中國與中東主權(quán)財(cái)富基金合作探析?

楊力 虞琤

【內(nèi)容摘要】 作為國家公共部門投資主體的主權(quán)財(cái)富基金是國際金融體系中新的市場參與者，它的興起意味著發(fā)展中國家在國際金融領(lǐng)域相對重要性的上升。中國與中東引領(lǐng)了全球主權(quán)財(cái)富基金的快速發(fā)展，雙方的合作具有重要意義。從制度創(chuàng)新與變遷的視角分析，主權(quán)財(cái)富基金合作會(huì)對資本流動(dòng)、監(jiān)管協(xié)調(diào)、貨幣體系等廣泛的國際制度領(lǐng)域產(chǎn)生影響，并可能推動(dòng)國際金融制度演進(jìn)和全球金融治理革新。自2008年全球金融危機(jī)以來，中國與中東主權(quán)財(cái)富基金通過聯(lián)合投資、共建主權(quán)財(cái)富基金國際論壇等行動(dòng)，一定意義上改變了國際金融市場的格局，并推動(dòng)了國際金融監(jiān)管機(jī)制的變革。中國應(yīng)把握機(jī)遇，在防范地緣風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全利益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推動(dòng)雙方主權(quán)財(cái)富基金合作，加強(qiáng)國際資本市場布局，并有效參與全球金融治理。

【關(guān)鍵詞】 主權(quán)財(cái)富基金 國際金融合作 一帶一路 中東

【作者簡介】 楊力，上海外國語大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師（上海 郵編：200083）；虞琤，上海外國語大學(xué)國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士研究生，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海監(jiān)管局職員（上海 郵編：200135）

【中圖分類號】 F831 D815 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A

【文章編號】 1006-1568-（2018）04-0138-14

【DOI編號】 10.13851/j.cnki.gjzw.201804008

主權(quán)財(cái)富基金的快速興起，是進(jìn)入21世紀(jì)后國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新現(xiàn)象，引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注和相關(guān)國家的重大關(guān)切。尤其是中國和中東攜手成為全球主權(quán)財(cái)富基金的領(lǐng)頭羊，意味著新興市場主權(quán)國家歷史性地登上了國際金融市場的大舞臺(tái)，其合作的意義引人關(guān)注，前景為人推崇。當(dāng)前，中國與中東主權(quán)財(cái)富基金的合作已取得積極進(jìn)展，這體現(xiàn)了國際金融合作的演變趨勢，也是全球金融秩序變遷的縮影。展望其帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并思考中國的對策，對于認(rèn)識(shí)特定金融領(lǐng)域的國際形勢，把握國際機(jī)遇，以及在中國全面開放新格局中強(qiáng)化國際金融工作，都具有重要意義。

一、中國與中東引領(lǐng)全球主權(quán)財(cái)富基金快速興起

在主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Funds， 下文簡稱SWFs）于全球興起及快速發(fā)展的歷史進(jìn)程中，中國與中東 發(fā)揮了引領(lǐng)作用，展現(xiàn)了發(fā)展中國家在特定國際金融領(lǐng)域的實(shí)力和影響力。從國際制度的視角看，雙方的合作給國際金融領(lǐng)域帶來了新氣象。這種合作及對國際金融市場的全面和深度介入，也有助于推動(dòng)國際金融體系的積極演進(jìn)。

（一）主權(quán)財(cái)富基金的興起給國際金融帶來新氣象

SWFs是不同于以往的公共部門投資主體，其概念創(chuàng)始人安德魯·羅扎諾夫（Andrew Rozanov）稱之為“主權(quán)財(cái)富管理者” ，國際貨幣基金組織（IMF）視之為新的市場參與者， 其追求投資回報(bào)勝于保持流動(dòng)性，與傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備管理方式相比具有更高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。SWFs緣于中東、亞太等地一些國家官方外匯儲(chǔ)備的膨脹及其中央銀行的變革，是國際金融體系演變中在發(fā)展中國家出現(xiàn)的國家金融創(chuàng)新，由于具有國家財(cái)富管理和全球財(cái)富再分配功能，為國家之間的博弈賦予了金融權(quán)力，對相互依賴而又不平衡的國際金融格局產(chǎn)生了重要影響。

SWFs最早出現(xiàn)于中東地區(qū)，進(jìn)入21世紀(jì)以來在全球快速發(fā)展。1990年，全球SWFs規(guī)模不超過5 000億美元，2007年約為2至3萬億美元，而2017年則超過了7萬億美元，已相當(dāng)于全球GDP總額的約10%；2017年，全球共計(jì)80個(gè)SWFs的總規(guī)模已達(dá)7.65萬億美元，其中2000年以來新設(shè)的達(dá)53個(gè)，有25個(gè)為2008年及以后設(shè)立。 自2013年起，SWFs資產(chǎn)管理總額超越了私募基金、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和對沖基金，2015年進(jìn)一步超越了對沖基金和私募基金之和，快速發(fā)展成為重要的“非傳統(tǒng)投資者” ，英國倫敦金融城將SWFs列為全球八大類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。2017年，前十大SWFs管理資產(chǎn)金額共占全球總量的76%，每家機(jī)構(gòu)的規(guī)模都在1 000億美元以上級別，其中前三大SWFs規(guī)模達(dá)到約1萬億美元（表1），與全球頂級的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和私人銀行實(shí)力相當(dāng)，在國際金融市場上具有舉足輕重的地位。

SWFs興起代表著全球財(cái)富管理的兩大變化趨勢，即自私人部門向公共部門轉(zhuǎn)移，自發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家擴(kuò)展。 相對于各類私人部門投資者，國家政府是更有信譽(yù)和更負(fù)責(zé)任的公共部門投資者，具有謹(jǐn)慎、長期、戰(zhàn)略和地緣性等獨(dú)特投資行為特征，對國際金融市場產(chǎn)生了深刻的影響。發(fā)達(dá)國家以外出現(xiàn)一批有實(shí)力的主權(quán)投資者，使發(fā)展中國家在國際資本供給中的比重顯著上升，相關(guān)國家的國際金融話語權(quán)也隨之增強(qiáng)。

（二）中國與中東主權(quán)財(cái)富基金共領(lǐng)風(fēng)騷

2017年，中國和中東SWFs管理的資產(chǎn)規(guī)模分別占全球的27%和40%，合計(jì)占全球份額高達(dá)近七成，在全球前十大同類基金排名中各占四席（表1）。中東是SWFs的發(fā)祥地，擁有半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展歷史和鮮明的地緣特征，共有12個(gè)國家設(shè)立了19個(gè)SWFs，總規(guī)模超過3萬億美元，已超越該地區(qū)對應(yīng)國家GDP總和。中東SWFs作為石油資源向金融資本的延伸，成為該地區(qū)政治經(jīng)濟(jì)賴以發(fā)展的依托和手段。中國是SWFs的后起之秀，以2007年中國投資有限責(zé)任公司設(shè)立為標(biāo)志，SWFs快速發(fā)展，目前共設(shè)立了5個(gè)SWFs，規(guī)模合計(jì)超過2萬億美元，按國家排名位列全球第一。服務(wù)于對外經(jīng)濟(jì)乃至國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，中國SWFs作為加強(qiáng)境內(nèi)外投資和國有金融資本運(yùn)營管理的手段和載體，將發(fā)揮日益積極的重要作用。

在2008年全球金融危機(jī)和隨后的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，中國和中東SWFs為國際金融市場大舉注入急需的流動(dòng)性，成為國際金融領(lǐng)域的重要力量。海灣合作組織（Gulf Cooperation Council， GCC）國家在2007年3月至2008年4月間通過SWFs對西方主要金融機(jī)構(gòu)的投資達(dá)到350億美元； 中國投資有限責(zé)任公司2008年境外投資約210億美元，到2009年增至811億美元。 中國與中東SWFs在全球排行榜上雙雙領(lǐng)先的現(xiàn)實(shí)，昭示著其在國際金融體系中強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的可能，由于事實(shí)上共同構(gòu)成了全球SWFs的寡頭壟斷，雙方可以在國際金融市場上發(fā)揮關(guān)鍵性影響。這包括在全球金融治理中發(fā)出同一個(gè)聲音，也包括開辟合作新路徑等。

（三）主權(quán)財(cái)富基金合作的國際制度分析

在國際制度視角下，SWFs合作屬于國際金融制度合作的組成部分。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)運(yùn)用科斯（Ronald H. Coase）的交易成本理論及諾斯（Douglass C. North）的路徑依賴?yán)碚摰刃赂拍詈头治龇椒?，針對二?zhàn)后新的政治經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行分析。 按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)更加寬泛的定義，市場本身就是一種制度，并且與社會(huì)中其他制度相互作用產(chǎn)生復(fù)合影響。從國際金融制度變遷趨勢來看，布雷頓森林體系崩潰后，“沒有制度”的牙買加體系作用日益弱化，必然需要新的制度替代，而國際金融市場、國際金融監(jiān)管等制度因素的相對重要性上升，相關(guān)的國際金融合作富有潛力。

隨著布雷頓森林體系的崩潰和牙買加體系的制度缺位，二戰(zhàn)后建立的國際金融制度運(yùn)轉(zhuǎn)陷入困頓且改革滯后。世界范圍內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失衡，發(fā)達(dá)國家國際收支赤字與發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備交相擴(kuò)大，國際金融危機(jī)周期性爆發(fā)，沖擊著世界經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和全球化發(fā)展。戰(zhàn)后的國際金融體系演變和當(dāng)前的危機(jī)不僅是管理或調(diào)控問題，而且是體系性問題，既是制度性危機(jī)也是一定意義上的意識(shí)形態(tài)危機(jī)。 尤其是發(fā)展中國家承擔(dān)了國際金融體系制度缺陷帶來的交易成本，背上了巨額外匯儲(chǔ)備包袱，面臨著“資源詛咒”“奇跡破滅”等問題。SWFs是由國家開展的金融創(chuàng)新活動(dòng)，由于加強(qiáng)了外匯儲(chǔ)備管理和金融資源配置，顯著降低了交易成本，所以帶來了制度收益。

SWFs快速興起標(biāo)志著主權(quán)國家在國際金融領(lǐng)域作為的擴(kuò)大，為新興經(jīng)濟(jì)體更好地參與全球化開辟了有益路徑。二戰(zhàn)后美國一手建立的布雷頓森林體系，自上而下主導(dǎo)國際金融制度更替；與之相比，發(fā)展中國家SWFs推動(dòng)的國際金融合作，其影響是自下而上的。正如諾斯指出，制度包括正式的規(guī)則和非正式約束，不斷尋求更低的交易成本是變遷的動(dòng)力，制度變遷具有路徑依賴。 主權(quán)國家通過SWFs展開合作，并由金融市場合作逐步向金融治理合作發(fā)展，有利于在資本流動(dòng)、監(jiān)管協(xié)調(diào)、貨幣體系等廣泛的國際制度因素之間形成影響路徑，從而推動(dòng)國際金融制度變遷和全球金融治理革新。

二、雙方主權(quán)財(cái)富基金合作的實(shí)踐和作用

目前，中國與中東SWFs已在多個(gè)領(lǐng)域開展合作，并在探索推動(dòng)建立有利于雙方的相關(guān)金融制度體系。

（一）開創(chuàng)聯(lián)合投資模式，促成國際資本雙向流動(dòng)格局

SWFs在早期采取被動(dòng)間接的方式開展全球投資，這主要是為了保持商業(yè)化形象并規(guī)避信息披露，以免遭到投資接受國和目標(biāo)企業(yè)抵制。雖然短期內(nèi)能基于財(cái)富效應(yīng)獲得利益分配收益，但是長期看并未發(fā)揮金融資本對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵性影響作用，在金融全球化中有舍本逐末之嫌。由于SWFs具有長期投資優(yōu)勢，是主動(dòng)直接對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)十分理想的資金來源主體，所以除了能帶來財(cái)務(wù)回報(bào)之外，還能配合國家戰(zhàn)略。但是，單個(gè)SWFs主動(dòng)直接投資存在局限性，一方面，資金占用期限長且金額大，面臨風(fēng)險(xiǎn)難以分散的問題；另一方面，獲取目標(biāo)資產(chǎn)或企業(yè)的控制權(quán)可能引起抵制等。聯(lián)合投資模式的機(jī)理是分享投資額度，因?yàn)閱我煌顿Y者投資于更多的項(xiàng)目可以產(chǎn)生分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，而降低在每一個(gè)項(xiàng)目中的投資比例則能避免爭議。這為SWFs合作參與國際資本流動(dòng)并從中獲益創(chuàng)造了條件。

2012年，中國與中東SWFs史無前例地在西方的地標(biāo)性項(xiàng)目中聯(lián)合投資，成為SWFs全球投資從被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)、從間接走向直接的標(biāo)志性轉(zhuǎn)折。這一年，卡塔爾投資局與中國投資有限責(zé)任公司投入116億美元，共同投資英國的礦業(yè)巨頭斯特拉塔（Xstrata）與美國嘉能可（Glencore）的并購案，以及法國能源公司道達(dá)爾（Total）的收購案，占當(dāng)年能源板塊SWFs投資的73%。其中，斯特拉塔并購案還聯(lián)合了挪威政府全球養(yǎng)老基金，最終打造了交易資本金額高達(dá)700億美元的大宗商品行業(yè)的全球龍頭項(xiàng)目。此外，中國與中東SWFs組團(tuán)在英國開展房地產(chǎn)投資，阿布扎比投資局、中國投資有限責(zé)任公司和科威特投資局共投入12億美元購入倫敦金融城核心地段樓宇，阿布扎比投資局與中國投資有限責(zé)任公司投資21億美元買入倫敦希思羅機(jī)場運(yùn)營公司（FGP Topco Ltd.）股份，分別持股20%和10%，加上新加坡政府投資公司持股共計(jì)達(dá)42%。當(dāng)年全球SWFs前十大投資項(xiàng)目中，中國與中東SWFs共同參與其中四宗并領(lǐng)銜前兩大宗，占全部聯(lián)合投資金額的約六成。SWFs還進(jìn)一步與投資能力強(qiáng)的私人機(jī)構(gòu)投資者開展互補(bǔ)合作，即“主權(quán)私營合作”（Sovereign Private Partnerships， SPP）。2016年，全球SWFs參與的直接投資中，真正自有資本僅占3.5%，其他均來源于私人部門。

中國與中東SWFs開展聯(lián)合投資，并從公共部門延伸至私人部門，推動(dòng)形成國際資本在發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家市場之間雙向流動(dòng)的新格局，對于金融市場合作是重大突破。一是疊加提供主權(quán)信用，增強(qiáng)雙方國際金融實(shí)力。從2008到2016年，雙方SWFs直接投資中的聯(lián)合投資比例已從24%上升至53%，有力提升了合作雙方的國際金融市場地位。二是聯(lián)袂發(fā)揮SWFs獨(dú)特金融功能，掌握國際分工主動(dòng)權(quán)。SWFs聯(lián)合投資可以較好地分散風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)揮杠桿作用，多渠道和逆周期供給長期資本，深度參與資本在地域之間的流動(dòng)和分配，使雙方在國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和能級轉(zhuǎn)換中占據(jù)有利地位。三是實(shí)質(zhì)性重構(gòu)國際資本流動(dòng)渠道，改變發(fā)展中國家在國際金融市場上的依附地位。通過引領(lǐng)全球SWFs構(gòu)筑國際投資平臺(tái)，廣泛吸引其他商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)跟隨投資，SWFs合作實(shí)際上打通了雙方在全球的投融資渠道，減少了對于發(fā)達(dá)國家的金融依賴，改變了美元霸權(quán)下不利于發(fā)展中國家自主發(fā)展的資本供給和配置環(huán)境。

（二）共建主權(quán)財(cái)富基金國際論壇，催生國際金融監(jiān)管雙向?qū)υ挋C(jī)制

2008年4月，由IMF主導(dǎo)建立了包括25個(gè)國家SWFs成員的主權(quán)財(cái)富基金國際工作組（International Working Group， IWG）；2008年10月，IWG出爐《圣地亞哥原則》（Santiago Principles），公布了促進(jìn)SWFs投資決策的操作獨(dú)立性、透明度和問責(zé)制的24項(xiàng)原則；2009年4月，IWG發(fā)表《科威特宣言》（Kuwait Declaration）宣告主權(quán)財(cái)富基金國際論壇（International Forum of Sovereign Wealth Funds， IFSWF）成立。 從IWG到IFSWF的最大轉(zhuǎn)變在于，后者是一個(gè)自愿性組織，董事會(huì)為最高領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，董事均在各個(gè)SWFs中推選，IMF只是官方觀察機(jī)構(gòu)，這為相關(guān)發(fā)展中國家留下了較大的金融自主空間。

中國與中東SWFs共擔(dān)與自身市場地位相稱的國家政治責(zé)任，在現(xiàn)行IMF主導(dǎo)的國際金融監(jiān)管框架和規(guī)則下通過協(xié)商對話，將IFSWF聯(lián)合打造成為一個(gè)新型全球金融治理平臺(tái)，從而掌握了監(jiān)管規(guī)則的詮釋與執(zhí)行主動(dòng)權(quán)。中國與中東SWFs是IFSWF建設(shè)的奠基人和主力軍，接力完成了圣地亞哥原則執(zhí)行調(diào)查報(bào)告、從華盛頓搬往倫敦、發(fā)布三年戰(zhàn)略規(guī)劃等初創(chuàng)期大事，并在監(jiān)管規(guī)則制定上取得重要突破。一是主動(dòng)詮釋圣地亞哥準(zhǔn)則。2011年，中國投資有限責(zé)任公司任輪值主席時(shí)，IFSWF發(fā)表的《北京公報(bào)》（Beijing Communiqué）稱，SWFs投資活動(dòng)都是出于商業(yè)考慮，應(yīng)予以正常看待，賦予外界對于SWFs商業(yè)化目標(biāo)和透明度的信心。2014年，科威特投資局任輪值主席時(shí)，重申圣地亞哥原則，強(qiáng)調(diào)SWFs踐行基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益最大化原則和基于經(jīng)濟(jì)金融立場的投資準(zhǔn)則。雙方攜手，推動(dòng)國際社會(huì)形成圣地亞哥原則得到高度遵循的正確認(rèn)識(shí)，這是SWFs資金高效安全運(yùn)用的有力保證。二是推崇容忍差異性的觀念。在《北京公報(bào)》發(fā)布的圣地亞哥原則執(zhí)行情況調(diào)查報(bào)告中，強(qiáng)調(diào)不同SWFs存在差異性，指出要求所有會(huì)員刻板執(zhí)行原則或徹底披露信息，既不可能也不合理?？仆赝顿Y局任輪值主席時(shí)則予以呼應(yīng)，指出圣地亞哥原則的初衷是為了增進(jìn)對于SWFs及其行為的理解，由于每一個(gè)成員的目標(biāo)都是個(gè)性化的，所以執(zhí)行準(zhǔn)則的方式也不盡相同的狀況具有合理性。2014年IFSWF又進(jìn)一步簽署《多哈共識(shí)》（Doha Agreement），形成建立在共識(shí)之上的差異化執(zhí)行機(jī)制。三是加強(qiáng)技術(shù)溝通以消除隔閡。SWFs主要源于發(fā)展中國家，應(yīng)對國際金融形勢變幻和提升全球投資能力是自身的迫切需求，對此，論壇確立同業(yè)技術(shù)協(xié)作議題，通過技術(shù)交流促進(jìn)了包括東西方國家在內(nèi)的全球SWFs之間的相互理解與協(xié)作。

中國和中東SWFs在IFSWF中活躍的身影引人注目，顯示出不同于以往的國際金融監(jiān)管新氣象。一是形成了發(fā)展中國家參與國際金融監(jiān)管的新路徑。中國與中東并非二戰(zhàn)后一些國際規(guī)則的制定方，不僅缺乏參與全球治理的基礎(chǔ)條件，更易遭遇文明隔閡和沖突。雙方以IFSWF為舞臺(tái)，另辟蹊徑，同步邁出了參與國際金融監(jiān)管的關(guān)鍵步伐。二是催生發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間的國際金融監(jiān)管雙向?qū)υ挋C(jī)制。中國和中東SWFs在金融市場上的合作取得發(fā)展，在監(jiān)管中的話語權(quán)也因合作而得到提升，改變了發(fā)達(dá)國家單邊主導(dǎo)的局面。論壇具有代表性和包容性，能夠承認(rèn)差異、謀求理解、攜手互助，展現(xiàn)了更高水平的國際金融監(jiān)管合作圖景。三是一定意義上成為全球金融治理機(jī)制創(chuàng)新的典范。中國與中東SWFs通過IFSWF論壇的共建，從被監(jiān)管對象轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管主體，對于全球金融秩序變革具有積極意義。

（三）協(xié)同投資于外匯資產(chǎn)，雙方合作有利于國際金融體系的穩(wěn)定

從某種意義上說，SWFs是國際金融體系缺陷的產(chǎn)物，始終無法擺脫美元霸權(quán)的制衡。一方面，中國與中東SWFs的資金運(yùn)用直接對應(yīng)美國國際收支赤字。美國國際收支失衡是世界各國獲取美元的前提，長期以來主要是美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字對應(yīng)中國與中東等國家的盈余，后者表現(xiàn)為巨額官方外匯儲(chǔ)備。2006年，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到8 000億美元?dú)v史高點(diǎn)，而中國與中東的盈余分別達(dá)到2 300億美元和2 700億美元；2013年美國赤字減至3 500億美元的歷史低點(diǎn)，而中國與中東盈余仍分別達(dá)1 500億美元和3 300億美元。 這意味著長期以來美國向世界供給美元中的大部分流向中國和中東，從特定角度說，這是SWFs賴以存在的基礎(chǔ)，雖然這些國家一直承受美元周期性貶值威脅，但卻難以輕易拋棄美元資產(chǎn)，以免進(jìn)一步觸發(fā)美元貶值帶來資產(chǎn)貶值和財(cái)富縮水。另一方面，SWFs使中國與中東從對美債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛲顿Y人。SWFs改變了發(fā)展中國家官方外匯儲(chǔ)備主要投資于美國國債的單一出路，在資產(chǎn)類別、地域?qū)ο蠛拓泿欧N類上擁有了選擇權(quán)，從而改變了相當(dāng)一部分美元資產(chǎn)在國際金融市場上的供給方式和路徑。雖然中國與中東SWFs主要投資美元外匯資產(chǎn)，但隨著其成為全球重要資本來源，將介入美國主導(dǎo)的金融自由化進(jìn)程，某種程度上出現(xiàn)了反客為主之勢。

中國與中東SWFs的合作對于穩(wěn)定國際金融市場秩序甚或國際金融體系，具有重要意義，是重要的協(xié)同力量。一是支持美元信用。國際社會(huì)對于美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的可持續(xù)性普遍憂慮，實(shí)際上是擔(dān)心美元信用可能的崩潰或?qū)⒁l(fā)國際貨幣體系動(dòng)蕩和導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)無序調(diào)整。與美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字攀升同步，發(fā)展中國家出現(xiàn)了通過SWFs向發(fā)達(dá)國家提供資本的重要趨勢。其中中國與中東是SWFs重要來源，其融資共同流向發(fā)達(dá)國家乃至美國市場，通過資本項(xiàng)目調(diào)整，這樣的流動(dòng)有助于緩和失衡狀態(tài)。二是穩(wěn)定匯率。對于中國與中東SWFs而言，國際金融市場動(dòng)蕩既不利于全球投資，也不利于財(cái)富傳承，因此奉行多樣化和高度分散的投資策略，力求不沖擊資產(chǎn)價(jià)格特別是不沖擊美元，以利于匯市穩(wěn)定。三是調(diào)節(jié)國際收支。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中，人們不可能完全通過美元單邊貶值來實(shí)現(xiàn)再平衡。SWFs通過全球高儲(chǔ)蓄和高投資互動(dòng)，能夠雙向調(diào)節(jié)各國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目賬戶。中國與中東SWFs合作，一方面，通過投資減少對赤字國家主權(quán)債券的購買，一定意義上有利于誘導(dǎo)失衡國家采取實(shí)際行動(dòng)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策；另一方面，通過增強(qiáng)全球投資戰(zhàn)略性，一定程度上有助于引導(dǎo)國際經(jīng)濟(jì)可持續(xù)和平衡發(fā)展。也就是說，雙方通過協(xié)同加強(qiáng)主權(quán)金融博弈，可以占據(jù)國際產(chǎn)業(yè)分工和財(cái)富分配的有利地位。四是可以應(yīng)對國際金融危機(jī)的侵襲。20世紀(jì)80年代和90年代曾爆發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)和東南亞金融危機(jī)，2008年又爆發(fā)了全球金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。其顯著變化是，危機(jī)中心自發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移至發(fā)達(dá)國家，IMF作為曾經(jīng)的救助主體未能發(fā)揮充分和有效的救助作用，中國與中東SWFs反而成為西方企業(yè)的重要求助對象。

SWFs是由主權(quán)國家開展金融制度創(chuàng)新和全球運(yùn)作外匯資產(chǎn)的特殊實(shí)體，中國與中東SWFs的上述合作進(jìn)展和態(tài)勢，一定程度上改變了國際金融市場格局，推動(dòng)了國際金融監(jiān)管變革，對于當(dāng)今的國際金融體系產(chǎn)生了穩(wěn)定作用，成為推動(dòng)國際金融制度變革的一股新力量。

三、雙方進(jìn)一步合作的機(jī)遇、挑戰(zhàn)與對策

發(fā)展中國家SWFs合作有望成為國際金融制度和全球金融治理革新的新動(dòng)力與新路徑。中國與中東SWFs作為其中的主要力量，當(dāng)前具有共同的利益取向和戰(zhàn)略對接的需求。與此同時(shí)，在雙方開展合作的過程中，將不可避免地遭遇來自國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境和特定地緣風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。中國應(yīng)審時(shí)度勢，加強(qiáng)應(yīng)對。

（一）機(jī)遇

當(dāng)前，中國與中東SWFs呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的勢頭，為雙方開展合作帶來歷史機(jī)遇。一是延續(xù)合作態(tài)勢可以創(chuàng)造更大共同利益。在國際政治格局轉(zhuǎn)折和全球經(jīng)濟(jì)秩序變革的機(jī)遇期，中國與中東SWFs作為發(fā)展中國家的金融中堅(jiān)力量，面對全球治理缺陷暴露、西方國家轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)、世界經(jīng)濟(jì)增長乏力等歷史命題，具有共同訴求和改革的動(dòng)力。中國與中東SWFs均管理著巨額官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，皆擁有全球范圍配置資本、發(fā)起金融監(jiān)管對話和提供國際信用的能力。作為具有全球影響力和系統(tǒng)重要性的主權(quán)金融力量，雙方在國際金融領(lǐng)域擁有相當(dāng)規(guī)模的實(shí)力，可以在國際資本市場上聯(lián)手推動(dòng)戰(zhàn)略性投資，在全球金融治理中通過IFSWF論壇開展監(jiān)管規(guī)則游說，并協(xié)同穩(wěn)定國際金融體系，有助于改善全球發(fā)展環(huán)境。二是雙方金融合作可以推動(dòng)各自發(fā)展戰(zhàn)略對接。當(dāng)前，以新興經(jīng)濟(jì)體為主的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)地位及影響力上揚(yáng)，中東出現(xiàn)外交“向東看”的態(tài)勢，而中國提出了“一帶一路”倡議，隨著國際資本流動(dòng)從私人部門交易逐步向政府支持合作演變，雙方SWFs將發(fā)揮日益重要的作用，有助于推動(dòng)中東海灣國家的經(jīng)濟(jì)多元化與中國的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能合作相結(jié)合。中國SWFs在亞投行、絲路基金中發(fā)揮了引領(lǐng)作用，中國投資有限責(zé)任公司以15%份額參股絲路基金，先后設(shè)立了比中、中墨、中俄基金，并牽頭推動(dòng)中歐合作基金和中法第三方市場合作共同基金的發(fā)展，而中東SWFs更是其國家金融資產(chǎn)的核心和區(qū)域金融發(fā)展的紐帶。雙方的進(jìn)一步合作有助于形成國際投資的新平臺(tái)。三是針對中東需求可以營造雙邊關(guān)系新格局。中東SWFs與石油天然氣等自然資源稟賦相輔相成，構(gòu)成該地區(qū)的獨(dú)特金融風(fēng)貌。由于以豐沛的自然資源作為后盾，中東地區(qū)在合作中具有雄厚實(shí)力，而作為擺脫石油依賴和實(shí)現(xiàn)國家發(fā)展愿景的金融載體，中東SWFs參與合作的意愿強(qiáng)烈，為雙方合作提供了廣闊空間，進(jìn)而也是中國與中東發(fā)展雙邊關(guān)系的有利依托。

（二）挑戰(zhàn)

中國與中東SWFs的國際金融合作才剛剛起步，仍面臨諸多內(nèi)外挑戰(zhàn)。一是合作態(tài)勢未穩(wěn)。目前中國與中東SWFs之間雖然廣泛開展聯(lián)合投資，但尚未設(shè)立多雙邊或平臺(tái)基金，雙方資本合作仍是松散和非正式的。IFSWF論壇作為自愿組織，約束力和執(zhí)行力有待提升。在國際產(chǎn)能合作方面，中國SWFs在全球絕大多數(shù)區(qū)域都對優(yōu)質(zhì)能源資源開展了投資，而對于資源豐沛的中東地區(qū)卻尚未涉及。在國際制度意義上，雙方金融合作尚未形成足夠的影響力。二是中東地緣風(fēng)險(xiǎn)。中東政治版圖“碎片化”，SWFs資源在各國之間分散布局，難以成為獨(dú)立的一極。大多數(shù)國家治理薄弱、發(fā)展乏力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱，出現(xiàn)從“資源詛咒”再度陷入“金融詛咒”的苗頭，低油價(jià)時(shí)代的來臨更使其雪上加霜。一旦因地緣風(fēng)險(xiǎn)而使中東SWFs發(fā)展出現(xiàn)停滯甚至倒退，將給雙方合作帶來不確定性。三是金融保護(hù)主義。以英國脫歐和特朗普新政為標(biāo)志，逆全球化浪潮顯現(xiàn)，跨國資本流動(dòng)銳減成為突出現(xiàn)象。從1989年至國際金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年，國際資本流動(dòng)占GDP比重從39%上升至59%，2008年以后這一百分比則驟降至個(gè)位數(shù)。 中國與中東SWFs聯(lián)合推動(dòng)的國際資本流動(dòng)，可能會(huì)被一些國家或勢力誤讀為具有政治目的而遭遇種種排斥。四是美元霸權(quán)威脅。美元霸權(quán)是一種頑固的歷史制度優(yōu)勢，雖然歷經(jīng)金融危機(jī)重創(chuàng)，但尚無法輕易改變。2017年世界官方外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中，美元、歐元和日元分別占64.5%、20.4%和3.57%，發(fā)展中國家美元儲(chǔ)備占其儲(chǔ)備總量的比重更是高達(dá)67.79%。 2016年美國投資凈流入達(dá)8.32萬億美元，比2008年的4萬億美元又翻了一番。 中國與中東SWFs作為主要的美元資產(chǎn)投資方，始終都會(huì)受到美元匯率周期性波動(dòng)和美元危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的威脅。五是文明沖突影響。中國與中東SWFs合作，也帶動(dòng)了私人資本的運(yùn)用，提升了自身在國際金融市場中的影響力和話語權(quán)，引發(fā)了西方國家不必要的憂慮。這種東西方之間或南北之間的利益之爭和文明沖突不會(huì)立即消失，其政治爭議也不會(huì)完全消除。

（三）對策

中國應(yīng)從國際金融制度變遷與全球治理革新的視角，把握機(jī)遇和應(yīng)對挑戰(zhàn)，進(jìn)一步推動(dòng)雙方SWFs的合作，以為自身發(fā)展?fàn)幦「鼮橛欣耐獠織l件。

第一，相互借力，面向資本市場加強(qiáng)全球戰(zhàn)略布局。中東SWFs全球投資歷史悠久、網(wǎng)絡(luò)密布、實(shí)踐豐富，在東西方市場上具有深厚的根基和顯赫的地位，是成熟的國際金融合作伙伴。中國應(yīng)汲取其投資專業(yè)、網(wǎng)絡(luò)和資本方面的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，發(fā)揮自身市場潛力并豐富項(xiàng)目優(yōu)勢，在區(qū)域布局和投資能力等方面持續(xù)取得突破。特別是在“一帶一路”建設(shè)中，應(yīng)發(fā)揮雙方SWFs主權(quán)信用對于資金融通的支撐作用，攜手推動(dòng)沿線國家SWFs等主權(quán)投資者廣泛參與，共同做大“一帶一路”資金融通的市場蛋糕，并促成政府與市場資本通力合作，培育和強(qiáng)化發(fā)展中國家整體的金融主導(dǎo)權(quán)。

第二，共同發(fā)聲，立足IFSWF論壇參與全球金融治理。國際金融領(lǐng)域的合作與競爭，上升至政治層面，就是規(guī)則的合作與競爭。中國與中東SWFs所開展的工作在IFSWF論壇創(chuàng)設(shè)階段已取得積極成效，應(yīng)抓住有利形勢，繼續(xù)強(qiáng)化雙方在論壇的領(lǐng)導(dǎo)地位，在透明度等關(guān)鍵問題上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，探索搭建論壇內(nèi)多邊對話平臺(tái)，深化監(jiān)管對話機(jī)制建設(shè)。為增強(qiáng)IFSWF曝光率和活躍度，雙方應(yīng)積極參與現(xiàn)行各類國際金融組織和機(jī)構(gòu)的監(jiān)督活動(dòng)，爭取最大支持，強(qiáng)化對于SWFs合法地位和相應(yīng)權(quán)利的國際保障。同時(shí)，雙方還應(yīng)推動(dòng)IFSWF論壇廣泛參與G20等新興全球治理框架下的相關(guān)組織和議程，為發(fā)展中國家參與全球治理提供來自SWFs的金融資源支撐。

第三，協(xié)調(diào)投資，制衡美元霸權(quán)維護(hù)國家金融安全利益。美元霸權(quán)對于各國財(cái)富傳承和金融安全，始終是外部干擾和長期威脅。中國與中東SWFs應(yīng)基于互信互利的立場，在受制于美元霸權(quán)的不利形勢中，探索雙方協(xié)調(diào)投資機(jī)制，維護(hù)雙方海外資產(chǎn)利益，并加強(qiáng)協(xié)同，增強(qiáng)匯率博弈實(shí)力，穩(wěn)步向多幣種投資過渡，這當(dāng)然也包括在人民幣國際化和海灣六國統(tǒng)一貨幣計(jì)劃中加強(qiáng)合作等手段的運(yùn)用。從體系變革的角度出發(fā)，雙方應(yīng)牽頭推動(dòng)全球SWFs建立更深層次的合作關(guān)系和機(jī)制，更好協(xié)調(diào)應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)失衡、貧富分化、財(cái)富分配不均等問題，謀求共同利益和積極解決相關(guān)沖突。

第四，動(dòng)態(tài)關(guān)注，在加強(qiáng)SWFs合作的同時(shí)，防范中東地緣風(fēng)險(xiǎn)。中東國家對于SWFs全球金融資產(chǎn)極其重視，中東SWFs事關(guān)地區(qū)相關(guān)國家的重要經(jīng)濟(jì)利益，在內(nèi)政外交中處于重要地位。這也是在與中東開展金融合作中必須考慮的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。無論是作為投資國、投資接受國還是聯(lián)合投資方，都需要認(rèn)識(shí)到這一因素并加以積極應(yīng)對和處理。與此同時(shí)，在中國與中東SWFs的合作中，尤其需要關(guān)注中東的地緣政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在聯(lián)合投資決策中加強(qiáng)中東主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)評估、投資接受國政治態(tài)度評估以及投資項(xiàng)目后續(xù)進(jìn)展中的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)跟蹤管理，防止在國際金融合作中因中東局勢動(dòng)蕩而輸入金融風(fēng)險(xiǎn)。

[收稿日期：2018-04-23]

[修回日期：2018-06-07]

[責(zé)任編輯：楊 立]