海外市場(chǎng)光伏項(xiàng)目投資的政策簡(jiǎn)析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

摘 要 隨著光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大帶來(lái)的系統(tǒng)成本下降，以及系統(tǒng)產(chǎn)品性能的提升，系統(tǒng)優(yōu)化帶來(lái)的收益率提高，同時(shí)海外多個(gè)市場(chǎng)因電力缺口或是對(duì)節(jié)能減排的需求推出的優(yōu)惠補(bǔ)貼政策，使光伏項(xiàng)目成為行業(yè)內(nèi)投資者及機(jī)構(gòu)投資人偏好的資產(chǎn)投資方式。自2011年以來(lái)，光伏成為新能源領(lǐng)域最受追捧的投資方向。由于海外各個(gè)市場(chǎng)之間政策的差異、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的不同、市場(chǎng)準(zhǔn)入的難易、匯率的波動(dòng)以及文化的差異等多種因素的影響，對(duì)于投資人來(lái)講更具挑戰(zhàn)。本文簡(jiǎn)析了幾個(gè)海外主流市場(chǎng)（美國(guó)、歐盟和澳大利亞）的政策區(qū)別，以及在海外市場(chǎng)投資光伏項(xiàng)目存在的共性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于行業(yè)內(nèi)的投資人和行業(yè)外的投資人來(lái)說(shuō)，投資目的和實(shí)現(xiàn)收益的方式有所不同，相互間的關(guān)系合作大于競(jìng)爭(zhēng)，可更有效地實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化和利用。

關(guān)鍵詞 凈現(xiàn)值NPV 內(nèi)部收益率IRR 稅收優(yōu)惠ITC 補(bǔ)貼電價(jià) 可再生能源證書(shū)LG

一、引言

各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所依賴(lài)的傳統(tǒng)能源使得自然生態(tài)系統(tǒng)不堪重負(fù)，為改善環(huán)境問(wèn)題，各國(guó)制定了一系列的政策來(lái)應(yīng)對(duì)，其中很重要的一條是大力發(fā)展包括光伏發(fā)電在內(nèi)的新能源，以改善能源結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)能源的發(fā)展受到限制，而全球用電需求在持續(xù)增加，這使得光伏電力在內(nèi)的新能源的需求被不斷擴(kuò)大。光伏行業(yè)自2017年以來(lái)進(jìn)入了增長(zhǎng)新態(tài)勢(shì)，鑒于目前光伏發(fā)電的成本趨于合理化，雖然海外各個(gè)市場(chǎng)針對(duì)光伏發(fā)電的補(bǔ)貼呈下降趨勢(shì)，但該市場(chǎng)仍以較快的速度在擴(kuò)張。海外投資政策和投資環(huán)境相互間的差異性導(dǎo)致海外市場(chǎng)具有更多的不確定因素。如何針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)政策的差異及準(zhǔn)入的難易，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)估篩選，根據(jù)自己的投資偏好和回報(bào)情況確定投資市場(chǎng)，是投資人做光伏項(xiàng)目投資決策的前提。本文從投資收益評(píng)估角度簡(jiǎn)述了在海外進(jìn)行光伏項(xiàng)目投資需要關(guān)注的要素，同時(shí)針對(duì)三個(gè)具有一定代表性的市場(chǎng)（美國(guó)、歐盟和澳大利亞），對(duì)其國(guó)家政策進(jìn)行簡(jiǎn)析，并提出了海外項(xiàng)目投資需要關(guān)注的一些共性風(fēng)險(xiǎn)。

二、光伏項(xiàng)目投資人及投資收益

（一）行業(yè)內(nèi)投資人投資光伏項(xiàng)目的收益

行業(yè)內(nèi)投資人（系統(tǒng)產(chǎn)品制造商或EPC工程公司）投資光伏項(xiàng)目，考慮的因素除了投資回報(bào)以外，帶動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售以實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收益，或是簽訂工程合同實(shí)現(xiàn)工程收益是其主要目的之一。通常情況下，行業(yè)內(nèi)投資人沒(méi)有強(qiáng)烈的意愿長(zhǎng)期持有項(xiàng)目。在項(xiàng)目完成建設(shè)或是短期經(jīng)營(yíng)后，出售項(xiàng)目再投新項(xiàng)目的滾動(dòng)式發(fā)展為理想模式，如不能按預(yù)期出售項(xiàng)目，則對(duì)后續(xù)的項(xiàng)目投資甚至對(duì)其主業(yè)的經(jīng)營(yíng)會(huì)造成一定的影響（取決于投資項(xiàng)目的體量），應(yīng)在投資決策前進(jìn)行不同模式下的預(yù)測(cè)評(píng)估。而傳統(tǒng)能源公司投資光伏項(xiàng)目，除投資收益外，在很大程度上與政策相關(guān)。當(dāng)?shù)卣疄楦纳颇茉唇Y(jié)構(gòu)，要求其配備一定量的新能源發(fā)電項(xiàng)目，這種情況下的投資一般以長(zhǎng)期持有為主，其投資決策的經(jīng)濟(jì)分析以投資回報(bào)為主要考慮因素。

（二）機(jī)構(gòu)投資人投資光伏項(xiàng)目的收益

機(jī)構(gòu)投資人（如銀行、社保基金、能源基金公司等）投資光伏項(xiàng)目，期望在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間通過(guò)發(fā)電和售電，取得電費(fèi)收入以及各種補(bǔ)貼。其投資決策基于光伏項(xiàng)目投資的特性：在未來(lái)20～30年時(shí)間內(nèi)，可產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資內(nèi)部收益率滿(mǎn)足其對(duì)投資收益的要求，運(yùn)行期間維護(hù)成本低，享受一定的稅務(wù)優(yōu)惠（不同市場(chǎng)有所區(qū)別）。一般情況下，機(jī)構(gòu)投資人更傾向于在項(xiàng)目完工并網(wǎng)，并運(yùn)行一段時(shí)間后收購(gòu)項(xiàng)目，以規(guī)避項(xiàng)目開(kāi)發(fā)期間存在的一些不確定因素。

由此可見(jiàn)，行業(yè)內(nèi)投資人與機(jī)構(gòu)投資人在一定程度上可達(dá)成合作關(guān)系，促成光伏項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和建設(shè)，實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

三、光伏電站投資決策的考量因素

目前市場(chǎng)上主流投資人在對(duì)光伏項(xiàng)目進(jìn)行投資分析時(shí)，比較普遍的是采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法（Discounted Cash Flow，簡(jiǎn)稱(chēng)“DCF”）對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)建模，[2]通過(guò)計(jì)算凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡(jiǎn)稱(chēng)“NPV”）和內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，簡(jiǎn)稱(chēng)“IRR”），從財(cái)務(wù)角度評(píng)估該項(xiàng)目是否能滿(mǎn)足公司對(duì)于投資回報(bào)的要求。NPV是指投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流以資金成本為折現(xiàn)率折現(xiàn)滯后的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額。NPV大于零時(shí)，項(xiàng)目有投資的意義，且NPV越大，投資效益越好。在NPV為零，即投資項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值，這種情況下用于項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流計(jì)算的折現(xiàn)率為該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）。IRR可認(rèn)為是投資項(xiàng)目所能實(shí)現(xiàn)的最高回報(bào)率。一般情況下，IRR越高，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。因此，從財(cái)務(wù)角度考慮，投資光伏項(xiàng)目需滿(mǎn)足的必要前提為NPV為正（越大越好），且IRR大于公司的資金成本（越大越好）。關(guān)于NPV和IRR的計(jì)算方式，在《運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流模型對(duì)光伏電站項(xiàng)目進(jìn)行估值的方法研究》（2016，Solarzoom）中有說(shuō)明，這里不展開(kāi)贅述。

其他影響投資人作投資決策的因素有：市場(chǎng)準(zhǔn)入的難易程度，投資市場(chǎng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的高低，該市場(chǎng)政府對(duì)可再生能源（光伏）的支持力度，匯率的穩(wěn)定性，市場(chǎng)的熟悉程度等等。

光伏項(xiàng)目的盈利能力在很大程度上仍取決于來(lái)自各個(gè)市場(chǎng)政府或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立的各種形式的補(bǔ)貼。

四、海外主流市場(chǎng)針對(duì)光伏的政策扶持

光伏雖然從環(huán)境保護(hù)和能源應(yīng)用角度來(lái)看屬于理想能源，但在其發(fā)展的前期和中期，受技術(shù)、投資成本等因素的困擾，其競(jìng)爭(zhēng)力不如傳統(tǒng)能源，在一定階段內(nèi)需政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)的政策扶持。目前市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的光伏補(bǔ)貼方式有：由政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)定高于市場(chǎng)電價(jià)的光伏能源收購(gòu)價(jià)格，對(duì)光伏項(xiàng)目的上網(wǎng)電量進(jìn)行結(jié)算；或是采用綠證交易機(jī)制，根據(jù)光伏項(xiàng)目的發(fā)電量向項(xiàng)目投資人頒發(fā)一定量的綠證，由政府設(shè)立交易市場(chǎng)對(duì)綠證進(jìn)行交易，從而達(dá)到補(bǔ)貼光伏行業(yè)的目的。下面就幾個(gè)主流市場(chǎng)的光伏政策進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。

（一）美國(guó)市場(chǎng)

激勵(lì)政策主要來(lái)自聯(lián)邦財(cái)政激勵(lì)計(jì)劃，該計(jì)劃主要以稅收優(yōu)惠為主（Investment Tax Credit，簡(jiǎn)稱(chēng)“ITC”），對(duì)于符合相關(guān)規(guī)定的太陽(yáng)能設(shè)備，政府通過(guò)減免投資者相當(dāng)于設(shè)備成本30%的稅賦，且額度無(wú)上限，旨在提高光伏行業(yè)的投資驅(qū)動(dòng)力。ITC自2006年開(kāi)始實(shí)施，計(jì)劃執(zhí)行到2019年，之后逐年遞減，至2021年調(diào)整為22%。美國(guó)針對(duì)光伏行業(yè)的激勵(lì)政策，對(duì)于海外的投資人的局限在于，如在美國(guó)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)并需繳納一定金額的稅，則需找到當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)投資人進(jìn)行合作，否則無(wú)法享受激勵(lì)政策。除聯(lián)邦激勵(lì)政策外，美國(guó)各州針對(duì)投資光伏項(xiàng)目推出了不同的可以與聯(lián)邦政策疊加的激勵(lì)政策，如稅收、貸款、擔(dān)保、綠證（REC）等激勵(lì)政策。

（二）歐盟市場(chǎng)

制定2030年可再生能源占能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)的27%的目標(biāo)，該目標(biāo)促使光伏蓬勃發(fā)展。另外，由于光伏在歐盟市場(chǎng)起步早，現(xiàn)已進(jìn)入緩慢發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在具體政策方面，補(bǔ)貼也是逐步減少，趨向市場(chǎng)化。歐盟市場(chǎng)的一個(gè)共性問(wèn)題是日照強(qiáng)度均不理想。下面以英國(guó)、德國(guó)及荷蘭為代表進(jìn)行簡(jiǎn)述。

英國(guó)：自2015年4月取消大于5MW地面項(xiàng)目的可再生能源證書(shū)（ROC），2016年降低補(bǔ)貼電價(jià)，預(yù)計(jì)于2020年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

德國(guó)：光伏發(fā)電項(xiàng)目采用固定并網(wǎng)電價(jià)政策，該價(jià)格保持20年不變。自2009年后補(bǔ)貼價(jià)格大幅降低，自2015年開(kāi)始，德國(guó)對(duì)大型地面光伏電站實(shí)行上網(wǎng)電價(jià)招標(biāo)制度，最低價(jià)者中標(biāo)，中標(biāo)的電力價(jià)格保持20年不變。該項(xiàng)目政策促使德國(guó)地面光伏電站的并網(wǎng)電價(jià)至2017年2月份6.58歐分每度。綜合考慮德國(guó)的日照強(qiáng)度，該電價(jià)與中國(guó)大部分地區(qū)的煤電并網(wǎng)價(jià)格不相上下。

荷蘭：減碳排量達(dá)成率與其他歐盟國(guó)家相比較，明顯滯后，政府于2017年將新能源項(xiàng)目預(yù)算增加33%，覆蓋光伏領(lǐng)域。荷蘭對(duì)光伏發(fā)電項(xiàng)目的支持政策是通過(guò)電價(jià)補(bǔ)貼（SDE+）實(shí)現(xiàn)的，自2011年以來(lái)，由于荷蘭政府針對(duì)新能源補(bǔ)貼的預(yù)算逐年增加，至2017年達(dá)到新的高峰。

（三）澳大利亞市場(chǎng)

為提高可再生能源發(fā)電在能源結(jié)構(gòu)中的比例，運(yùn)用可再生能源證書(shū)激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)確認(rèn)，每MWH的發(fā)電量可獲得1個(gè)可再生能源證書(shū)（LGC）?？稍偕茉醋C書(shū)交易收益作為彌補(bǔ)和鼓勵(lì)可再生能源的發(fā)展。綠證通過(guò)綠證交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，銷(xiāo)售價(jià)格由供需關(guān)系決定。投資人對(duì)澳大利亞市場(chǎng)的疑慮主要在于電力市場(chǎng)的價(jià)格和綠證的價(jià)格均處在波動(dòng)的狀態(tài)，難于準(zhǔn)確地測(cè)算回報(bào)。而固定電價(jià)可通過(guò)簽訂長(zhǎng)期PPA獲得，但價(jià)格與市場(chǎng)電價(jià)有較大差距。目前，由于澳大利亞火電處于超期服役狀態(tài)，未來(lái)幾年考慮陸續(xù)關(guān)閉，導(dǎo)致電力出現(xiàn)較大缺口，推高電價(jià)，使得光伏較為火熱。

（四）新興市場(chǎng)

另外一些新興市場(chǎng)，如印度、越南、印度尼西亞、馬來(lái)西亞等，其光伏產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展期，國(guó)家為推動(dòng)光伏發(fā)展制定了優(yōu)厚的政策扶持，測(cè)算的投資回報(bào)均比較理想。但是投資人同時(shí)需要考慮到相應(yīng)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)等因素，有一定概率會(huì)在運(yùn)營(yíng)期間出現(xiàn)不可預(yù)見(jiàn)的問(wèn)題導(dǎo)致回報(bào)不如預(yù)期。

五、海外市場(chǎng)投資光伏項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)

海外市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)比較，存在政治、文化、宗教、經(jīng)濟(jì)等各方面的差異，且海外各個(gè)市場(chǎng)之間又存在差異，因而進(jìn)行投資存在較多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

主要考慮戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖行為、貿(mào)易壁壘、匯兌限制、勞工保護(hù)和政府違約風(fēng)險(xiǎn)等?？紤]到光伏項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限長(zhǎng)（通常為25～30年），因此政治風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的市場(chǎng)（戰(zhàn)亂，或存在恐怖行為）不做推薦。

（二）文化和宗教風(fēng)險(xiǎn)

許多市場(chǎng)勞工的工作和生活節(jié)奏比預(yù)期慢，紀(jì)律性差，如不能充分考慮，則對(duì)工期會(huì)造成較大影響。而宗教信仰盛行的市場(chǎng)，日常生活和工作中就存在較多的習(xí)慣和禁忌，這些因素也會(huì)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這使得投資人在做出投資決策前，需要做充分的調(diào)研，并做好應(yīng)對(duì)措施。

（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

在海外投資過(guò)程中發(fā)生的與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的收益損失風(fēng)險(xiǎn)，這里主要考慮匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在海外市場(chǎng)投資光伏項(xiàng)目，在很多時(shí)候電費(fèi)是以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算，因此匯率的波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目的還本付息（外幣融資的情況下）以及未來(lái)的項(xiàng)目收益均有較大的影響。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行鎖匯產(chǎn)品可適當(dāng)降低匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目成本上升而回報(bào)有所下降。

六、結(jié)語(yǔ)

光伏市場(chǎng)起伏波動(dòng)較大，且與政策密切相關(guān)，在海外布局下游電站資產(chǎn)成為越來(lái)越多的投資人的選擇，同時(shí)隨著“一帶一路”、走出去等政策的推廣，海外發(fā)展和投資戰(zhàn)略也逐漸成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，被更多的企業(yè)重視?？紤]各個(gè)市場(chǎng)政策的差異，以及海外市場(chǎng)存在一些共性的風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域特有的風(fēng)險(xiǎn)（未做進(jìn)一步分析），投資人在進(jìn)行投資決策時(shí)，除了考慮投資回報(bào)外，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，并制定應(yīng)對(duì)措施控制風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為浙江正泰新能源開(kāi)發(fā)有限公司）

[作者簡(jiǎn)介：林梅麗（1980—），女，浙江溫州人，MBA，電氣工程碩士，經(jīng)濟(jì)師。]

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