劉晶

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為我國(guó)上市公司帶來(lái)了很多機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，為了提高公司的價(jià)值，建立一個(gè)科學(xué)有效的公司資本結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵。本文第一部分?jǐn)⑹隽松鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義，以及產(chǎn)生的重要性。第二部分分析了現(xiàn)階段我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并探討了其中的原因。最后，為了優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高公司價(jià)值，針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，提出了具體的解決措施。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化措施

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的各種籌集資金的方式組成并按照大小分配比例。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要包括長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本。資本結(jié)構(gòu)理論根本目標(biāo)在于提升企業(yè)價(jià)值獲取最大的利益或投資人收益最大化，著重研究長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本變動(dòng)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)和總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響。因此，企業(yè)如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)愿景，從而形成了資本結(jié)構(gòu)理論。西方國(guó)家現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論開(kāi)端是1958年經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒提出MM命題，MM命題對(duì)資本結(jié)構(gòu)提出以下假設(shè)：資本市場(chǎng)完善，債權(quán)和股權(quán)無(wú)交易成本；企業(yè)和個(gè)人借款利率相同，且無(wú)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；投資者套利行為，不受到法律約束，沒(méi)有公司和個(gè)人所得稅。綜上進(jìn)行歸納：在MM命題下，公司價(jià)值取決于自身的資產(chǎn)，而不是附加了債權(quán)和股權(quán)等市場(chǎng)價(jià)值。在MM命題的基礎(chǔ)上，通過(guò)不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家的多方研究，形成了四大理論，但前提都是以完善的資本市場(chǎng)為前提，企業(yè)通過(guò)合理的負(fù)債，豐富和擴(kuò)大資本范圍和結(jié)構(gòu)，從而提升企業(yè)利潤(rùn)和綜合實(shí)力，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加經(jīng)營(yíng)透明和企業(yè)內(nèi)控約束。完善的資本市場(chǎng)，培養(yǎng)了企業(yè)通過(guò)籌資的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，能夠調(diào)動(dòng)整個(gè)社會(huì)的力量，擴(kuò)大了企業(yè)籌資的自主權(quán)和覆蓋范圍。西方的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我國(guó)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有重要借鑒意義，從西方的理論入手結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，打造適合我國(guó)的上市公司資本結(jié)構(gòu)理論。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）過(guò)于注重股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率較低

在我國(guó)，很多上市公司都存在過(guò)于注重股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率低的現(xiàn)象，這在一定程度上影響了上市公司的科學(xué)化發(fā)展。一方面我國(guó)上市公司過(guò)于發(fā)展股權(quán)融資，上市公司在長(zhǎng)期負(fù)債問(wèn)題上比例很低，還有一些企業(yè)根本沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。在持續(xù)的多次降息的時(shí)候，也就是債務(wù)的成本在下降期間，上市企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例沒(méi)有上升反而呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。另一方面，企業(yè)的低資產(chǎn)負(fù)債率，不僅增加了企業(yè)的融資成本，也失去了很多提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的機(jī)遇，因此，企業(yè)的價(jià)值很難真正的實(shí)現(xiàn)。

（二）過(guò)度依賴(lài)外源融資，負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理

一方面，在我國(guó)，上市公司的融資之中內(nèi)源資金所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。內(nèi)源融資是公司通過(guò)存留收益和沒(méi)有進(jìn)行分配利潤(rùn)而獲得的資金，內(nèi)源資金越多，則表面企業(yè)的業(yè)績(jī)好，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)多，是促進(jìn)公司發(fā)展的主要推動(dòng)力。我國(guó)上市公司很多時(shí)候過(guò)度依賴(lài)外源融資，這就說(shuō)明公司的規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速是依靠外源融資，而不是依靠自身的力量發(fā)展的。另一方面，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)是指公司的借入資金結(jié)構(gòu)，利率結(jié)構(gòu)，等等。很多情況下，我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債所占的比重低，而長(zhǎng)期負(fù)債比率高，這是不利于公司的健康發(fā)展的。

（三）上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是，股權(quán)非常集中，其中，國(guó)有股份是占的比重最大的一股。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在，國(guó)有股份這一股過(guò)大，內(nèi)部人員控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重。在這種情況下，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)很難得以?xún)?yōu)化，也就不利于公司內(nèi)部的合理控制，從而對(duì)于公司自身的發(fā)展來(lái)說(shuō)也是存在一定阻礙的。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

（一）積極發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化證券發(fā)行方式

大力發(fā)展債券市場(chǎng)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義。具體來(lái)說(shuō)，豐富了企業(yè)和投資人的融資和籌資方式，減少了其他資本的供應(yīng)壓力，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不夠完善。第一，債券的發(fā)行方式不符合國(guó)際慣例，我國(guó)債券的發(fā)行方式是審批制，國(guó)際上多以核準(zhǔn)制和注冊(cè)制為主，我國(guó)應(yīng)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。第二，目前我國(guó)債券利率和銀行利率掛鉤，業(yè)務(wù)多集中在銀行。政府應(yīng)開(kāi)放債券的發(fā)行和利率，用市場(chǎng)化的手段干預(yù)債券的發(fā)行以及定價(jià)，注重真正發(fā)揮債券融資作用，穩(wěn)步擴(kuò)大債券利率浮動(dòng)范圍，讓債券的利率跟隨市場(chǎng)的總體變化而變化，順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，充分發(fā)揮市場(chǎng)的引導(dǎo)性作用。第三，目前我國(guó)債券市場(chǎng)品種有限，無(wú)法充分滿(mǎn)足投資者的需求，應(yīng)該鼓勵(lì)債券市場(chǎng)，自主研發(fā)新的產(chǎn)品，充分滿(mǎn)足投資者需求的同時(shí)，也可以幫助企業(yè)通過(guò)多元化債券產(chǎn)品，盡快擺脫負(fù)債危機(jī)保持可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。第四，我國(guó)政府債券投資主體要多元化，要充分利用銀行和證券交易市場(chǎng)，積極探索出新的銷(xiāo)售模式。第五，目前我國(guó)債券的發(fā)行方，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行上有時(shí)候會(huì)缺少市場(chǎng)實(shí)際情況的探索，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行上有缺陷，對(duì)此建議引進(jìn)第三方機(jī)構(gòu)參與到債券的設(shè)計(jì)和發(fā)行中，加入市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)揮其指導(dǎo)作用，提高專(zhuān)業(yè)化程度減少缺陷。

（二）提高上市公司盈利水平，優(yōu)化上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司只有提升綜合能力和業(yè)務(wù)品質(zhì)進(jìn)而增強(qiáng)自身盈利能力，才能進(jìn)一步開(kāi)拓公司內(nèi)部融資渠道，為公司提供最可靠長(zhǎng)期便捷的資金來(lái)源。同時(shí)，也給其他融資方式打造良好的基礎(chǔ)。公司通過(guò)合理的發(fā)展規(guī)劃和資源的調(diào)配提高工作效率和資源利用率的同時(shí)，也給公司創(chuàng)新帶來(lái)契機(jī)從而提高其自身盈利能力。

目前，我國(guó)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)多為長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債。長(zhǎng)期負(fù)債多為投資者的資金投入或固定資產(chǎn)投入，其資產(chǎn)的被償還能力和公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果關(guān)系息息相關(guān)，只有公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)并獲利投資者的利益才能最大化，再加上投資風(fēng)險(xiǎn)的壓力會(huì)使得長(zhǎng)期負(fù)債的債權(quán)人通常和公司站在一起，為公司的發(fā)展共同出力。流動(dòng)性負(fù)債多為投機(jī)者想到在短期內(nèi)獲利或資金短期閑置者想要投資，這些投資者一般情況下，不愿意參與和了解公司的發(fā)展情況，只想在規(guī)定的日期內(nèi)取得本金和收益，這就意味著公司一旦流動(dòng)負(fù)債過(guò)多要在短期的時(shí)間歸還大批資金會(huì)影響公司的發(fā)展規(guī)劃，從而引發(fā)公司經(jīng)營(yíng)性危機(jī)。所以上市公司要合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)，調(diào)整好長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債的比例，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以通過(guò)債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，增加長(zhǎng)期負(fù)債比例。同時(shí)，要優(yōu)化公司的投資者結(jié)構(gòu)，才能進(jìn)一步的調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司收入投資者資金不能是盲目的投入就接受的，要對(duì)投資者的綜合素質(zhì)進(jìn)行評(píng)估，尤其是大額資金的投入者，只有這樣公司才能獲取一些能夠?yàn)楣镜陌l(fā)展貢獻(xiàn)自身力量的投資者而不是投機(jī)者。

（三）優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司多數(shù)國(guó)有控股占公司比重較多，雖然這是國(guó)家為了保護(hù)上市公司維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定大局的做法，但在一定程度上還是限制了上市公司的融資渠道和決策，同時(shí)上市公司一旦效益萎靡，也給國(guó)家的投資收益造成一定的損失。目前，我國(guó)上市公司應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大局，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，組建更加合理的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)此有以下幾個(gè)建議：第一，國(guó)有股可以保護(hù)上市公司的發(fā)展，但國(guó)有股超過(guò)大股東并一直處于不可撼動(dòng)的地位，勢(shì)必會(huì)影響其他大股東對(duì)公司的決策權(quán)，造成上市公司自主權(quán)被削弱的現(xiàn)象。應(yīng)該允許經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的上市公司，可以通過(guò)配股、增資、資產(chǎn)債務(wù)重組的方式對(duì)國(guó)有股進(jìn)行回購(gòu)。第二，應(yīng)該優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，允許外資和第三機(jī)構(gòu)加入上公司投資的隊(duì)伍中，他們不僅能帶來(lái)資金上的支持，還有帶來(lái)專(zhuān)業(yè)的知識(shí)、設(shè)備、先進(jìn)的觀(guān)念等來(lái)促進(jìn)上市公司的發(fā)展，幫助上市公司開(kāi)發(fā)出新的市場(chǎng)，為我國(guó)上市公司的發(fā)展打開(kāi)新的思路和模式，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)注入新的活力。第三，將上市公司的國(guó)有股作為一種投資，將上市公司的國(guó)有股適當(dāng)部分交由不同的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，豐富上市公司國(guó)有股獲利渠道，按照投資收益最大化經(jīng)營(yíng)。第四，國(guó)有股向技術(shù)股轉(zhuǎn)變一部分，技術(shù)股也稱(chēng)專(zhuān)業(yè)股，指的是沒(méi)有資本但是有能力有技術(shù)的人用非貨幣的方式投入企業(yè)，用自己的技術(shù)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，加上對(duì)市場(chǎng)整理的深入了解，優(yōu)化公司的發(fā)展模式，為公司創(chuàng)造出更多的收益，減少經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

資本結(jié)構(gòu)是我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理工作的重要組成部分，合理的資本結(jié)構(gòu)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，促進(jìn)公司的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，完善我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。雖然現(xiàn)階段我國(guó)上市資本結(jié)構(gòu)存在一些問(wèn)題，但是隨著不斷的深化改革和創(chuàng)新發(fā)展，相信上市公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)越來(lái)越得以?xún)?yōu)化，從而提高公司的社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值，推動(dòng)公司的有效發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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