我國資產證券化市場建設芻議

張楊

【摘 要】2012年9月，我國資產證券化重啟。資產證券化對我國金融體系市場化改革的意義不言而喻。本文簡要介紹了資產證券化的概念、基本原理和運行程序，在借鑒美國資產證券化市場發(fā)展經驗的基礎上，提出我國資產證券化市場要遵循“政府主導、市場推進”的原則，完善法律體系，協(xié)調監(jiān)管，積極培育投資人市場。

【關鍵詞】資產證券化；市場建設；政府主導；市場推進

一、資產證券化的概念

資產證券化是一個含義較為寬泛的概念，并沒有統(tǒng)一、明確的定義，從廣義上講，凡是通過在金融市場上發(fā)行證券以籌資的行為均屬于證券化，比如在資本市場和貨幣市場上發(fā)行股票和債券等，可以被理解為一級證券化或直接證券化，其支持證券的資產就是籌資企業(yè)本身及其產生的現金流。我們通常所說的資產證券化是一種狹義的概念，專指通過將具有穩(wěn)定的未來現金流回報、流動性不高的資產組合出售給特殊目的機構（SPV），通過重組形成資產池，并通過一定的方式對資產進行增信，這樣就把現金流的收益權轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券。

二、我國資產證券化發(fā)展現狀

1.政策環(huán)境寬松，試點范圍不斷擴大

2005年以來，多部政策文件出臺，將資產證券化試點范圍由國家開發(fā)銀行和中國建設銀行兩家銀行，擴充至大型股份制銀行。至2014年11月，授予27家銀行資產證券化業(yè)務資格，國內信貸資產證券化試點范圍不斷擴大。2014年11月，銀監(jiān)會下1092號文規(guī)定信貸資產證券化業(yè)務由審批制改為備案制；次年央行發(fā)布公告，對已取得監(jiān)管部門相關業(yè)務資格、發(fā)行過信貸資產支持證券且能夠按照規(guī)定披露信息的受托機構和發(fā)起機構可以向央行申請注冊。

2. 市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，存量突破萬億

2017 年 2 月底，我國資產證券化產品發(fā)行總數1028 只，發(fā)行總額達 2.09 萬億元，現有存量余額為 1.03 萬億元，占債券市場余額比重為 2.34%。資產證券化在提高資金配置效率、服務實體經濟、盤活存量資產方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

3. 基礎資產越來越多，類型豐富

得益于近年來更為寬松的監(jiān)管環(huán)境和鼓勵創(chuàng)新的政策，基礎資產池更加豐富。信貸ABS基礎資產以企業(yè)貸款為主，涵蓋汽車抵押貸款、住房抵押貸款、個人消費貸款、住房公積金等，企業(yè)ABS基礎資產涵蓋融資租賃、信托收益權、收費收益權、應收賬款等多種類型。

三、我國資產證券化市場存在問題

1.法律的缺失是資產證券化的制度障礙

我國沒有針對資產證券化專門出臺的法律，出臺的相關配套制度僅限部門規(guī)章，法律等級較低，且我國在SPV的設立、債權轉讓、真實出售、破產隔離、稅收制度和會計處理制度上還沒有十分明確的法律規(guī)定，資產證券化處于一種無法可依的境地，這使得資產證券化參與者在很多時候只能摸著石頭過河，這不僅嚴重制約了資產證券化的進程，更加大了金融風險。

2.供需雙方動力不足造成規(guī)模難以進一步做大

從供給方看，我國商業(yè)銀行將信貸資產（尤其是優(yōu)質資產）移出表外的動力不足，但隨著利率市場化的推進，這種局面會有所改觀；從需求方即投資者看，投資興趣不足。這主要歸咎于投資者范圍不廣和收益不高帶來的二級市場流動性不足。

3.金融管理體制要求主管部門充分協(xié)調配合

資產證券化結構復雜，涉及面廣，環(huán)節(jié)眾多，面臨多頭監(jiān)管，各主管部門各司其職，充分協(xié)調配合尤其重要。重復的監(jiān)管會導致發(fā)行、監(jiān)管、審批的歸口管理部門界限模糊，審批鏈條拉長，審批效率下降，交易成本上升。

4.缺乏專業(yè)人才和專業(yè)機構

資產證券化的實施需要健全規(guī)范的中介服務機構。但是，目前我國的中介服務機構不夠健全，資質和聲譽水平不高。在實施資產證券化過程中，資信評級機構評定沒有統(tǒng)一標準、運作無序、缺乏作為中介機構的獨立性。另外，資產證券化涉及諸多領域，是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，迫切需要可以熟練操作并實施有效監(jiān)管的高級專業(yè)人才。

四、推進資產證券化市場的措施

1.建立健全資產證券化法律體系

資產證券化涉及銀行、保險、證券等多個領域，參與主體眾多，具有、系統(tǒng)性、復雜性的特點，需要嚴密的法律法規(guī)規(guī)范參與各方行為，保障各方利益，為資產證券化順利開展提供法律支撐?？梢钥紤]針對資產證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則。除對資產證券化進行全面、系統(tǒng)的規(guī)范以外，還要針對現行法律規(guī)定中與資產證券化相沖突的情況規(guī)定進行梳理。理清目前的《信托法》《商業(yè)銀行法》《擔保法》《信托投資公司管理辦法》等法律法規(guī)，那些已經不適合經濟發(fā)展趨勢的規(guī)則制度予以修改。

2.積極培育機構投資者，解決需求不足

大力培養(yǎng)參與資產證券化的機構投資者，確保穩(wěn)定的投資群體是擴大資產證券化規(guī)模和提高質量的必然要求。因此需從以下幾方面著手擴大投資群體：一是努力突破保險基金、住房公積金、社?；鸬日呦拗?。雖然保險基金、住房公積金、社?；鸪鲇诒Ｖ翟鲋档男枰?，堅持安全性優(yōu)于收益性的資金運營原則，逐步允許上述三金投資于優(yōu)先級資產支持證券有利于分享信貸收益，實現保值增值的目標，也有利于資產證券化市場的發(fā)展，可謂一舉兩得。二是積極發(fā)展證券投資基金。證券投資基金是資本市場的主導力量，有利于資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展。通過發(fā)展由專業(yè)人士管理的綜合型和各種專業(yè)型投資基金、封閉式和開放式基金，使之成為資產證券化產品的主要需求者之一，可有效規(guī)范資產證券化產品交易行為，成為證券化產品市場穩(wěn)定發(fā)展的主導性力量。

3.適應分業(yè)監(jiān)管格局，協(xié)調監(jiān)管，完善監(jiān)管體系

資產證券化既涉及證券、擔保、信托等領域，又涉及企業(yè)，是跨部門、跨行業(yè)的綜合性業(yè)務，多頭監(jiān)管容易造成監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。在資產證券化的監(jiān)管問題上，要適應分業(yè)經營的既有格局，加強監(jiān)管機構之間的協(xié)調，形成發(fā)展資產證券化良好的外部環(huán)境。在目前情況下，由于分業(yè)監(jiān)管體制的存在，市場的完全統(tǒng)一還存在很大的難度，既要直面我國金融管理體制，又要充分考慮到證券化的特殊性。短期內，在分業(yè)經營基本框架下建立各監(jiān)管部門之間的協(xié)調機制；長期看，應研究設立更高層次的金融監(jiān)管機構，協(xié)調銀監(jiān)保監(jiān)會、證監(jiān)會等機構監(jiān)管行為。加強對金融創(chuàng)新特別是資產證券化業(yè)務的協(xié)調，規(guī)避監(jiān)管規(guī)則的沖突。

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