浙江寧波汽車(chē)零部件制造企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本研究

◎王若琨 沈雙

汽車(chē)零部件制造業(yè)作為浙江寧波支柱性行業(yè)，具有市場(chǎng)規(guī)模大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、競(jìng)爭(zhēng)主要源于資金流動(dòng)、經(jīng)營(yíng)不確定性強(qiáng)、資金投入量大、風(fēng)險(xiǎn)高和影響范圍廣等特點(diǎn)，對(duì)該行業(yè)進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理既有必要性又有緊迫性。經(jīng)濟(jì)資本是統(tǒng)計(jì)學(xué)的概念。它是描述在一定的置信度水平下，一定時(shí)間內(nèi)，為了彌補(bǔ)銀行的非預(yù)計(jì)損失所需要的資本。經(jīng)濟(jì)資本根據(jù)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小計(jì)算而來(lái)。其中一個(gè)重要特點(diǎn)就是，經(jīng)濟(jì)資本所指的是“需要的資本”，即“應(yīng)該有”多少資本，而不是銀行實(shí)實(shí)在在已經(jīng)擁有的資本。

本文選取了寧波17家汽車(chē)零部件上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，在內(nèi)部控制和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量，借助TailVaR函數(shù)構(gòu)建企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本度量模型，探討為制造業(yè)企業(yè)提供全面風(fēng)險(xiǎn)管理的量化管理工具的可行性。

制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)用框架構(gòu)思

本文借鑒COSO-ERM（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整體框架）對(duì)制造業(yè)企業(yè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)資本管理進(jìn)行分析，將經(jīng)濟(jì)資本管理分為經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量、經(jīng)濟(jì)資本配置以及經(jīng)濟(jì)資本評(píng)價(jià)與反饋三個(gè)階段（見(jiàn)圖）。

第一階段，經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量是此流程中最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。這一階段主要涉及內(nèi)部環(huán)境、事件識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估三個(gè)要素。其中，內(nèi)部環(huán)境是其他所有風(fēng)險(xiǎn)管理要素的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)資本作為反映整體風(fēng)險(xiǎn)的變量，其測(cè)算必須充分考慮企業(yè)所有的業(yè)務(wù)單位。經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量需要在充分反映企業(yè)相關(guān)事件的基礎(chǔ)上，將多方面風(fēng)險(xiǎn)加總得出總資本數(shù)額，因此必須借助于事件識(shí)別判斷每個(gè)業(yè)務(wù)單位的發(fā)生概率和風(fēng)險(xiǎn)損失效果。企業(yè)應(yīng)從每個(gè)業(yè)務(wù)單元做起，分析其風(fēng)險(xiǎn)分布，并據(jù)此確定各業(yè)務(wù)層面上的非預(yù)期損失。同時(shí)，再根據(jù)企業(yè)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)（TailVaR），根據(jù)賬面資本來(lái)確定實(shí)際可用的經(jīng)濟(jì)資本總量。

圖 制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)用框架

第二階段，經(jīng)濟(jì)資本配置階段是最重要的環(huán)節(jié)。管理者根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，確定經(jīng)濟(jì)資本總量，并在企業(yè)內(nèi)層層分解和落實(shí)。在風(fēng)險(xiǎn)容忍度和成本效益原則下，企業(yè)管理者要考慮到各個(gè)業(yè)務(wù)線在不同風(fēng)險(xiǎn)容忍程度下的所需資本數(shù)額，并根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)過(guò)程進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本在不同業(yè)務(wù)線之間的調(diào)整，將較多經(jīng)濟(jì)資本分配到最有效的業(yè)務(wù)線，以期將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受程度內(nèi)的同時(shí)提高績(jī)效水平。在實(shí)務(wù)操作層面，制造業(yè)企業(yè)可以將經(jīng)濟(jì)資本配置分為兩步走：第一步總公司為子公司分配經(jīng)濟(jì)資本總量；第二步子公司再為內(nèi)部各個(gè)條線進(jìn)行分配，如各個(gè)項(xiàng)目、生產(chǎn)線及投資等。這個(gè)過(guò)程一般是一個(gè)自上而下的過(guò)程，包括了經(jīng)濟(jì)資本的存量配置與增量配置。

第三階段，經(jīng)濟(jì)資本反饋與評(píng)價(jià)階段。經(jīng)濟(jì)資本反饋與評(píng)價(jià)和控制活動(dòng)、監(jiān)控密切相關(guān)。后者是保證風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)方案得到正確執(zhí)行的相關(guān)政策和程序，存在于企業(yè)的各層面與職能部門(mén)，保證風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)內(nèi)各管理層面和各部門(mén)持續(xù)得到執(zhí)行，最終實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的配置進(jìn)行考核與適當(dāng)調(diào)試，以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化與風(fēng)險(xiǎn)控制。一般通過(guò)計(jì)算以及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)資本配置的效率，進(jìn)而對(duì)配置效率較低的業(yè)務(wù)單元進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，這個(gè)過(guò)程往往自主性較高。

經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量實(shí)證研究

1.樣本數(shù)據(jù)與ROA分布的確定

本文選取2011－2017年度寧波地區(qū)汽車(chē)零部件制造業(yè)10家A股上市公司和7家新三板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本。由于企業(yè)規(guī)模對(duì)利潤(rùn)有直接影響，因此本文用企業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）代替利潤(rùn)，ROA標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明ROA的波動(dòng)性越大（見(jiàn)表1）。

17家樣本企業(yè)中，1-10為A股上市公司，11-17為新三板上市公司，ROA的均值和標(biāo)準(zhǔn)差存在較大差異，波動(dòng)普遍較高，有17家企業(yè)波動(dòng)率超過(guò)1%，7家企業(yè)波動(dòng)率超過(guò)5%，3家企業(yè)波動(dòng)率超過(guò)10%。由此可見(jiàn)，樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)普遍存在較高的不確定性，因而持有一定數(shù)量的經(jīng)濟(jì)資本對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理是必要的。

■ 一水凈天 于懷/攝

表1 寧波地區(qū)2011-2017年17家汽配制造業(yè)企業(yè)ROA統(tǒng)計(jì)表

表2 汽配企業(yè)不同顯著水平的經(jīng)濟(jì)資本

2.樣本企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資本度量分析

根據(jù)表2可知，在不同置信水平（指特定個(gè)體對(duì)待特定命題真實(shí)性相信的程度，也就是概率是對(duì)個(gè)人信念合理性的度量）下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資本會(huì)發(fā)生顯著變化，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際狀況審慎選取合適的置信水平，并持有相應(yīng)經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)對(duì)非預(yù)期損失。為應(yīng)對(duì)絕大部分樣本企業(yè)出現(xiàn)非預(yù)期損失，并不失一般性，本文選取99.99%置信水平下的經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行分析得出以下結(jié)論：

一是17家企業(yè)中，10家企業(yè)預(yù)估經(jīng)濟(jì)資本為正，7家企業(yè)預(yù)估為負(fù)。經(jīng)濟(jì)資本預(yù)估為負(fù)的企業(yè)表現(xiàn)為ROA均值較高，且波動(dòng)率比較低，經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定，在99.99%的置信區(qū)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生虧損。10家經(jīng)濟(jì)資本需求為正的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較不穩(wěn)定，存在發(fā)生虧損的可能性，需要準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)資本以應(yīng)對(duì)非預(yù)期損失。7家新三板企業(yè)中有5家需要準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)資本，且占總資產(chǎn)的比重較大，說(shuō)明新三板企業(yè)相對(duì)于主板企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不確定性更大。

二是制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資本的估計(jì)可用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，當(dāng)企業(yè)用于防范風(fēng)險(xiǎn)的資本小于經(jīng)濟(jì)資本時(shí)，企業(yè)所持有資本的水平不足以應(yīng)對(duì)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)需增加企業(yè)的資本水平、調(diào)整企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)以保證企業(yè)的安全。為應(yīng)對(duì)非預(yù)期損失，不同企業(yè)所需經(jīng)濟(jì)資本差異較大，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性越高，所需經(jīng)濟(jì)資本也越高，這表明基于TailVaR函數(shù)的經(jīng)濟(jì)資本度量模型客觀反映企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)，該模型度量的經(jīng)濟(jì)資本對(duì)于吸收制造業(yè)企業(yè)的非預(yù)期損失具有良好的適用性（見(jiàn)表2）。

結(jié)論與建議

研究結(jié)果表明，寧波汽車(chē)零部件企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差異巨大，其所需經(jīng)濟(jì)資本與企業(yè)規(guī)模有一定的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)的基本特征及全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基本要求，筆者提出三點(diǎn)建議:

一是完善企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。包括消除由于觀念落后造成的風(fēng)險(xiǎn)管理臨時(shí)性、短視性和回避性問(wèn)題；構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)，從制度層面完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理；培養(yǎng)與引進(jìn)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才隊(duì)伍。

二是將“經(jīng)濟(jì)資本”引入企業(yè)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立以其為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，將全面風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)緊密銜接，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，提升企業(yè)價(jià)值。

三是運(yùn)用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。建議企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，在企業(yè)目標(biāo)的引導(dǎo)下識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此采取科學(xué)方法量化企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)，以便做進(jìn)一步的管理。