企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

韓勝男

【摘要】隨著我國資本市場的逐漸完善和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購活動也有了很大的發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)并購是資本擴(kuò)大的有效手段，對實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置有很大作用。企業(yè)并購是一項(xiàng)投資、融資行為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個并購活動中，對并購活動的成功起關(guān)鍵作用。所以，在企業(yè)并購過程中須對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好防范，這對并購活動的成功至關(guān)重要。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 價值評估

一、企業(yè)并購動因

企業(yè)并購的動因有取得規(guī)模效應(yīng)、取得戰(zhàn)略機(jī)會、降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、獲得優(yōu)勢互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)。并購可以使企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)展，合理的資源配置可大規(guī)模生產(chǎn)單一產(chǎn)品，單位成本會在一定程度上減少，進(jìn)而提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)通過并購可獲取戰(zhàn)略機(jī)會。一方面是為獲得市場上的占有率；另一方面可以降低企業(yè)進(jìn)人新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。并購可以提高企業(yè)在行業(yè)的競爭力，擴(kuò)展企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長。通過并購，企業(yè)獲得被并購企業(yè)的資源，分享他們的經(jīng)驗(yàn)，從而形成競爭優(yōu)勢。所以，企業(yè)并購之后不僅可以實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品、管理、技術(shù)的互補(bǔ)性，而且可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的相互作用，并最終促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購中的幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、制約，它們主要包括定價風(fēng)險(xiǎn)、融資、支付及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）企業(yè)并購估價風(fēng)險(xiǎn)

在并購過程中，價值評估風(fēng)險(xiǎn)一方面是由財(cái)務(wù)報(bào)表引起的，企業(yè)通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等信息，而被并購方有時為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，這極易使并購方高估目標(biāo)企業(yè)價值；另一方面是價值評估，并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時，中介機(jī)構(gòu)故意選擇不恰當(dāng)?shù)脑u估方法來取得一己之利，導(dǎo)致價值評估結(jié)果與企業(yè)實(shí)際價值有很大的偏差。另外，評估參數(shù)的選擇會由資本市場的完善與否來決定，這也會對目標(biāo)企業(yè)價值的真實(shí)反映有所影響。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為確保并購資本的需求而進(jìn)行融資，由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與籌集資金對企業(yè)經(jīng)營影響而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資的方式將影響融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)并購融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時，會計(jì)畢業(yè)論文雖會使得并構(gòu)成本有所下降，但會導(dǎo)致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但資本成本高，股權(quán)增加會稀釋原有股東的權(quán)益，影響其資本結(jié)構(gòu)。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不景氣時，就會致使企業(yè)面對債務(wù)壓力。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)

并購支付風(fēng)險(xiǎn)就是說并購方為實(shí)現(xiàn)購買，選取何種支付方法所造成的風(fēng)險(xiǎn)。不同方式所帶來的資金壓力及風(fēng)險(xiǎn)大小也會有很大的差異。最簡易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標(biāo)企業(yè)，但會有一定的資金負(fù)擔(dān)。若選取股權(quán)支付的方式，會使并購方成本增加，減少對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)?；旌现Ц妒侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付?；旌现Ц稌官Y本結(jié)構(gòu)擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購后財(cái)務(wù)整合難度會更大。所以，混合支付也會有一定的風(fēng)險(xiǎn)。各種支付方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)均會有所不同，并購方對方式的選取可以減少一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購交易完成后，并購企業(yè)需要對被并購方進(jìn)行一系列全方面的整合，其中，財(cái)務(wù)整合是重中之重。當(dāng)并購企業(yè)在整合期內(nèi)，若財(cái)務(wù)行為不妥，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會發(fā)生，繼而會出現(xiàn)并購成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會阻礙企業(yè)發(fā)展；在整合期內(nèi)雙方也許會因財(cái)務(wù)制度及機(jī)構(gòu)設(shè)置產(chǎn)生相反意見，致使企業(yè)產(chǎn)生一定的損失；企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)做好監(jiān)控措施，否則會有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

（一）合理確定并購企業(yè)價值，規(guī)避評估風(fēng)險(xiǎn)

在確定并購前，并購方特別需對被并購方的財(cái)務(wù)狀況做細(xì)致的分析，保證所了解的各個方面信息是準(zhǔn)確無誤的，這將會使企業(yè)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少。并購企業(yè)應(yīng)逐步完善價值評估體系，采取合適的評估方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。采用不同的價值評估方法可能得到相異的估價，并購方可依據(jù)并購時的動機(jī)，選擇不同的定價模型，建立完善的評估體系，就可合理確定被并購方價值，使估價風(fēng)險(xiǎn)下降。企業(yè)還應(yīng)用調(diào)查的方式分析被并購方資產(chǎn)構(gòu)成及分析也許會出現(xiàn)的財(cái)務(wù)陷阱。另外，并購方應(yīng)有效運(yùn)用報(bào)表以外信息，覺察報(bào)表中可能有的漏洞，繼而使并購的估價風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

（二）拓展融資渠道，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)

資本性支出是企業(yè)并購的前提條件，但根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況不能滿足并購所需資金，最理想的融資渠道是借助外部資金滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中資金鏈更持久。合理的預(yù)算融資需求量及選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式可更好地降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率。另外，并購企業(yè)應(yīng)積極開展不同的融資渠道來使其多樣化，來確保融資結(jié)構(gòu)的合理，使用靈活的方式來降低現(xiàn)金的支出額，例如采用股權(quán)、債券支付等多種支付的混合。還有，政府部門應(yīng)積極研究多樣的融資渠道，例如建立投資銀行、完善資本市場和設(shè)立并購基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。

（三）支付方式的多樣化，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購選用不同的支付方式，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也會有所不同。各種并購支付方式都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。并購方可根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況及被并購方的意向，將現(xiàn)金、股票及債券支付等設(shè)計(jì)為不相同的組合，分散單一支付的風(fēng)險(xiǎn)，使并購成本降低。隨著中國并購法規(guī)的不斷完善和并購操作流程的不斷規(guī)范，并購方應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況，選取支付方式時采用現(xiàn)金、債務(wù)及股票等方式的不同組合，加大對混合支付的研究，選用公司及可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等證券組合來進(jìn)行并購支付。

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