英國投資機遇及風險分析

◎中國民生銀行研究院宏觀研究團隊

英國位于歐洲西部，由大不列顛島（包括英格蘭、蘇格蘭、威爾士）、愛爾蘭島東北部和一些小島組成，總面積24.41萬平方公里。2017年，英國人口總數為6602.2萬，主要由英格蘭、蘇格蘭、威爾士和愛爾蘭四大民族構成，居民多信奉基督教新教。英國主要資源有石油、天然氣以及礦物質等，是歐盟中資源最豐富的國家。金融服務業(yè)、能源、旅游業(yè)以及創(chuàng)意產業(yè)是英國經濟的優(yōu)勢產業(yè)。服務業(yè)是英國主導產業(yè)，同時也是就業(yè)人數最多的部門。

隨著中英確立構建面向全球的全面戰(zhàn)略伙伴關系，兩國經貿關系日益密切，合作內容更加豐富。英國是我國在歐盟內的第二大貿易伙伴，我國是英國在歐盟外的第二大貿易伙伴。2016年9月，習近平主席會見了來華出席二十國集團領導人杭州峰會的英首相特蕾莎·梅，雙方再次確認了堅持中英關系“黃金時代”的大方向。

概況

1.經濟狀況

英國是全球第六大經濟體，也是全球最開放的經濟體之一，長期以來，經濟保持高增長、低通脹的發(fā)展態(tài)勢。2008年金融危機使以金融業(yè)為主的英國經濟遭受重創(chuàng)，隨后開始緩慢復蘇。2014年，英國實際GDP增速達到2.9%，基本恢復到危機前水平，但此后有所回落，2017年GDP增速滑落至1.7%。

（1）金融環(huán)境方面，2008年金融危機后，英國長時間維持超低利率環(huán)境以刺激經濟增長。隨著經濟增長，潛在物價壓力上升，2017年底英國央行開啟收緊貨幣政策進程。2017年11月2日，英國央行貨幣政策委員會決定將基準利率從0.25%上調至0.5%，這是自2007年7月之后的首次加息，今年6月的英國貨幣政策會議紀要顯示，未來的加息將是漸進且可預測的，并且量化寬松政策（QE）存量削減也將以漸進且可預測的方式進行。國內信貸逐漸恢復增長，金融危機的爆發(fā)使得英國國內信貸陷入2009年以來長達6年的下滑，但隨著經濟前景改善和信貸需求增加，2015年信貸實現正增長，M2增速為2.3%。2016年進一步恢復增長，M2增速達到7.0%，2017年M2增速回落至2.77%。

（2）財政收支方面，英國保守黨贏得2015年大選并組閣以來，英國新政府采取了一系列財政緊縮政策，財政狀況正逐步改善。

（3）貿易及國際收支方面，英國的商品貿易保持大量逆差，是經常賬戶赤字的主要來源，英國國際儲備規(guī)模逐年增長。

2.政策環(huán)境

（1）發(fā)展規(guī)劃方面，財政部預計2018-2021年英國經濟增速分別為1.6%、1.7%、1.9%和2%。

（2）貨幣政策方面，英國央行制定的貨幣政策目標是保持消費價格穩(wěn)定，并以此支持英國政府的一系列經濟目標的實現。

（3）利率方面，英國自2009年以來一直維持指標利率在0.5%的低點，以便在全球金融危機沖擊下支撐經濟。2016年8月4日，英國央行將已低至0.5%長達7年之久的基準利率下調至0.25%，再創(chuàng)歷史新低。2017年11月2日，英國貨幣政策開始收緊，基準利率從0.25%上調至0.5%。

（4）匯率方面，英國實行自由浮動匯率制度，英鎊匯率由外匯市場的供求決定，英國央行通過公開市場操作對英鎊匯率進行干預。但是自2014年以來，英國央行沒有對英鎊匯率進行過干預。從中長期看，英鎊的實際有效匯率變化可能不大。

（5）財政政策方面，保守黨獨立組閣以來的主要經濟政策包括推進財政整固計劃、改革稅收體系、推動公共資源平衡分配以及重點加強和我國的貿易投資合作等。

3.國際機構評級

英國公投脫歐后，三大評級公司紛紛下調對英國的評級。標普首次對擁有“AAA”最高評級的英國連降兩級，并將前景評為負面，還警告不排除進一步降級的可能；穆迪將英國信用評級展望從穩(wěn)定下調至負面；惠譽則把英國信評由“AA+”降至“AA”，并將英國未來兩年經濟增長預測由早前的2%大幅下調至0.9%。世界銀行發(fā)布的《2017年全球營商環(huán)境報告》，英國在190個國家及地區(qū)的排名從2016年的第6位下降到第7位。世界經濟論壇發(fā)布的《2016-2017年全球競爭力報告》，英國在140個經濟體的排名中位于第7位，比2016年上升3位。

中資工商業(yè)企業(yè)在英國的投資機會及風險分析

2015年，英國向中方提交了作為意向創(chuàng)始成員國加入亞洲基礎設施投資銀行的確認函，成為首個申請加入亞投行的主要西方國家。我國對英直接投資經歷了2007年小高潮后略有下降，但自2012年起開始出現大幅增長，近幾年來更是延續(xù)了強勁的上升勢頭。過去十年間，我國在英投資的年均增長率達到58%，英國已成為我國在歐投資的最大目的地。2017年，我國企業(yè)在英國完成并購和投資20多起，實現非金融類直接投資達161.8億美元，我國對英國投資主要以資本輸出為主，跨境并購業(yè)務較多，主要涉及房地產開發(fā)、能源、制造業(yè)和文化等行業(yè)。

1.投資機遇

（1）2014年，英國提出了北部振興計劃，擬將英格蘭北部打造成與倫敦并駕齊驅的第二個經濟中心，改變英國經濟過度集中于倫敦和英格蘭東南部地區(qū)的狀況，促進各地區(qū)經濟平衡發(fā)展。在推行北方經濟增長區(qū)計劃過程中，基礎設施建設是重中之重。我國在基礎設施建設等方面擁有技術、資金和人才優(yōu)勢，管理經驗豐富，是英國北方經濟增長區(qū)發(fā)展計劃的理想合作伙伴，被各界看好。

（2）英國是西方國家中呼應“一帶一路”倡議最早的國家之一，致力于與我國加強有關“走出去”項目的合作。英國參與“一帶一路”建設主要有四大方式：一是戰(zhàn)略對接。英國主動提出將英格蘭北部振興計劃與“一帶一路”倡議對接，向世界發(fā)出非沿線國家也可積極參與“一帶一路”建設的積極信號。二是國際產能合作。英國是工業(yè)革命發(fā)源地，基礎設施不僅存在老化問題，還面臨數字化的任務，這為中英產能合作提供廣闊空間。三是共建海上絲綢之路。英國在國際航運規(guī)則制訂上擁有關鍵性話語權，是海上絲綢之路建設的重要伙伴。中英若能打造海洋伙伴關系，將大力推動海上絲綢之路建設。四是合作開發(fā)“一帶一路”沿線國家市場。英國對第三方市場合作的理解更豐富，包括法律、保險服務等內涵，這對于推動“一帶一路”建設從“走出去”到“走進去”，實現中國制造、中國建造、中國服務在“一帶一路”沿線當地化彌足珍貴。

2.面臨風險

英國是世界上最早的資本主義國家之一，有著悠久的議會民主傳統，政治制度成熟穩(wěn)定。高增長、低通脹、低失業(yè)率的英國經濟目前正處于歷史最好發(fā)展時期。但也存在一定風險。一是英國脫歐將給本國經濟以及中資企業(yè)在英投資帶來一系列沖擊。脫歐使英國經濟不確定性加大，可能對貿易、投資和金融等經濟部門和勞動力市場產生消極影響，這些消極影響相互疊加將對英國經濟增長極為不利。二是脫歐將給英國貿易帶來負面沖擊。歐盟是英國的第一大出口目的經濟體，同時也是英國第一大進口來源經濟體。如果英國脫歐，其經濟賴以運轉的許多協議、規(guī)定和法律依據將被打破，經濟將發(fā)生劇烈震蕩。中期經濟影響主要取決于英國能否與歐盟協商達成新的貿易協定。此外，脫歐后英國在歐盟貿易政策上的話語權也將減小。三是脫歐導致匯率風險加大。倫敦的定位是國際金融中心，一旦脫離歐盟，這一地位將受到很大沖擊，英鎊可能受到擠兌。

中資銀行業(yè)務發(fā)展機遇及風險分析

總體而言，在英中資銀行規(guī)模和發(fā)展程度較其他海外市場均屬領先。雖然目前中資銀行在英國銀行體系里的體量仍然比較小，但未來增長潛力非常大。截至目前，國有中資大行和股份制銀行大都在倫敦設立機構，其中，中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、中國交通銀行和招商銀行在倫敦設有分行，中國農業(yè)銀行在倫敦設有子行，浦發(fā)銀行等也設立了代表處。各家銀行業(yè)務實力和規(guī)模有所區(qū)別。

1.政策監(jiān)管環(huán)境

英格蘭銀行是英國的中央銀行，它通過貨幣政策委員會對國家貨幣政策負責。2013年4月，英國實行新的金融監(jiān)管體系：以英格蘭銀行為核心，統一負責全面的金融穩(wěn)定，設立金融行為監(jiān)管局（FCA）和審慎監(jiān)管局（PRA）。其中PRA是英格蘭銀行的附屬機構，負責對各類金融機構進行審慎監(jiān)管；FCA為新設獨立監(jiān)管機構，取代金融服務監(jiān)管局（FSA），監(jiān)管金融機構的業(yè)務行為，促進市場競爭，保護消費者，直接對英國議會和財政部負責。外匯管理方面，1979年10月英國取消外匯管制，無匯兌管制，對外匯匯進或匯出無限制，對公司利潤（支付海外的紅利）匯出既無限制也沒有預提稅。對外資銀行政策方面，2014年， PRA出臺多項嚴格措施，限制非歐盟國家銀行在英國開展業(yè)務。非歐盟國家銀行需要滿足一系列嚴格條件才能繼續(xù)在英國設立分支機構經營業(yè)務，如果未能按規(guī)定達到要求，將有可能被永久禁入英國市場。

2.中資銀行的發(fā)展機遇

英國政局穩(wěn)定，社會經濟保持了長時間快速發(fā)展，未來發(fā)展趨勢仍然向好。中英兩國在眾多領域互補性突出，能源、基礎設施及金融服務業(yè)等領域將為中資銀行機構在當地發(fā)展提供廣闊的空間。我國企業(yè)走出去進行境外投資給中資銀行創(chuàng)造了一定的客戶基礎先發(fā)優(yōu)勢；人民幣的國際化、人民幣相關產品的使用得到比較快速的發(fā)展帶給中資銀行一定的產品基礎先發(fā)優(yōu)勢，所以，中資銀行如果能夠很好地利用優(yōu)勢，不斷加大對基礎設施建設，包括人力、系統、流程改造的投入，產品能力就會由人民幣相關產品向外幣產品拓展，客戶的基礎就會由我國“走出去”企業(yè)向當地客戶，特別是與我國有業(yè)務聯系的當地客戶拓展，最終可以在產品和服務能力與客戶基礎方面比肩西方大銀行，實現中資銀行由大向強的升級和轉換。

3.中資銀行面臨的挑戰(zhàn)

（1）金融產品與客戶的廣度和深度不足。銀行最終比拼的是產品的數量和質量以及客戶的廣度和深度。在境外市場，中資銀行與西方大銀行相比，產品的質量和數量有一定差別，這些差別導致客戶基礎、服務客戶的深度和廣度都不夠。

（2）業(yè)務模式的東西方差異。中資銀行的組織架構和業(yè)務模式主要脫胎于國內市場，歷史上銀行本身有“半官半商”的特質，同時國內利率和匯率的市場化程度不高，資本市場相對封閉，金融脫媒也是在近年才得到比較快速的發(fā)展。中資銀行所培育的產品和服務能力具有比較突出的中國特色。

（3）銀行布局理念的差異。中資銀行的國內架構體系更多地比照各級行政單位，但是在國外開設分行，思路既要突破地域的簡單劃分，還需要參考資本的因素，如資本的力量和習慣等。

（4）商業(yè)生存環(huán)境的差異。一般來說，國內銀行業(yè)的利差一般在2%-5%，但是在歐洲，利差可能在0.01%-0.5%，如何在這樣低的利差環(huán)境中生存是中資銀行需要考慮和適應的問題。

（5）業(yè)務經營的差異。傳統業(yè)務方面，歐洲本土銀行廣泛采用經紀人制度，貸款業(yè)務和存款業(yè)務均與經紀人合作，銀行給經紀人支付酬金。貸款業(yè)務多采用銀團貸款的方式，風險共享，銀團為標準化產品，大多數在銀團創(chuàng)建階段，留給各參加行的時間為一周到兩周，以便實現銀團審批的高效。對于新興業(yè)務來說，歐洲銀行一般為全牌照銀行，投資銀行和資金業(yè)務是其盈利主力，如發(fā)行債券、發(fā)行股票、資產重組及全球現金管理、全球匯率管理等。銀行集團旗下有處理各種業(yè)務的平臺，如基金、資產管理和財富管理等。綜合來看，這種差距的背后實際上反映的是管理體系、運營能力和信息系統的差距。

對策建議

1.全面客觀了解英國的政策環(huán)境

■ 露捧珠盤 于懷/攝

在英國開展投資、貿易、承包工程和勞務合作的過程中，要特別注意事前調查，分析、評估相關風險，事中做好風險規(guī)避和管理工作，切實保障自身利益。建議相關企業(yè)積極利用保險、擔保和銀行等保險金融機構和其他專業(yè)風險管理機構的相關業(yè)務保障自身利益。

2.密切關注英國脫歐后的政策安排

英國脫歐對英國乃至整個歐元區(qū)經濟都有較大影響。一方面，英國為了維護其國際金融中心的地位，與我國加強金融合作的意愿可能進一步加強；另一方面，其金融業(yè)務很可能在歐洲沒有通行權，中資將可能無法再通過英國的金融企業(yè)進入歐洲市場，原有存量投資也將面臨新的制度安排與調整。對此，應給予密切跟蹤與高度關注。

3.高度注意投資風險防范

對于有意在英國投資的中資企業(yè)而言，最需要注意的是投資項目的商業(yè)風險問題。企業(yè)在投資前應認真做好項目可行性調研，尤其是要充分了解目標市場狀況、競爭對手情況、項目運營成本、企業(yè)融資條件以及人力資源要素等內容。