中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響

蔡浩 高江 李海靜

2018年3月以來(lái)，美國(guó)政府違反世界貿(mào)易組織規(guī)則，以“公平和對(duì)等貿(mào)易”為旗號(hào)推行貿(mào)易保護(hù)主義政策，向中國(guó)、歐盟等諸多經(jīng)濟(jì)體發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，力圖以基于實(shí)力的單邊主義和雙邊主義代替基于規(guī)則的多邊主義，嚴(yán)重危害了全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈安全，擾亂全球貿(mào)易秩序和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。目前，中美貿(mào)易摩擦反反復(fù)復(fù)，雖經(jīng)過(guò)多輪磋商，但仍未見(jiàn)明顯緩和。7月6 日，美國(guó)政府對(duì)總計(jì)340億美元的中國(guó)產(chǎn)品正式加征關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入關(guān)稅實(shí)際征收階段。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響是多維度多層面的。下文將從宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、流動(dòng)性、人民幣匯率、股市、債市、貿(mào)易金融、金融開(kāi)放等八個(gè)角度來(lái)分析。

宏觀經(jīng)濟(jì)

始于2018年3月的中美貿(mào)易戰(zhàn)，經(jīng)過(guò)幾輪的反復(fù)，于7月6日進(jìn)入實(shí)質(zhì)征收階段，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正逐漸顯現(xiàn)。3月中國(guó)出口負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易逆差13個(gè)月來(lái)首現(xiàn)；五六月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全線走弱，固定資產(chǎn)投資增速和消費(fèi)增速更是創(chuàng)下10多年來(lái)新低；6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI中的新訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)雙雙大幅走弱，也印證了貿(mào)易戰(zhàn)影響的深化。從歐元區(qū)和新興市場(chǎng)近月來(lái)持續(xù)走弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦升級(jí)正使海外需求處于整體疲軟的態(tài)勢(shì)。作為“三駕馬車”之一的出口遇冷， 將給中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大的不確定性。

從通脹層面看，短期看中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響有限。7月6日中國(guó)對(duì)美反制關(guān)稅措施正式生效，對(duì)340億美元的美國(guó)產(chǎn)品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，農(nóng)產(chǎn)品、汽車是主要目標(biāo)。但由于這類商品具有較強(qiáng)的可替代性（中國(guó)對(duì)部分亞太貿(mào)易協(xié)定國(guó)家下調(diào)大豆進(jìn)口稅至零，進(jìn)而對(duì)美進(jìn)口大豆可能產(chǎn)生的替代；國(guó)產(chǎn)車和歐系日系進(jìn)口車降低關(guān)稅對(duì)美系進(jìn)口車的替代），使得貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹抬升影響短期有限。

從對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響層面看，始于301調(diào)查的貿(mào)易備忘錄一開(kāi)始就瞄準(zhǔn)了中國(guó)科技的崛起。隨著中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)，中國(guó)在芯片、集成電路、汽車零部件、軍工等領(lǐng)域的技術(shù)獲取渠道或?qū)⑹茏?，延緩轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是必經(jīng)之路，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能尚未完全形成的背景下，貿(mào)易摩擦中暴露的問(wèn)題要求中國(guó)必須加快推進(jìn)自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升高端制造業(yè)的自主研發(fā)能力，將大國(guó)重器掌握在自己手里，在未來(lái)潛在的大國(guó)博弈中握有更多底牌。

為應(yīng)對(duì)和緩解中美貿(mào)易摩擦對(duì)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，決策層通過(guò)擴(kuò)內(nèi)需、降關(guān)稅為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蓄力。2018年4月的中央政治局會(huì)議時(shí)隔3年再提擴(kuò)大內(nèi)需，在外需短期內(nèi)受到明顯沖擊的情況下，內(nèi)需無(wú)疑將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓艙石。同時(shí)，財(cái)政部宣布下調(diào)汽車、藥品、日用品等部分商品的關(guān)稅，以擴(kuò)大開(kāi)放贏得更長(zhǎng)足的發(fā)展動(dòng)力。金融業(yè)是較為典型的順周期行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策和結(jié)構(gòu)上的變化，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響也將是全方位的。

貨幣政策

貨幣政策方面，為延續(xù)黨的十九大報(bào)告精神，保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性， 穩(wěn)健中性仍是當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的主基調(diào)。中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把握好國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡， 中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了對(duì)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)了政策工具組合運(yùn)用的靈活性。在對(duì)流動(dòng)性的表述上，由2016年末的“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，到2017年末的“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”，再到2018年6月末的“保持流動(dòng)性合理充?！薄?duì)貨幣政策的展望，也在5月發(fā)布的《2018年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，將由“把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”之間的平衡， 改為了“把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”之間的平衡。而在具體政策工具的操作上，自中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)后，人民銀行已經(jīng)先后通過(guò)兩次降準(zhǔn)（降準(zhǔn)置換和定向降準(zhǔn)）和兩次擴(kuò)大MLF操作量，向市場(chǎng)新增投放了1.5萬(wàn)億元左右資金。

貨幣政策的微調(diào)也與中美貿(mào)易摩擦引起的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化是分不開(kāi)的。五六月各主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全面走弱，表明中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正逐步顯現(xiàn)。從融資環(huán)境來(lái)看，上半年社會(huì)融資規(guī)模存量增速大幅下降至9.8%，連續(xù)10 個(gè)月下滑，續(xù)創(chuàng)歷史新低。其中，5月社融增量環(huán)比遭腰斬，五六月數(shù)據(jù)同比降幅均在三分之一左右。這除了有嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致影子銀行融資萎縮加快的因素外，也受近幾個(gè)月來(lái)信用債違約潮頻發(fā)（在“債券市場(chǎng)”部分會(huì)專門分析違約潮受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響）導(dǎo)致企業(yè)債券凈融資額大幅縮減的影響。再結(jié)合M2增速不及預(yù)期且始終在歷史低位徘徊的狀況來(lái)看，說(shuō)明在目前貿(mào)易戰(zhàn)和國(guó)內(nèi)去杠桿的雙重影響下，企業(yè)整體融資環(huán)境偏緊，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給出現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性短缺。

為了達(dá)到?jīng)Q策層擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)內(nèi)需以對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致外需下降的目標(biāo)，貨幣政策有必要保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求，在影子銀行萎縮和債市融資難度加大的形勢(shì)下，要改變社會(huì)融資環(huán)境偏緊的局面， “寬信用”將成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主要渠道，這也是人民銀行貨幣政策進(jìn)行微調(diào)的原因。需要注意的是，防風(fēng)險(xiǎn)仍舊是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，而去杠桿作為其操作目標(biāo)，雖然受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，將由總量操作向結(jié)構(gòu)操作轉(zhuǎn)變，但最終目標(biāo)并未發(fā)生變化，這也是當(dāng)前人民銀行堅(jiān)持貨幣政策基調(diào)不變，注重定向、結(jié)構(gòu)性投放流動(dòng)性并大力支持“債轉(zhuǎn)股”的重要原因。

金融體系流動(dòng)性

2018年1月，金融體系的流動(dòng)性基本延續(xù)了2017年四季度的態(tài)勢(shì)，在去杠桿的政策目標(biāo)下，處于中性略偏緊的狀態(tài)。2 月下旬以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持合理充裕。1月下旬的定向降準(zhǔn)和臨時(shí)流動(dòng)性安排（CRA），有力地保證了跨節(jié)資金的需求。4月以來(lái)，人民銀行更是多措并舉， 通過(guò)定向降準(zhǔn)、放量操作MLF、MLF擔(dān)保品擴(kuò)容、加大逆回購(gòu)等政策工具，滿足短期和中長(zhǎng)期資金需求。綜合來(lái)看，上半年貨幣市場(chǎng)利率中樞呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。2018年二季度，7天Shibor和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率7天品種的利率中樞分別為2.81%和3.06%，較一季度分別下行5bp和10bp；二季度末，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率隔夜和7天品種分別收于3.16%和3.58%，較一季度末下行約30bp和60bp。

從流動(dòng)性環(huán)境的轉(zhuǎn)折點(diǎn)來(lái)看，正好處于3月初開(kāi)始特朗普大打貿(mào)易牌的前期， 充分表明決策層對(duì)本次貿(mào)易摩擦的重視程度和前瞻性。在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯上升，為同時(shí)應(yīng)對(duì)資本外流可能導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張，人民銀行貨幣政策微調(diào)以抵消流動(dòng)性外部沖擊的態(tài)度日益明確。而對(duì)于近年來(lái)備受矚目的去杠桿政策，中央深改委在4月和5月的兩次會(huì)議上，兩提國(guó)企去杠桿，明確了未來(lái)結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路。這表明在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，去杠桿正由總量操作向結(jié)構(gòu)性操作轉(zhuǎn)變，未來(lái)對(duì)金融體系流動(dòng)性的影響將有所減弱。

人民幣匯率

4月中旬以來(lái)，人民幣匯率由此前雙向波動(dòng)轉(zhuǎn)入單向走弱的跡象越發(fā)明顯，尤其是6月份以來(lái)，人民幣匯率貶值速度明顯加快，盤中一度突破6.7。6月底，人民幣兌美元在岸匯率較4月初累計(jì)貶值約5.5%。

人民幣近期單向貶值的關(guān)鍵因素， 除了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加快導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)外，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易順差預(yù)期的影響也是重要原因。受3月以來(lái)中美貿(mào)易摩擦反反復(fù)復(fù)的影響，盡管上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出一定的韌性，但下行壓力正逐步顯現(xiàn)（五六月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線走弱， 投資、消費(fèi)創(chuàng)新低），使得人民幣匯率承壓。根據(jù)5月中旬發(fā)布的中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明來(lái)看，無(wú)論貿(mào)易戰(zhàn)最后的走向如何，中國(guó)的貿(mào)易順差都將明顯收窄，這也將從預(yù)期上削弱人民幣的升值基礎(chǔ)。

從人民幣貶值的衍生影響看，人民幣單向貶值將加大資本外流風(fēng)險(xiǎn)，而2018年以來(lái)中美國(guó)債利差的收窄也使得資本外流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大（在“債券市場(chǎng)”部分會(huì)專門分析）。為預(yù)防資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇， 人民銀行對(duì)資本管制的力度有可能加大。根據(jù)蒙代爾的三角悖論，為保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立，需要犧牲資本的自由流動(dòng)，加強(qiáng)資本管制或是當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦升級(jí)背景下減輕資本外流沖擊的必要手段。

股票市場(chǎng)

自3月23日特朗普簽署301調(diào)查備忘錄并宣布將對(duì)中國(guó)500億美元產(chǎn)品征收關(guān)稅以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)便籠罩在中美貿(mào)易摩擦的陰影之下。貿(mào)易摩擦的逐步升級(jí)使得市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒逐漸上升，在此期間，形勢(shì)一旦有惡化便會(huì)引起市場(chǎng)的恐慌。6月15日，美國(guó)正式宣布對(duì)中國(guó)500億美元進(jìn)口商品征收關(guān)稅， 隨后中國(guó)也宣布將采取同等規(guī)模的反制措施，股票市場(chǎng)應(yīng)聲下跌，并在此之后呈現(xiàn)出持續(xù)較快的下行走勢(shì)，上證綜指一個(gè)月時(shí)間內(nèi)便下跌了約240點(diǎn)。7月6日，中美雙方關(guān)稅政策正式實(shí)施，當(dāng)日上證綜指破“2700”，最低點(diǎn)達(dá)到2691.02，創(chuàng)兩年多來(lái)新低。自3月份貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)啟以來(lái)，上證綜指共下跌了近500點(diǎn)。某種程度上， 中美貿(mào)易摩擦進(jìn)程仍將是影響中國(guó)股市走勢(shì)的重要因素。

值得注意的是，隨著股市的大幅下跌，股票質(zhì)押市場(chǎng)上的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集聚，其負(fù)面影響不僅對(duì)股市形成沖擊，也間接蔓延到了經(jīng)濟(jì)和信用市場(chǎng)。近年來(lái)， 隨著市場(chǎng)融資環(huán)境偏緊，上市公司股東股票質(zhì)押融資的規(guī)模呈現(xiàn)快速上漲，質(zhì)押利率也有所抬升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)約有3400家上市公司參與了股權(quán)質(zhì)押， 股票質(zhì)押市值已達(dá)到近6萬(wàn)億元規(guī)模，約占股票市場(chǎng)總市值的12%，質(zhì)押利率也由2017年的6%上升至2018年的7%～8%。在此背景下，股市的快速下行導(dǎo)致許多股票質(zhì)押賬戶達(dá)到止損線，面臨被強(qiáng)制清盤的風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)制清盤一方面增加了股市拋售壓力，從而進(jìn)一步加劇了股市的下跌。另一方面，在清盤壓力下，企業(yè)出現(xiàn)再融資困難，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩和上半年信用違約潮頻現(xiàn)（違約主體向上市公司蔓延）。

債券市場(chǎng)

3月以來(lái)，在中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)的影響下，中國(guó)債市迎來(lái)了一波“慢?！?行情，一舉扭轉(zhuǎn)了2017年以來(lái)的“債熊” 走勢(shì)。中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)引起市場(chǎng)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加大，避險(xiǎn)情緒明顯上升，再加上人民銀行為了應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)而采取的保持金融體系流動(dòng)性較為寬松的策略，從而在基本面和流動(dòng)性上對(duì)債市形成利好。

3月初迄今，中國(guó)10年國(guó)債收益率已持續(xù)下行30bp左右，中美利差由2017年11 月的160bp高位呈現(xiàn)明顯下降，目前保持在55～70bp左右。從近五年來(lái)情況來(lái)看， 中美利差最小值為49bp，中位數(shù)和均值均為125bp，當(dāng)前的水平已經(jīng)非常接近歷史低位。若中美利差長(zhǎng)期保持在低位或進(jìn)一步下行的話則將給中國(guó)帶來(lái)較大的資本外流壓力。

信用債市場(chǎng)方面，在貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，生產(chǎn)效益下滑。股票市場(chǎng)大跌導(dǎo)致的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，在融資環(huán)境偏緊的狀況下被放大，企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致信用債違約頻發(fā)。在信用債違約潮的影響下，信用利差持續(xù)快速拉大。從3月初以來(lái)，1年期短融、5年中票的AA級(jí)與AAA級(jí)利差均擴(kuò)大了50bp，而AA-級(jí)與AAA級(jí)的利差更是大幅上漲了120bp以上。這也導(dǎo)致人民銀行從4月開(kāi)始對(duì)貨幣政策進(jìn)行了微調(diào)，增加企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資支持，同時(shí)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性去杠桿， 進(jìn)一步增加金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，試圖通過(guò)“寬信用”、“債轉(zhuǎn)股”等方式緩解融資環(huán)境偏緊的局面。

貿(mào)易金融

從貿(mào)易金融的角度來(lái)看，貿(mào)易融資本身分為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和國(guó)外業(yè)務(wù)。就國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)而言，國(guó)際貿(mào)易摩擦短期并不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生直接影響，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論“貿(mào)易戰(zhàn)”最后以什么樣的形式止戈，中美兩個(gè)超級(jí)大國(guó)在世界舞臺(tái)的博弈仍將繼續(xù)， 中國(guó)可能顯著增加某些領(lǐng)域（農(nóng)產(chǎn)品、能源、半導(dǎo)體、汽車）的進(jìn)口，同時(shí)也會(huì)努力發(fā)展核心技術(shù)，將大國(guó)重器掌握在自己手里，這將反應(yīng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和部分產(chǎn)業(yè)的調(diào)整上，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的步伐，從而間接促進(jìn)市場(chǎng)完成出清。反映在微觀上，則是加快企業(yè)優(yōu)勝劣汰的速度， 進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易結(jié)構(gòu)產(chǎn)生間接但深遠(yuǎn)的影響。

就國(guó)際業(yè)務(wù)而言，由于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)會(huì)導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口的放緩，這將直接對(duì)中國(guó)的貿(mào)易金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。不過(guò)，國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)占比相對(duì)較小。以保理業(yè)務(wù)為例，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)公布的銀行業(yè)保理業(yè)務(wù)量統(tǒng)計(jì)（截至2014年， 后續(xù)未再公布），國(guó)際保理業(yè)務(wù)僅占全部業(yè)務(wù)的四分之一，因此貿(mào)易摩擦升級(jí)所導(dǎo)致的出口放緩對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際影響有限。從影響范圍來(lái)看，貿(mào)易金融國(guó)際業(yè)務(wù)并非所有銀行都能開(kāi)展，通常集中在國(guó)際化程度較高的大型商業(yè)銀行和規(guī)模較大的股份制銀行。這類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)種類多樣、資本雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和適應(yīng)性較強(qiáng)，貿(mào)易金融國(guó)際業(yè)務(wù)的放緩對(duì)全行業(yè)的影響將十分有限。

金融對(duì)外開(kāi)放

在中美貿(mào)易戰(zhàn)反反復(fù)復(fù)、逐漸升級(jí)的背景下，4月10日，國(guó)家主席習(xí)近平在博鰲亞洲論壇上提出要擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，強(qiáng)調(diào)在服務(wù)業(yè)特別是金融業(yè)方面，加大開(kāi)放力度。6月28日，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布了《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2018年版）》，在22個(gè)領(lǐng)域推出新一輪開(kāi)放措施，大幅放寬準(zhǔn)入條件。在金融領(lǐng)域，取消銀行業(yè)外資股比限制，同時(shí)將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司的外資股比放寬至51%，并計(jì)劃于2021年取消金融領(lǐng)域所有外資股比限制。作為金融中心的上海，更是積極響應(yīng)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放號(hào)召，于7月10日率先公布了《上海市貫徹落實(shí)國(guó)家進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放重大舉措加快建立開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制行動(dòng)方案》，提出了100條擴(kuò)大開(kāi)放舉措的細(xì)則。

金融業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放將對(duì)中國(guó)的金融體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，通過(guò)引入國(guó)外金融行業(yè)參與者，可以豐富和優(yōu)化中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，倒逼國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)能力和改善自身技術(shù)水平。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)深入學(xué)習(xí)境外機(jī)構(gòu)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，將進(jìn)一步提升我國(guó)金融服務(wù)效率和綜合實(shí)力，最終達(dá)到健全金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、提高金融發(fā)展水平的目的。另一方面，外資機(jī)構(gòu)的擴(kuò)大進(jìn)入將改變中國(guó)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，中外資在人才、客戶等金融資源方面的爭(zhēng)奪會(huì)更加激烈。從更深層次看，隨著金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放進(jìn)程的深入推進(jìn)，中國(guó)現(xiàn)存的金融制度也可能面臨一定的沖擊，金融安全和金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的問(wèn)題值得關(guān)注。

綜上所述，由于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域相互間高度的關(guān)聯(lián)性，中美貿(mào)易戰(zhàn)的開(kāi)啟對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的影響是全方位的。其傳導(dǎo)路徑大致是從經(jīng)濟(jì)到金融，然后在不同的金融領(lǐng)域、金融市場(chǎng)之間互相傳導(dǎo)，相互影響，而后再反饋給決策層和監(jiān)管層， 影響包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化。比如中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，從基本面上利好債市、利空股市，但債市受中美利差和資本外流影響， 收益率下行空間有限，而股市卻受到劇烈沖擊，引發(fā)上市公司股價(jià)大跌，導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，成為信用債違約頻發(fā)的誘因，最終影響貨幣政策和去杠桿目標(biāo)的微調(diào)。從長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦直接促使中國(guó)擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和金融體系變革都有深遠(yuǎn)影響。

眾所周知，金融業(yè)是較為典型的順周期行業(yè)，在中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，對(duì)中國(guó)而言正在成為一場(chǎng)“國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)”的背景下，國(guó)運(yùn)、經(jīng)濟(jì)和金融正處于一榮俱榮、一損俱損的境地。金融業(yè)應(yīng)積極服從決策層和監(jiān)管層的政策安排，做好自身風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)，進(jìn)一步提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，為擴(kuò)大內(nèi)需、對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的外部風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)金融力量。在一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府領(lǐng)導(dǎo)下，以“先天下之憂而憂，后天下之樂(lè)而樂(lè)”的情懷，用實(shí)際行動(dòng)打好這場(chǎng)“國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)”。

（作者單位：恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心）