金融治亂的“道”與“術(shù)”

關(guān)浣非

銀保監(jiān)會主席郭樹清近日在陸家嘴論壇上提到，“目前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正處于膠著狀態(tài)”。筆者認(rèn)為，其中一個(gè)重要方面是眼下正在進(jìn)行的金融亂象清理整頓，既關(guān)系到防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，又關(guān)系到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)行。清理整頓金融亂象能得到怎樣的成果，不僅取決于監(jiān)管部門的努力程度和方式方法，還取決于一些相關(guān)部門，如國企管理部門、地方政府等的配合程度和工作的系統(tǒng)性，僅靠金融監(jiān)管部門唱“單出頭”恐難達(dá)到預(yù)期目的，只有“大合唱”才有希望使中國金融業(yè)浴火重生。

清理整頓金融亂象得看清癥結(jié)和根源

現(xiàn)在對中國金融業(yè)整體狀況做出判斷，恐怕很難得出健康的結(jié)論，否則就不會有當(dāng)下緊鑼密鼓對金融行業(yè)進(jìn)行的清理整頓。

中國金融業(yè)的整體素質(zhì)可以用一個(gè)字概括：虛。具體表現(xiàn)為市場化程度低、服務(wù)水平低、自我約束能力低、功能效率低。

治病講究對癥下藥，對金融業(yè)出現(xiàn)的各種問題，不僅要看表象，更要看癥結(jié)和根源，不然不僅會徒勞無功，反而會使問題加重。僅為消滅某種金融現(xiàn)象而采取的監(jiān)管行動，最后一定會帶來另外一些問題的產(chǎn)生。

金融空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛、發(fā)展失序，這是目前正在進(jìn)行的金融整頓的發(fā)力重點(diǎn)。然而，要徹底解決問題，首先就要弄清這是問題的表象還是根源。如果不是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，不是一定程度上存在貨幣超發(fā)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)過弱的狀況，不是資金的使用效率趨減以及信貸市場二元結(jié)構(gòu)難以改變，不是存在監(jiān)管不作為的情況，前一段時(shí)間發(fā)生的金融亂象是否會出現(xiàn)？

2008年中國的GDP為319515億元，2017年為827122億元，增長了約1.59倍;2008年，中國的M2總量只有約47.5萬億元，而截至2018年5月M2總量已經(jīng)超過174萬億元，增加了近3倍。中國人民銀行原副行長吳曉靈10年前就曾直言：“過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展?！敝袊F(xiàn)在每增加1元GDP，大致需要6.9元投資。這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家水平，也大大高于我國10年前的水平。2008—2017年中國的投資邊際效率是5.61：1，1998—2007年是4：1，最低時(shí)是2.83：1。

在貨幣泛濫但投放效率遞減的背景下，越來越多積聚于手中的貨幣在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域無疑找不到出路，而前些年恰好是金融創(chuàng)新被喊得震天價(jià)響的時(shí)期，也是監(jiān)管邊界模糊、監(jiān)管力度過弱的時(shí)期，這就為金融資源在金融體系內(nèi)“撒歡”創(chuàng)造了前所未有的貨幣環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一定是宏觀經(jīng)濟(jì)政策出了問題才會釀成，事實(shí)上某一家金融機(jī)構(gòu)也沒能力造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

同理，中國經(jīng)濟(jì)活動的杠桿是從哪里來的？很大程度上是貨幣超發(fā)的后果。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理上講，經(jīng)濟(jì)要增長，就要擴(kuò)大再生產(chǎn)，在技術(shù)水平即定的情況下，就必須加杠桿，否則搞簡單再生產(chǎn)就好了。

金融業(yè)是在風(fēng)險(xiǎn)與收益間尋找平衡的行業(yè)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)能滿足其資源配置需要，金融業(yè)自己就會“撲上去”，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)不強(qiáng)，硬要對其投放金融資源，實(shí)體經(jīng)濟(jì)只會更虛，最后落得“兩敗俱傷”。而從產(chǎn)業(yè)體系培育的角度說，此前一個(gè)時(shí)期還有誰愿意在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上嘔心瀝血嗎？

金融業(yè)是一個(gè)具有擇優(yōu)汰劣功能的部門，其表現(xiàn)有時(shí)是經(jīng)濟(jì)活動的“果”，有時(shí)又會是經(jīng)濟(jì)活動的“因”。所以對出現(xiàn)在金融部門的各類問題，一定要辯證地看待，頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳很難獲得事半功倍的效果。就當(dāng)前清理整頓金融亂象以及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來說，不僅需要其他部門與金融監(jiān)管部門通力合作，金融監(jiān)管部門在關(guān)注“術(shù)”，即技術(shù)層面的操作方法的同時(shí)，也要秉持一些“道”，即規(guī)律、理念、信念。

金融清理整頓不可希望畢其功于一役

就中國金融業(yè)的未來而言，有這么幾個(gè)“道”是一定要明確堅(jiān)持的：

一是開放之道，這不僅是提升中國金融業(yè)服務(wù)能力的必須選擇，也是中國金融業(yè)融入世界金融市場的必然選擇。二是創(chuàng)新之道，對任何行業(yè)而言，無創(chuàng)新便無生命力，無創(chuàng)新便不能創(chuàng)造新供給，創(chuàng)新是保持行業(yè)生機(jī)和活力的源泉。三是市場化之道，強(qiáng)調(diào)市場化不是要放棄監(jiān)管，而是要讓市場真正在配置資源中發(fā)揮決定性作用，這對最具效率特點(diǎn)的金融資源配置尤有特別意義。任何金融監(jiān)管的重點(diǎn)都只能放在防范金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)上，不可對市場化配置資源做出限制。四是共享之道，金融業(yè)是通過服務(wù)功能獲得他方貨幣資源再配置獲利的經(jīng)營行為，其服務(wù)水平與獲利水平必須大體平衡，否則要么會被他方拋棄，要么被新的市場進(jìn)入者替代。無論從哪一個(gè)角度講，一個(gè)行業(yè)可以獲得整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)活動一半以上利潤的日子都是難以為繼的。

而就當(dāng)前金融清理整頓而言，由于問題不是一天產(chǎn)生的，也不完全源于金融業(yè)本身，因此不能希望畢其功于一役。因此，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，首先要講究因“境”制宜、步步為營、對癥下藥，這既是道，也是術(shù)。

貨幣超發(fā)、資金使用效率趨減，以及信貸市場的二元結(jié)構(gòu)并不是短時(shí)間就可以解決的，去杠桿也將是一個(gè)艱難的拆彈過程，需要較長時(shí)間的努力。消除一種存在一段時(shí)間的資金供求模式看似簡單，但若不能形成一種更有效的替代模式，一定會“窒息”某些經(jīng)濟(jì)活動，很多“深水雷”或?qū)⑻崆耙?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月15日，3520家上市公司的平均ROE是0.4928，而與此同時(shí)則是相當(dāng)多企業(yè)再融資困境的加深及債務(wù)違約的發(fā)生，這都與持續(xù)了一段時(shí)間的金融清理整頓有一定關(guān)系。

因此，需要各監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)真勾勒制定防范化解風(fēng)險(xiǎn)的階段攻堅(jiān)圖和時(shí)間表，并做到根據(jù)環(huán)境變化不斷進(jìn)行微調(diào)，做到張弛有度、相機(jī)而動、有保有壓、步步為營，做到郭樹清在陸家嘴論壇上所說的“治理金融內(nèi)部層層嵌套、層層循環(huán)，必須充分考慮機(jī)構(gòu)和市場的承受能力。”

金融清理整頓要堅(jiān)持哪些“道”？

其一，欲使正在進(jìn)行的金融清理整頓達(dá)到預(yù)期目的，存在如何實(shí)現(xiàn)監(jiān)管政策與貨幣政策乃至產(chǎn)業(yè)政策間的最大公約數(shù)及最大協(xié)同的要求，也就是“協(xié)同攻堅(jiān)之道”。

按中財(cái)辦原副主任楊偉民的表述：“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)這場攻堅(jiān)戰(zhàn)，金融部門毫無疑義是主力軍，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主管部門，特別是國有資產(chǎn)監(jiān)管部門、房地產(chǎn)調(diào)控管理部門、地方政府債務(wù)管理部門和各級地方政府都要各負(fù)其責(zé)，同金融部門一起齊心協(xié)力打好這一場戰(zhàn)役，如果金融部門孤軍奮戰(zhàn)，其他部門袖手旁觀，這場戰(zhàn)役是打不好的?！边@反映出各有關(guān)部門通力合作、協(xié)同作戰(zhàn)對完成化解金融重大風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)的重要意義。

具體來看，貨幣政策存在如何與金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合的挑戰(zhàn);存在一部分融資模式受阻，央行如何維持流動性規(guī)模及實(shí)現(xiàn)貨幣投放模式轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn);存在如何有效率地發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)機(jī)制作用的挑戰(zhàn);存在央行行使最后貸款人職能開展危機(jī)救助需要金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合的挑戰(zhàn)。

其二，以去杠桿為例，其已被喊了一段時(shí)間，但去誰的杠桿、誰是去杠桿的主體、如何去杠桿、去掉多少才合適？恐怕至今都未能說清。如果去杠桿具體方向、目標(biāo)、力度、時(shí)間不明，那這一項(xiàng)改革最后恐怕會落空。這就存在應(yīng)堅(jiān)持“有的放矢之道”的問題。

比如房地產(chǎn)市場是投放貨幣最多的領(lǐng)域，也是上漲幅度與M2供給增幅呈線性關(guān)系最明顯的領(lǐng)域。最容易衍生金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)是房地產(chǎn)市場，最應(yīng)該去杠桿的也應(yīng)是房地產(chǎn)市場，但現(xiàn)在房地產(chǎn)市場反倒成了最讓人忌憚的領(lǐng)域;國企是中國占用貨幣資源較多的部門，但效率卻并不盡如人意，然而通常卻被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為屬風(fēng)險(xiǎn)低的部門，如何推動國企降低杠桿率，對金融部門既有“道”的挑戰(zhàn)，又有“術(shù)”的挑戰(zhàn)。

其三，中國正在進(jìn)行的金融清理整頓實(shí)質(zhì)要改變的是一種嵌套式的金融供給模式，抑制二元式資金供給局面的進(jìn)一步加劇，但現(xiàn)在出現(xiàn)的問題是：原來的路被堵死了，新的路并未被拓展出來，原來一部分應(yīng)滿足并且能滿足的金融需求現(xiàn)在沒了出路。對此，當(dāng)下尤其需要從制度和政策層面找到答案，讓這部分需求從規(guī)范的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得應(yīng)有的資金。這就提出了開展金融業(yè)治理整頓應(yīng)秉持“破立并舉之道”的要求。破不等于立，只破不立等于造成另一種失衡。

其四，金融業(yè)事關(guān)各行各業(yè)、各色人群，尤忌魚龍混雜、良莠不分，更不允許掛羊頭賣狗肉，這在任何情況下都應(yīng)是監(jiān)管控制治理的重點(diǎn)，甚至是打擊的重點(diǎn)。但一直有各種各樣打著所謂普惠金融旗號的機(jī)構(gòu)倒臺或股東跑路，這種因監(jiān)管分工不明確而造成的監(jiān)管空白一而再再而三導(dǎo)致金融詐騙的發(fā)生不能不說是一種遺憾。因此在當(dāng)前金融治理整頓中還應(yīng)堅(jiān)持“亡羊補(bǔ)牢之道”。這既是彌補(bǔ)監(jiān)管空白的題中應(yīng)有之義，也是防范市場波動和社會動蕩的必需舉措。欲實(shí)現(xiàn)中國金融業(yè)規(guī)范化經(jīng)營，今后要解決金融機(jī)構(gòu)違法成本過低的問題，如果監(jiān)管懲罰對違法者不足以形成震懾，金融業(yè)的健康發(fā)展永遠(yuǎn)只能是一句空話。

其五，從外部環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，特朗普在美國經(jīng)濟(jì)步入上升軌道、美元持續(xù)回流美國之際，肆意擾亂國際政治、經(jīng)濟(jì)秩序，借此渾水摸魚、亂中取勝，并很可能加速引發(fā)全球資產(chǎn)泡沫破滅，國際金融市場出現(xiàn)動蕩已在所難免，而人民幣匯率也不排除會加速“貶值”。這要求金融監(jiān)管者須對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化保持全面而清醒的認(rèn)識，尤其對自身金融體系所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊要有準(zhǔn)確的判斷，系統(tǒng)確定自身可承受的風(fēng)險(xiǎn)底線，不能以不變應(yīng)萬變，那樣勢必使自身陷入不利境地。因而在金融清理整頓過程中還要秉持“內(nèi)外兼顧之道”，清理整頓要因應(yīng)外部環(huán)境變化適時(shí)調(diào)整節(jié)奏及力度，以變應(yīng)變，相機(jī)而動。

其六，評價(jià)一經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管效率高低，關(guān)鍵看其監(jiān)管對象遵從有關(guān)法律的自覺性高低。這一方面取決于有關(guān)法律的嚴(yán)謹(jǐn)程度，另一方面取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身執(zhí)法的嚴(yán)肅性和科學(xué)性，只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)在立法和執(zhí)法上不存在瑕疵，被監(jiān)管對象敢以身試法的并不多。所以未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面在金融清理整頓過程中要注意完善各金融專業(yè)領(lǐng)域的法律法規(guī)，致力消除監(jiān)管空白和死角，另一方面則要約束督導(dǎo)監(jiān)管對象建立嚴(yán)格恪守有關(guān)法規(guī)的自律機(jī)制，杜絕金融機(jī)構(gòu)股東對企業(yè)的不當(dāng)控制，推行“企業(yè)自覺之道”，使合規(guī)經(jīng)營成為金融機(jī)構(gòu)的最低運(yùn)營底線和自覺行動。