淺談資本賬戶開放與中國經(jīng)濟(jì)

牟宗昕

摘 要：隨著中國國際地位的不斷上升，中國在世界經(jīng)濟(jì)中的影響日益重要。而伴隨人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國資本賬戶開放也成為國際國內(nèi)討論的熱門話。自2008年金融危機(jī)之后，政府認(rèn)為中國國情的改變已經(jīng)使得資本賬戶開放到達(dá)成熟時機(jī)，然而伴隨開放實踐推進(jìn)，問題和風(fēng)險的暴露使中國政府重回謹(jǐn)慎逐步開放的道路。本文在簡單梳理資本賬戶開放政策和理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，認(rèn)為資本賬戶開放是中國發(fā)展的必然趨勢，但目前全面開放的時機(jī)尚不成熟，政府應(yīng)審慎漸行，遵照一定次序，防范過快開放的風(fēng)險和危機(jī)可能性。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放 中國經(jīng)濟(jì)

一、前言

隨著國際資本流動日益增強，新興市場國家根據(jù)國情是應(yīng)該保留資本流動管理措施還是應(yīng)該盡快實現(xiàn)資本自由流，一直是國際學(xué)術(shù)界的熱點問題。由于三元悖論的存在，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國貨幣政策的獨立性，固定匯率，資本的自由進(jìn)出不能同時實現(xiàn)，發(fā)展中國家為保持本國貨幣幣值穩(wěn)定，維持一定程度的固定匯率，限制資本自由流動。如今，中國面臨經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和以美國為首的反經(jīng)濟(jì)全球化勢力，積極向外，發(fā)展主動外交，倡導(dǎo)“一帶一路”，設(shè)立亞投行，推進(jìn)人民幣國際化等，資本自由流已成為迫切需要。

從中國實現(xiàn)資本賬戶開放實踐看，1996實現(xiàn)經(jīng)常賬戶全面開放；東南亞金融危機(jī)期間，漸進(jìn)、審慎、可控的開放資本賬戶；2012年，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換；2013年至今，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，將其作為政府中期目標(biāo)。這種謹(jǐn)慎的開放態(tài)度和波折的開放實踐正是因為實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換具有很大風(fēng)險。

正如黨的十八屆三中全會決定中“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”與“十三五”規(guī)劃建議中“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”之間存在鮮明對比一樣，關(guān)于下一階段究竟應(yīng)該如何繼續(xù)開放資本賬戶，目前在國內(nèi)的爭論依然懸而未決。

二、資本賬戶開放是必然趨勢

雖然國內(nèi)國際對中國資本賬戶開放的路徑時機(jī)存在爭議，但對于中國是否應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行資本賬戶的推進(jìn)，理論界和政策界大都持肯定態(tài)度，資本賬戶開放是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。

自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國的資本賬戶開放進(jìn)程明顯加快，其背后的行為邏輯是出于中國國情的改變。

第一，中國在全球地位上升，推進(jìn)人民幣國際化需要開放資本市場。國際地位日益增強的中國經(jīng)濟(jì)體總量已達(dá)全球第二，然而人民幣的國際地位明顯落后于中國經(jīng)濟(jì)的國際地位。從而，中國大力推進(jìn)人民幣國際化，這一方面要求通過貿(mào)易、投資與金融渠道向境外輸出更多的人民幣，另一方面則要求中國政府通過開放國內(nèi)債券、股票等金融市場，以吸引海外人民幣的回流。

第二，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級需要促進(jìn)企業(yè)對外直接投資。中國企業(yè)需要從傳統(tǒng)的低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)向更高附加值的資本與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。通過海外兼并收購來學(xué)習(xí)外國先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗，再轉(zhuǎn)而用于提高自身國內(nèi)競爭力，就成為中國企業(yè)海外直接投資的重要訴求。過去中國的資本賬戶管制對外商直接投資的開放程度較高，而對中國海外直接投資的開放程度較低。因此，放松對中國企業(yè)海外投資的各種限制、促進(jìn)中國企業(yè)“走出去”就成為大勢所趨。

第三，中國政府試圖通過資本賬戶開放來倒逼國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革。中國經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)走過了30多年的漸進(jìn)式改革之路，目前比較容易的改革已經(jīng)大致上推進(jìn)完畢，剩下的都是一些難啃的“硬骨頭”，例如如何降低政府稅收與企業(yè)利潤占國民收入的比重、如何打破國企壟斷并向民間資本開放服務(wù)業(yè)、如何進(jìn)一步實施國內(nèi)各種要素價格的市場化等。在國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革知易行難的背景下，通過資本賬戶開放來引入外部競爭壓力，倒逼國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，就成為以中國央行為代表的中國政府做出的重要選擇。

面對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情景與需要，在未來不斷推動資本賬戶開放是推動中國向經(jīng)濟(jì)強國發(fā)展的必然趨勢。

三、當(dāng)前資本賬戶開放面臨困難

為什么政府對外開放資本賬戶的腳步會在近年放慢，發(fā)生從“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”到“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”的轉(zhuǎn)變呢？自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國央行加快資本賬戶開放的行為邏輯固然有可圈可點之處，但卻在較大程度上忽視了加快資本賬戶開放的潛在風(fēng)險，高估了中國政府管理持續(xù)大規(guī)模資本外流的能力。一旦資本大規(guī)模外流引爆金融危機(jī)，那么上述中國政府的戰(zhàn)略訴求就可能難以實現(xiàn)。

由于人民幣匯率、利率形成機(jī)制尚未充分市場化，導(dǎo)致在過去幾年人民幣國際化的成就背后存在大量跨境套匯套利交易造成的泡沫。而從2015年下半年起，隨著人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)以及境內(nèi)外利差的縮小，用離岸人民幣存款規(guī)模來衡量的人民幣國際化的進(jìn)展已經(jīng)顯著放慢，甚至出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。如果未來的資本賬戶開放管理不善，進(jìn)而引爆金融危機(jī)，那么人民幣國際化不僅難以更進(jìn)一步，反而可能停滯甚至逆轉(zhuǎn)。再者，中國政府試圖通過加快資本賬戶開放來倒逼國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，其最終結(jié)果是高度不確定的、甚至是相當(dāng)危險的。通過一個本身后果高度不確定的進(jìn)程來倒逼阻力很大的結(jié)構(gòu)性改革，是過于理想化的舉動。一旦中國政府在資本賬戶過快開放后遭遇危機(jī)，就很可能成為既得利益集團(tuán)的口實，被后者用來阻撓國內(nèi)的其他市場化改革。

種種改革表現(xiàn)印證當(dāng)前全面開放資本賬戶開放時機(jī)并不完全成熟，政府應(yīng)重回漸進(jìn)、審慎、可控的資本賬戶開放道路。

四、結(jié)論及建議

本文通過對中國資本賬戶開放的理論及政策發(fā)展研究，結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，充分學(xué)習(xí)各方對中國資本賬戶開放的見解和建議，闡述自己的理解與認(rèn)識。本文認(rèn)為中國資本賬戶開放是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，只是當(dāng)前全面開放資本賬戶開放時機(jī)并不完全成熟，過快開放資本賬戶會可能帶來經(jīng)濟(jì)波動甚至危及，所以政府應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，逐漸用宏觀審慎監(jiān)管措施來逐漸替代資本流動管制措施。

逐步依據(jù)特定次序?qū)徤鏖_放資本賬戶，同時建立金融危機(jī)預(yù)警、管理與應(yīng)對機(jī)制。

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