“奔跑”的俞熔和美年健康 高額商譽(yù)背后蹺蹺板如何平衡

周月明

從2015年借殼登陸A股，到一連串的并購擴(kuò)張成為民營體檢第一股的美年健康，近來可謂麻煩事纏身。

先是被爆出“假醫(yī)生”事件，后又遭深交所問詢整改。除此之外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅公開披露的門店違規(guī)事件，美年健康在2015年有6起，2017年已達(dá)到14起。

美年健康的董事長俞熔曾因善于資本運(yùn)作而被業(yè)界廣為關(guān)注。不過當(dāng)下時點(diǎn)，帶著美年健康“快速奔跑”的俞熔該如何應(yīng)對這些看似瑣碎，但又觸及安全健康底線的一系列事件？這家企業(yè)是否會放慢腳步，還是要繼續(xù)大張旗鼓擴(kuò)張追趕？《投資者報》記者近日聯(lián)系公司一位徐姓負(fù)責(zé)人，其稱，“當(dāng)下不便發(fā)聲，以披露的公告為準(zhǔn)?！?h3>為何從投資界轉(zhuǎn)型體檢行業(yè)

據(jù)公開資料，俞熔出生于1971年12月，父母是西安交大的教授，出身于知識分子家庭的俞熔后來考入上海交通大學(xué)通信工程專業(yè)，于1993年畢業(yè)。據(jù)公開資料顯示，俞熔還是中國中醫(yī)科學(xué)院的博士，不過對其入學(xué)時間并沒有過多信息。

在上海交大畢業(yè)后，俞熔沒有選擇國家分配的工作，而是進(jìn)入一家房地產(chǎn)策劃公司，在上海閔行、徐匯等地做了一些項(xiàng)目。兩年后，他創(chuàng)辦了屬于自己的房地產(chǎn)公司，也由此賺取了自己的第一桶金。

當(dāng)年火爆的中國房地產(chǎn)行業(yè)令俞熔快速積累了自己的財(cái)富。1998年，在畢業(yè)5年后，他拿著這些資本開始涉獵投資市場，并成立了天億投資集團(tuán)公司。這家公司投資了包括雷柏科技等8家上市公司，投資范圍涉及房地產(chǎn)、高科技、農(nóng)業(yè)、證券、環(huán)保等多個領(lǐng)域。

在投資領(lǐng)域的“摸爬滾打”令俞熔十分諳熟資本運(yùn)作的種種方式，這在其日后帶領(lǐng)美年健康借殼登陸A股、連續(xù)并購擴(kuò)張中充分彰顯出來。

那么，作為一個投資人，俞熔為何選擇進(jìn)入體檢健康產(chǎn)業(yè)呢？其實(shí)此前，俞熔在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資并沒有那么一帆風(fēng)順。2004年，天億投資成立了子公司——天億醫(yī)療，作為健康產(chǎn)業(yè)的投資平臺，當(dāng)年就投了上海國際護(hù)理學(xué)院，結(jié)果以失敗告終。2005年，與上海第九人民醫(yī)院合作收購杭州市整形醫(yī)院，斥資4000萬元，后因競爭對手中信資本加入，報價提高一倍，又以失敗告終。

2006年，俞熔在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)終于有了第一筆成功投資。當(dāng)年，天億醫(yī)療從上海市衛(wèi)生局手中接過了國賓體檢20%的股權(quán)。彼時，國賓在上海市西康路開設(shè)了第一家體檢中心，年?duì)I業(yè)額達(dá)到4000多萬元，利潤1000多萬元。從此時開始，俞熔觀察到了體檢行業(yè)的市場機(jī)會和利潤空間，當(dāng)年就成立了美年健康。

對于為何選擇體檢行業(yè)這個話題，俞熔曾稱：“兩三年間我們大大小小的項(xiàng)目也看過不少，包括醫(yī)院管理公司、托管醫(yī)院、中醫(yī)連鎖，我的感覺是醫(yī)療行業(yè)，大家在門外看都覺得不錯，真正適合民營資本介入的領(lǐng)域卻不是太多。體檢行業(yè)相對來說更好進(jìn)入一些。”

快速擴(kuò)張爭當(dāng)?shù)谝坏谋澈?/h3>

2006年，美年健康成立后，也走上了大舉并購快速擴(kuò)張之路。2015年，美年健康收購了慈銘體檢，那時候，也曾向愛康國賓發(fā)出收購要約，但并未成功。此后，其又陸續(xù)收購了北京綠生源體檢中心、西安康成連鎖體檢中心、廣東體檢龍頭瑞格爾等。

據(jù)2017年年報顯示，美年健康的足跡覆蓋32個省份、215個核心城市，已有400余家體檢中心，全年體檢人次超過2160萬。而最新公布的2018年半年報顯示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入34.9億元，同比增長57.66%；凈利潤為1.67億元，同比增長998%。

俞熔曾在一次公開演講中稱：“企業(yè)要努力爭當(dāng)行業(yè)第一。”這一思路也體現(xiàn)在美年健康的發(fā)展之路上。

2015年，美年健康通過資本運(yùn)作成功借殼上市。上市之時，俞熔曾暢談公司的未來發(fā)展規(guī)劃：“我們今后的目標(biāo)是讓美年大健康成為一個真正的O2O，成為一家擁有強(qiáng)大的線下醫(yī)療平臺和醫(yī)生資源，并且線上線下高度融合的專業(yè)化移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司?！?/p>

不過值得注意的是，隨著美年健康的多次并購，公司的商譽(yù)也大幅增長。截至2017年，其商譽(yù)已達(dá)40億元以上，同比增長470%，資產(chǎn)占比已達(dá)32%。

緣何只求規(guī)模營銷優(yōu)先？

不過，雄心勃勃、迅速成長的美年健康日前不得不暫時“停下腳步”，被爆出“假醫(yī)生”等不良事件之后，如何平衡規(guī)模與質(zhì)量的經(jīng)典問題，再次擺在了這家體檢巨頭和俞熔的面前。

從公司的成本結(jié)構(gòu)來看，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美年健康是營銷驅(qū)動型的公司。

從其2007年財(cái)務(wù)報告來看，美年健康近年對營銷投入力度很大，近三年每年銷售費(fèi)用支出都占到公司營業(yè)收入的近1/4。此外，這個數(shù)字還在較快增長。2017年美年健康的銷售費(fèi)用為14.88億元，同比增長107%。而且其銷售人員占比很大，銷售人數(shù)2017年達(dá)5725人，占比31%，與其他同業(yè)公司相比占比較高。

對此，美年健康之前曾回復(fù)《投資者報》記者稱：“這是由于公司的客戶群體決定。健康體檢業(yè)務(wù)按照客戶群體性質(zhì)不同主要分為團(tuán)體體檢和個人體檢。2017 年，公司的團(tuán)檢業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的70%以上，團(tuán)檢客戶占比較高，所以服務(wù)于團(tuán)檢客戶的銷售人數(shù)也相應(yīng)增加?！?/p>

除了銷售人員占比較高，對于公司的醫(yī)生隊(duì)伍情況，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)的體檢行業(yè)相對普通醫(yī)療行業(yè)更依賴儀器設(shè)備，而且體檢的項(xiàng)目都非常標(biāo)準(zhǔn)化，下游有醫(yī)院對接，所以對人員素質(zhì)的要求不如醫(yī)院那么高。因此這個行業(yè)大部分醫(yī)生都是退休返聘的。美年健康2017年有 1952 名醫(yī)生，其中 1494 人（超過75%）是退休返聘人員。而此次爆出的“假醫(yī)生”事件，也是人員儲備方面出了問題。

截至8月10日，美年健康股價約為16.2元，市盈率67倍。自公司爆出“假醫(yī)生”事件之后，股價大跌，近10日跌幅約25%。值得注意的是，目前美年健康股權(quán)質(zhì)押未解押比例達(dá)58%，股價大跌，其質(zhì)押股份市值也遭遇縮水。