大資管與金融理性回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策建議

徐鵬程

中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等部門于2018年4月27日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，業(yè)界稱為“大資管新政”，標(biāo)志著金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)代，它不僅為中國(guó)金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新變化，更塑造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局。

當(dāng)前金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中存在的突出問(wèn)題

金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是近年來(lái)以突飛猛進(jìn)之勢(shì)發(fā)展起來(lái)的一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開(kāi)始主要是指公募基金，之后銀行理財(cái)、私募基金以及券商、信托公司、保險(xiǎn)公司的資管業(yè)務(wù)等也加入進(jìn)來(lái)。在“大資產(chǎn)新政”實(shí)施前，上述業(yè)務(wù)處于松散監(jiān)管的狀態(tài)，存在著一系列不容忽視的問(wèn)題。

（一）金融資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，金融業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比越來(lái)越高。2001年至2005年間，金融業(yè)增加值約占GDP總量的4.4%，金融業(yè)“十二五”規(guī)劃將其目標(biāo)值定為5%，而2016年這一比例達(dá)到8.3%，遠(yuǎn)高于規(guī)劃目標(biāo)，也超過(guò)了同期主要發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)水平。據(jù)2012年的統(tǒng)計(jì)，各類金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)當(dāng)年的總規(guī)模約18萬(wàn)億元，而據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》顯示：截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬(wàn)億元；公募基金、私募基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金及其子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元、1.7萬(wàn)億元。剔除交叉持有的因素后，各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約60多萬(wàn)億元。這一體量大體接近2017年前三季度GDP總量（見(jiàn)圖一）。目前，我國(guó)實(shí)體性財(cái)富總價(jià)值約380萬(wàn)億元，而金融資產(chǎn)的規(guī)模卻達(dá)到了近450萬(wàn)億元，是GDP總量的7倍。

圖一：截至2016年末各大類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模（萬(wàn)億元）

表一：2017年世界500強(qiáng)企業(yè)中國(guó)前10名榜單

（二）金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收益高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融資產(chǎn)發(fā)展速度過(guò)快的原因是大量資金向金融業(yè)不斷流入，而其背后則是金融業(yè)、尤其是金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有較高的收益。由于結(jié)構(gòu)性原因和歷史原因，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些領(lǐng)域已出現(xiàn)產(chǎn)能飽和，造成投資收益率下降，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的其他一些困難，如原材料價(jià)格上漲、人工成本增加等，使投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸引力降低。據(jù)上市公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，近5年來(lái)金融業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率約12%，而同期制造業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率不到9%。據(jù)2017年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜，在上榜的109家中國(guó)（含港澳臺(tái)地區(qū)）企業(yè)中，排在前10位的有5家是銀行（見(jiàn)表一），另外還有5家中國(guó)銀行上榜，這10家上榜銀行利潤(rùn)之和為1738億美元，占中國(guó)全部109家上榜企業(yè)利潤(rùn)總額的55%，而美國(guó)僅有8家銀行進(jìn)入該榜，利潤(rùn)總和為1025億美元，僅占美國(guó)全部132家上榜企業(yè)總利潤(rùn)的16%。在2017年中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)排行榜中，有245家制造業(yè)企業(yè)上榜，從數(shù)量上看不算少，幾乎占到了一半，但其利潤(rùn)總和僅為500強(qiáng)企業(yè)總利潤(rùn)的19.5%，另外一半的非制造企業(yè)利潤(rùn)占比超過(guò)80%，其中相當(dāng)比例屬于金融企業(yè)。雖然中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展，但一些地方事實(shí)上仍把GDP作為考核領(lǐng)導(dǎo)干部的主要指標(biāo)，許多干部只關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)依靠大規(guī)模投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式仍情有獨(dú)鐘，投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢，所以寧愿通過(guò)融資平臺(tái)公司和不規(guī)范的PPP項(xiàng)目變相進(jìn)入金融市場(chǎng)，認(rèn)為這樣既能擴(kuò)充規(guī)模，又能獲得較好收益。

（三）過(guò)度金融化加劇了金融市場(chǎng)的壟斷。金融性資本在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比過(guò)大不僅造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，而且加劇了金融業(yè)的壟斷。以商業(yè)銀行為例 ，雖然其總體規(guī)模不斷擴(kuò)張，但幾大商業(yè)銀行在市場(chǎng)上所占有的主導(dǎo)地位沒(méi)有改變，從2007年到2016年間，位于中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模前4位的商業(yè)銀行，其資產(chǎn)占中國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比例一直處在35%—60%（見(jiàn)圖二）。壟斷格局的形成不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，也降低了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效能。

圖二：排名前4位的中國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)占比

近年來(lái)，社會(huì)上不斷質(zhì)疑商業(yè)銀行存在捆綁收費(fèi)、強(qiáng)制收費(fèi)、違規(guī)收費(fèi)等問(wèn)題，對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)濫用市場(chǎng)支配地位也存在諸多批評(píng)。金融業(yè)的活力除了來(lái)自創(chuàng)新還來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)，壟斷現(xiàn)象的出現(xiàn)不利于競(jìng)爭(zhēng)，削弱了金融業(yè)發(fā)展的活力。

（四）“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”模式下規(guī)避監(jiān)管的現(xiàn)象較為普遍。中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行“一行三會(huì)”的監(jiān)管模式，其核心是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”。雖然“一行三會(huì)”根據(jù)自身分工推出了許多加強(qiáng)金融監(jiān)管的措施，其中針對(duì)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張也制定了許多加強(qiáng)管理、控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法，如《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》《信托公司集合信托管理辦法》等，但在分業(yè)監(jiān)管的格局下，性質(zhì)大體類似的金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被分割為若干個(gè)“子系統(tǒng)”，實(shí)行封閉式管理，不僅監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，而且難免出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空的問(wèn)題。有些金融機(jī)構(gòu)則善于鉆多頭監(jiān)管的漏洞，在業(yè)務(wù)上打“擦邊球”，通過(guò)技術(shù)手段將自身風(fēng)險(xiǎn)予以低估，將風(fēng)險(xiǎn)抵御能力高估，形成“監(jiān)管套利”，以此獲取不正當(dāng)?shù)念~外利益。

（五）金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的過(guò)度創(chuàng)新加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本來(lái)是金融機(jī)構(gòu)接受客戶委托、按照客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好制定的綜合性資產(chǎn)配置方案，其業(yè)務(wù)行為應(yīng)該在與客戶約定的投資范圍內(nèi)對(duì)受托資產(chǎn)進(jìn)行投資，在這種業(yè)務(wù)模式下，只要金融機(jī)構(gòu)盡職管理，客戶將承擔(dān)業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)不必作出剛性兌付的承諾。但是，當(dāng)前我國(guó)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中相當(dāng)多的是類似銀行理財(cái)類產(chǎn)品，為吸引客戶，金融機(jī)構(gòu)往往明確承諾或變相承諾客戶剛性兌付，這就使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了業(yè)務(wù)過(guò)程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這一類理財(cái)產(chǎn)品往往以資產(chǎn)池模式進(jìn)行運(yùn)作，屬于短期資金的長(zhǎng)期配置，這就導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)期與投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)周期不匹配，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以上風(fēng)險(xiǎn)疊加，加劇了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定外因觸發(fā)下，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也無(wú)法排除。

金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無(wú)序發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響

金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速而無(wú)序增長(zhǎng)的局面如果持續(xù)下去，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的傷害將會(huì)越來(lái)越大，金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步削弱。

（一）貨幣資金“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金不足。大量資金涌向金融體系內(nèi)，通過(guò)各種金融資產(chǎn)管理工具進(jìn)行了“體內(nèi)循環(huán)”，這種“空轉(zhuǎn)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展毫無(wú)幫助。資金大量進(jìn)入股市、債市，或者以各種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的形式套取高回報(bào)，擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源。以2017年二季度信托業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，該季度信托資金的74%流向了虛擬經(jīng)濟(jì)而不是實(shí)體企業(yè)。自2014年至2016年，中國(guó)M2分別增長(zhǎng)12. 2%、13. 3%、11. 3%，但同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻分別只有7. 3%、6. 9%、6.7%，呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)（見(jiàn)圖三），其中固然有世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部原因，但一個(gè)重要的內(nèi)部原因也不容忽視，即超發(fā)的貨幣沒(méi)能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難。

（二）中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)普遍面臨融資更加困難的問(wèn)題，抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定就業(yè)的主要來(lái)源，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要?jiǎng)恿?，但它們?cè)诮鹑诜矫娅@得的支持也是最弱的，中小企業(yè)普遍存在資金緊缺的問(wèn)題。由于經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，加上金融資源的壟斷性，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)更難以獲得銀行貸款。以民營(yíng)企業(yè)為例，目前在商業(yè)銀行對(duì)全部企業(yè)的貸款中，國(guó)有企業(yè)的貸款余額占50%左右，但其產(chǎn)出占比僅30%，存在明顯的失衡。

（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本進(jìn)一步上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展還面臨融資貴的問(wèn)題。一部分金融資本經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的體內(nèi)循環(huán)，最后得以流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，比如先從商業(yè)銀行流到信托、基金公司等機(jī)構(gòu)，再通過(guò)這些機(jī)構(gòu)到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是經(jīng)過(guò)了數(shù)道“手續(xù)”后，資金的成本已經(jīng)大幅增加，一些金融機(jī)構(gòu)利用企業(yè)急于獲得資金的迫切心理，不僅通過(guò)信托、保險(xiǎn)、券商、私募等多重包裝、多道程序故意賺取額外收益，而且還設(shè)置大量不合理的附加條件，這些都進(jìn)一步推高了企業(yè)的融資成本，壓縮了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)空間。據(jù)中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院2017年發(fā)布的有關(guān)調(diào)研報(bào)告，從2014年至2016年，受訪企業(yè)總成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重均接近或超過(guò)100%，企業(yè)利潤(rùn)空間已被壓縮到極限，其中西部地區(qū)和東北地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)情況更為嚴(yán)重，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅融資難，而且融資貴，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金困境無(wú)法得到根本性改善。

圖三：M2與GDP增速對(duì)比圖

（四）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方式單一，增加了企業(yè)的杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。以理財(cái)為代表的金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與銀行的表內(nèi)資產(chǎn)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，二者只是在杠桿率上有明顯區(qū)分，銀行表內(nèi)資產(chǎn)必須計(jì)提資本準(zhǔn)備，出現(xiàn)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須用資本金補(bǔ)償，因而它受到資本充足率制約，而理財(cái)?shù)缺硗赓Y產(chǎn)沒(méi)有這方面的要求。失去資本充足率的約束相當(dāng)于提高了杠桿率，如果再承諾剛性兌付，這種杠桿率形同放大至無(wú)限，但金融機(jī)構(gòu)不會(huì)獨(dú)自承擔(dān)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，大部分風(fēng)險(xiǎn)最終還是被轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)，這就是企業(yè)杠桿率高企的根源。其實(shí)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，直接融資才是更好途徑，即通過(guò)發(fā)行股票、債券的方式融資，而不是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)融資。一些資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了直接融資對(duì)間接融資的超越，早在20世紀(jì)90年代，美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)直接融資占比已經(jīng)有60%以上，而中國(guó)相差較遠(yuǎn)，按照股市市值、企業(yè)債券余額和銀行貸款余額等存量法計(jì)算，2008年至2016年間，中國(guó)企業(yè)直接融資的存量比例僅為31.52%。

（五）實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，房地產(chǎn)加速金融化。房地產(chǎn)雖然也屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但房子除具有居住功能外，還是一些人炒作獲利的工具，這就使房地產(chǎn)成為一種特殊的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與金融產(chǎn)品具有類似的特性?；谮吚谋拘?，金融資產(chǎn)也愿意流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，2017年全國(guó)銀行新增貸款12.65萬(wàn)億，但房地產(chǎn)貸款就占到44.8%，將近一半。目前，房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的GDP只占總量的約5%，但它卻占有約25%的信貸資源，一些具有貸款優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)，經(jīng)常利用輕易到手的廉價(jià)資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)綜合性監(jiān)管，促使金融理性回歸本源

面對(duì)因金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)膨脹式發(fā)展所帶來(lái)的種種問(wèn)題，尤其是所造成的金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力降低的問(wèn)題，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范金融秩序，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。

（一）實(shí)施綜合性監(jiān)管，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)之前長(zhǎng)期實(shí)行分業(yè)監(jiān)管模式，但金融業(yè)事實(shí)上已經(jīng)在混業(yè)經(jīng)營(yíng)。面對(duì)多樣化的金融機(jī)構(gòu)體系、復(fù)雜的金融產(chǎn)品體系、信息化的交易體系和更加開(kāi)放的金融市場(chǎng)體系，金融監(jiān)管體制也要進(jìn)行新的改革，以跟上金融業(yè)發(fā)展。要按照十九大提出的金融改革框架，落實(shí)新的監(jiān)管體制，建立并不斷完善新的綜合性金融監(jiān)管體系，結(jié)束“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的狀況。加強(qiáng)綜合性金融監(jiān)管，首先要完善法規(guī)體系，強(qiáng)化金融信息系統(tǒng)建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)不實(shí)金融信息的控制和治理，盡快補(bǔ)齊監(jiān)管短板。對(duì)于備受社會(huì)各界關(guān)注的金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要以“大資管新政”為開(kāi)端，讓所有資管業(yè)務(wù)歸欄，不留監(jiān)管盲區(qū)，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管塑造中國(guó)金融資管業(yè)的新生態(tài)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

（二）加強(qiáng)政策引導(dǎo)，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歷史上全球經(jīng)濟(jì)中心發(fā)生轉(zhuǎn)移的根源在于各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消長(zhǎng)，全球幾次大的金融風(fēng)暴根源也都在經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)入虛”，所以從國(guó)家戰(zhàn)略層面看，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終是一個(gè)堅(jiān)定不移的方向。當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)大國(guó)爭(zhēng)奪的新戰(zhàn)略制高點(diǎn)，各國(guó)都深刻意識(shí)到唯有建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。十九大提出把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，金融業(yè)要及時(shí)跟進(jìn)國(guó)家宏觀戰(zhàn)略的部署，通過(guò)監(jiān)督、管理和引導(dǎo)，讓更多的金融資產(chǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。十九大以來(lái)這方面的工作已取得積極進(jìn)展。2018年一季度，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)約16萬(wàn)億元，其中44%投向債券及貨幣市場(chǎng)，17%投向債權(quán)項(xiàng)目，12%投向多層次資本市場(chǎng)，這些項(xiàng)目均與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)，改變了以往“輕實(shí)重虛”的局面。監(jiān)管部門應(yīng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題，通過(guò)合理疏導(dǎo)、立法協(xié)同、政策鼓勵(lì)等措施徹底扭轉(zhuǎn)以往存在的不合理現(xiàn)象。

（三）創(chuàng)新功能性監(jiān)管，加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎政策間的協(xié)調(diào)。當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)往往跨越不同的金融市場(chǎng)，各個(gè)行業(yè)和市場(chǎng)存在交叉現(xiàn)象，監(jiān)管的難度本來(lái)就很大，而部分金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展業(yè)務(wù)中還存在亂加杠桿、多層嵌套等現(xiàn)象，增加了監(jiān)管的復(fù)雜性。以往的金融監(jiān)管以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，為適應(yīng)金融創(chuàng)新的需要，應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)領(lǐng)域歸口管理，就單一業(yè)務(wù)品種實(shí)現(xiàn)垂直化、一體化、穿透式監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)行為監(jiān)管和功能監(jiān)管。應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，一方面處理好貨幣政策與宏觀審慎政策之間的調(diào)節(jié)和控制，另一方面加強(qiáng)對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，從宏觀和微觀兩個(gè)方面提高監(jiān)管的有效性，及時(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)投資者教育，破除剛性兌付誤區(qū)。剛性兌付是金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨的最大問(wèn)題之一，但打破剛性兌付又是一件復(fù)雜的事，僅靠金融機(jī)構(gòu)的自身約束還難以順利實(shí)現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，在監(jiān)管加強(qiáng)的情況下，資金面一般會(huì)面臨偏緊的局面，反映在金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，容易出現(xiàn)不良率上升，違約的概率也隨之上升，投資者的不滿情緒會(huì)相應(yīng)增加，造成監(jiān)管的復(fù)雜性提高。監(jiān)管部門除管理和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)外，還承擔(dān)著投資者教育的任務(wù)，應(yīng)通過(guò)各種形式開(kāi)始宣傳，教育投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益都要有合理預(yù)期，使投資者和機(jī)構(gòu)都明白“受人之托、代人理財(cái)”的真正含義，逐漸走出剛性兌付的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

金融業(yè)加快轉(zhuǎn)型以更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)的本源，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)明確自身定位，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，加強(qiáng)創(chuàng)新，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也應(yīng)不斷加強(qiáng)改革，提高投資收益水平，吸引更多的資金向自身聚集。

（一）明確金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。根據(jù)西方學(xué)者的有關(guān)金融理論，金融發(fā)展有時(shí)也會(huì)存在“非理性繁榮”的假象，其過(guò)度發(fā)展會(huì)引起自我擴(kuò)張，反而會(huì)成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的障礙。金融的本質(zhì)在于資金融通，中介是其主要功能，發(fā)展目標(biāo)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是金融的初衷。從現(xiàn)代金融的定位看，它可以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可以服務(wù)虛擬經(jīng)濟(jì)，但二者必須協(xié)調(diào)，不能偏廢。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著相輔相承的關(guān)系，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到發(fā)展，金融自身的繁榮也將難以持久。當(dāng)前，金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有所下降，金融資產(chǎn)錯(cuò)配的現(xiàn)象普遍，資產(chǎn)成本高筑，任其發(fā)展下去金融業(yè)就會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)者變成“剝削者”。應(yīng)及時(shí)扭轉(zhuǎn)這種不正常局面，重新審視金融業(yè)的定位，讓金融業(yè)回歸到最初的本源，突出金融業(yè)的信貸作用和金融中介作用，防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，虛擬經(jīng)濟(jì)也并非一無(wú)是處，關(guān)鍵在于合理發(fā)展，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建立相互協(xié)調(diào)的發(fā)展關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果脫離虛擬經(jīng)濟(jì)同樣得不到健康發(fā)展，要控制好兩種經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏，在克服“脫實(shí)入虛”的基礎(chǔ)上，研究二者協(xié)同發(fā)展措施。

（二）金融機(jī)構(gòu)要突出主業(yè)，回歸本源，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)既是金融業(yè)的使命，也是金融業(yè)實(shí)現(xiàn)自身健康發(fā)展的有效途徑，更是有效克服自身風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。以銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)要牢固樹(shù)立服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的思想，將更多的資金投往實(shí)體經(jīng)濟(jì)。應(yīng)制定有關(guān)政策，如不斷改善內(nèi)部績(jī)效管理體制等，以鼓勵(lì)更多的金融機(jī)構(gòu)將資金從虛擬經(jīng)濟(jì)中轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)要加快改革，研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求，通過(guò)創(chuàng)新將自身由單純?nèi)谕ㄙY金向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變。要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的金融支持和服務(wù)，激發(fā)更多的經(jīng)濟(jì)活力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增添動(dòng)力。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策情況的監(jiān)督，利用非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查等形式，研究制定出金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)和考核體系，對(duì)績(jī)效情況進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，探索新的服務(wù)模式。

（三）結(jié)合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策，為重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程做好服務(wù)。當(dāng)前，中國(guó)正在進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推出了一系列經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略和措施，金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)結(jié)合國(guó)家宏觀政策的布局，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、自貿(mào)區(qū)建設(shè)、“一帶一路”建設(shè)等領(lǐng)域的金融服務(wù)，同時(shí)利用政策制定、考核監(jiān)督等手段加以鼓勵(lì)和引導(dǎo)，通過(guò)政策性金融手段加以扶持，利用產(chǎn)業(yè)基金等將支持和引導(dǎo)的效用不斷放大，在政府主導(dǎo)或引導(dǎo)下重新配置金融資源，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)、組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，樹(shù)立長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的理念，減少對(duì)短期利益的過(guò)分關(guān)注，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（四）開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)可控和有效的金融創(chuàng)新，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。要建立多元化融資體系，減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展企業(yè)債券融資和股權(quán)融資，在降低企業(yè)融資成本的同時(shí)分散融資風(fēng)險(xiǎn)，拓寬直接融資渠道，支持那些潛力大、成長(zhǎng)性好的高新技術(shù)企業(yè)到資本市場(chǎng)上市融資。鼓勵(lì)企業(yè)的內(nèi)源性融資，鼓勵(lì)民間資本投資實(shí)業(yè)，通過(guò)多方努力，不斷拓寬企業(yè)的融資來(lái)源。就金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言，經(jīng)歷“理財(cái)資產(chǎn)階段”后，下一步發(fā)展的方向應(yīng)該是資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起者，充當(dāng)貸款管理機(jī)構(gòu)與資金保管機(jī)構(gòu)的重要角色，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)則和流程，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)范化。除此之外，還應(yīng)加快發(fā)展債券融資，支持實(shí)體企業(yè)通過(guò)公司債、企業(yè)債、私募債、短期債以及票據(jù)等金融工具進(jìn)行融資，為此應(yīng)大力發(fā)展金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，推動(dòng)證券、期貨、信托、租賃等金融實(shí)體的發(fā)展，形成良好競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供更多選擇，也為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本創(chuàng)造條件。

（五）建設(shè)普惠化金融，完善金融生態(tài)。在深化金融改革過(guò)程中，要重點(diǎn)發(fā)展那些面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、面向中小微企業(yè)的中小型金融機(jī)構(gòu)，利用科技手段，加快評(píng)估、征信、擔(dān)保、信用體系建設(shè)，在提高金融便利化和覆蓋率的同時(shí)，努力降低資源匹配和交易的成本。在政策支持層面，對(duì)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)減稅、定向降準(zhǔn)等手段鼓勵(lì)其發(fā)展，同時(shí)鼓勵(lì)大型銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部，不斷引導(dǎo)其加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的支持力度。

（六）提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率，吸引更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。大量資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外循環(huán)，不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，根本點(diǎn)還在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率較低，沒(méi)有吸引力，這一狀況如果不能得到改善，金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)成為一句空話。要繼續(xù)做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通結(jié)構(gòu)梗阻，促進(jìn)資源要素高效流動(dòng)和資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈提升，實(shí)現(xiàn)供需匹配和動(dòng)態(tài)均衡發(fā)展。要優(yōu)化環(huán)境，深化審批制度改革、財(cái)稅改革等有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改革，打造法治化、便利化的營(yíng)商環(huán)境，通過(guò)“降成本”增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利空間，通過(guò)綜合施治，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率，吸引更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

（七）加快國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，逐步降低企業(yè)的杠桿率。積極探索“僵尸企業(yè)”債務(wù)的處置方式，以提高資源使用效率。在市場(chǎng)化、法治化的前提下對(duì)有發(fā)展前景的高負(fù)債企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。發(fā)揮資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)的作用，設(shè)立債務(wù)處置基金和不良資產(chǎn)處置平臺(tái)，統(tǒng)籌做好企業(yè)不良債務(wù)的處置工作。

（八）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)管理，嚴(yán)控房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。采取措施消除房地產(chǎn)的金融品屬性，加大調(diào)控的力度，尤其加大房地產(chǎn)調(diào)控的行政問(wèn)責(zé)機(jī)制，使房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。去庫(kù)存方面要堅(jiān)持分類調(diào)控、因地施策，綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段解決房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)多的問(wèn)題，對(duì)可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫提前加以抑制和消除，同時(shí)防止房地產(chǎn)市場(chǎng)“大起”的同時(shí)突然出現(xiàn)“大落”。