央行降準傳遞哪些政策信號

程春雨

央行6月24日宣布年內(nèi)第三次定向降準。7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行等人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次降準有何不同？對股市、樓市等會有何影響？貨幣政策基調(diào)表述有哪些變化，傳遞了什么信號？

釋放資金7000億元

每次降準會向市場釋放多少資金，成為機構(gòu)解讀時關(guān)注的重要數(shù)據(jù)。

梳理發(fā)現(xiàn)，4月25日的定向降準凈釋放資金近4000億元，這次定向降準釋放的資金量大幅增加，達到約7000億元。

7000億元資金，央行是如何分配的？

此次定向降準后，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五大行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制行可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。

郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款。

對股市、樓市等有哪些影響

降準釋放資金，影響到宏觀經(jīng)濟以及金融市場等各個方面。

股市

在英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄等人看來，此次央行定向降準對股市屬于重大利好消息。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，近期股市下調(diào)對中長期布局的投資者是難得機會，此次降準或許會使A股迎來反彈機會，但仍要密切關(guān)注國際貿(mào)易關(guān)系影響的市場情緒。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍也表示，本次降準有效緩解當(dāng)前資金面偏緊狀況，有利于大盤底部的確立。

樓市

“歷史看，只要降準，對于房地產(chǎn)來說肯定是利好，能緩解資金面壓。”在中原地產(chǎn)首席分析師張大偉看來，樓市將有所獲益，也能一定程度緩解房地產(chǎn)資金收緊壓力。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進稱，考慮到近期樓市交易量反彈、價格有所上升、房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)位于兩位數(shù)水平、股市低迷等因素，后續(xù)要警惕、防范資金違規(guī)進入樓市，干擾樓市調(diào)控思路。

債市

潘向東認為，此次降準流動性邊際改善，短期明確利好債市。但仍需注意到，貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)未變，美聯(lián)儲年內(nèi)還有可能再加息兩次，以及金融監(jiān)管繼續(xù)加強完善等情況下，要警惕債市仍存波折。

華泰宏觀李超團隊預(yù)測下半年10年期國債收益率的頂部在3.8%，中樞3.6%，底部在3.4%。

不同的目標

1月25日對普惠金融定向降準為支持金融機構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，提高金融服務(wù)的覆蓋率和可得性；4月25日的定向降準釋放資金給銀行償還央行的中期借貸便利（MLF）以及對沖4月中下旬企業(yè)繳稅，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)。

此次為何降準？央行表示，為進一步推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度。

“支持市場化法治化‘債轉(zhuǎn)股’”，成為此次定向降準的最大不同。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東向記者表示，近期關(guān)于如何去杠桿的爭論比較大，貨幣寬松和貨幣收緊都可能引發(fā)嚴重后果，央行通過加強債轉(zhuǎn)股來去杠桿，可以盡量避免貨幣政策大幅波動帶來的不良后果，是結(jié)構(gòu)去杠桿的比較有效的方式。

為此，央行鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”項目。

央行有關(guān)負責(zé)人表示，今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項目落地。

據(jù)潘向東介紹，目前五大國有商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股簽約額大約有1.6萬億元，但是落地金額只有2000多億元。

相同的目的

盡管央行年內(nèi)三次定向降準原因各有不同，但“著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題”這一表述貫穿在央行三次定向降準的文件。

為何要著力緩解這個問題？央行有關(guān)負責(zé)人表示，當(dāng)前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。此次定向降準有利于穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準調(diào)控。

記者注意到，6月20日的國務(wù)院常務(wù)會議部署了進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的措施，其中就包括定向降準。這次央行定向降準也是上述措施的最終落地。

此次定向降準包括的郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行。央行稱，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)。

潘向東向記者表示，三次定向降準都具有針對性，引導(dǎo)銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)投向綠色經(jīng)濟、小微企業(yè)等領(lǐng)域，同時降低整體資金成本，降低金融杠桿。央行此次通過結(jié)構(gòu)性政策組合來維持流動性邊際寬松，可以避免市場產(chǎn)生持續(xù)寬松的預(yù)期而導(dǎo)致的金融加杠桿行為，有利于防范金融風(fēng)險。

貨幣政策基調(diào)的變與不變

相比上一次定向降準，此次央行對貨幣政策基調(diào)方面的表述有所不同。

上一次，央行表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

而這一次為，“人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！?/p>

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛指出，結(jié)構(gòu)性去杠桿是今年去杠桿的核心，但是在資金面趨緊的情況下，中小企業(yè)和民企受到了沖擊，這會讓結(jié)構(gòu)性去杠桿的效果不是那么明顯。

“在這種情況下，實施定向降準，是強調(diào)貨幣政策本身的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，充分體現(xiàn)了貨幣政策的靈活性，但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤??！痹鴦傉f，此次是定向降準實際上所有的機構(gòu)都基本囊括在內(nèi)，會增加整個市場的流動性供給，改變現(xiàn)在實體經(jīng)濟資金面供給比較緊張的狀態(tài)，把整個金融市場的流動性維持在一個合理的水平。

平安證券魏偉和陳驍策略組的一份最新研報也指出，貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度加大寬松的信號，從定向降準過渡到普遍連續(xù)降準，釋放長期穩(wěn)定的流動性，在監(jiān)管持續(xù)收緊的背景下，寬松友好的貨幣環(huán)境反而有助于發(fā)揮資產(chǎn)價格尤其是權(quán)益資產(chǎn)價格在去杠桿過程中的積極作用。

6月19日，中國人民銀行研究局局長徐忠發(fā)表了題為《經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段的中國貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文，9次提及降準。

徐忠認為，隨著各項監(jiān)管措施逐步到位，大量表外業(yè)務(wù)將回歸表內(nèi)。在金融市場風(fēng)險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準備金也將面臨明顯約束，我國也應(yīng)適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構(gòu)的準備金稅負擔(dān)，暢通利率傳導(dǎo)機制。