人力資本合同模式案例分析
——以MRU計(jì)劃和晨星成長(zhǎng)計(jì)劃為例

● 于坤

人力資本合同模式案例分析
——以MRU計(jì)劃和晨星成長(zhǎng)計(jì)劃為例

● 于坤

作為人力資源領(lǐng)域最重要的概念之一，人力資本的研究與實(shí)踐仍然存在一些值得關(guān)注的問(wèn)題。人力資本合同的理念和實(shí)踐的引入，為解決這些問(wèn)題提供了可能的途徑。首先，通過(guò)人力資本合同模式，可以實(shí)現(xiàn)人力資本的可測(cè)量化。其次，人力資本合同使得人力資本投資中的風(fēng)險(xiǎn)可控性增加。最后，人力資本合同模式可以緩解政府、銀行和教育部門(mén)的資金壓力，豐富教育與培訓(xùn)的渠道和形式，促進(jìn)社會(huì)資源更合理配置和社會(huì)人力資本的提升。本研究分析了MRU和晨星成長(zhǎng)計(jì)劃等人力資本合同模式的典型案例，并展望了人力資本合同模式對(duì)人力資本的理論與實(shí)踐帶來(lái)的革新變化和可能面臨的問(wèn)題。

人力資本 人力資本合同 收入權(quán)變金融

人力資本是包含于人自身的知識(shí)、技能和能力的集合(Coff, 2002)。大量研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)人力資本，特別是通過(guò)教育和培訓(xùn)獲得的知識(shí)、技能和能力，對(duì)組織和社會(huì)發(fā)展起到了極其關(guān)鍵的作用(Becker, 1983)。人力資本中蘊(yùn)含著創(chuàng)造力和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的潛力。在現(xiàn)代社會(huì)中，人力資本被認(rèn)為是比土地等其他資本更為重要的資本(Heckman, 2000)。然而，長(zhǎng)久以來(lái)，人力資本事實(shí)上被看作是價(jià)值的來(lái)源(Becker, 1983)，而其自身的價(jià)值自從奴隸制結(jié)束后就無(wú)法再用流通貨幣來(lái)直接衡量(Heckman, 2000)，這就導(dǎo)致人力資本存在著可測(cè)性的問(wèn)題。

此外，因?yàn)槿肆Y本的極端重要性，以及通過(guò)教育和培訓(xùn)獲得的人力資本對(duì)組織和社會(huì)的作用，用于提升人力資本的教育和培訓(xùn)過(guò)程就成為人力資本投資和發(fā)展的重點(diǎn)。傳統(tǒng)上，對(duì)年輕社會(huì)成員（如大學(xué)生）進(jìn)行教育和培訓(xùn)所需要的資金是由政府和個(gè)人來(lái)共同承擔(dān)，個(gè)人無(wú)法承擔(dān)的部分可由個(gè)人向教育機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款的方式來(lái)解決，這就是傳統(tǒng)的人力資本投資形式。然而，因?yàn)槿肆Y本的特殊性，人力資本投資首先很難馬上兌現(xiàn)回報(bào)，其次還存在著因?yàn)橥顿Y對(duì)象無(wú)力償還而導(dǎo)致無(wú)法收回成本的風(fēng)險(xiǎn)性。同樣，對(duì)于投資對(duì)象（如大學(xué)生）來(lái)說(shuō)，通過(guò)教育貸款等形式來(lái)對(duì)自己的人力資本進(jìn)行投資，也存在著因?yàn)樽陨戆l(fā)展不順利而帶來(lái)較大的還款壓力，甚至無(wú)法維持正常生活的風(fēng)險(xiǎn)。

人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，以及前述的人力資本可測(cè)性問(wèn)題，目前在人力資本領(lǐng)域理論和實(shí)踐中都亟需重視和解決。近年來(lái)，人力資本合同項(xiàng)目的興起，為解決這兩個(gè)主要問(wèn)題帶來(lái)了希望。人力資本合同（Human Capital Contract）是近年來(lái)國(guó)際上開(kāi)始出現(xiàn)的一種新型的針對(duì)人力資本的投資模式。在人力資本合同投資中，投資人先期基于個(gè)體在職業(yè)發(fā)展上所具備的資質(zhì)潛力進(jìn)行一定金額的投資，然后以按收入比例回報(bào)（Income Contingent Financing） 的方式來(lái)獲得投資回報(bào)，即用被投資人在未來(lái)收入固定比例的一部分作為投資回報(bào)(Palacios, 2002)。這種新的投資形式首先使得人力資本的價(jià)值可以衡量，其次使得人力資本投資中雙方的風(fēng)險(xiǎn)性都大大降低。雖然仍然面臨著一些困難和挑戰(zhàn)，但人力資本合同模式不失為推動(dòng)人力資本理論與實(shí)踐的一個(gè)潛在的有力工具。

一、人力資本理論與實(shí)踐面臨的問(wèn)題

（一）人力資本的可測(cè)性問(wèn)題

在《國(guó)富論》(An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations)中，亞當(dāng)斯密最早提出個(gè)體的能力作為一種固定資產(chǎn)，可以通過(guò)其實(shí)現(xiàn)來(lái)獲得回報(bào)。斯密認(rèn)為勞動(dòng)者的工資報(bào)酬隨著工作環(huán)境、業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)難度、工作穩(wěn)定性、責(zé)任大小、成功可能性大小等五個(gè)方面的差異而將有所不同。其中，在業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)難度方面，斯密認(rèn)為需要更長(zhǎng)時(shí)間和更多精力去學(xué)習(xí)才能從事的職業(yè)，也就是上述需要能力資產(chǎn)更多的職業(yè)，如畫(huà)家、律師等，將獲得比其他職業(yè)更高的工資(Smith, 1776)。這里將個(gè)體擁有的能力資產(chǎn)與其收入水平相對(duì)應(yīng)的描述，實(shí)際上已經(jīng)初步揭示了人力資本作為一種可交易資產(chǎn)的性質(zhì)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼在其著作《資本主義與自由》(Capitalism and Freedom)的一章中，提出高等教育中對(duì)學(xué)生的投資應(yīng)該類(lèi)似股票投資而不是貸款(Friedman, 2009)。通過(guò)類(lèi)似股票的投資形式，政府可以從教育投資領(lǐng)域中解脫出來(lái)，而讓社會(huì)資本來(lái)充當(dāng)提供資金的角色，從而一方面讓政府可以將財(cái)政收入用于其他社會(huì)領(lǐng)域，另一方面讓充裕的社會(huì)資本來(lái)給高等教育領(lǐng)域足夠的資金用于學(xué)生的培訓(xùn)和發(fā)展。隨后弗里德曼等在其著作《獨(dú)立專(zhuān)業(yè)之所得》（Income from Independent Professional Practice）中，構(gòu)建出一個(gè)想象的世界，在這個(gè)世界中，人們稱為一種活著的股票，像其他金融產(chǎn)品一樣可以被買(mǎi)賣(mài)，這是最初的把人力資本作為真正可交易資本的理論構(gòu)想(Friedman & Kuznets, 1954)。

然而，盡管從亞當(dāng)斯密的《國(guó)富論》開(kāi)始，人力資本就被視作是與固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)似的社會(huì)財(cái)富(Smith, 1776)，但與可以以金錢(qián)量化比較的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)相比，人力資本始終是一個(gè)有形無(wú)實(shí)的概念。盡管近現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)給予參與工作勞動(dòng)的人工資報(bào)酬，但這些報(bào)酬是基于人付出的具體勞動(dòng)，并非基于整個(gè)人力資本的整體價(jià)值。除了個(gè)別領(lǐng)域之外（如體育運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的運(yùn)動(dòng)員轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)），并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的尺度來(lái)衡量其價(jià)值的多少。在奴隸制被廢除后，人力資本就并不像商業(yè)資本一樣價(jià)值基于可流通貨幣，可以實(shí)現(xiàn)交易買(mǎi)賣(mài)、升值貶值等功能，更不能拿自己未來(lái)的收入作為抵押來(lái)獲取現(xiàn)在的貸款 (Heckman, 2000)。對(duì)于人力資本來(lái)說(shuō)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段歷史時(shí)期內(nèi)它仍處在一個(gè)前量化階段。

（二）人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

一般認(rèn)為，教育和培訓(xùn)是最重要的人力資本投入。來(lái)自多個(gè)國(guó)家、多種文化背景下的研究結(jié)果都顯示，教育水平和培訓(xùn)投入可以顯著增加個(gè)人的收入水平 (Schultz, 1961)。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下，教育和培訓(xùn)在某種程度上也成為商品，這就意味著個(gè)人如果想要接受義務(wù)教育之外的教育和培訓(xùn)，都需要付出一定的資金成本。而這個(gè)資金成本往往超出個(gè)體，尤其是沒(méi)有收入的學(xué)生個(gè)體本身的財(cái)務(wù)承受能力。因此，外界金融機(jī)構(gòu)介入，作為資金提供方，供給個(gè)人所需要的教育與培訓(xùn)資金就成為一種主要的解決手段。

傳統(tǒng)的提供教育與培訓(xùn)資金的金融機(jī)構(gòu)即是銀行。銀行首先考察學(xué)生的家庭情況以及過(guò)往信用記錄等，對(duì)通過(guò)考核的同學(xué)通過(guò)助學(xué)貸款的形式借出一定數(shù)額的資金。學(xué)生利用這筆資金完成自己的學(xué)業(yè)和其他培訓(xùn)等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)自己人力資本的提升，然后在一定時(shí)期內(nèi)歸還借款本金和利息，完成與銀行的借貸合同。這種資金的供給形式較為簡(jiǎn)單明了，銀行與學(xué)生之間的權(quán)力義務(wù)關(guān)系也較為明確，因此成為目前全世界范圍內(nèi)較為主流的一種在校生人力資本投入手段。

然而，對(duì)于人力資本的投資人（如銀行）來(lái)說(shuō)，與商業(yè)貸款不同的是，人力資本投資的對(duì)象是人而非企業(yè)。被投資的錢(qián)并非直接用來(lái)盈利，而是被投入到教育和培訓(xùn)以提高知識(shí)和能力的過(guò)程中。首先，資金投入的量與個(gè)體知識(shí)和能力的提升并沒(méi)有必然的關(guān)系。其次，個(gè)體知識(shí)和能力的提升與其獲得的金錢(qián)回報(bào)也沒(méi)有必然關(guān)系。這就使得投資人（如銀行）可能面臨投資無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，而投資對(duì)象也可能面臨還款額超過(guò)自身承受能力的風(fēng)險(xiǎn)。

二、人力資本合同對(duì)人力資本理論與實(shí)踐的影響

（一）人力資本合同簡(jiǎn)介

人力資本合同是收入權(quán)變金融工具（Income contingent financing, ICF）的一種。所謂收入權(quán)變金融指的是根據(jù)被投資人的收入來(lái)收回投資回報(bào)的金融投資方式 (Chapman & Ryan, 2002)。收入權(quán)變金融與傳統(tǒng)貸款的最大區(qū)別在于權(quán)變性。傳統(tǒng)貸款合同的建立取決于個(gè)體的過(guò)往信用，而收入權(quán)變金融考慮的不僅是個(gè)人當(dāng)前的信用，還有未來(lái)的發(fā)展。其次，傳統(tǒng)的貸款是按照規(guī)定期限還款，而收入權(quán)變金融則考慮到未來(lái)個(gè)人的發(fā)展，根據(jù)發(fā)展的情況來(lái)確定還款額度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)貸款關(guān)注被投資人的過(guò)去，而包括人力資本合同在內(nèi)的收入權(quán)變金融關(guān)注于被投資人的未來(lái)。目前主要面向以大學(xué)生為主的對(duì)象群體，投資人對(duì)在校大學(xué)生根據(jù)其未來(lái)發(fā)展的潛力給予一定的資金支持，用于大學(xué)生的求學(xué)、培訓(xùn)、游歷等自我提升成長(zhǎng)的活動(dòng)，待其畢業(yè)進(jìn)入職場(chǎng)后，以其固定時(shí)間區(qū)間內(nèi)薪酬的一定比例作為投資回報(bào)。

收入權(quán)變金融工具根據(jù)不同的歷史發(fā)展時(shí)期、不同的投資人、不同的投資配置模式可以分為收入權(quán)變貸款（Income contingent loan, ICL）、收入權(quán)變償付(Income contingent repayment, ICR)以及人力資本合同(human capital contract, HCC)三種模式。

總的來(lái)說(shuō)，人力資本合同是由企業(yè)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，還款占收入的比例固定，還款期數(shù)固定，還款額與總借款額不掛鉤。而收入權(quán)變貸款是由銀行主導(dǎo)的貸款，總還款額等于借款額加利息，固定每期還款比例但不固定還款期數(shù)，直到還完為止。收入權(quán)變償付則是由政府主導(dǎo)的公益項(xiàng)目，由政府來(lái)定期評(píng)估被投資人每期還款占其收入的比例，劃款的期數(shù)固定，總還款額與總借款額不掛鉤，期數(shù)到了未還清借款的可以不用歸還。因?yàn)槿肆Y本合同在資金來(lái)源的多元化、還款額上的靈活性等優(yōu)勢(shì)，使其成為收入權(quán)變金融中最有前途的人力資本投資模式。

（二）人力資本合同的歷史發(fā)展

人力資本合同的真正實(shí)施最先興起于校園。其中，美國(guó)耶魯大學(xué)于上世紀(jì)70年代在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾德弗里德曼和詹姆斯托賓的主導(dǎo)下實(shí)行了新的“學(xué)費(fèi)延后選項(xiàng)（Tuition Postponement Option）”，其實(shí)施形式即是人力資本合同（West, 1976）。然而這個(gè)項(xiàng)目，以及其后開(kāi)展的一系列人力資本合同項(xiàng)目都遭遇了失敗。究其原因，主要是項(xiàng)目造成了逆向選擇問(wèn)題。參與項(xiàng)目的學(xué)生大多數(shù)是欠缺償還助學(xué)貸款能力，且在以后的職業(yè)生涯中收入期望偏低的群體。此外，人力資本合同以被投資人收入固定比例作為還款方式的設(shè)定，還導(dǎo)致了被投資人在職業(yè)生涯中不再追求高薪酬，而是追求其他形式的福利待遇，從而影響其職業(yè)發(fā)展。

前述的人力資本合同的實(shí)踐主要由教育機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，而真正由社會(huì)商業(yè)資本實(shí)施的人力資本合同項(xiàng)目在2001年后才開(kāi)始出現(xiàn)。在線投資公司My Rich Uncle開(kāi)始給大學(xué)生提供人力資本合同貸款，然而該公司沒(méi)能躲過(guò)2008年的全球金融危機(jī)，在金融行業(yè)的低潮中因?yàn)橘Y金鏈斷裂而破產(chǎn)。2001年，Palacios等成立了Lumni，專(zhuān)注于為發(fā)展中國(guó)家的學(xué)生提供人力資本合同資金，他們以不超過(guò)15%的收入比例以及最多7年的還款時(shí)間來(lái)回收投資，已經(jīng)在智利、哥倫比亞、墨西哥等國(guó)家資助了150名左右的學(xué)生。其后，德國(guó)的Career Concept公司在2002年開(kāi)始進(jìn)入人力資本合同項(xiàng)目，并在超過(guò)20個(gè)國(guó)家的180所大學(xué)中資助了2000名左右的學(xué)生。這些被資助學(xué)生需要在3到6年中付出他們收入的3到10個(gè)百分點(diǎn)用于償還投資。金融危機(jī)過(guò)后，又有一批人力資本合同項(xiàng)目興起，如Pave和Upstart等。它們利用了當(dāng)前科技的便利，采用在線借款，App服務(wù)等方式來(lái)幫助項(xiàng)目在目標(biāo)人群中獲得關(guān)注。

各國(guó)政府也在逐漸加強(qiáng)對(duì)人力資本合同項(xiàng)目的關(guān)注，在傳統(tǒng)的收入權(quán)變金融項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，美國(guó)國(guó)會(huì)開(kāi)始討論諸如“未來(lái)付款”(Pay it forward)項(xiàng)目這樣的人力資本合同項(xiàng)目（Elshoff, 2014）。未來(lái)付款項(xiàng)目是一種改進(jìn)的人力資本合同項(xiàng)目，它同樣采取投資后從畢業(yè)生的未來(lái)收入中抽取一定比例作為投資回報(bào)的形式，但投資回報(bào)將用于資助更多的學(xué)生。這個(gè)項(xiàng)目類(lèi)似于建立了一個(gè)人力資本合同基金，該基金僅用于以人力資本合同形式資助大學(xué)生。

此外，人力資本合同模式并非僅僅存在于教育領(lǐng)域。拳王阿里的在其拳擊手的職業(yè)生涯初期就是依靠人力資本合同獲得投資來(lái)完成自己的訓(xùn)練比賽，隨后用自己的收入固定比例來(lái)完成投資歸還。而歌手David Bowie將自己專(zhuān)輯未來(lái)收入的一定比例在1997年作價(jià)賣(mài)出，成為人力資本合同的另類(lèi)形式。

然而，我們需要看到，目前的人力資本合同實(shí)踐仍然處在初步發(fā)展期。目前Pave和Upstart等公司均已關(guān)閉了人力資本合同業(yè)務(wù)。社會(huì)商業(yè)資本在人力資本合同項(xiàng)目上受阻的主要原因，主要來(lái)自官方對(duì)人力資本合同項(xiàng)目監(jiān)管的缺失，以及大眾對(duì)人力資本合同項(xiàng)目的缺乏了解。在政策上，需要具有投資資質(zhì)的社會(huì)實(shí)體才能有資格進(jìn)行人力資本合同項(xiàng)目投資，而目前只有銀行、證券公司等大規(guī)模的金融實(shí)體具備投資資質(zhì)，而這些投資實(shí)體目前更多在進(jìn)行的是傳統(tǒng)的貸款項(xiàng)目，這也限制了人力資本合同的發(fā)展。

（三）人力資本合同對(duì)人力資本理論與實(shí)踐的積極意義

人力資本合同的出現(xiàn)，首先解決了人力資本的可測(cè)量化問(wèn)題。直到近年，對(duì)于人力資本的具體價(jià)值，并沒(méi)有一個(gè)量化的測(cè)量方式。而人力資本合同模式一出現(xiàn)，就著力于發(fā)現(xiàn)評(píng)估個(gè)人在職業(yè)發(fā)展中的潛力和價(jià)值，并據(jù)此來(lái)給予個(gè)體相應(yīng)的投資，從被投資人未來(lái)的發(fā)展中分享回報(bào)。如My Rich Uncle等就使用了數(shù)據(jù)模型的工具來(lái)對(duì)投資對(duì)象的未來(lái)發(fā)展做預(yù)測(cè)，從而評(píng)估其現(xiàn)有的人力資本價(jià)值。這種對(duì)個(gè)人職業(yè)發(fā)展?jié)摿r(jià)值的評(píng)估，盡管仍然無(wú)法做到和固定資產(chǎn)一樣精確，但這個(gè)嘗試，開(kāi)啟了人力資本可測(cè)量化的進(jìn)程。此后，必將有更加精確的評(píng)估方式出現(xiàn)，對(duì)人力資本在當(dāng)下和未來(lái)的發(fā)展做出準(zhǔn)確的評(píng)估，真正使得人力資本這個(gè)概念名副其實(shí)，使得人力資源成為與能源、土地等資源一樣可量化的資源。

其次，因?yàn)槿肆Y本合同按收入比例還款的設(shè)置，使得人力資本投資中的風(fēng)險(xiǎn)得到更好的控制。人力資本合同引入后，投資對(duì)象的還款金額并不固定，而取決于被投資人在未來(lái)職業(yè)生涯中的收入情況。如果投資對(duì)象未來(lái)的收入偏低，根據(jù)人力資本合同，其還款額也將相應(yīng)減少，這就相對(duì)降低了被投資人承擔(dān)的還款風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資對(duì)象經(jīng)濟(jì)上的保護(hù)；另一方面，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，雖然人力資本合同具有回報(bào)不確定的特點(diǎn)，但是他們依然可以通過(guò)各種方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大化收益。例如，投資人可以將投資分散化，從而使得最后收入較高的被投資人，其收入的一部分成為投資人的主要回報(bào)來(lái)源，并補(bǔ)償收入較低的被投資人所帶來(lái)的投資損失。這樣的投資形式類(lèi)似保險(xiǎn)行業(yè)，用來(lái)自大部分投資對(duì)象的盈利來(lái)填補(bǔ)少來(lái)自部分投資對(duì)象的損失，最終實(shí)現(xiàn)有效投資回報(bào)。通過(guò)人力資本合同的引入，可以使得人力資本投資雙方在投資關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)都大大降低。

第三，人力資本合同模式的開(kāi)啟，使得閑置的社會(huì)資本得到了合理配置，使教育貸款等傳統(tǒng)教育領(lǐng)域的資金模式款項(xiàng)不足的壓力也得到了緩解，并使學(xué)生有足夠的自由去獲得更多資源來(lái)提升自己，促進(jìn)成長(zhǎng)。更進(jìn)一步說(shuō)，將于資金有關(guān)的業(yè)務(wù)交給專(zhuān)業(yè)的投資方，教育部門(mén)可以將資金更專(zhuān)注于自己的主業(yè)即教育投資上，這樣就使得閑置社會(huì)資本和教育資本都得到了更有效的配置。此外，社會(huì)資本的引入，使得教育貸款資源更為豐富，學(xué)生可以得到貸款的機(jī)會(huì)大大增加，因?yàn)橘J款的獲得，學(xué)生可以有更多的機(jī)會(huì)去獲得培訓(xùn)、交流，開(kāi)啟新的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目等，在未來(lái)獲得更好職業(yè)成長(zhǎng)的可能性也將顯著更高。

最后，人力資源培訓(xùn)行業(yè)中，一般采取的形式是受訓(xùn)者給予培訓(xùn)者報(bào)酬，培訓(xùn)者給予受訓(xùn)者在職業(yè)成長(zhǎng)上所需要的培訓(xùn)和指導(dǎo)。培訓(xùn)者對(duì)被培訓(xùn)者提供培訓(xùn)的唯一動(dòng)力是金錢(qián)報(bào)酬，而由于職業(yè)成長(zhǎng)培訓(xùn)的特殊性，其培訓(xùn)成果常常無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)。因此培訓(xùn)者可能更加追求短期可以看得見(jiàn)的一些培訓(xùn)效果來(lái)吸引受訓(xùn)者，而忽略對(duì)短期內(nèi)無(wú)法見(jiàn)效的長(zhǎng)期成長(zhǎng)的培訓(xùn)投入。這就使得受訓(xùn)者在這種情況下，收獲的更多是一些短期的應(yīng)對(duì)方法和技術(shù)，卻較少獲得對(duì)其長(zhǎng)期職業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展有益的培訓(xùn)。而基于人力資本合同收益與投資對(duì)象職業(yè)成長(zhǎng)相綁定的特征，人力資本合同的投資人對(duì)投資對(duì)象的成長(zhǎng)不僅僅是形式上的關(guān)注，還會(huì)有實(shí)質(zhì)上的培訓(xùn)和指導(dǎo)。投資人對(duì)被投資人的培訓(xùn)和指導(dǎo)，其目的是為了讓被投資人在職業(yè)上有更好的發(fā)展，從而給投資人帶來(lái)更好的投資回報(bào)。人力資本合同項(xiàng)目提供的職業(yè)發(fā)展培訓(xùn)動(dòng)機(jī)上與被投資人所需要的培訓(xùn)更為一致，因此對(duì)受訓(xùn)者的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，人力資本合同項(xiàng)目提供的培訓(xùn)可能更有效。舉例來(lái)說(shuō)，拳王阿里接受的人力資本合同的訓(xùn)練，其目的是為了讓阿里走上拳壇巔峰，為投資人獲取最大利益。這比阿里只是付錢(qián)得到的培訓(xùn)從動(dòng)機(jī)上來(lái)說(shuō)更加強(qiáng)，效果也會(huì)更好?？偲饋?lái)說(shuō)，人力資本合同投資可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本、教育部門(mén)與投資對(duì)象的三方共贏。

（四）人力資本合同的潛在挑戰(zhàn)

1.逆向選擇問(wèn)題

人力資本合同項(xiàng)目中，在項(xiàng)目的參與人上有可能出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題?；谌肆Y本合同的投資回報(bào)設(shè)定，被投資人的未來(lái)收入越高，那么投資人未來(lái)得到的回報(bào)就會(huì)越多。那些預(yù)期將來(lái)收入水平更低的大學(xué)生，因?yàn)樗麄冃枰獌斶€的金額預(yù)期會(huì)更低，換句話來(lái)說(shuō)，獲得收益的成本更低，因此它們會(huì)對(duì)人力資本合同的意愿相對(duì)更高。而對(duì)自身未來(lái)收入預(yù)期較高的大學(xué)生來(lái)說(shuō)，拿出未來(lái)收入一定的比例來(lái)作為投資回報(bào)可能是一件成本大于收益的事，因此，這些人參與人力資本合同項(xiàng)目的意愿會(huì)相對(duì)更低。如此就導(dǎo)致投資人真正想要投資的未來(lái)高收入的大學(xué)生參與項(xiàng)目的意愿低，而未來(lái)收入偏低的大學(xué)生參與項(xiàng)目的意愿則比較高，形成參與人力資本合同項(xiàng)目上的逆向選擇問(wèn)題。

2.逆向鼓勵(lì)問(wèn)題

逆向鼓勵(lì)問(wèn)題是包括人力資本合同在內(nèi)的所有收入權(quán)變金融項(xiàng)目所要面對(duì)的核心問(wèn)題之一。如前所述，人力資本合同的基本設(shè)定是，被投資人需要以未來(lái)數(shù)年內(nèi)收入的一定比例來(lái)作為投資回報(bào)。因?yàn)檫€款額是根據(jù)投資對(duì)象的收入水平來(lái)確定，那么投資對(duì)象就有可能利用此規(guī)則，采用各種方式來(lái)減少還款額。這些方式包括但不限于選擇工資收入更低但福利收入更高的工作，或者收入水平更難測(cè)量的工作等。這在一定程度上使得收入權(quán)變金融項(xiàng)目失去了其規(guī)則的約束效力。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，不僅使得投資人面臨著投資收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，還使得人力資本合同項(xiàng)目在一定程度上限制或抑制了個(gè)體的職業(yè)發(fā)展和人生成長(zhǎng)。

二、人力資本合同運(yùn)作實(shí)踐的簡(jiǎn)介與分析

（一）研究方法

本研究通過(guò)深入觀察分析美國(guó)第一個(gè)人力資本合同項(xiàng)目My Rich Uncle （MRU）和國(guó)內(nèi)第一家人力資本合同項(xiàng)目“晨星成長(zhǎng)計(jì)劃”的實(shí)施情況，來(lái)進(jìn)一步分析人力資本合同實(shí)踐運(yùn)作中的問(wèn)題。主要通過(guò)晨星成長(zhǎng)計(jì)劃的官方公開(kāi)信息、對(duì)晨星方面負(fù)責(zé)人的訪談等途徑對(duì)信息資料進(jìn)行搜集整理，在所搜集整理資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行整理和總結(jié)，來(lái)完成對(duì)人力資本合同案例的分析。

（二）MRU人力資本合同計(jì)劃簡(jiǎn)介

MRU是一家由兩名紐約大學(xué)的畢業(yè)生創(chuàng)辦的貸款公司，于2001年成立。公司創(chuàng)始人Raza Khan和Vishal Garg最初的設(shè)想模式是將個(gè)人未來(lái)收入的一部分作為期權(quán)，然后投資人出資購(gòu)買(mǎi)這個(gè)期權(quán)。這個(gè)模式后來(lái)被他們用于教育投資領(lǐng)域。學(xué)生，尤其是大學(xué)生群體，亟需資金來(lái)幫助自己完成學(xué)業(yè)，但是他們又缺乏傳統(tǒng)銀行貸款所需要的資本信用。他們所擁有的都是當(dāng)下還不能兌現(xiàn)的人力資本。針對(duì)大學(xué)生的這一特點(diǎn)，MRU為其開(kāi)發(fā)出第一期人力資本合同項(xiàng)目。投資人為大學(xué)生支付其本科或研究生階段的學(xué)費(fèi)，大學(xué)生需要將其畢業(yè)后限定期限內(nèi)收入的一定比例作為投資回報(bào)交給投資人。為了幫助投資人確定投資對(duì)象值不值得投資、投資款額、投資對(duì)象歸還的年限和收入比例等事項(xiàng)，MRU在業(yè)內(nèi)率先發(fā)展出一套完整的數(shù)據(jù)模型用來(lái)預(yù)測(cè)大學(xué)生未來(lái)的收入水平和職業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。這些模型使用了大學(xué)生的學(xué)業(yè)成績(jī)和信用狀況作為預(yù)測(cè)變量，讓MRU可以根據(jù)待投資人的成績(jī)水平等指標(biāo)來(lái)判斷其投資價(jià)值。

2005年起，MRU擴(kuò)大了其規(guī)模，并開(kāi)始在學(xué)費(fèi)投資的基礎(chǔ)上涉足曾經(jīng)是大銀行專(zhuān)屬地的私人教育貸款領(lǐng)域，開(kāi)始實(shí)施覆蓋范圍更廣的人力資本合同。為了緩解自身投資資金不足的問(wèn)題，MRU開(kāi)始與美林銀行等金融機(jī)構(gòu)合作，籌集了大批資金用于投資大學(xué)生。至此，大學(xué)生們不需要提供自己的信用記錄，只需要提供在校成績(jī)，并被MRU的模型預(yù)測(cè)出有未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，就可以從MRU獲得包括學(xué)費(fèi)在內(nèi)的教育投資。藉此舉動(dòng)，MRU獲得了長(zhǎng)足發(fā)展并于2006年在納斯達(dá)克上市。然而隨著其對(duì)大銀行的依賴越來(lái)越重，風(fēng)險(xiǎn)也日益臨近。2008年金融危機(jī)，MRU公司受到銀行業(yè)地震的嚴(yán)重影響，最后以破產(chǎn)告終。

（三）晨星成長(zhǎng)計(jì)劃項(xiàng)目

“晨星成長(zhǎng)計(jì)劃”是國(guó)內(nèi)第一家也是唯一一家正在實(shí)施的人力資本合同項(xiàng)目，由國(guó)內(nèi)私募基金九鼎投資聯(lián)合103家上市公司發(fā)起。晨星成長(zhǎng)計(jì)劃中的“晨星夢(mèng)想基金”作為主要面向大學(xué)生的人力資本合同項(xiàng)目，其投資額度可以達(dá)到最高30萬(wàn)元，主要用于大學(xué)生的培訓(xùn)、深造、游學(xué)、個(gè)人愛(ài)好、創(chuàng)業(yè)等需求上。晨星夢(mèng)想基金采用按收入比例回報(bào)的模式來(lái)對(duì)大學(xué)生進(jìn)行投資。這些大學(xué)生在畢業(yè)后的數(shù)年中將其總收入的10%左右作為還款返還晨星成長(zhǎng)計(jì)劃。截止2015年8月，項(xiàng)目已經(jīng)覆蓋到包括北京、上海、廣州、南京、成都等16個(gè)城市，面試了近800名來(lái)自不同高校的大學(xué)生，最后有558名大學(xué)生獲得了晨星成長(zhǎng)計(jì)劃的投資，通過(guò)面試獲得投資的比例達(dá)到65%。每名大學(xué)生人均獲得的投資額從3萬(wàn)到30萬(wàn)不等。

晨星成長(zhǎng)計(jì)劃相比國(guó)外人力資本合同模式的一個(gè)亮點(diǎn)是其“晨星精英匯”項(xiàng)目的設(shè)置。晨星精英匯是晨星成長(zhǎng)計(jì)劃針對(duì)已經(jīng)通過(guò)篩選、獲得人力資本合同投資的大學(xué)生所實(shí)施的支持服務(wù)體系，包括成長(zhǎng)咨詢和成長(zhǎng)支持兩個(gè)主要功能。一方面，晨星設(shè)置了一個(gè)“成長(zhǎng)大使”的角色，具體發(fā)揮被投資人成長(zhǎng)咨詢師的角色，在個(gè)人目標(biāo)設(shè)置、職業(yè)規(guī)劃、個(gè)人潛能挖掘等方面為被投資人進(jìn)行成長(zhǎng)咨詢，并持續(xù)跟蹤和反饋，保證咨詢效果。其次，成長(zhǎng)支持指的是晨星方面會(huì)為被投資人提供相應(yīng)的知識(shí)儲(chǔ)備、導(dǎo)師資源、合作伙伴資源以及實(shí)習(xí)實(shí)踐的機(jī)會(huì)等資源的支持，為被投資人的成長(zhǎng)提供一個(gè)養(yǎng)分豐富的有利環(huán)境。通過(guò)成長(zhǎng)咨詢和成長(zhǎng)支持，晨星成長(zhǎng)計(jì)劃希望通過(guò)“晨星精英匯”的項(xiàng)目來(lái)提升被投資人的個(gè)人能力和職業(yè)發(fā)展?jié)摿?，使得被投資人走上職場(chǎng)時(shí)擁有更高的人力資本。

（四）人力資本合同實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

1.MRU人力資本合同計(jì)劃的教訓(xùn)

MRU人力資本項(xiàng)目的失敗給人力資本投資領(lǐng)域帶來(lái)了豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。首先，在金融危機(jī)之前，MRU的迅速發(fā)展證明了市場(chǎng)對(duì)人力資本合同項(xiàng)目的巨大需求。人力資本合同在有效利用社會(huì)閑置資金，增加教育領(lǐng)域資金量，增加學(xué)生教育培訓(xùn)可用的資金以及降低投資雙方風(fēng)險(xiǎn)等方面相比傳統(tǒng)的教育貸款都有著明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)人力資本合同模式的發(fā)展，也逐漸為業(yè)界建立起一個(gè)人力資本價(jià)值的可量化指標(biāo)。這些都是MRU項(xiàng)目帶來(lái)的成功經(jīng)驗(yàn)。

然而，必須同時(shí)看到，MRU因?yàn)榘l(fā)展過(guò)快，需要的資金量過(guò)大，導(dǎo)致其對(duì)擁有大量資金的銀行過(guò)于依賴。面對(duì)金融危機(jī)，自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力嚴(yán)重不足，最終導(dǎo)致破產(chǎn)的結(jié)果。這給人力資本合同的后繼者提供了一個(gè)慘痛教訓(xùn)。如何在擴(kuò)大自身可用投資資金的同時(shí)，保持資金上的相對(duì)獨(dú)立性，降低因?yàn)檫^(guò)分依賴外界資金來(lái)源而造成的風(fēng)險(xiǎn)，是人力資本合同投資者需要思考的重要課題。抑制過(guò)快過(guò)熱發(fā)展，建立自循環(huán)投資基金等方式，都是解決資金對(duì)外依賴問(wèn)題的可能辦法。

2.晨星成長(zhǎng)計(jì)劃與人力資源開(kāi)發(fā)的未來(lái)

從國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)情境來(lái)說(shuō)，以晨星成長(zhǎng)計(jì)劃為代表的人力資本合同模式除了緩解人力資本發(fā)展的資金問(wèn)題，利用社會(huì)閑置資金、減少教育部門(mén)和銀行貸款壓力的同時(shí)增加投資對(duì)象可以用于自身發(fā)展的經(jīng)費(fèi)外，其為了提升被投資人未來(lái)職業(yè)能力和潛力而對(duì)被投資對(duì)象所進(jìn)行的培訓(xùn)和指導(dǎo)，有可能成為人力資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的一個(gè)新亮點(diǎn)。

當(dāng)下的人力資本合同項(xiàng)目，主流依然是投資方通過(guò)面試、筆試等各種手段，來(lái)甄別出未來(lái)具有發(fā)展?jié)摿Φ哪贻p人，并在這些人身上投入資金，期望以他們未來(lái)收入的一定比例作為回報(bào)。這種挑選模式盡管相對(duì)簡(jiǎn)單，但僅僅根據(jù)一個(gè)橫斷時(shí)間點(diǎn)上對(duì)被投資人的判斷就給予投資，投資之后就讓被投資人自行發(fā)展，投資人坐等回報(bào)，這首先無(wú)疑對(duì)被投資人未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)能力相對(duì)有限，其次也把投資人擺在了一個(gè)相對(duì)被動(dòng)的位置上。而如果投資人能夠在面試之外，給予被投資人以培訓(xùn)和長(zhǎng)期的支持，將會(huì)首先保證投資人對(duì)被投資人一直有一個(gè)信息上的跟蹤和了解，不會(huì)導(dǎo)致完全被動(dòng)的局面，此外通過(guò)培訓(xùn)，可以強(qiáng)化被投資人的能力，使其在未來(lái)能夠更加充分地發(fā)揮潛力，在職業(yè)生涯中取得更高的成就，以及與之相匹配的更高收入。這樣，將會(huì)給投資人也帶來(lái)更豐厚的回報(bào)，從而實(shí)現(xiàn)投資人與被投資人的雙贏局面。

此外，大學(xué)生傳統(tǒng)的獲得資金支持的渠道一般獲得助學(xué)貸款，不僅還款形式單一，而且需要在固定期限內(nèi)還完，往往給學(xué)生帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)壓力。除了學(xué)生之外，助學(xué)貸款方，即學(xué)校和銀行，也因?yàn)橹鷮W(xué)貸款項(xiàng)目的性質(zhì)，無(wú)法從中獲得資金收益。而通過(guò)如晨星成長(zhǎng)計(jì)劃這樣的人力資本合同項(xiàng)目，通過(guò)社會(huì)資本的介入，使得校園中可用的資本量大大增加，學(xué)生得到了充裕的資金支持，在學(xué)期間可以利用這筆資金充分開(kāi)展提升自我的各項(xiàng)活動(dòng)，并且在畢業(yè)后的還款期內(nèi)，因?yàn)槿肆Y本合同的按比例還款特性，還款的壓力較輕，可以合理安排自己的工作收入。而社會(huì)資本因?yàn)閷?duì)有潛力的學(xué)生的投資，也可能因此得到豐厚的回報(bào)，這些回報(bào)回頭來(lái)至少部分可以用于資助更多的大學(xué)生來(lái)促進(jìn)自身成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想。投資人與被投資人利益的綁定也使得他們更加關(guān)心被投資人的成長(zhǎng)水平和速度，并不惜投入資金和人力支持來(lái)幫助大學(xué)生成長(zhǎng)，甚至是幫助大學(xué)生獲得更加優(yōu)良的就業(yè)環(huán)境。這就不僅顯著改善了大學(xué)生目前的資金環(huán)境，還能顯著改善大學(xué)生成長(zhǎng)的環(huán)境以及就業(yè)環(huán)境。對(duì)國(guó)家緩解大學(xué)生就業(yè)壓力，實(shí)現(xiàn)大學(xué)生更好尋找到合適的工作，實(shí)現(xiàn)人生理想，提供了更好的條件。

三、結(jié)論

總之，人力資本合同項(xiàng)目的出現(xiàn)，首先使得人力資本初步實(shí)現(xiàn)了可測(cè)量化。其次，人力資本因其社會(huì)資金的背景、按比例還款的特征以及對(duì)大學(xué)生成長(zhǎng)發(fā)展的真正關(guān)注，不僅降低了投資雙方的潛在風(fēng)險(xiǎn)，還實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資金的有效配置和和人力資本的促進(jìn)提升。而以晨星成長(zhǎng)計(jì)劃為代表的人力資本合同模式，對(duì)投資對(duì)象除了資金之外的培訓(xùn)和支持，更有望成為人力資本開(kāi)發(fā)的一股新的重要力量。

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■ 責(zé)編/張新新 Tel:010-88383907 E-mail:hrdxin@126.com

An Investigation on Human Capital Contract——A Case Study from MRU Plan and Chenxing Plan

Yu Kun
(School of Labor and Human Resources, Renmin University of China)

As a core concept in the human resource management area, human capital research and practice still leave some issues that deserve attention. The introduction of Human Capital Contract provides a way to address these issues. First, the human capital becomes measurable because of the Human Capital Contract. Second, Human Capital Contract reduces risks in human capital investments. Furthermore, Human Capital Contract relieves the financial pressure of educational institutions and enriches the channels and methods of education and training. This will help to enhance the rational distribution of resources and promotes human capital within a society. The current study analyzed the MRU Human Capital Contract plan and Chenxing Plan, which is a representative of Human Capital Contract in China, and gave it a future prospect and possible concerns within the area of human capital theory and practice.

Human Capital; Human Capital Contract; Income Contingent Financing

于坤，中國(guó)人民大學(xué)勞動(dòng)人事學(xué)院，講師。電子郵箱：yuk@ruc.edu.cn。