建筑工程：板塊安全邊際較高

國(guó)金證券

投資要點(diǎn)

1、安全邊際高。

2、多方面存超預(yù)期可能。

建筑板塊下跌幅度大，配置比例低、低估值高增長(zhǎng)標(biāo)的多使得建筑板塊配置安全邊際較高。自2017年4月11日以來(lái)至今建筑指數(shù)處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，建筑指數(shù)大幅跑輸各大指數(shù)，宏觀邏輯利空如利率上升、原材料價(jià)格上升等已充分反映到建筑板塊估值中，建筑板塊幾乎無(wú)"獲利盤(pán)"。2017年底建筑板塊基金配置比例僅為1.83%，為2014年Q1以來(lái)的最低基金配置比例，而與此相對(duì)應(yīng)的是業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，基金配置比例降低與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。

站在目前時(shí)點(diǎn)，建筑板塊中微觀/中短期層面至少具有以下超預(yù)期可能因素：①PPP融資修復(fù)：我們預(yù)計(jì)3月底財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)清理完成之后PPP項(xiàng)目融資將逐漸恢復(fù)，特別是"幸福產(chǎn)業(yè)類(lèi)"/生態(tài)環(huán)保類(lèi)PPP項(xiàng)目，事實(shí)上即便是在PPP財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)清理期間，仍舊有少數(shù)PPP項(xiàng)目取得項(xiàng)目貸款；②集中度提升超預(yù)期：市場(chǎng)普遍以固定資產(chǎn)投資增速自上而下看待建筑企業(yè)訂單增速，但忽略了行業(yè)集中度提升所帶來(lái)的龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)，也忽略了海外訂單對(duì)于建筑企業(yè)訂單的影響；③建筑企業(yè)管理提升超預(yù)期：建筑行業(yè)"跑冒滴漏"現(xiàn)象嚴(yán)重，在國(guó)有企業(yè)去杠桿的大背景下，建筑國(guó)企有望通過(guò)提升管理能力等方式提升盈利能力從而達(dá)到去杠桿的目的；④一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期可能：龍頭建筑企業(yè)訂單在2017年同比大幅增長(zhǎng)使得2018年一季度業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能。

重點(diǎn)推薦：東方園林、中材國(guó)際和鐵漢生態(tài)。