強(qiáng)化國企資產(chǎn)負(fù)債約束重在深化國企改革

周健奇

中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議指出，加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，是落實(shí)黨的十九大精神，推動(dòng)國有企業(yè)降杠桿、防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。要堅(jiān)持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。會(huì)議審議通過了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），為優(yōu)化結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出部署。

國企是“去杠桿”的重點(diǎn)和焦點(diǎn)

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，具有資本密集型特征的國企以投資促規(guī)模、向規(guī)模要效益，形成了負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模同步較快增長(zhǎng)的局面。經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)為中速后，國企利潤(rùn)下滑，但債務(wù)規(guī)模難降，很多國企還要通過舉新債才能穩(wěn)住基本運(yùn)營，因此資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)較快上升的趨勢(shì)，其中也有國企信用等級(jí)整體較高和融資成本相對(duì)較低的因素。國企負(fù)債規(guī)模大，還存在冗員和低效資產(chǎn)的退出難題，是“去杠桿”的重點(diǎn)和焦點(diǎn)。

國企資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于工業(yè)企業(yè)平均水平。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和財(cái)政部數(shù)據(jù)，2017年，我國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.03%，差值為9.53個(gè)百分點(diǎn)，而2015年和2016年的差值分別為10.13、10.28個(gè)百分點(diǎn)。自2015年以來，差值連續(xù)三年保持在較高水平。2018年4月末，差值下降至8.53個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看，當(dāng)前國企資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但仍偏高，與工業(yè)企業(yè)平均水平的差距依然較大。

國企利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)拉低資產(chǎn)負(fù)債率，但財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大，還債壓力仍在。2017年以來，國企資產(chǎn)負(fù)債率呈下降態(tài)勢(shì)的一個(gè)重要原因是利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2017年，國企利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速高達(dá)25.3%，比工業(yè)企業(yè)平均水平高出4.3個(gè)百分點(diǎn)，有效帶動(dòng)了資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)；資產(chǎn)總額累計(jì)同比增速為10%，同期負(fù)債總額累計(jì)同比增速為9.5%。2018年1—4月，國企利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速為18.40%，資產(chǎn)總額累計(jì)同比增速為9.9%。國企盈利能力持續(xù)向好，有力支撐了資產(chǎn)總額增速的提升，拉低了資產(chǎn)負(fù)債率，但通過財(cái)務(wù)費(fèi)用可以看出，還債壓力仍在。2018年1—4月，國企財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比增速為11.8%，比2017年12月高了3.8個(gè)百分點(diǎn)，處于2015年以來的高水平。

深化國企改革，建立國企資產(chǎn)負(fù)債約束長(zhǎng)效機(jī)制

國企資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。中央及時(shí)審議通過《意見》，不僅要在當(dāng)前“去杠桿”，更希望從加強(qiáng)負(fù)債約束著手，形成防范國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的長(zhǎng)效機(jī)制。強(qiáng)化國企資產(chǎn)負(fù)債約束首先要形成制度基本面，重要支點(diǎn)包括金融、投資、企業(yè)管理等制度。

一是讓國有低效資產(chǎn)退出有道。擁有大量低效資產(chǎn)是國企資產(chǎn)負(fù)債率難以回落至合理區(qū)間的重要原因，傳統(tǒng)領(lǐng)域的國企尤其如此。低效資產(chǎn)缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是傳統(tǒng)國企的重要虧損源，但恰恰由于人員、債務(wù)、機(jī)制等問題，不能市場(chǎng)化退出。而且，低效是一個(gè)相對(duì)概念，現(xiàn)在的低效資產(chǎn)多數(shù)是以前的高效資產(chǎn)，今天的高效資產(chǎn)很可能成為未來的低效資產(chǎn)。因此，強(qiáng)化國企資產(chǎn)負(fù)債約束除了金融監(jiān)管、市場(chǎng)監(jiān)管、企業(yè)自治之外，還要通過資產(chǎn)減法“止血”。國企在減掉低效資產(chǎn)的同時(shí)，也因減虧和降成本提升利潤(rùn)水平，并因低效資產(chǎn)債務(wù)的有效化解而降低債務(wù)規(guī)模。退出低效是讓國企“輕裝上陣”，不僅有助于將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理水平，還可以提升國企的發(fā)展質(zhì)量，是形成國企資產(chǎn)負(fù)債約束長(zhǎng)效機(jī)制不可或缺的環(huán)節(jié)。否則，保有低效情況下的強(qiáng)約束很可能束縛國企創(chuàng)新所需的新動(dòng)能。

債轉(zhuǎn)股是國企低效資產(chǎn)退出的可行之路，目前問題在于：第一，真正需要“止血”的低效資產(chǎn)無法實(shí)施債轉(zhuǎn)股。以前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)很快進(jìn)入新一輪盈利周期，但現(xiàn)階段背負(fù)較高債務(wù)的低效資產(chǎn)已沒有多少市場(chǎng)價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)盈利預(yù)期，希望對(duì)企業(yè)有潛在盈利能力的資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，而不是那些已經(jīng)沒有發(fā)展前景的低效資產(chǎn)。第二，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的實(shí)體是大集團(tuán)，不是大集團(tuán)內(nèi)部低效資產(chǎn)的運(yùn)營主體。本世紀(jì)初，實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)相對(duì)單一，國有大集團(tuán)是主要債務(wù)人。但現(xiàn)在的情況不同，大集團(tuán)業(yè)務(wù)多元，低效資產(chǎn)的債務(wù)人基本是該資產(chǎn)的運(yùn)營主體而非大集團(tuán)。如果仍然以國有大集團(tuán)為單位實(shí)施債轉(zhuǎn)股，通常無助于解決低效資產(chǎn)退出遇到的債務(wù)難題。第三，目前的債轉(zhuǎn)股多為“有息債轉(zhuǎn)股”，只是緩解了企業(yè)當(dāng)前的還債壓力，降低了資產(chǎn)負(fù)債率。但短貸轉(zhuǎn)為有息股權(quán)后，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用并沒有降低、應(yīng)繳稅金也會(huì)增加，實(shí)際負(fù)擔(dān)并沒有減輕。除債轉(zhuǎn)股外，國企退出低效資產(chǎn)還有重組、破產(chǎn)等路徑可供選擇，但同樣存在體制難題，例如國有低效資產(chǎn)價(jià)值難以市場(chǎng)化真實(shí)評(píng)估等。

2017年，河南三大國有煤企全部扭虧為盈，逆勢(shì)啟動(dòng)的批重大產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，成為企業(yè)從依賴煤到超越煤轉(zhuǎn)型發(fā)展新的“核動(dòng)力”。圖為河南省襄城縣平煤隆基新能源科技有限公司的工作人員在生產(chǎn)流水線上作業(yè)

暢通退出之路關(guān)鍵在于政府的決心。除了建立國企低效資產(chǎn)退出的保障機(jī)制之外，還要?jiǎng)?chuàng)新銀行不良債務(wù)處置方式。低效退出最大的難題是責(zé)任界定。債務(wù)人的責(zé)任界定主要難在國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，債權(quán)人的責(zé)任界定主要難在銀行不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。因此，低效資產(chǎn)退出需要?jiǎng)?chuàng)新國有企業(yè)低效資產(chǎn)處置方式和銀行不良債務(wù)處置方式，明確國企低效資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估原則和銀行不良債務(wù)的處置原則，允許合理損失，解決好企業(yè)和銀行的“后顧之憂”，突破退出僵局。

二是做好國有資本優(yōu)化配置。約束國企保持合理資產(chǎn)負(fù)債率的本質(zhì)是提升國企的資產(chǎn)運(yùn)營效率，這就回歸至國有資本管理體制改革的原點(diǎn)。降低國企資產(chǎn)負(fù)債率不是簡(jiǎn)單改變公式的分子、分母數(shù)字那么簡(jiǎn)單，需要整體提升國企資產(chǎn)的價(jià)值，提升手段是國有資本優(yōu)化配置。讓國企低效資產(chǎn)能夠根據(jù)形勢(shì)及時(shí)退出，關(guān)鍵是要保持國有資本的流動(dòng)性，本質(zhì)也是提升國企的資產(chǎn)運(yùn)營效率。因此，國有資產(chǎn)負(fù)債約束的長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)可與國有資本管理體制改革相結(jié)合，建立起國有資本優(yōu)化處置的大平臺(tái)，也即國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)。強(qiáng)化國有資產(chǎn)負(fù)債約束是全面強(qiáng)化、分類約束，與國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)的作用是一致的，都是通過對(duì)經(jīng)營性國有資本優(yōu)化配置，提升國企資產(chǎn)價(jià)值。而且，這類平臺(tái)是新時(shí)期國企債轉(zhuǎn)股的配套組合，否則國企低效資產(chǎn)實(shí)質(zhì)性退出難以實(shí)現(xiàn)。建議借力國有資本投資管理體制改革，結(jié)合混合所有制改革，多渠道、市場(chǎng)化提升國企資產(chǎn)運(yùn)營效率。

三是摸清“家底”，建立完善的國企債務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)。國企債務(wù)壓力大，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出，在企業(yè)調(diào)研中也能夠得到反映，但國企債務(wù)規(guī)模到底有多大、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)多高、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，則很少有人能說得清。目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不支持上述研究。政府在不清楚家底的情況下，很難做到精準(zhǔn)施策。建議立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，做好相關(guān)部門的數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)工作，建立起與現(xiàn)代化治理要求相匹配的國企債務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)，強(qiáng)化數(shù)據(jù)預(yù)警功能。