尋找下一個價值重估板塊

胡語文

過去兩年A股市場普遍喜歡消費股，并被消費股的上漲看成是價值投資的典范，如果從巴菲特的選股邏輯來看，A股的這種投資邏輯并沒有問題。然而，巴菲特的選股理論并不能涵蓋市場各種投資方法，事實上，除了巴菲特的消費股價值投資之道，還有其他諸多選股策略，同樣得到了實證檢驗。比如困境反轉型策略、成長性投資策略、以及價值發(fā)現型策略。

當然，各種策略的背后都是來自于對公司基本面的準確把握，在公司經營拐點附近介入，然后等待市場重新關注企業(yè)價值的重估。上述投資機會在股價大幅上漲之前，往往存在較大的預期差，那些本來低于市場預期的股票，一旦預期改善，股價大幅上漲是遲早的事。

比如最近市場熱炒的房地產板塊，其實就屬于一直處于市場悲觀預期下的低估值板塊，盡管房價大幅上漲，但房地產板塊的估值普遍在10倍以下，隨著港股提前啟動房地產股的價值發(fā)現行情，A股市場的房地產板塊也隨之出現跟隨走勢。房地產股上漲的背后其實對資產重估的價值發(fā)現，這一邏輯在2005年曾經兌現過，這一次市場又在重復上演。

當然，類似于銀行、地產等低估值的便宜貨會隨著市場情緒和風險偏好的回升，股價亦會拾階而上。這些市場的低估值洼地最終會填平，但上述板塊的業(yè)績并不會保持高增長，在A股市場整理盈利增速較低的情況下，低估值板塊存在有其合理性，但市場情緒并不是理性的，尤其是在美股、港股金融股大漲的情況下，A股低估值的銀行和地產股也會跟隨而上。

除了地產股，我們會發(fā)現石油石化板塊也存在價值重估的機會。一方面，盡管傳統(tǒng)能源行業(yè)受新能源行業(yè)發(fā)展沖擊較大，但這種沖擊已經出現邊際效應遞減，市場對這種沖擊的擔憂早已體現到了石化能源股的股價上。以中石油為例，自2008年金融危機之后，已經10年未出現大漲。10年前在48元位置套牢的人們，多數早已丟掉了手里的籌碼。因此，從博弈的角度來看，這樣的公司也值得留意，上檔套牢盤非常有限。另一方面，在地緣政治緊張的背景下，石油價格也隱含著向上的預期。同時，從貨幣政策的角度來看，石油的開發(fā)成本盡管沒有上升，但貨幣貶值的預期并沒有充分反映到實物資產和大宗商品上來，最近一年大宗商品的漲價也包含著這一層含義。

從預期差的角度來看，某些券商股也存在一定的估值修復機會。排名前三的大型龍頭估值普遍在20倍以上，這說明公司估值水平仍存在修復空間。隨著傭金下降的沖擊進入尾聲，中小客戶的價值量持續(xù)下降；公司戰(zhàn)略重心開始轉移，集中于服務高凈值客戶，組建了私人銀行部。另一方面，隨著行業(yè)集中度的提升，公司在投行及兩融等業(yè)務的發(fā)力，也確保了未來在綜合業(yè)務收入的穩(wěn)定增長。同時，隨著資本市場的開放，公司以國際大型投行的長期發(fā)展定位而言，未來會加大國際業(yè)務的力度，亦會提升公司在收入規(guī)模和利潤的增長。

從稀土行業(yè)的發(fā)展來看，也存在較大的預期差。電子產業(yè)、軍工和新能源行業(yè)的大發(fā)展帶來的穩(wěn)定的需求增長是可持續(xù)的。同時，從供給端來看，中國目前高度控制稀土產能和環(huán)保打黑等供給側改革的戰(zhàn)略性措施均能夠保證稀土在全球的定價權，避免出現稀缺資源的過度流失。在未來供給和需求兩端同時發(fā)力的角度上分析，稀土價格目前正處于歷史的底部，未來上漲空間非常大。