基建：需求仍旺盛 資金壓力大

招商證券（香港）焦一丁

近日，本團(tuán)隊(duì)去往長(zhǎng)沙進(jìn)行了調(diào)研，拜訪了長(zhǎng)沙三家工程機(jī)械企業(yè)、一家鋼貿(mào)商和一位混凝土二手機(jī)從業(yè)人員。工程機(jī)械制造商和鋼貿(mào)商普遍認(rèn)為房地產(chǎn)開(kāi)工景氣度很高；基建項(xiàng)目充沛，但資金面沒(méi)有明顯改善，需求并未釋放。

整體來(lái)看，建筑業(yè)景氣程度符合預(yù)期，但細(xì)分來(lái)看房地產(chǎn)超預(yù)期而基建低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)短期受利好程度影響為鋼鐵＞基建＞工程機(jī)械，中期則為工程機(jī)械＞鋼鐵＞基建。

工程機(jī)械：行業(yè)維持高景氣

工程機(jī)械制造企業(yè)普遍對(duì)2019年的銷售報(bào)以正面的態(tài)度，由于：（1）挖機(jī)和混凝土機(jī)械的利用小時(shí)數(shù)同比維持增長(zhǎng)，終端需求穩(wěn)定向好；（2）客戶訂單充足，而且目前同產(chǎn)品付款條件沒(méi)有降低；（3）非道路移動(dòng)機(jī)械的國(guó)三轉(zhuǎn)國(guó)四2020年展開(kāi)，2019年將開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。工程機(jī)械企業(yè)普遍認(rèn)為基建需求沒(méi)有改善，而房地產(chǎn)的景氣度非常高，農(nóng)村需求旺盛。混凝土板塊，三一重工（600031.SH）認(rèn)為主要需求來(lái)自基建，而中聯(lián)重科（01157.HK）認(rèn)為需求主要來(lái)自房地產(chǎn)，兩者分別預(yù)計(jì)2019年混凝土板塊增長(zhǎng)為70%-80%和30%。塔機(jī)方面，中聯(lián)重科是絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)占有率超過(guò)2-9名之和，公司預(yù)計(jì)下半年塔機(jī)將錄得巨大增長(zhǎng)，原因主要是由于政府對(duì)高層建筑預(yù)制化率要求的提升導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)大型塔機(jī)（70噸以上）的需求激增，而在該領(lǐng)域中聯(lián)重科基本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司上半年產(chǎn)能受限積壓了大量需求，下半年公司產(chǎn)能調(diào)整后大大提升，累計(jì)需求得以釋放。同時(shí)歷史上塔基的租賃商維持80%以上的出租比率表示市場(chǎng)景氣，而目前出租比率在90%以上。挖掘機(jī)方面，三一重工預(yù)計(jì)2019年仍可維持2位數(shù)以上增長(zhǎng)?；炷炼謾C(jī)市場(chǎng)方面，據(jù)從業(yè)人員披露2018年整體價(jià)格仍較2017年有約10%的提升。

建材鋼貿(mào)商：需求面向好 資金面緊張

我們走訪了萍鋼在長(zhǎng)沙的最大代理商。公司認(rèn)為房地產(chǎn)需求好但項(xiàng)目資金仍比較緊張，出現(xiàn)少量拖期。公司認(rèn)為基建已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但實(shí)際推進(jìn)仍缺乏資金。公司列舉一建筑央企下屬子公司，其9月建筑用鋼招標(biāo)數(shù)量為1-8月總和，但由于類似企業(yè)明確提出需要墊資且存在付款拖期和尾款支付困難的情況，鋼貿(mào)商在投標(biāo)時(shí)出價(jià)則相應(yīng)高出市場(chǎng)價(jià)以確保盈利，而過(guò)高的出價(jià)則往往導(dǎo)致流拍。公司認(rèn)為基建全面好轉(zhuǎn)在2019年1-2季度?；ǖ捻?xiàng)目?jī)?chǔ)備和開(kāi)工意愿都比預(yù)期好，目前的瓶頸仍然在資金，我們認(rèn)為年底前有較大機(jī)會(huì)看到基建趕工潮。環(huán)保方面，我們近期走訪了7-8個(gè)焦化廠，只要空氣質(zhì)量不達(dá)標(biāo)就一律停產(chǎn)，環(huán)保力度沒(méi)有減弱。

短期看鋼鐵 中期看工程機(jī)械

綜合我們調(diào)研的體會(huì)，整體的建筑業(yè)雖然仍面對(duì)較大的資金壓力，但需求仍然旺盛。細(xì)分來(lái)看，房地產(chǎn)需求超預(yù)期，基建改善跡象出現(xiàn)但仍未貢獻(xiàn)實(shí)際增量，農(nóng)村貢獻(xiàn)一定的新增需求。我們對(duì)基建的看法最保守，原因?yàn)椋海?）業(yè)績(jī)彈性最弱；（2）短期趕工而導(dǎo)致的對(duì)后續(xù)增長(zhǎng)持續(xù)力的擔(dān)憂；（3）以PPP為主的基建投資模式將持續(xù)拖累現(xiàn)金流。短期我們看好鋼鐵板塊，因?yàn)榛陜?nèi)短期趕工的幾率很大；中期看好工程機(jī)械，同時(shí)認(rèn)為行業(yè)在2019年仍將保持較高的景氣度。