沒人滿意自己的匯率

崔鵬

過去的一周，土耳其的問題似乎還在繼續(xù)發(fā)酵。土耳其不肯釋放那個被認為有顛覆企圖的美國牧師，美國則繼續(xù)威脅土耳其對其制裁要加碼。土耳其里拉也因此在原來的基礎上又下跌了10%。自今年年初算來，里拉已經(jīng)累積下跌超過50%了。

土耳其的管理者對這種情況的反應是“繼續(xù)抗爭”，在土耳其民間甚至有炫耀性地砸毀美國標志性產(chǎn)品的事發(fā)生。

雖然土耳其經(jīng)濟自身的高額外債、經(jīng)常性赤字和高通貨膨脹是其本幣迅速貶值的主要原因，但似乎找到一個假想敵，來宣泄曾經(jīng)擁有的財富在半年期間就縮水50%。

除了里拉，其他很多新興市場經(jīng)濟體也和土耳其類似，它們同樣擔心在美元加息周期中，資本由于避險等原因從本土流向更安全的美國市場。這樣的變化同樣也會導致這些經(jīng)濟體的本幣大幅度貶值，從而可能對沖掉其在一個經(jīng)濟擴張周期中所積累的財富。

不過接受資本流入的美國是否因為美元升值而得意洋洋呢？事情并沒那么簡單。

美國總統(tǒng)唐納德·特朗普最近也對美聯(lián)儲主席鮑威爾提出批評—其實從道理上講美國總統(tǒng)沒有批評美聯(lián)儲主席的權(quán)利，這是因為美聯(lián)儲主席雖然由總統(tǒng)提名，但他的工作并不對總統(tǒng)負責—原因是總統(tǒng)認為美聯(lián)儲加息頻率太高，沒有給美國經(jīng)濟提供更廉價的貨幣。

美元指數(shù)也因此在最近一年從92增長到97。這當然不是好事。美元升值無疑影響了美國產(chǎn)品的出口，和特朗普信奉的重商主義的訴求相違背。并且他認為美元升值是歐盟和其他一些大國操縱匯率造成的。

實際上特朗普在當選總統(tǒng)前還在攻擊前任總統(tǒng)巴拉克·奧巴馬和希拉里·克林頓是如何通過推行過于寬松的貨幣政策而使美國利益受損的。但是，現(xiàn)在不同了，特朗普希望在下次美國總統(tǒng)大選前，也就是2020年的時候，經(jīng)濟仍然保持增長，以此證明自己的工作業(yè)績，并再次當 選。

特朗普所抱怨的歐盟，其希望自己本幣貶值的意愿比特朗普還要急。經(jīng)歷了2016年到2017年的大選風險后，歐盟更有意愿輸出通縮，趁下一次全球性的危機前把通貨膨脹率搞到2%以上，給下一次貨幣刺激留有余地。在全球貿(mào)易摩擦加劇的前提下，讓歐元相對貶值是一個有效的解決辦法。

另一個主要經(jīng)濟體日本的情況與歐盟類似，但問題似乎更棘手。更多的市場參與者認為，日本的QQE政策已經(jīng)基本見頂（這也就是說日本央行已經(jīng)快把能買的資產(chǎn)全買了），同時日本已經(jīng)是負利率，因此也就預期日元的未來貶值幅度不會有什么空間，所以在地緣政治愈發(fā)復雜，貿(mào)易戰(zhàn)風起的階段日元倒成了避險資產(chǎn)的選 擇。

你注意到了么，這是個任何一個經(jīng)濟體都對匯率表示不滿的時期。從另一個角度看，也就是說市場參與者的主流看法與各個經(jīng)濟體管理者的期望相悖的概率非常大。這大概是后金融危機時期各類經(jīng)濟體復蘇結(jié)構(gòu)性嚴重的一個表現(xiàn)。

市場參與者和各國政府管理手段之間的博弈應該是下一個階段匯率和資本市場的主題。

對于公司人投資者來講，在今后一段時間投資掛鉤匯率的產(chǎn)品大概都不是理想的選擇。這些投資的風險在于，匯率的短期變動可能是很劇烈的，有的投資者即使猜對了大的變化趨勢，但也很可能提前被迫出場。

從中長期來看，投資者不如把更多的權(quán)重放在權(quán)益類投資產(chǎn)品上（比如說股票）。雖然標準普爾和道瓊斯指數(shù)都在創(chuàng)新高，但是在可以預期的時間段內(nèi)，美國經(jīng)濟還看不到什么衰退的風險（大概在2019年以前）。

而在大家投資比重更大的中國內(nèi)地，雖然宏觀經(jīng)濟面臨著嚴峻考驗，在經(jīng)濟決策層的財政政策和貨幣政策的配合下，在2019年以前經(jīng)濟增長保持在預定目標以上應該是大概率事件。

當然，更重要的是，現(xiàn)在中國A股的價格的確比較便宜。