警惕原油期貨持倉不過夜

朱潤民專欄高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

應深入研究石油市場機制與規(guī)律，建立科學的運作和監(jiān)管機制，為我國原油期貨交易持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展打好基礎。

截至5月31日，我國上海原油期貨累計成交量528.17萬手（以買、賣雙邊計算，下同），成交金額超過2.42萬億元人民幣；日均成交量約11.74萬手（1手為1000桶），單日最高成交量24.59萬手；日均持倉量約2.04萬手，單日最高持倉量3.52萬手。

面對這樣的“成績單”，在第十五屆上海衍生品市場論壇的分論壇上，上海期貨交易所理事長、上海國際能源交易中心董事長姜巖表示：我們用2個月左右時間，達到了一定的市場規(guī)模，并對歐美原油期貨市場產生了一定的影響?！?/p>

這張“成績單”在一定程度上表明，上海原油期貨在期貨合約、基本運行制度、國際化制度、跨境監(jiān)管的設計和技術系統(tǒng)對接等方面已經受住了市場的初步檢驗。然而，市場發(fā)展不能一蹴而就，原油期貨市場建設是一個復雜而長期的系統(tǒng)工程，市場的成熟和功能的發(fā)揮需要一個循序漸進的培育過程，相對我國原油期貨市場仍需小心呵護，切不可止步于已有成果。

成交量成長速度亮眼。在這些指標中，值得稱道的數(shù)據(jù)主要是成交量，短短3個月成長了近5倍，與美國西德克薩斯中質原油（WTI）、英國布倫特原油（Brent）期貨開市之初的緩慢增長甚至一度萎縮的過程相比，在規(guī)模成長速度方面可以堪稱“空前絕后”，但成交量快速攀升是不可持續(xù)，還有待后市的持續(xù)變化、發(fā)展進一步驗證。

套期保值作用、國際參與度有待提升。截至5月3日，我國上海原油期貨開戶超過2萬個，其中個人客戶占比超過80%；截至5月25日，國際交易者持倉量占上海原油期貨市場的5%左右。這意味著，我國上海原油期貨市場仍處于以國內個人客戶為主體、國際客戶持倉量相對偏少的水平，在套期保值作用、國際參與度方面有待提升。

投機成分不容忽視。如果把持倉量（未平倉量）與成交量綜合起來進行對比，持倉量就顯得有些微不足道，持倉量與成交量之比平均值為17.38%，這與美國、英國原油期貨幾乎為100%，甚至更高的水平相比，我國的原油期貨交易可能暗含了更多的投機套利交易，當天建倉、當天平倉，即持倉不過夜。如果果真如此，這種情形長期持續(xù)下去，將把我國原油期貨推向我們期望目標的反面—以投機套利為主的金融工具，而非基本反映市場供需的市場，乃至出現(xiàn)與國際原油價格極度背離的現(xiàn)象。

期貨市場定位有待進一步明晰。全球原油市場是對全球原油交易活動及其場所的統(tǒng)稱，是一個抽象的概念。任何區(qū)域性現(xiàn)貨市場、期貨市場及其他形式的市場形態(tài)均只是這個抽象概念的具體化和可視化，只能反映市場實際與預期供需狀況，并使之通過交易價格變化而表現(xiàn)出來，而不能長期主導、更不能最終決定市場供需狀況。

在國內建設一個國際化的原油期貨市場，不能奢望短時間有巨大的成果。因為世界石油市場很大、很復雜，競爭很激烈甚至到了異常殘酷的地步。國際原油價格受多重因素影響劇烈波動甚至大起大落、變幻莫測，但市場機制始終發(fā)揮著決定性作用，尤其是在關鍵時刻發(fā)揮著決定性作用。相比來講，我國原油期貨剛開始起步，更應該小心呵護，更應該不斷深入研究石油市場機制與規(guī)律，跟蹤、分析石油市場變化的數(shù)據(jù)、事件及其效果，建立科學的運作和監(jiān)管機制，以避免原油期貨成為以投機套利為主的工具，為我國原油期貨交易持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展打好基礎。