人民幣匯率對泰國匯率的影響分析

Nannapatch Kajornjitlertsakul

【摘 要】隨著人民幣在亞洲區(qū)域的影響的擴(kuò)大，人民幣在國際結(jié)算的地位逐漸增強(qiáng)，通過貿(mào)易結(jié)算引入的人民幣儲(chǔ)備增多，對外匯市場產(chǎn)生了一定的影響。通過聯(lián)動(dòng)性分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的波動(dòng)與泰國匯率的波動(dòng)具有較大的相關(guān)性。對人民幣匯率和泰國匯率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)美元和歐元在泰國的貨幣籃子中，仍然為主要貨幣，但是英鎊的參照作用有明顯的下降，人民幣對泰國匯率的影響幅度顯著增強(qiáng)，但是仍然遠(yuǎn)低于美元的影響力。根據(jù)目前中泰的貿(mào)易數(shù)據(jù)來分析，隨著人民幣國際化的推進(jìn)，以及中泰貿(mào)易的密切性加強(qiáng)，在未來泰國駐錨貨幣的選擇中，人民幣具有成為錨貨幣潛力。

【關(guān)鍵詞】人民幣；亞洲；泰國匯率；貿(mào)易

一、引言

2015年，國際貨幣基金組織（IMF）同意人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣邁出了國際化貨幣的重要一步。中國采取區(qū)域化的模式開展人民幣國際化的進(jìn)程，即由亞洲開始，逐步實(shí)現(xiàn)亞洲區(qū)域的人民幣國際化，再由亞洲發(fā)散至西方國家，逐步實(shí)現(xiàn)全球國際化。在國際貿(mào)易中，中國雖然占據(jù)著很大市場的份額，但由于資本項(xiàng)目的開放，匯率形成機(jī)制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等問題的存在，目前國際貿(mào)易結(jié)算階段仍以美元為主。2008年，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)暴露了當(dāng)前以美元為核心的國際貨幣體系所存在的弊端和潛在風(fēng)險(xiǎn)，國際上普遍呼吁增強(qiáng)其他非美元貨幣的貨幣職能，使國際貨幣體系向多元化發(fā)展，以此來降低過度依賴美元的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，人民幣受到越來越多的重視。目前在亞洲，與中國貿(mào)易合作比較多是東盟地區(qū)國家，比如馬來西亞、老撾、新加坡等，越來越傾向于使用人民幣進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。泰國也是東盟一個(gè)成員國，中國是泰國第二大貿(mào)易伙伴，而泰國是中國在東盟國家中第三大貿(mào)易伙伴，同時(shí)泰國的金融行業(yè)也對人民幣國際化持有相對友好的態(tài)度。因此，泰國與中國的友好關(guān)系促進(jìn)了泰國與中國的雙邊貿(mào)易，同時(shí)促進(jìn)了人民幣在雙邊貿(mào)易的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備。

隨著中國和泰國的對外開放程度逐漸加深，以及作為旅游國家的泰國開放了落地簽，中國與泰國的貿(mào)易量大幅提升。根據(jù)中國和泰國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，得到如下的中國出口數(shù)據(jù)、中國出口到泰國的數(shù)據(jù)、泰國出口數(shù)據(jù)、泰國到中國的數(shù)據(jù)、泰國旅游收入以及中國到泰國的旅游人數(shù)。

從圖1中，可以明顯看出中泰貿(mào)易呈現(xiàn)不斷增加的趨勢，以及從圖2中，可以看到中國進(jìn)入泰國旅游的人數(shù)不斷地增加。通過查看中泰貿(mào)易的結(jié)算方式，發(fā)現(xiàn)泰國的國際貿(mào)易市場上流通著人民幣作為直接結(jié)算工具。為了維持中泰友好貿(mào)易，人民幣逐步成為泰國央行的官方儲(chǔ)備貨幣籃子之一。因此，本文根據(jù)中國與泰國匯率的變化，研究人民幣是否已經(jīng)成為泰國匯率的盯住貨幣籃子中的盯錨貨幣和人民幣匯率的波動(dòng)對泰國匯率的影響。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

由于地理位置的臨近，以及同屬于發(fā)展中國家，泰國與中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系非常相似。從2011年年末，泰國中央銀行與中國中央銀行簽署了價(jià)值為14億美元的貨幣互換協(xié)議，促進(jìn)兩國之間貿(mào)易、投資和商業(yè)方面的發(fā)展，是一種形式啟發(fā)人民幣國際化，解決短期國際收支和金融市場牟取安定，而是間接的攻略來推廣國際化的領(lǐng)域，如果據(jù)人民幣國際化的動(dòng)態(tài)來看，在幾年內(nèi)的時(shí)間，可見中國與很多國家合作簽約，互相幫助保持之間的關(guān)系，共同發(fā)展向好。雖然通過2014年，據(jù)國際在線專稿的報(bào)道發(fā)現(xiàn)簽署了700億元人民幣的中泰雙邊本幣互換協(xié)議資金還沒有被動(dòng)用過1，由泰國對中國的經(jīng)融市場不熟悉，還存在障礙，以及中國的人民幣推進(jìn)為國際化的政策還沒改善好，但從2016年至如今，泰國官方堅(jiān)信人民幣的穩(wěn)定性，不斷鼓勵(lì)泰國使用人民幣來結(jié)算。因此在金融危機(jī)之后，出口貿(mào)易一直是中國和泰國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的重要途徑，因此這導(dǎo)致了中國和泰國放棄固定匯率制度，改為相對浮動(dòng)匯率制度。在國際金融市場上，全球金融機(jī)構(gòu)的人民幣結(jié)算也在不斷上升，1，295家通過中國或香港的人民幣支付，相比2015年6月增加16%。這意味可說明大部分的銀行是通過內(nèi)鏡或香港金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)采用人民幣來進(jìn)行投資、支付中國提出了各種項(xiàng)目，據(jù)SWIFT報(bào)告，可見從2014年至2017年6月在泰國的使用人民幣轉(zhuǎn)賬金額達(dá)到50%。通過報(bào)告比較符合泰國采用人民幣作為投資貨幣的現(xiàn)狀的以上的內(nèi)容，由泰國的商業(yè)銀行支持和推動(dòng)人民幣國際化通過直接方法——推出基金，以及間接方法——通過海外基金一步靠近人民幣金融市場。

從歷史數(shù)據(jù)可以得到，中國與泰國的匯率走勢極為相似，表示中國與泰國的貨幣關(guān)聯(lián)性較高，呈現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)的趨勢。通過運(yùn)用EVIEWS檢驗(yàn)兩國的匯率的相關(guān)性。如下表1所示。

由表1的結(jié)果可以看出，中國兌美元與人民幣對美元的匯率波動(dòng)呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8以上。從人民幣匯率實(shí)行市場化有管理的浮動(dòng)匯率的特殊事件進(jìn)行分析，中國進(jìn)行匯率制度改革，根據(jù)市場供需情況決定匯率價(jià)格，實(shí)行市場化的匯率制度。在實(shí)行當(dāng)天，匯率大幅“跳水”，當(dāng)天人民幣兌美元匯率大幅貶值，達(dá)到1136個(gè)基點(diǎn)，在隨后的三天里，人民幣兌美元持續(xù)下跌，并最終以下跌2848個(gè)基點(diǎn)達(dá)到穩(wěn)定。與此同時(shí)，泰銖兌美元匯率出現(xiàn)程度嚴(yán)重的貶值，匯率走勢與人民幣極為相似，出現(xiàn)大幅度的“跳水”。人民幣匯率以及泰國經(jīng)濟(jì)體匯率之間的聯(lián)動(dòng)趨勢，既可能是市場因素相互作用的結(jié)果，也可能是特定的匯率制度與政策實(shí)施的結(jié)果。從人民幣區(qū)域化和國際化的背景來看，本文關(guān)注的是這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系是否表明人民幣匯率已經(jīng)對泰國的匯率產(chǎn)生一定的影響，以及人民幣是否同美元等世界貨幣一樣已經(jīng)成為泰國匯率的重要參照貨幣。

本文采用 Frankel & Wei提出的隱含貨幣錨的分析框架來估計(jì)泰國匯率盯住的貨幣籃子構(gòu)成及其權(quán)重。首先將本幣與貨幣籃子中的貨幣折算成其他的外幣，以此來衡量各貨幣所對應(yīng)的真實(shí)價(jià)值，而所選取的外幣以瑞士法郎、特別提款權(quán)或者以GDP為權(quán)重 來衡量，然后再進(jìn)行OLS回歸。計(jì)量模型如方程（1）所示。

△Ei， t = w1* △Eusd， t + w2* △Eeur， t + w3* △Ejpy， t + w4* △Egbp， t + w5* △Echy， t + εt （1）

其中△E 表示本幣與籃子貨幣經(jīng)過外部貨幣折算后匯率的波動(dòng)率； wj 表示第 j 種籃子貨幣的隱含權(quán)重。本文主要研究人民幣以及幾種主要世界貨幣對泰國匯率的影響，因此選擇世界貨幣的美元（USD） 、歐元（EUR） 、日元（JPY） 、英鎊（GBP） 與 人民幣（RMB） 作為籃子貨幣。在匯率折算方面 選擇以瑞士法郎來衡量各種貨幣的價(jià)值，數(shù)據(jù)來 源于 Wind、IMF 數(shù)據(jù)庫以及泰國央行網(wǎng)站。數(shù)據(jù)區(qū)間為2007 年1 月1 日至2018 年3 月23 日 的每日匯率數(shù)據(jù)?；貧w的結(jié)果如下表4所示：

由表2的估計(jì)結(jié)果可知，美元對泰國匯率有著顯著的正向影響，且影響系數(shù)最大，表明美元仍然是泰國貨幣籃子中的重要參照貨幣。一方面美元仍然是全球貿(mào)易計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣，另一方面美國是泰國最重要的出口國之一。長期以來泰國主要依靠出口產(chǎn)業(yè)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，為了穩(wěn)定匯率維持進(jìn)出口的穩(wěn)定，各經(jīng)濟(jì)體自然會(huì)將美元作為最主要的參照貨幣。歐元是僅次于美元的第二大世界貨幣，并且歐盟是泰國的主要出口國之一，因此對泰國的匯率也產(chǎn)生了顯著影響。從表中可以看出，歐元的影響力僅次于美元，對泰國的影響力在5%的平上顯著。英國對泰國的地緣政治影響較少，進(jìn)出口貿(mào)易額與其他大國相比也較低，因此英鎊對泰國經(jīng)濟(jì)體貨幣的影響要低于美元與歐元。從亞洲地區(qū)角度來看，新加坡作為亞洲區(qū)域的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其貨幣參照日元的權(quán)重較低，主要受美元與歐元的影響。日元對泰國的影響較為顯著，但主要影響為負(fù)，原因在于泰國經(jīng)濟(jì)體貨幣與日元在區(qū)域內(nèi)存在著競爭性關(guān)系，都依賴出口貿(mào)易拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)日元升值時(shí)泰國為了維持進(jìn)出口的穩(wěn)定或者增長，傾向于將本幣貶值。人民幣對泰國的影響顯著性較強(qiáng)，其影響程度已經(jīng)超過日元，但是影響程度與美元?dú)W元相比較低。主要是因?yàn)樽?009開始實(shí)施人民幣國際化后，一直處于人民幣國際化的初級(jí)階段，其影響力與傳統(tǒng)的世界貨幣美元、日元相比依然較低。由此可見，中國雖然是泰國地區(qū)的主要貿(mào)易合作伙伴，但是人民幣的在其貨幣籃子中的地位與其貿(mào)易地位并不匹配，其影響力目前尚未企及美元與歐元。

三、結(jié)論與展望

從實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果來看，美元仍然是泰國匯率的主要參照貨幣，這與美元的國際地位以及與泰國貿(mào)易額密切相關(guān)；除美元外，歐元對泰國匯率的影響也較為顯著；英鎊雖然作為世界主要貨幣，但是對泰國匯率的影響并不大；從亞洲地區(qū)角度來看，日元對泰國國家匯率的影響主要為負(fù)，反映了競爭性的貨幣關(guān)系；人民幣對泰國國家匯率有影響在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，但是影響力較美元、歐元等仍然較低。雖然當(dāng)前階段人民幣對泰國地區(qū)的影響力仍不及美元與歐元，但隨著人民幣國際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣極有可能承擔(dān)起泰國地區(qū)駐錨貨幣的角色。

第一，泰國經(jīng)濟(jì)體具有盯住美元以外其他貨幣的迫切需求。1997年的金融危機(jī)與2008年的次貸危機(jī)暴露出了美元匯率波動(dòng)對世界經(jīng)濟(jì)的 負(fù)面影響，泰國經(jīng)濟(jì)體對金融危機(jī)沖擊與美元匯率波動(dòng)沖擊有切身體會(huì)。如果泰國國家仍然單一盯住美元或者貨幣籃子中美元權(quán)重較高，即使沒有金融危機(jī)的大規(guī)模沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策也足以影響泰國經(jīng)濟(jì)體的匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從政策層面也可以看出，金融危機(jī)后泰國也一直積極尋求區(qū)域性的貨幣金融合作，加快了區(qū)域性貨幣合作的步伐。

第二，中國有推動(dòng)人民幣區(qū)域化與國際化的政治、經(jīng)濟(jì)利益訴求。從經(jīng)濟(jì)角度看，人民幣區(qū)域影響力的增加會(huì)使得泰國在區(qū)域雙邊貿(mào)易中愿意使用人民幣來計(jì)價(jià)結(jié)算，這樣可以擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的份額，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣影響力的增加，促進(jìn)人民幣的國際化。而人民幣 國際化可以使中國在參與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，通過 以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算來擺脫美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并 取得重要資源戰(zhàn)略定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，這是人民幣國際化的核心利益。從政治角度看，在世界政治發(fā) 展進(jìn)程中，強(qiáng)國與強(qiáng)幣相輔相成，偉大的國家必有 偉大的貨幣，大國崛起必然伴隨著貨幣的崛起。 現(xiàn)階段中國擁有世界性大國的政治地位，但是人民幣國際化程度與政治地位相比仍然較低，推動(dòng)人民幣國際化是中國崛起的必然組成部分。 第三，中國的貨幣政策歷來以穩(wěn)健性著稱，而穩(wěn)定的貨幣政策是貨幣國際化進(jìn)程中的重要條 件。布雷頓森林體系后，美元與黃金掛鉤這一穩(wěn) 定的貨幣政策加速了美元國際化的進(jìn)程。反觀日元國際化之路，廣場協(xié)議迫使日元被動(dòng)升值使得日元國際化程度遭受巨大挫折，很多學(xué)者認(rèn)為日元的國際化是比較失敗的。中國貨幣政策與幣值的穩(wěn)定為擴(kuò)大人民幣的區(qū)域影響力提供了重要條件。此外，中國高額的外匯儲(chǔ)備為人民幣幣值穩(wěn) 定以及區(qū)域駐錨貨幣提供了實(shí)力保障。截止2016 年 12月底，中國的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)到3097845億美元，美元外匯儲(chǔ)備占到世界外匯儲(chǔ) 備三分之一以上。 第四，中國在泰國區(qū)域貿(mào)易中具有地緣優(yōu)勢與經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，中國同泰國的雙邊貿(mào)易額不斷增長，中國的龐大市場與消費(fèi)需求能夠代 替美國市場支撐泰國出口貿(mào)易的增長，并取代美國成為泰國地區(qū)產(chǎn)品市場的提供者。泰國也傾向于同中國建立穩(wěn)定的雙邊經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系。據(jù)Fiscal Information的數(shù)據(jù)，2017年從中國進(jìn)口1，515，194，235，670泰銖和出口996，581，296，428泰銖，department of trade negotiations安排的排列，中國達(dá)到泰國的第一名的重要貿(mào)易伙伴，而且泰國是中國的貿(mào)易伙伴排行為15地位。在兩年前泰國央行開始正式統(tǒng)計(jì)人民幣結(jié)算出來為2016年多進(jìn)出口的人民幣結(jié)算量比2015年的使用人民幣結(jié)算運(yùn)行起步向好。據(jù)2015-2017年泰國的官方三個(gè)部門統(tǒng)計(jì)信息結(jié)果可見，在國際貿(mào)易中，需要互相幫助而補(bǔ)貼缺乏的服務(wù)方面關(guān)于貿(mào)易手續(xù)、運(yùn)輸、金融產(chǎn)品為主，這是建設(shè)堅(jiān)人民幣的強(qiáng)的后盾。為泰國保持國家重要的貿(mào)易伙伴，需要跟進(jìn)貿(mào)易伙伴的需求，達(dá)到貿(mào)易伙伴的滿意，其余在國際貿(mào)易改善服務(wù)產(chǎn)品，以及結(jié)算的渠道。

因此展望未來人民幣國際化前景以及泰國區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貨幣合作進(jìn)程，人民幣擁有極大的優(yōu)勢和潛力替代美元承擔(dān)起泰國駐錨貨幣的角色。

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