理選擇。相關(guān)金融機(jī)構(gòu)部門應(yīng)在我國(guó)政府倡導(dǎo)的“精準(zhǔn)扶貧”、“普惠金融”等政策下，申請(qǐng)相應(yīng)項(xiàng)目資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，進(jìn)而提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)貼力度，降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理成本。

（二）場(chǎng)外交易監(jiān)管不嚴(yán)

目前“保險(xiǎn)＋期貨”模式的品種和定價(jià)由于品質(zhì)和規(guī)模達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)內(nèi)交易的要求，采取的是委托套保的形式。該種形式下可能會(huì)存在信用風(fēng)險(xiǎn)，比如保險(xiǎn)公司由于流動(dòng)性問(wèn)題無(wú)法賠付農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降低所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、期貨公司由于財(cái)務(wù)危機(jī)或中性對(duì)沖策略有誤導(dǎo)致流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題不能支付保險(xiǎn)公司的賠償款等。

對(duì)于這種問(wèn)題，一方面可以提高交易對(duì)象的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)提高交易的保證金比例。另一方面，可以借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在鄭州商品交易所和大連商品交易所設(shè)立專門的“保險(xiǎn)+期貨”交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)交易，以達(dá)到規(guī)范交易行為的目的。