價(jià)值投資：耐得住寂寞才是贏者

饒霞飛

中美貿(mào)易爭(zhēng)端、CDR的推出、A股納入MSCI、火熱的醫(yī)藥板塊……這些熱點(diǎn)問題令投資者時(shí)而對(duì)投資機(jī)遇趨之若鶩，時(shí)而又陷入恐慌。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的急劇變化，國內(nèi)投資環(huán)境也深受影響，消費(fèi)和投資依然會(huì)面臨下行的壓力。與此同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦態(tài)勢(shì)的變化深刻影響著國際投資環(huán)境。

而隨著技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新以及資本的注入，使得一批以新經(jīng)濟(jì)為代表的頭部公司對(duì)資本產(chǎn)生了巨大的“虹吸效應(yīng)”，背后體現(xiàn)的是對(duì)商業(yè)核心的堅(jiān)持；另外，LP（有限合伙人）越來越青睞頭部GP（普通合伙人），資金也更多往頭部機(jī)構(gòu)靠攏，這也使得投資市場(chǎng)整體環(huán)境并不樂觀。

但是，隨著投資市場(chǎng)以及綠色科技、智能出行等行業(yè)的風(fēng)生水起，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2018年將會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)稀缺項(xiàng)目浮出水面，其價(jià)值也將被進(jìn)一步深挖和重估。在此投資環(huán)境下，價(jià)值投資的重要性體現(xiàn)得尤為重要。

日前，在投中信息與投中網(wǎng)主辦、投中資本協(xié)辦的第12屆中國投資年會(huì)年度峰會(huì)上，來自私募股權(quán)行業(yè)的投資人士、行業(yè)專家就以“價(jià)值的力量”為主題，共同探討私募股權(quán)投資行業(yè)的新格局、新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。

“當(dāng)前，整個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)性溫差現(xiàn)象顯著，投資和退出難度提高?！痹跁?huì)議上，投中信息創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官、投中資本管理合伙人陳頡表示，在這樣一個(gè)整體焦慮的時(shí)代，價(jià)值思考判斷的核心原點(diǎn)應(yīng)該是從“價(jià)值創(chuàng)造”出發(fā)，而不是從現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局和優(yōu)勢(shì)出發(fā)，去把握那些“看得懂和夠得著”的相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)。

“無論環(huán)境如何變幻，從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，做價(jià)值投資，是投資者穩(wěn)中求勝的基礎(chǔ)?！痹诮邮鼙究浾卟稍L時(shí)，深圳澳銀資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“澳銀資本”）創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)熊鋼就當(dāng)前的投資環(huán)境及投資策略進(jìn)行了分享?！巴顿Y人應(yīng)摒棄短期投機(jī)心態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資，以長(zhǎng)期投資的眼光選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！?/p>

事實(shí)上，熊鋼的觀點(diǎn)始終貫穿在澳銀資本的投資策略中。在過去近10年的時(shí)間中，澳銀資本完成了近80個(gè)項(xiàng)目的投資。其中，人民幣創(chuàng)投基金投資項(xiàng)目近50個(gè)，累計(jì)總規(guī)模超過30億元人民幣。人民幣創(chuàng)投基金所投項(xiàng)目中超過50%已實(shí)現(xiàn)了有效退出，另有40%已有明確退出渠道。

生物醫(yī)療是澳銀資本比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。在澳銀資本的四期人民幣基金中，有30%用于投資醫(yī)療項(xiàng)目，但投資收益有70%來自于醫(yī)療。熊鋼認(rèn)為，相對(duì)于模式創(chuàng)新，以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的企業(yè)每個(gè)成長(zhǎng)環(huán)節(jié)都有固有的標(biāo)志，也能更好判斷和預(yù)測(cè)未來發(fā)展。按照這樣的步調(diào)和邏輯，澳銀資本投資的新產(chǎn)業(yè)生物為其帶來了近百倍的收益。

有效地掌控投資節(jié)奏是澳銀資本的重要技巧?！鞍你y資本并不急于規(guī)模的變量，而更在乎符合投資節(jié)奏、均衡的增長(zhǎng)狀態(tài)。”熊鋼表示，在投資中盡量避免高風(fēng)險(xiǎn)，通過對(duì)行業(yè)提前預(yù)判和對(duì)項(xiàng)目的精準(zhǔn)干預(yù)，是獲得高退出率和穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報(bào)的不二選擇。

“澳銀資本不追‘風(fēng)，不急功近利，耐得住寂寞。”認(rèn)清自身優(yōu)勢(shì)，不盲目追風(fēng)是澳銀資本成功的秘訣所在。熊鋼笑言，真正做價(jià)值投資的投資人，就要耐得住寂寞、守得住情懷。“比如說現(xiàn)在流行的‘獨(dú)角獸，我們并不會(huì)盲目地追求投出?！痹谛茕摽磥?，能夠投出獨(dú)角獸企業(yè)可能有兩種情況：一種是被迫的，是捆在里面熬出來的；另一種是賭對(duì)了運(yùn)氣。即使投出一個(gè)“獨(dú)角獸”，也并不能說明一個(gè)機(jī)構(gòu)的投資實(shí)力。

“價(jià)值投資最為本質(zhì)的特點(diǎn)是通過公司內(nèi)在價(jià)值決定自己的投資行為?！痹谏钲谑羞h(yuǎn)致富海投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)致富海”）總裁程厚博看來，價(jià)值投資是求“本”的，一家公司的價(jià)值與其所處的環(huán)境息息相關(guān)，但是環(huán)境的變化畢竟是外部因素，不應(yīng)被價(jià)值投資者所重視，價(jià)值投資者應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)內(nèi)部因素的深入鉆研與預(yù)判?！斑h(yuǎn)致富海在進(jìn)行投資判斷時(shí)，就會(huì)重點(diǎn)分析項(xiàng)目的內(nèi)在因素，比如好的產(chǎn)業(yè)方向、好的團(tuán)隊(duì)等?！?/p>

遠(yuǎn)致富海將新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、人工智能及先進(jìn)制造、大健康、節(jié)能環(huán)保等作為重點(diǎn)投資方向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，投資業(yè)績(jī)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。程厚博表示：“目前，遠(yuǎn)致富海著力在重點(diǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行布局，為下一步的產(chǎn)業(yè)鏈并購整合做準(zhǔn)備。我們投資的項(xiàng)目，如科達(dá)利、德方納米等在細(xì)分行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位，未來會(huì)有非常好的發(fā)展前景。而這些標(biāo)的都在相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢(shì)。”

“中國的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，無論在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面還是政策層面，這就使得投資者必須對(duì)自己的投資領(lǐng)域有著清醒的認(rèn)知。價(jià)值投資之所以能夠成為一種成功的投資理念，就是因?yàn)槠湓趦?nèi)在本質(zhì)，并有意識(shí)地回避對(duì)外部變量的關(guān)注，這才是價(jià)值投資的靈魂?！背毯癫┱J(rèn)為，價(jià)值投資不是爆米花、不是風(fēng)口，而是追本溯源：“一家公司的長(zhǎng)期發(fā)展，取決于這家公司的內(nèi)在價(jià)值，如管理制度、技術(shù)水平、商業(yè)渠道、信譽(yù)等。價(jià)值投資者對(duì)是否投資這家公司的決策，應(yīng)該立足于這家公司的內(nèi)在價(jià)值。否則，盲目追逐于環(huán)境的變化也就走向了一條與價(jià)值投資截然相反的道路，也是一條價(jià)值投資所反對(duì)的道路?！?/p>

“當(dāng)然，除了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值外，理性的定價(jià)也是價(jià)值投資的重要因素?！背毯癫┍硎荆谶M(jìn)行價(jià)值投資時(shí)，除了要分析被投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值，還要考慮出價(jià)。“一個(gè)企業(yè)固然優(yōu)質(zhì)，如果沒有標(biāo)價(jià)，我們就不能判斷它是否具有足夠的安全邊際。再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如果價(jià)格過高，也沒有投資的性價(jià)比；如果質(zhì)地平庸，但價(jià)格卻足夠低廉，這樣的企業(yè)是不缺乏投資機(jī)會(huì)的?！?/p>

打鐵還須自身硬。投資機(jī)構(gòu)如何從自身出發(fā)做好價(jià)值投資？在成都鼎興量子有限公司總經(jīng)理金宇航看來，投資機(jī)構(gòu)的自我修養(yǎng)很有必要。

“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)面臨著多重壓力，比如錢難募、項(xiàng)目難投?！苯鹩詈秸J(rèn)為，原來傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相互“抬轎子”“吹泡沫”的投資方式已經(jīng)很難繼續(xù)，投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)能力變得越來越重要。金宇航告知本刊記者，為此，鼎興量子在2017年對(duì)整體組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，逐步從財(cái)務(wù)投資的1.0階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資的2.0階段。

“首先是投資團(tuán)隊(duì)的迭代：機(jī)構(gòu)更加關(guān)注前臺(tái)投資成員的專業(yè)背景?！睋?jù)金宇航介紹，目前，鼎興量子一線投資團(tuán)隊(duì)基本都是業(yè)界專家；要求中臺(tái)的法務(wù)和風(fēng)控前移到項(xiàng)目中，而不是光坐在辦公室里；與此同時(shí)，鼎興量子還組建了后臺(tái)龐大的技術(shù)專家顧問團(tuán)隊(duì)，包括專家、教授等技術(shù)大拿，為其投資業(yè)務(wù)進(jìn)行指導(dǎo)。

“鼎興量子的投資理念是投資項(xiàng)目不在于多而在于精。我們不干體量和覆蓋面的事情，而是干基于專業(yè)主義的精品投行的事情?！苯鹩詈秸J(rèn)為，公司成功要有四大要素：團(tuán)隊(duì)、管理、產(chǎn)品、模式。這四大要素又包含4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：團(tuán)隊(duì)方面要狼性十足，管理方面要大道至簡(jiǎn)，產(chǎn)品方面要定位精準(zhǔn)，模式方面要循序漸進(jìn)?！盎谶@4個(gè)因素，我們依然會(huì)苦行僧一般地去尋找更多、更好的合作伙伴，回歸并堅(jiān)持價(jià)值投資的本質(zhì)，相互認(rèn)同價(jià)值觀，一同努力將退出從一個(gè)戰(zhàn)略問題簡(jiǎn)化成為一個(gè)戰(zhàn)術(shù)問題，實(shí)現(xiàn)多方共贏?！?/p>

專注投資本質(zhì)是價(jià)值投資的核心所在。“投資最終要從粗放型向精細(xì)化轉(zhuǎn)變，從財(cái)務(wù)投資向懂產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資轉(zhuǎn)變。所有的價(jià)值投資，都必須建立在專注主義之上?！苯鹩詈礁嬷浾??！拔磥?年，不管東南西北風(fēng)往哪邊吹，鼎興量子始終會(huì)堅(jiān)持做產(chǎn)業(yè)投資。不動(dòng)搖、不跟風(fēng)，精耕細(xì)作，希望可以成為產(chǎn)業(yè)投資的領(lǐng)跑者?！?/p>