行業(yè)分析：鐵路運輸、證券

鐵路運輸：客貨運能力持續(xù)提升

聯訊證券

投資要點

1、貨運日均運量創(chuàng)新高。

2、鐵路改革繼續(xù)推進。

11月，國家鐵路貨物發(fā)送量達2.77億噸，同比增長14.3%，日均924萬噸，煤炭、金屬礦石、鋼鐵、集裝箱運量均實現大幅增長，同比增幅分別為15.4%、22.2%、17.8%、50.1%。新圖繼續(xù)實施“六線六區(qū)域”貨運增量戰(zhàn)略，環(huán)渤海灣港口貨運集疏運能力大幅提升，主要貨運通道能力得到進一步擴充，路網整體運用效率得到提升。未來三年，鐵路總公司計劃購置鐵路貨車和機車數量分別為21.6萬輛和3756臺，特別是2019-2020年數量顯著高于2018年，未來兩年鐵路貨運增速繼續(xù)保持10%左右的增速。

目前大秦鐵路擁有重要的西煤東運通道大秦線，參股朔黃鐵路，在“西煤東運”這一體系中發(fā)揮重要作用。公司擬收購唐港鐵路19.73%股權，參與蒙華鐵路投資，進一步增加煤炭鐵路運輸領域的優(yōu)質資產，向煤炭運輸鏈條縱深發(fā)展，擴大公司在這一領域的話語權，而相關資產在陸路運輸格局優(yōu)化的過程當中，將具有更好的盈利能力。

在我國經濟轉型升級的過程當中，無論是效率還是效益都需要鐵路運輸的超前發(fā)展，其低成本、大運量、體系化等優(yōu)勢將繼續(xù)發(fā)揮。鐵路改革不斷深入推進，總公司機關內設機構改革、所屬非運輸企業(yè)公司制改革、各鐵路局集團公司內設機構改革優(yōu)化相繼完成。伴隨鐵路改革的推進，鐵路的發(fā)展空間將更加巨大，經濟效益將更加顯著。

重點推薦：大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

證券：行業(yè)龍頭迎機遇

國信證券

投資要點

1、行業(yè)集中度提升。

2、2019年業(yè)績步入修復期。

隨著資本市場直接融資制度改革的持續(xù)深化，監(jiān)管層持續(xù)釋放積極信號，市場情緒有望提振?？苿?chuàng)板試點注冊制、并購重組審批優(yōu)化、再融資業(yè)務松綁，將為券商投行業(yè)務帶來機遇，預計項目儲備豐富、投行業(yè)務能力強的券商將直接受益；此外，股指期貨交易安排放松，利好券商期貨經紀、自營、場外期權業(yè)務。紓困資金步入落地階段，化解股票質押風險，這一壓制券商估值的因素有望得到緩解。

在國內多層次資本市場體系建設大背景下，以交易為中心的機構服務業(yè)務發(fā)展模式會更為豐富，大型券商在資本金實力、風險定價能力、機構客戶布局上競爭優(yōu)勢突出，頭部效應顯著。證券行業(yè)迎來供給側改革及集中度上揚周期，這將進一步強化龍頭券商的優(yōu)勢地位。

經紀業(yè)務：傭金率下滑趨勢趨緩，機構客戶重要性凸顯，大型券商受益于其機構客戶布局；投行業(yè)務：隨著政策面松綁，預計股權融資規(guī)模提升，帶動投行收入同比改善；資管業(yè)務：仍處于壓縮通道期，主動管理轉型趨勢不變，預計帶來費率提升；信用業(yè)務：預計自有資金股票質押余額繼續(xù)下滑，股票質押業(yè)務風險逐步緩解；自營業(yè)務：衍生品業(yè)務的發(fā)展推動龍頭券商向交易投行轉型，場外衍生品業(yè)務發(fā)展空間廣闊，且有助于提升業(yè)績穩(wěn)健性。

重點推薦：中信證券和華泰證券。

紡織：關注龍頭企業(yè)的確定性

廣發(fā)證券

投資要點

1、匯率走勢或利好紡織板塊。

2、龍頭企業(yè)抵御風險能力高。

根據海關總署公布，1-11月紡織紗線、織物及制品出口金額累計增長9.30%，服裝及衣著附件出口金額累計增長0.90%，分別較上年同期加快5.30個百分點和1個百分點，顯示出今年整體紡織服裝出口形勢較好，但11月單月紡織紗線、織物及制品出口金額增長3.25%，服裝及衣著附件出口金額增長-2.93%，分別較上年同期放緩7.69個百分點和7.73個百分點，環(huán)比今年10月單月的6.08%和8.13%的增長也有所放緩。我們認為主要受到貿易摩擦存在不確定性，海外客戶下單謹慎的影響。

因為不管從國內歷史看，還是從日本、美國的經驗看，服裝零售額增速和GDP增速非常相關，另外從一二三四線城市今年11月的平均氣溫看，所有等級都有超過50%的城市氣溫高于去年，因此暖冬在一定程度上也影響了11月的服裝銷售?？紤]到12月開始全國大部分地區(qū)連續(xù)降溫，我們預計氣溫對服裝銷售的影響有望在12月得到緩解。

紡織制造板塊，看好出口業(yè)務占比高，同時擁有海外產能布局的龍頭公司?？紤]到美元兌人民幣匯率今年前低后高，因此如果匯率保持穩(wěn)定，明年上半年受基數影響，將利好出口業(yè)務占比高的紡織制造龍頭公司，另外如果龍頭公司已經在海外布局產能，除了能夠享受成本以及稅收優(yōu)勢外，還能在一定程度上有效抵御中美貿易摩擦未來不確定性的風險。

重點推薦：比音勒芬、海瀾之家和森馬服飾。

餐飲旅游：關注邊際改善結構性機會

渤海證券

投資要點

1、可選消費承壓。

2、重點關注免稅行業(yè)。

從整體看，我國經濟發(fā)展正面臨由高速增長向中速增長過渡的階段，經濟內部結構逐步調整，盡管消費增速有所下降，但消費已成為拉動經濟的最主要來源。消費動力方面，農村居民收入增速明顯高于城鎮(zhèn)居民，且其消費意愿更為強烈，使消費需求進一步釋放。在低線城市具有明顯的高邊際消費傾向下，消費結構悄然發(fā)生變化，一二線城市中可選消費承壓，而對于必選消費則更加注重品質；三四線城市中，可選消費逐漸滲透，必選消費品慣性擴張。

明年免稅行業(yè)是餐飲旅游行業(yè)中邏輯最強且確定性最高的細分領域。境外購物限制、海南離島免稅新政等都使得中國國旅能夠長期受益。此外，我們認為景區(qū)子板塊中傳統(tǒng)景區(qū)受到價格指導影響，估值處于歷史低位，未來需要關注交通改善、外延發(fā)展以及內部經營效率所帶來的催化。旅游演藝相較其他旅游供給具有受眾范圍廣的特征，觀光游、休閑游、度假游等旅游形式當中，都可兼容高質量的旅游演藝產品。低線城市需求的擴張，也為旅游演藝的發(fā)展提供動力。出境旅游市場目前在一線城市中增長乏力，二線城市接棒，低線城市需求有望隨著人均可支配收入的增長得以釋放。酒店行業(yè)自三季度受到宏觀經濟影響，行業(yè)增速有所下滑，行業(yè)整體估值承壓，未來需密切關注行業(yè)數據的變化。

重點推薦：宋城演藝、廣州酒家和首旅酒店。