動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)下股指期貨量化對沖策略

摘 要：本文就動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)下的股指期貨量化對沖策略進(jìn)行簡要分析和研究。闡述策略整體的構(gòu)建思路，依據(jù)此思路分析策略的具體構(gòu)建過程。對測量中應(yīng)用到的各個數(shù)據(jù)進(jìn)行實時監(jiān)測，針對策略面臨的各個風(fēng)險，結(jié)合風(fēng)險給出策略實施科學(xué)建議。

關(guān)鍵詞：動量反轉(zhuǎn)效應(yīng) 股指期貨量化 策略

自2015以來，A股市場先后出現(xiàn)多次股災(zāi)，普通投資者由于基本采用主觀投資方法，受到主觀情感影響，導(dǎo)致各個投資者損失嚴(yán)重。大眾改變以往主觀投資觀念，開始追求低風(fēng)險、相對收益高、效果佳的量化投資策略。本文主要簡單介紹其中一種動量——反轉(zhuǎn)策略，下文中所構(gòu)建各投資策略，均是建立在動量——反轉(zhuǎn)效應(yīng)背景下，把風(fēng)險控制作為基礎(chǔ)，在盡可能確保投資效益前提下，結(jié)合理論分析、數(shù)據(jù)實測、建模、選擇的環(huán)節(jié)，確保全程的邏輯性，利于構(gòu)建合理的投資策略。

一、策略整體的構(gòu)建思路分析

結(jié)合反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動量效應(yīng)，依次把開盤后的第一個小時中漲幅情況、跌幅情況以及凈資金的流量，作為交易當(dāng)天的預(yù)期回報率。此外，分別把第一小時全過程中漲跌幅值以及凈資金流量作為兩種基礎(chǔ)指標(biāo)，結(jié)合動量策略以及反轉(zhuǎn)策略，獲取本月的收益率。若上個月中動量策略實施效果好于翻轉(zhuǎn)策略的應(yīng)用效果，因此，就可以在下個月采取動量策略，反之，則采取反轉(zhuǎn)策略。與此同時，為強化風(fēng)險控制效果，嚴(yán)格遵從利用部分資金的控制來預(yù)防止爆倉等突發(fā)情況的出現(xiàn)，同時，也在原有基礎(chǔ)之上，在不同股指期貨之間增設(shè)不同的對沖機制。為確保策略總體思路構(gòu)思的完善性及嚴(yán)謹(jǐn)性，也要對比不同組合策略所帶來各項風(fēng)險以及收益的指標(biāo)，從而選擇出最佳的投資策略。

二、策略的具體構(gòu)建過程

文中涉及策略均把上證50至中證500的股指期貨作為具體投資標(biāo)的。總體來說，由于策略每天都需要進(jìn)行交易，而且對于手續(xù)費來說又較為敏感，所以，我們選擇在當(dāng)天開盤，并在第一個小時來開倉和隔天開盤和平倉的策略。此策略的整體步驟為：把全部剩余資金的一半作為防止爆倉的安全資金，剩余的百分之五十用來進(jìn)行組合投資。但是需要注意的是，在具體操作環(huán)節(jié)，需要注重以下幾點工作內(nèi)容：

其一，計算出在每天開盤后的第一個小時不同要素的變化，如MF的變化、漲幅值的變化等。漲幅值的變化情況可利用如下公式來計算：漲跌幅的變化率等于本天第一個小時的收盤價格與上一交易的日收盤價格之差與上一交易日的日收盤價格之比。

其二，把MF和跌漲幅作為基礎(chǔ)的指標(biāo)進(jìn)行計算，分析其反轉(zhuǎn)策略以及動量策略每日收益率。這里也需把跌漲幅進(jìn)行計算，對MF反轉(zhuǎn)、MF動量、跌漲反轉(zhuǎn)等所獲得的日收益率等進(jìn)行計算。

其三，依次計算出在上一個月中，跌漲動量的上一個月所獲得收益率。結(jié)合開盤后的第一個小時的變化，分析跌漲幅的漲跌動量等四種不同策略的收益率。

其四，依次對當(dāng)月MF和漲跌幅的當(dāng)月策略進(jìn)行計算。對本月漲跌幅策略的確定，若上個月中跌漲動量的策略應(yīng)用時，所獲得的收益率效果明顯，大于本月漲跌翻轉(zhuǎn)的策略，則可在本月采取跌漲動量舉措，反之可通過漲跌翻轉(zhuǎn)策略。當(dāng)月MF策略的確定，如果于上個月中MF動量的應(yīng)用策略實際收益明顯，大于本月MF的反轉(zhuǎn)策略，則可在當(dāng)月采取MF動量，反之則可采取MF翻轉(zhuǎn)。

其五，分配不同期貨投資品種資金?？杀Ａ舭俜种迨Y金，把其用于防爆資金，并把百分之二十五投資資金，在把漲跌幅作為指標(biāo)基礎(chǔ)上的上證至中證500的投資組合策略。

其六，為了對風(fēng)險有效控制。于此策略可設(shè)置一個止損點，若本日全部資產(chǎn)在上一交易日中百分之九十五的總資金之下，需要對全部期貨品種施以平倉處理。在平倉后并不會在當(dāng)日在進(jìn)行開倉，待第二天早上于開盤后一個小時，可對MF指標(biāo)以及跌漲幅進(jìn)行重新開倉。

三、策略中數(shù)據(jù)的實時檢測

實際監(jiān)測時，對于買賣標(biāo)來說，上證的50與中證的500，其初始的凈值為1，在隔天進(jìn)行交易后手續(xù)費是萬分之0.26，無需上繳印花稅。

因為上證的50期貨與中證的500期貨均于2015年4月后被推出，所以，本文對2015年4月至2018年的4月這一時間段中，上證50期貨與中證500期貨為主力，持續(xù)性合約去實時對對象的數(shù)據(jù)進(jìn)行實時檢測。其一，收益情況。在經(jīng)過實際檢測后，上證50與中證500組合，在次日總剩余的收益上漲約3.43千萬，但是總體來說本階段處于平上升狀態(tài)，而且波動率較小。于2016年5月初期，總剩余出現(xiàn)跌落現(xiàn)象。在50至500組合在隔天時，總剩余的收益也達(dá)到約2.17千萬，此波動全過程和50至500組合的波動大致相同，并在2016年5月，也出現(xiàn)不同程度的下跌問題。

在詳細(xì)分析后找到原因為：央行在2106年連續(xù)對資金進(jìn)行回籠，增加通脹的壓力，導(dǎo)致人民幣被貶值，致使在5月份整個股市均出現(xiàn)了斷崖式的跌落，此下跌情況受到宏觀大環(huán)境影響較大。但是整體上來說，此策略的應(yīng)用總剩余的收益，處于平穩(wěn)上升的一個狀態(tài)，最后也將獲得一個較好的最終收益。

其二，風(fēng)險情況。一為最大的回撤情況。此策略的全部剩余的收益率，所獲得最大的回撤率約0.16%，策略最大的回撤率約8.15%?？僧a(chǎn)生的最大回撤和回撤率，其整體的收益率將從原來的1.86%跌落到3.01%。此跌落出現(xiàn)的具體時間段在2016年2月16號至2016年的2月24號。二為Sharpe Ratio。于2015年4月份至2018年的4月份這一時間段中，隔天平倉的夏普率約1.9920%。于2015年的4月份至2018年的4月份之間，間隔一天后倉下普比率約1.6121%。而且各夏普比率均是正值，意味著波動的風(fēng)險低于股指的報酬率。三為股災(zāi)期間此策略表現(xiàn)。于三次股災(zāi)過程中，組合策略具體收益率依次為一次是0.87%，二次為18.06%，三次為3.17%。結(jié)合收益率的表現(xiàn)可以看出，其呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢。結(jié)合收益率的情況來說，此策略可以很好的規(guī)避風(fēng)險，可增加收益。

四、投資面臨主要風(fēng)險與解決建議

1.投資策略面臨的主要風(fēng)險。其一，量化對沖中，兩個期貨種類同步化趨勢。盡量選取關(guān)聯(lián)度不高的期貨品種，若期貨品種的類別呈現(xiàn)同步化發(fā)展趨勢，如果同時上漲和跌落，但是二者之間的差異較小時，從而達(dá)不到對沖目的。具體的策略會出現(xiàn)賺取所獲得收益小于各交易成本的情況，也就斷定此策略為失敗策略。其二，交易隔日的平倉可能出現(xiàn)不可控制的風(fēng)險。我國股市市場受到外圍市場與政策的影響很大，加之歐美股市的開盤與上一個交易的日收盤價格可能出現(xiàn)較大的差異，導(dǎo)致持有量的變化為沖組合帶來較大的影響，出現(xiàn)虧損問題。以2018年10月9日為例，國慶長假期間，歐美外圍股市暴跌，導(dǎo)致A股開盤大幅低開，當(dāng)日以暴跌105點收盤。其三，股票期貨到最后交易日時出現(xiàn)無法交易的情況。每個月中第三周的周五為上證50與中證500的股指期貨尾結(jié)交易日期，此交易結(jié)束后期，合約就會推出于市場交易活動中，進(jìn)入到現(xiàn)金交割的結(jié)算環(huán)節(jié)。受到設(shè)計策略的影響，如設(shè)計的策略為隔天平倉，所以就導(dǎo)致隔天平倉的交易無法有序開展，這也是需要重視的一個方面。其四，金融市場中出現(xiàn)各種黑天鵝問題。一旦出現(xiàn)此現(xiàn)象，將無法避免和預(yù)測，僅能最大限度利用倉位控制及組合策略來減少組合所帶來的損失。

2.解決建議。其一，每個月所制定的策略，優(yōu)先針對上一階段中兩個期貨的品種實際收益的差值全面統(tǒng)計和檢驗。若發(fā)現(xiàn)兩者之間的差值趨近于零，則暫時停止交易，策略暫停的周期為一個周期。反之，則需要繼續(xù)依據(jù)原有的策略來開展交易活動。其二，收盤之前需減半倉來處理，要想有效控制交易隔倉日所帶來的那些不可控制的風(fēng)險，可利用如下舉措效果佳。若在當(dāng)天收盤之前，此策略的應(yīng)用導(dǎo)致出現(xiàn)高于2%以上的虧損，則可降低全部期貨倉位的二分之一，反之，倉位則不動，并且在節(jié)假日前一個交易日收盤前減至二成倉位，以避免節(jié)假日期間外圍市場及重大金融政策發(fā)布的影響。其三，股指期貨在最后的交易階段，暫停應(yīng)用此策略，即在每個月中第三周的周五此策略將暫停應(yīng)用，交易被暫停一天。其四，設(shè)置防止爆倉的資金，把損失控制在可以接受的范圍。

五、結(jié)束語

綜上所述，在動量-反轉(zhuǎn)效應(yīng)影響下，投資面臨較大的風(fēng)險，包括金融市場中出現(xiàn)黑天鵝問題，交易隔日的平倉可能出現(xiàn)不可控制的風(fēng)險、量化對沖中，兩個期貨種類同步化趨勢等風(fēng)險。針對于此，必須利用合理舉措，解決掉此類問題，針對上一階段中兩個期貨的品種實際收益的差值，對每個月的策略制定，設(shè)置方爆倉的資金，把損失有效控制。

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作者簡介：郭躍群（1981-），男，漢，廣東深圳人，廈門大學(xué)，金融工程研究生，361005，研究方向：量化投資