基金稱反復(fù)磨底中孕育機會 下半年預(yù)期投資空間在哪里

高方方

今年以來，A股市場受國內(nèi)外多種因素影響，出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。至于本輪下跌是否已經(jīng)到位，市場會否持續(xù)深度調(diào)整，則是眾說紛紜。興全基金田雨松表示，市場是否調(diào)整到位，不敢妄言。從數(shù)據(jù)上看，A股估值水平已經(jīng)調(diào)整至十年來的較低位置，而且低于2016年1月兩次熔斷后的水平。同時，從歷史數(shù)據(jù)來看，在市場下跌一定幅度時入市，其實是幸運的。在下跌區(qū)間慢慢入場，在牛市狠心跑步退出的話，大概率都會有一個較好的回報。

底部會持續(xù)多久，很難有明確的判斷。既然有幸在這個區(qū)間開始一輪投資，理想的方式或許就是做好打持久戰(zhàn)的準備，同時保持個人資產(chǎn)在不同領(lǐng)域（如貨幣基金、偏債類基金、黃金、外匯、房產(chǎn)等）的合理配置。

泰達宏利基金莊騰飛認為，在多方面因素的擾動下，市場受情緒影響較大，在高波動的市場環(huán)境下，投資者風(fēng)險偏好降低。一方面，管理層對房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度依然堅定，堅決遏制房價上漲，市場對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有一定擔憂；另一方面，中美貿(mào)易沖突在短期內(nèi)沒有緩和的跡象，這一因素預(yù)期將在較長的時間內(nèi)對市場產(chǎn)生情緒上的影響。但從宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利的角度來看，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的中報盈利趨勢可能持續(xù)向好，宏觀經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和消費結(jié)構(gòu)升級的趨勢也在持續(xù)，可重點關(guān)注受益經(jīng)濟后周期的行業(yè)中，業(yè)績確定性高，現(xiàn)金流優(yōu)秀的優(yōu)質(zhì)細分龍頭公司，增強投資組合的防御性。

周期依然有積極配置價值

國常會定調(diào)“積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”之后，富國基金分析表示，從政策傳遞的基調(diào)來看，“積極的財政政策要更加積極”，基本確認了下半年穩(wěn)基建、促內(nèi)需、加快預(yù)算內(nèi)支出，加快地方債發(fā)行；貨幣政策要松緊適度，是對貨幣政策邊際寬松的確認，未來將進一步改善中小企業(yè)的信用環(huán)境，修復(fù)銀行的風(fēng)險偏好。政策的變化，并未改變中國經(jīng)濟“壓住杠桿補短板”的中長期發(fā)展訴求，更多是對沖短期去杠桿以及外部因素所帶來的不利沖擊。

從A股市場表現(xiàn)來看，并沒有從根本上解決投資人的分歧和存量博弈的困局。周期股的積極反彈，一方面是對政策邊際寬松的確認，另一方面是對前期深度調(diào)整之后的修復(fù)。短期來看，周期板塊依然具有積極的配置價值；特別是對于鋼鐵而言，目前鋼鐵庫存已降至近三年最低水平，供給端受環(huán)保政策的約束，需求端受政策的放松空間有望進一步打開。

天弘基金認為，在大勢研判上依然是略樂觀，因為看到政策上有明確的邊際變化了，并且認為未來可能會有更多寬松政策出臺。政策上的方向明確了，無疑是給市場以信心的。后續(xù)操作建議，看好眼前有中報業(yè)績支撐科技板塊和受益于寬松政策的低估值金融板塊。中期看法維持不變，即看好消費和科技領(lǐng)域，抱團消費以應(yīng)對市場不確定性，布局業(yè)績拐點可期的科技板塊。行業(yè)機會中重點推薦計算機的中報布局機會和銀行的低估值買入機會；醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)因部分個股、細分領(lǐng)域爆出的“黑天鵝”事件或迎來調(diào)整，但調(diào)整之后可能帶來更好的買點，醫(yī)藥行業(yè)總體基本面依然向好。

大盤仍處磨底過程中小創(chuàng)或可長線布局

華商基金認為，回顧歷年的大底，都不是尖底，而是反復(fù)磨出來的。雖然政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但從目前的宏觀環(huán)境，社會融資走勢來看，大盤最低點可能還未出現(xiàn)。在大盤反復(fù)磨底過程中，會有結(jié)構(gòu)性行情。

從業(yè)績上看，金融去杠桿是這輪業(yè)績下滑的一大主因。滬深300里面金融行業(yè)占比33%，業(yè)績60%來自金融行業(yè)，隨著資管新規(guī)細則落地，未來銀行理財規(guī)模趨降，銀行可能還有再融資需求，金融行業(yè)業(yè)績放緩對主板業(yè)績殺傷力或大于中小創(chuàng)。

從估值看，滬深300在45%分位點，而中小創(chuàng)自身估值相對處于較低水平，中證500在11%，創(chuàng)業(yè)板在16%。所以如果未來遭遇業(yè)績及估值雙殺，中小創(chuàng)的下跌空間或小于主板。

從風(fēng)格輪動來看，風(fēng)格輪動亦將為中小創(chuàng)帶來結(jié)構(gòu)性機會。這次大盤股占優(yōu)始于2016年，目前持續(xù)了32個月，是歷史最長的一次。根據(jù)以往經(jīng)驗，也到了該風(fēng)格切換的時候。而且今年是改革開放40周年，中興通訊的事件也讓全社會意識到自主創(chuàng)新的重要性，所以繼續(xù)戰(zhàn)略發(fā)展看好中小創(chuàng)。

對于今年下半年市場的判斷，萬家基金陳旭則認為，今年的市場不確定性較大，下半年市場或許會持續(xù)震蕩偏弱：“目前來看，市場的利空風(fēng)險已經(jīng)逐步釋放，估值已經(jīng)進入歷史低位，市場處于進一步磨底的過程，這對于后半年的市場帶來了更多的預(yù)期空間?！?/p>

站在當前時點，國富基金徐成稱，港股具備相當大的優(yōu)勢，主要包括估值優(yōu)勢、微觀優(yōu)勢和宏觀優(yōu)勢。具體到行業(yè)和板塊的投資機會，由于A股和港股的投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格不同，板塊偏好也有差別。在港股投資中，更傾向于估值較低的板塊，例如金融、教育、新能源等，而A股則更關(guān)注醫(yī)藥、消費及高端設(shè)備行業(yè)。

工程機械高增速展現(xiàn)韌性龍頭業(yè)績或超預(yù)期

近期以來，工程機械行業(yè)市場表現(xiàn)較好，對此，華商基金研究員管俊瑋認為，工程機械作為基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資中所使用的必需品，在近期開啟的朱格拉周期中呈現(xiàn)出較為明顯的高增速，結(jié)束了自2013年來持續(xù)4年的低迷期，競爭格局相對優(yōu)化，建議關(guān)注主機廠龍頭企業(yè)及核心零部件廠商的發(fā)展情況。

從高增速背后的需求原因入手，華商基金研究員管俊瑋稱，從2016年開始，基建房地產(chǎn)的高增速使得總工程量增速可觀，疊加礦山限制對于爆破的使用，帶動了對于工程機械的需求。同時，上個銷售高峰（2010～2012年）的工程機械陸續(xù)達到使用壽命，疊加國二國三車輛因環(huán)保原因被淘汰等因素，促使更新需求顯著增加，總體增強了本次銷量增速的韌性。數(shù)據(jù)上看，在2018年上半年基建投資增速有所下滑的情況下，挖掘機、起重機、泵車等銷量同比增速都在50%以上，展現(xiàn)出了一定韌性。站在投資角度上，龍頭主機廠和核心零部件廠商的發(fā)展情況值得關(guān)注。