并不存在所謂的“放水幾萬億”

連平

近日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，要求保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財政政策要更加積極，不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激等。在同一天，央行開展了5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，這是有史以來的單次最大規(guī)模。

有人就此算了一筆賬：今年以來MLF操作6次，總計2.3萬億元。央行還有三次定向降準(zhǔn)，一共釋放了1.55萬億。兩者加在一起3.85萬億元。由此得出結(jié)論說“央媽偷偷放水4萬億”“全國人民將普迎物價全面上漲”，令人不禁愕然。

事后證明，并不存在真實意義上的“4萬億投資”，那只是大力度寬松政策的代名詞。人們并不能分清哪些投資是4萬億范疇的投資，哪些投資不是。2009年的4萬億投資只是一個口號，并不是實實在在安排了4萬億的投入。

今年以來，通過定向降準(zhǔn)和MLF等公開市場操作確實向市場釋放了資金，銀行可用資金也因此而增加。但2018年上半年，累計新增委托貸款，信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計較去年同期大幅減少了3.7萬億元。與此同時，6月末狹義貨幣M1增速為6.6%，接近歷史最低水平，較上年末大幅回落5.2個百分點(diǎn)；廣義貨幣M2也處在歷史最低水平區(qū)域。當(dāng)看到除信貸以外的社會融資出現(xiàn)大幅減少時，也就明白了為什么政策要強(qiáng)調(diào)保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕了。

MLF和銀行存準(zhǔn)率下調(diào)所釋放出來的資金不能與信貸畫上等號，更不能等同于投資。信貸是金融機(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)和事業(yè)單位的放款，而MLF和存準(zhǔn)率下調(diào)釋放的資金還只是在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)。信貸會帶來貨幣投放的多倍增長，信貸投入后在市場上有多次流轉(zhuǎn)，帶來新的負(fù)債和資產(chǎn)。MLF只是貨幣市場上投放的資金，投放后能不能通過金融機(jī)構(gòu)融資方式流入經(jīng)濟(jì)主體，尚不清楚。準(zhǔn)備金率下調(diào)，銀行資金寬松了，不等于一定會投入等量的信貸。

從上半年融資大幅放緩等情況來看，貨幣政策適度偏松調(diào)節(jié)是有必要的。從目前的微調(diào)方式和內(nèi)容來看較有針對性，亦屬合理適度的。此時若不做適當(dāng)?shù)哪嫦蛘{(diào)整、及時進(jìn)行對沖的話，在外部風(fēng)險增大情況下，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力可能會明顯顯現(xiàn)。

最后，政策適當(dāng)調(diào)整對物價的影響有限。今年以來，CPI比較平穩(wěn)，目前絕大部分商品都不存在供給不足的問題，這種情況下生活消費(fèi)品要出現(xiàn)價格大幅上漲是很難的。因此，預(yù)計未來內(nèi)生因素推動物價全面上漲的可能性很小?！?/p>

（作者是交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）