資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)脆弱性和應(yīng)對(duì)政策

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 盧艾倫

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)脆弱性和應(yīng)對(duì)政策

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 盧艾倫

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)的速度都非常快。截至2015年，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到77.8億美元。但是，從資產(chǎn)管理現(xiàn)狀來(lái)看，資產(chǎn)管理中仍然存在很多問(wèn)題，管理人員必須分析業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性，并結(jié)合實(shí)際情況合理采取應(yīng)對(duì)政策。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)脆弱性 應(yīng)對(duì)政策

隨著資產(chǎn)管理部門(mén)數(shù)量的不斷增多，很多企業(yè)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，成為行業(yè)的帶頭者。但是，全球范圍內(nèi)70%的資產(chǎn)管理規(guī)模由西方國(guó)家管理，而且很多管理機(jī)構(gòu)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了一億美元，數(shù)額非常大，巨額資產(chǎn)管理很容易出現(xiàn)相應(yīng)問(wèn)題。目前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常脆弱，這也是相關(guān)人員必須高度重視的問(wèn)題，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)政策。

1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性分析

資產(chǎn)管理人實(shí)際上就是代理人，代理人主要受客戶的委托來(lái)實(shí)現(xiàn)客戶利益最大化，客戶具有投資的決定權(quán)，主要包括以下權(quán)限：一是客戶選擇資產(chǎn)管理人，二是客戶選擇基金的類(lèi)型，三是客戶選擇投資策略，四是客戶選擇投資種類(lèi)等，五是合適贖回資金。相比于銀行等金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)管理部門(mén)具有一定的特殊性，資產(chǎn)管理部門(mén)屬于穩(wěn)定的金融體系支持者，資產(chǎn)管理人全權(quán)代表客戶在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但是在交易的過(guò)程中資產(chǎn)管理人不會(huì)以委托人的身份活動(dòng)，資產(chǎn)管理人員手中的資產(chǎn)數(shù)額非常大，如果資產(chǎn)管理人存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)全球金融體系都有較大影響。除此之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性會(huì)給金融體系帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)。1998年，美國(guó)一家資產(chǎn)管理企業(yè)就曾經(jīng)破產(chǎn)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)停運(yùn)的問(wèn)題。截至到目前為止，還有很多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)塌陷的問(wèn)題，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)塌陷也是金融危機(jī)出現(xiàn)的主要原因。

事實(shí)上，導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)塌陷的原因比較多，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是基金投資具有開(kāi)放式的特點(diǎn)，而基金投資和基金贖回存在錯(cuò)配的問(wèn)題。二是投資基金杠桿設(shè)置不合理。三是資金管理人的風(fēng)險(xiǎn)太大。四是資產(chǎn)管理人員借貸業(yè)務(wù)數(shù)量和種類(lèi)過(guò)多。針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱等問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)認(rèn)為應(yīng)該先搜集和整合相關(guān)數(shù)據(jù)，隨后建立資產(chǎn)管理總體框架，協(xié)助國(guó)家相關(guān)部門(mén)監(jiān)督和管理資產(chǎn)問(wèn)題，解決業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的問(wèn)題。開(kāi)放式基金投資都屬于短期性投資，非開(kāi)放式基金的流動(dòng)性就比較小。投資者在開(kāi)展投資之前會(huì)高估資金的流動(dòng)性，忽視了金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)性和困難。在遇到風(fēng)險(xiǎn)或者出現(xiàn)損失時(shí)，投資者希望通過(guò)贖回基金來(lái)降低自己的損失?；鹨霛M足投資者贖回資金的要求就必須出售相應(yīng)的資產(chǎn)，這就必然會(huì)影響市場(chǎng)正常秩序，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的出現(xiàn)，產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)。貨幣政策的變化也會(huì)影響資產(chǎn)管理人員對(duì)資產(chǎn)的估值，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。

開(kāi)放式基金在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中很容易出現(xiàn)意外，這必定會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)。比如投資者要贖回大金額的基金，大量的基金開(kāi)始在市場(chǎng)上拋售，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，影響其他類(lèi)型金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展，也會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。事實(shí)上，基金贖回已經(jīng)成為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理開(kāi)放式基金的第一義務(wù)，資產(chǎn)管理人員必須從客戶的利益出發(fā)，最大化維護(hù)客戶的利益，平等的對(duì)待每一位投資者。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須具備完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，明確風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟和程序，明確風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系包括：一是對(duì)投資者的類(lèi)型有充分地了解，二是定期進(jìn)行壓力測(cè)試，三是明確客戶投資的底線，四是具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2015年，F(xiàn)SB對(duì)全球范圍內(nèi)已經(jīng)存在的資產(chǎn)管理政策工具進(jìn)行考察，并對(duì)資產(chǎn)管理成效進(jìn)行研究分析。

在開(kāi)展基金投資之前，資產(chǎn)管理人員需要做好充分的準(zhǔn)備，也就是事前措施，這也是流動(dòng)性基金管理中不可或缺的部分。事前措施包括以下方面：一是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，二是壓力測(cè)試，三是投資組合，四是多樣化原則，事前措施有利于提高基金流動(dòng)性。事后措施實(shí)際上就是在市場(chǎng)出現(xiàn)中斷或者其他事件時(shí)，資產(chǎn)管理人員能夠運(yùn)用管理工具處理相關(guān)事宜。資產(chǎn)管理人員可以通過(guò)贖回客戶資金的方式來(lái)減少客戶損失。如果信貸機(jī)構(gòu)也參與到金融市場(chǎng)交易中，基金也可以通過(guò)借貸的方式進(jìn)行贖回，這些方法都可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。無(wú)論資產(chǎn)管理人員采取何種措施目的都是為了保護(hù)投資者的利益，但是很多資產(chǎn)管理人員并未對(duì)金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行分析研究。在很多國(guó)家，資產(chǎn)管理人員的事前措施會(huì)受到國(guó)家相關(guān)部門(mén)的干涉，資產(chǎn)管理措施的有效性還比較低，需要不斷提高。

目前，資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)有以下幾類(lèi)：一是未對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，二是是否能夠?qū)α鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，三是現(xiàn)有資產(chǎn)管理工具是否能夠應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果基金沒(méi)能夠向資產(chǎn)管理人員提供足夠的評(píng)估信息，而且部分基金信息缺乏透明性，無(wú)法做到公開(kāi)透明，資產(chǎn)管理人員無(wú)法全方位對(duì)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)基金的評(píng)估還需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變動(dòng)作出適當(dāng)調(diào)整。很多國(guó)家已經(jīng)針對(duì)資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理作出明確規(guī)定，也出臺(tái)了相關(guān)的管理原則，明確資金贖回流程和制度。相比而言，資產(chǎn)管理人員的壓力比較大，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，對(duì)資產(chǎn)管理人員的專(zhuān)業(yè)性和綜合素質(zhì)也提出了較高的要求。目前，流動(dòng)性管理工具在特殊情況下根本無(wú)法解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，甚至?xí)?dǎo)致無(wú)法預(yù)料結(jié)果的出現(xiàn)。

2 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的應(yīng)對(duì)政策

針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)要先分析問(wèn)題出現(xiàn)的原因，并結(jié)合原因合理采取應(yīng)對(duì)政策。相關(guān)部門(mén)必須從金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究，并搜集并整理開(kāi)放式基金的流動(dòng)性信息，并形成報(bào)告，保證信息的充分性。投資者對(duì)資產(chǎn)管理人員的額外要求都可以體現(xiàn)在報(bào)告內(nèi)。資產(chǎn)管理人員在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)需要考慮以下因素：一是基金流動(dòng)性，二是資產(chǎn)管理水平，三是組合流動(dòng)性，四是單個(gè)組合流動(dòng)性，五是估值程序，六是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，七是資金來(lái)源。

在新形勢(shì)下，相關(guān)部門(mén)還必須完善信息披露制度，在基金管理中加入全新的內(nèi)容，提高信息披露效率。額外披露項(xiàng)目包括的內(nèi)容比較多，基金流動(dòng)性和估值的關(guān)系就是披露信息之一，如果投資者的流動(dòng)資產(chǎn)受損，資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)下降的特別快，在一定程度上加大了資產(chǎn)贖回的難度。流動(dòng)性資產(chǎn)管理工具的選擇也對(duì)投資者的投資有較大影響，資產(chǎn)管理人員要對(duì)可能出現(xiàn)的全部結(jié)果進(jìn)行預(yù)測(cè)，并采取應(yīng)對(duì)政策。要想降低開(kāi)放式基金錯(cuò)配的機(jī)率，相關(guān)部門(mén)就必須出臺(tái)并完善相關(guān)規(guī)定和制度。資產(chǎn)管理人員應(yīng)該對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行限制和管理，如果贖回的資金中包括非流動(dòng)性資產(chǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就需要對(duì)贖回資金的數(shù)額進(jìn)行限制，保證投資和贖回的一致性。目前，風(fēng)險(xiǎn)管理策略包括四個(gè)方面：一是使用流動(dòng)性措施，二是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，三是評(píng)估流動(dòng)性資產(chǎn)，四是對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行分層或者分塊。相關(guān)部門(mén)必須加大對(duì)流動(dòng)性資金的管理力度，降低流動(dòng)性資產(chǎn)的管理門(mén)檻。不同的資產(chǎn)管理工具特點(diǎn)不同，資產(chǎn)管理人員需要結(jié)合實(shí)際情況來(lái)選擇資產(chǎn)管理工具，以達(dá)到最佳的資金贖回效果。

除了上述提到的資產(chǎn)管理工具之外，資產(chǎn)管理人員也可以使用以下輔助性工具：一是擺動(dòng)定價(jià)，二是贖回費(fèi)，三是其他反抗稀釋方法。

從降低金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求相關(guān)部門(mén)對(duì)基金開(kāi)展壓力和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，資產(chǎn)管理人員也應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)贖回對(duì)后期投資影響進(jìn)行評(píng)估。對(duì)基金進(jìn)行壓力測(cè)試時(shí)還需要考慮不同基金之間的關(guān)系，對(duì)基金貸款進(jìn)行合理安排，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和安全性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，投資基金杠桿就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的一大體現(xiàn)，很多基金交易都會(huì)受到杠桿的限制?；鹪诮灰椎倪^(guò)程中會(huì)產(chǎn)生很多衍生品，而衍生品的種類(lèi)非常多，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)就是基金衍生品之一，最終形成性價(jià)比非常高的頭寸。對(duì)于杠桿比較高的基金而言，交易手段十分重要，資產(chǎn)管理人員需要結(jié)合基金的實(shí)際交易情況來(lái)選擇交易方法和杠桿比例。在金融市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，為了降低基金交易風(fēng)險(xiǎn)可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)整基金交易杠桿和交易周期。資產(chǎn)管理人員要想滿足客戶保證金的需求就需要出售的方式來(lái)獲得客戶所需要的保證金。為了解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脆弱性問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)也出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范金融市場(chǎng)。但是，雖然相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了基金管理相關(guān)的法律法規(guī)，但是基金還是會(huì)受到杠桿影響比較大，而且對(duì)沖基金的杠桿屬于無(wú)上限的。目前，國(guó)內(nèi)在測(cè)試基金杠桿風(fēng)險(xiǎn)方面還存在局限性，相關(guān)部門(mén)必須加大對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的研究力度，開(kāi)發(fā)出更多關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法和手段，彌補(bǔ)現(xiàn)有方案的不足。為了保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和安全性，相關(guān)部門(mén)需要建立并完善基金杠桿檢測(cè)體系，時(shí)時(shí)對(duì)基金杠桿進(jìn)行監(jiān)測(cè)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要利用計(jì)算機(jī)技術(shù)完善相關(guān)系統(tǒng)，建立全方位的監(jiān)管平臺(tái)，整理并匯總相關(guān)信息，定期對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行分析研究，從中找到有價(jià)值的信息，為后期監(jiān)管工作的開(kāi)展奠定基礎(chǔ)。

3 結(jié)語(yǔ)

目前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脆弱性問(wèn)題在全球范圍內(nèi)得到廣泛關(guān)注，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脆弱性會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。對(duì)此，相關(guān)部門(mén)必須對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性問(wèn)題進(jìn)行分析研究，找出其中的原因，并結(jié)合實(shí)際情況合理制定應(yīng)對(duì)政策。政府和相關(guān)監(jiān)管部門(mén)必須在資產(chǎn)管理中發(fā)揮出作用，加大監(jiān)管力度，建立并完善監(jiān)管體系。國(guó)家相關(guān)部門(mén)還要出臺(tái)資產(chǎn)管理方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)管理的開(kāi)展提供政策支持和保障。我國(guó)資產(chǎn)管理開(kāi)展的時(shí)間比較短，資產(chǎn)管理中還存在一些缺陷，需要不斷調(diào)整和創(chuàng)新?；鸾灰资琴Y產(chǎn)管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)，相比而言，我國(guó)的基金市場(chǎng)還不夠成熟，這就導(dǎo)致基金交易中存在一些漏洞，基金杠桿就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脆弱性的體現(xiàn)，資產(chǎn)管理人員在開(kāi)展基金交易的過(guò)程中必須合理控制交易杠桿，合理選擇基金交易手段，實(shí)現(xiàn)客戶利益的最大化，滿足客戶的實(shí)際需求。

[1] 張錦,林屾,魏中華,等.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)脆弱性和應(yīng)對(duì)政策研究[J].金融監(jiān)管研究,2017(05).

[2] 張郁.商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的穿透式監(jiān)管:本質(zhì)、難點(diǎn)及對(duì)策[J].南方金融,2017(10).

F273.4

A

2096-0298(2018)01(a)-145-02

盧艾倫（1989-），女，漢族，北京市人，畢業(yè)于西南交通大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院車(chē)輛工程專(zhuān)業(yè)，工學(xué)學(xué)士，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院資產(chǎn)管理與量化投資方向在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，現(xiàn)就職于北京海鑫資產(chǎn)管理有限公司。