雙重股權結構制度的構建與運行研究

趙慧琳

一、引言

隨著資本市場的蓬勃發(fā)展，我國越來越鼓勵新興產業(yè)的創(chuàng)立，但新興產業(yè)在創(chuàng)建及發(fā)展過程中，面臨的最大問題是融資，外部融資的艱難以及多重融資過后創(chuàng)始人對企業(yè)控制權的喪失使得一大部分優(yōu)秀企業(yè)無法進一步發(fā)展。由于我國《公司法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行股票須是“一股一權”，這種規(guī)定的實施造成了越來越多的優(yōu)質企業(yè)不得不選擇在國外上市，其原因是國外法律允許公司采取“一股多權”制度上市，雙重股權結構確保了企業(yè)在對外融資的過程中，創(chuàng)始人可擁有多于普通股股權的股票，避免了融資帶來的股權稀釋，保障了公司創(chuàng)始人對公司的控制權。

阿里的“合伙人制度”與雙重股權結構有相同性，但又不是其完全復制，本文通過深入分析阿里公司所采用的“合伙人制度”結構的創(chuàng)建，運行及其實施條件，進而發(fā)現其制度的合理性和缺陷，從而引出我國建立與雙重股權結構相關制度的可能性。

二、“合伙人制度”的源起與發(fā)展現狀

合伙人公司是指由多個合伙人擁有公司并分享公司利潤的企業(yè)。合伙人為公司股東。合伙人享有企業(yè)經營所得并對經營虧損共同承擔責任；可以由所有合伙人共同參與經營，也可以由部分合伙人經營，其他合伙人僅出資并自負盈虧。當前新興企業(yè)在飛速發(fā)展過程中面臨的最大問題就是融資困難，而不斷的引入外部投資又使企業(yè)創(chuàng)始人以及合伙人持股比例大幅下降，導致了公司創(chuàng)始人決策權不保，這種現象不利于企業(yè)的發(fā)展和資本市場的穩(wěn)定。傳統(tǒng)“合伙人”制度沒有完全保障合伙人的權益，而阿里針對此問題進行了“合伙人制度”的創(chuàng)新。

三、阿里巴巴“合伙人制度”構建與運行

（一）阿里合伙人制度的構建

阿里“合伙人制度”是阿里根據自身設置的特殊的公司治理結構。指在阿里集團內部，對在公司工作五年以上，有優(yōu)秀領導管理能力，對公司文化高度認可，且為公司做出巨大貢獻的人推選出“合伙人”，其制度內容主要包括：

1.合伙人分類

根據合伙人權利，進退條款將合伙人主要分為永久合伙人，普通合伙人，榮譽合伙人。

2.合伙人委員會是制度的核心

合伙人委員會的職責是監(jiān)管合伙人，組織合伙人選舉工作和提議，執(zhí)行阿里巴巴的年度獎金分配，委員每屆任期3年，可連選連任。

盡管志愿服務最先起源于西方國家,但其倡導“奉獻、友愛、互助、進步”的志愿精神與社會主義核心價值觀的基本內涵相契合?！胺瞰I”強調甘于付出，不求回報;“友愛”強調與人為善，平等尊重；“互助”強調互相幫助，助人自助；“進步”強調自己進步，社會進步。志愿服務倡導維護社會的穩(wěn)定、公平和公正；提倡團結互助、扶貧濟困的良好風尚；倡導追求平等友愛、融洽和諧的人際關系，這充分詮釋了社會主義核心價值觀國家和諧、社會進步、公民友善的基本內核，是社會主義核心價值觀的具體化表現。“志愿服務”直白、淺顯的表述便于老百姓對社會主義核心價值觀內涵的理解具有重要推進作用。

3.合伙人的進出機制

進入機制：成為普通合伙人一方面要通過現有合伙人投票表決，擁有75%以上的肯定權，另一方面要符合相關制度規(guī)定。最后由合伙人委員會進行最終確定。永久合伙人可由退休的和在職的永久合伙人確定。榮譽合伙人則從退休的合伙人中選舉產生。

退出機制：普通合伙人有自愿機制，員工機制，除名機制。

4.合伙人制度的穩(wěn)定性

合伙人的權力不因手持股份的多少而變動，阿里合伙人制度規(guī)定了合伙人所擁有的權力，因此就保障了合伙人對公司的控制權。

（二）阿里“合伙人制度”運行條件

首先，阿里巴巴公司在成立時遵循我國的《公司法》，采取同股同權的制度，相比于雙重股權制度，阿里巴巴不能違背《公司法》發(fā)行代表不同股權的股票。其次，經過雅虎和微軟的多輪增資后，馬云為首的創(chuàng)始人手持股票占比過低，即使使用雙重股權結構也無法確保創(chuàng)始人對公司的控制權。因此阿里巴巴選擇合伙人制度，此制度的實施條件即對董事會董事的任命有較大的提名權。

在“合伙人制度”的運行過程中，合伙人具有獨家的提名權，可提名董事會內超半數的董事，再交由股東大會進行投票表決，也就是阿里的合伙人只提名董事，最終是否決定選任還是由股東大會進行表決。但若合伙人提名的董事沒有通過股東大會的表決，其有權任命一名臨時董事暫行董事權利，待下年召開股東大會時，合伙人再進行董事會成員的提選。

四、“合伙人制度”的利與弊

（一）優(yōu)勢

1.對“同股同權”的制度的巧妙補充，實現了創(chuàng)始人團隊的控制權

2.對公司治理結構自治進行完善和發(fā)展，提高公司決策效率

目前我國的資本市場，公司的股權較為集中，多數股權被機構投資者和公司創(chuàng)始人持有。由于機構投資者與公司創(chuàng)始人的目標不同，當面臨市場條件變化需要做出決策時，公司的創(chuàng)始人往往和機構投資者意見相左，這就造成了公司決策效率低下。合伙人制度下，公司創(chuàng)始人持有的股票表決權是普通股表決權的幾倍甚至是十幾倍，在面臨公司相關決策時，創(chuàng)始人多數的表決權具有絕對的決定權，免除了創(chuàng)始人與機構投資者之間的商議拉鋸戰(zhàn)，提升了公司的治理決策效率。

3.促進企業(yè)融資與活躍資本市場，有利于公司的長遠發(fā)展

在公司里，機構投資者更多的關注可收回資金，不愿承擔試錯成本。而公司的創(chuàng)始人由于從一開始就建立公司，對自己經營的公司有著更為強烈的使命感，其立足于公司的長遠發(fā)展，不會為了短期盈利而做損害公司長遠利益的決定。采取合伙人制度上市的公司往往決策治理能力更穩(wěn)定，因此也更具有長期穩(wěn)定發(fā)展的優(yōu)勢，在面對市場波動所作出的反應上，更具可靠性。

（二）劣勢

1.監(jiān)管不到位導致公司發(fā)展受阻

公司的合伙人制度對股東權利的把控無法做到有效的監(jiān)管，可能會導致管理層權利濫用，當財產權和表決權剝離開，控制權落入管理層手中，如果不能有完善的內部控制系統(tǒng)權衡各方關系，可能會導致部分股東擁有一些權力后為了一己私利做出有損于公司的行為，失去了對公司的良好管理，不利于公司的擴大發(fā)展。

2.公司風險增大，對外信息披露減少

新型的的合伙人制度與傳統(tǒng)的“一股一票”規(guī)則相背離，必然會導致成本的增加和效率的降低，公司需要承擔更高的風險。再者，合伙人制度的構建在一定程度上會限制信息的披露，畢竟在“一股一權”制度下，擁有權力的股東可以通過信息披露來了解公司的經營狀況和發(fā)展前景，而合伙人制度之下，公司的絕對控制權都在股東手中，他們不需要通過信息披露來獲取公司的信息，管理層則會減少對外的信息披露。

3.不利于保護中小股東的權益

在“一股一權”的股權制度下，股東會控制對本公司發(fā)展及利益有損害的一切決議以及行為，而在合伙人制度下，因參與表決的股東人數增多，有可能通過內部操作使得大股東為了獲得自己的利益而做出對公司整體利益有損害的行為，這樣一來中小股東的合法權益無法得到合理的保障。

五、我國雙重股權結構制度的構建設想

我國迄今尚未引入正式的雙重股權制度，存在資本市場的監(jiān)管體系還不夠完善，無法有效的降低新型股權的風險的原因。但為適應國際經濟市場變化，我國必須不斷完善經濟市場規(guī)則做到同國際趨同,建議如下：

首先，良好的資本市場制度依賴于健全的法律體系，我國立法部門在創(chuàng)新股權結構的構想之上應重視對公司法、證券法等法律制度的更新與完善，當對股權的具體解釋納入法治制度中時，在一定程度上會減少公司風險的不利影響，積極跟隨國際市場形勢的變化來完善資本市場發(fā)展路徑，靈活應對千變萬化的國際經濟局勢，減少新型股權制度的漏洞讓不法分子有利可圖，從而加強公司的治理模式和治理效果。

其次，加強公司監(jiān)督及披露機制。由于雙重股權結構下企業(yè)創(chuàng)始人擁有多數的控制權，就難免會有以權謀利的現象存在，通過借鑒阿里巴巴的制度制定過程了解到，阿里巴巴為新制度明確制定了新的監(jiān)督機制，設置了監(jiān)事會。任何公司在其發(fā)展的過程中，監(jiān)督機制都是必不可少的，明確監(jiān)督部門的職能，讓監(jiān)事會及董事會對公司運營進行監(jiān)督。同時提升外部監(jiān)督效率，即是加強公司的披露機制，讓外部投資者可以清楚的了解到公司營運能力，有利于外部投資者更放心的接受雙重股權結構。

最后，明確公司優(yōu)級股的管理主體，優(yōu)化公司管理團隊。雙重股權結構的制定是為了保障公司創(chuàng)始人的控制權，如果管理不善讓除創(chuàng)始人或管理人之外的人獲取了多數股權，就違背了雙重股權的設立目的。除此之外，市場也應建立起完善的管理層資格審核機制，優(yōu)化管理團隊，做到管理層能力與其持有的絕對表決權相匹配，杜絕管理層權力濫用，有利于企業(yè)長遠發(fā)展。

六、總結

一個企業(yè)的發(fā)展不僅需要優(yōu)秀的管理團隊來營運，還需要一種完善合理的公司治理機制來規(guī)范。雙重股權結構經過國外市場不斷的實踐仍然被不斷應用，證明其確實適應如今的資本市場。阿里巴巴的合伙制說明，在引入新機制保障創(chuàng)業(yè)者的同時尋求各方利益平衡是最為重要的。我國在借鑒國外雙重股權結構模式的同時，重視各方利益平衡，加強相關部門監(jiān)管，這樣才有助于股權市場的長效發(fā)展。