廣聯(lián)達(dá)有何投資風(fēng)險(xiǎn)？

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

在談投資廣聯(lián)達(dá)（002410）的風(fēng)險(xiǎn)之前，我們先用排除法，排除掉一些市場市場上普遍認(rèn)為可能是風(fēng)險(xiǎn)但其實(shí)并不真正重要的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，競爭對手顛覆或技術(shù)創(chuàng)新顛覆不是廣聯(lián)達(dá)的主要風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，投資科技型企業(yè)，始終都要提防競爭對手的技術(shù)創(chuàng)新對原本優(yōu)秀的企業(yè)的顛覆，就像數(shù)碼相機(jī)之于柯達(dá)，阿里云、亞馬遜云之于很多服務(wù)器IDC企業(yè)。從中期（三年）來看，對于其基本盤的造價(jià)業(yè)務(wù)而言，并不存在真正能夠顛覆廣聯(lián)達(dá)的新舊勢力。國內(nèi)的魯班、品茗、斯維爾體量太小，與廣聯(lián)達(dá)的差距在拉大，反而是這幾家競品公司紛紛地轉(zhuǎn)型，避開廣聯(lián)達(dá)在造價(jià)領(lǐng)域的鋒芒；國外的公司囿于規(guī)范、本地化等一系列因素在可預(yù)見的將來也不會(huì)進(jìn)來搶這塊蛋糕。

其次，管理層的風(fēng)險(xiǎn)可控。經(jīng)過上市近10年的觀察，廣聯(lián)達(dá)的管理層的節(jié)操基本經(jīng)過了檢驗(yàn)：①公司上市以來共募集資金13.75億（首次發(fā)行，超募），累計(jì)向投資者分紅超18億；②管理層在歷次股價(jià)起落中無一次高位割韭菜記錄。③截止目前，大股東刁志中有1806萬股的股權(quán)質(zhì)押，占其持股比例的8.81%和公司總股數(shù)的1.61%，不存在所謂爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)對廣聯(lián)達(dá)的影響也較小，公司雖然有外銷，但國際業(yè)務(wù)既不在美國，也不在與美國關(guān)注的敏感國家（如伊朗）開展業(yè)務(wù)；公司不存在核心技術(shù)上對美國的嚴(yán)重依賴。

廣聯(lián)達(dá)主要的風(fēng)險(xiǎn)在于基建及房地產(chǎn)投資增速放緩的背景下，造價(jià)業(yè)務(wù)增速停滯，新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，從而帶來市場估值邏輯切換。

地產(chǎn)、基建紅利消失，作為基本盤的業(yè)務(wù)停滯，疊加云轉(zhuǎn)型放緩乃至失敗。廣聯(lián)達(dá)過去十年的高速發(fā)展本質(zhì)上是搭上了中國房地產(chǎn)、基建高速增長的列車，PK掉國內(nèi)對手，國外供應(yīng)商水土不服，廣聯(lián)達(dá)獨(dú)享最大份額的蛋糕。但未來中國地產(chǎn)、基建領(lǐng)域顯然不可能重復(fù)過去十年額高歌猛進(jìn)，雖然盤子依然很大（所以公司的基本盤依然穩(wěn)定），但要繼續(xù)在造價(jià)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高增長是不可能的。

上面的風(fēng)險(xiǎn)如何化解？公司現(xiàn)在進(jìn)軍施工領(lǐng)域，做BIM、造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型等等動(dòng)作，其實(shí)都是遇見了地產(chǎn)、基建投資放緩后，要解決優(yōu)勢穩(wěn)固的造價(jià)基本盤無法繼續(xù)增長的問題，是一個(gè)“不得不”的問題。但這幾個(gè)新動(dòng)作都不太容易，施工領(lǐng)域信息化、BIM空間廣闊，前途光明，可現(xiàn)實(shí)骨感。國內(nèi)真實(shí)的BIM應(yīng)用效果相當(dāng)一般，廣聯(lián)達(dá)即便在這個(gè)領(lǐng)域相較國內(nèi)對手領(lǐng)先半個(gè)身段，但這個(gè)領(lǐng)域還有實(shí)力強(qiáng)大的國外廠商。而造價(jià)業(yè)務(wù)的云轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是對沖造價(jià)市場整體增速停滯，解決許可證銷售模式下一錘子買賣的問題，但這一方面依賴客戶的接受度，另外一方面由于造價(jià)業(yè)務(wù)是公司基本盤，還必須在保持營收、利潤增長的前提下進(jìn)行，相當(dāng)于在高速行駛中換發(fā)動(dòng)機(jī)，難度非常大。

最壞的情況是造價(jià)業(yè)務(wù)停滯，公司為了保當(dāng)期利潤，導(dǎo)致云轉(zhuǎn)型也不得不中斷或失敗，而另外一方面新業(yè)務(wù)在地產(chǎn)、基建景氣度不佳的宏觀背景下推進(jìn)緩慢。即便這樣，廣聯(lián)達(dá)依然會(huì)是一家現(xiàn)金流、利潤都不錯(cuò)的公司?？少Y本市場的估值邏輯可能就會(huì)發(fā)生改變。