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    當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)分析及未來(lái)展望

    2018-07-01 17:04:04王清晨田素華
    紅旗文稿 2018年9期

    王清晨 田素華

    國(guó)家外匯管理局于2018年2月8日公布了2017年我國(guó)國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)??傮w來(lái)看,2017年我國(guó)國(guó)際收支重新回歸“雙順差”格局,處于合理范圍??缇迟Y金流動(dòng)從凈流出轉(zhuǎn)為基本平衡,外匯儲(chǔ)備余額溫和上升?!半p順差”格局再現(xiàn)根源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。為了能夠?qū)崿F(xiàn)符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的國(guó)際收支目標(biāo),應(yīng)該重點(diǎn)加強(qiáng)國(guó)際直接投資管理,引導(dǎo)雙向直接投資健康協(xié)調(diào)發(fā)展。

    一、2017年國(guó)際收支基本形勢(shì)及其特征

    1.經(jīng)常賬戶。2017年,我國(guó)經(jīng)常賬戶順差1720億美元,同比下降244億美元,與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為1.4%,相比2016年降低0.35個(gè)百分點(diǎn),延續(xù)了下降趨勢(shì)??傮w上看,我國(guó)經(jīng)常賬戶順差處于國(guó)際公認(rèn)合理范圍(4%)之內(nèi),表明我國(guó)經(jīng)常賬戶處于基本平衡狀態(tài)。具體而言,一是貨物貿(mào)易順差下降。2017年,國(guó)際收支口徑的貨物貿(mào)易順差4761億美元,同比下降180億美元,與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為3.8%。其中,貨物出口22164億美元,同比增長(zhǎng)11.4%,貨物進(jìn)口17403億美元,同比增長(zhǎng)16.4%。二是服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大。2017年,國(guó)際收支口徑的服務(wù)貿(mào)易逆差2612億美元,較上年增加170億美元,與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為2.1%,呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)。其中,服務(wù)項(xiàng)目收入2125億美元,較2016年增加41億美元,與2014年、2015年基本持平;服務(wù)項(xiàng)目支出4376億美元,增加210億美元,二者共同作用使逆差增幅達(dá)到7%。三是初次收入與二次收入賬戶逆差總額下降。2017年,初次收入賬戶逆差316億美元。同比大幅下降28.2%。我國(guó)境外投資收益2570億美元,同比增長(zhǎng)13.8%,境外持有境內(nèi)資產(chǎn)收益2886億美元,同比增長(zhǎng)7%。得益于初次收入賬戶貸方更快增長(zhǎng),逆差額同比下降124億美元,顯示出我國(guó)境外投資整體質(zhì)量的提升。

    2.資本與金融賬戶。2015年和2016年我國(guó)國(guó)際收支平衡表均呈現(xiàn)“一順一逆”的格局。2016年,非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差4752億美元,而可比口徑2017年為順差825億美元,出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),使國(guó)際收支平衡表再次回到“雙順差”格局。具體而言,一是直接投資回歸順差狀態(tài)。2017年,我國(guó)直接投資呈現(xiàn)凈流入638億美元,對(duì)比2016年為凈流出466億美元,呈現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)形勢(shì)。具體來(lái)看,我國(guó)2016年對(duì)外直接投資總額為2172億美元,而2017年對(duì)外直接投資1014億美元,同比大幅下降53.3%,而同期外國(guó)來(lái)華直接投資凈流入1653億美元,較2016年1705億美元僅下降3.1%,較為平穩(wěn),所以對(duì)外直接投資“腰斬”是直接投資項(xiàng)目逆轉(zhuǎn)的直接原因。二是非直接投資波動(dòng)較大。非直接投資賬戶波動(dòng)主要來(lái)自于證券投資賬戶。2017年上半年證券投資賬戶凈流出195億美元,但是第三季度逆轉(zhuǎn)變成了凈流入375億美元。其中,短期因素尤其是市場(chǎng)預(yù)期的變化導(dǎo)致證券投資負(fù)債波動(dòng)較大,是造成證券投資賬戶劇烈波動(dòng)的主要原因。主要是由于2017年下半年,人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì),改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求,引發(fā)第三季度證券投資負(fù)債中債券凈流入616億美元,比第二季度年多出478億美元,增長(zhǎng)3.5倍。三是儲(chǔ)備資產(chǎn)溫和上升。2017年,我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)因國(guó)際收支交易(不含匯率、價(jià)格等非交易因素影響)增加915億美元,與2015年減少3423億美元和2016年減少4437億美元的情況相比,再次回到儲(chǔ)備資產(chǎn)余額上升的情形。其中,外匯儲(chǔ)備增加930億美元,在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸等減少15億美元。人民幣匯率預(yù)期和市場(chǎng)主體涉外交易行為更趨穩(wěn)定是外匯儲(chǔ)備余額穩(wěn)步上升的主要原因。

    3.國(guó)際收支新特征。一是再次回歸“雙順差”格局。自1999年以來(lái),尤其是中國(guó)加入WTO之后,除個(gè)別年份外,我國(guó)均保持“雙順差”格局,到2014年積累近4萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備。而在2015年和2016年,隨著我國(guó)對(duì)外直接投資迅猛發(fā)展,這一格局出現(xiàn)改變。這兩年我國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶較大順差,非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶小額逆差的“一順一逆”格局,這被認(rèn)為是較為符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的收支情況。但是隨著“非理性”投資熱情的消退,2017年再次回歸“雙順差”格局。

    二是國(guó)際收支結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化。首先是經(jīng)常賬戶順差和貿(mào)易順差與GDP之比逐年下降。我國(guó)貨物貿(mào)易長(zhǎng)期保持巨額順差,是經(jīng)常賬戶順差的直接原因。2007年貿(mào)易順差與GDP之比為8.7%,達(dá)到歷史峰值,而后逐年下降進(jìn)入合理區(qū)間。表明我國(guó)貨物貿(mào)易在美國(guó)“次貸危機(jī)”之后正逐步趨于平衡。其次是服務(wù)貿(mào)易逆差逐步擴(kuò)大。我國(guó)服務(wù)貿(mào)易長(zhǎng)期保持逆差,但近年來(lái)逆差規(guī)模明顯擴(kuò)大,2010年服務(wù)貿(mào)易逆差僅為234億美元,而2017年,逆差增長(zhǎng)10倍,與GDP之比已經(jīng)達(dá)到2.1%,已經(jīng)成為經(jīng)常賬戶順差減少的主要原因。再次是國(guó)際直接投資項(xiàng)目再次轉(zhuǎn)為順差。改革開以來(lái),我國(guó)吸引外資長(zhǎng)期大于對(duì)外投資。隨著近年來(lái)我國(guó)對(duì)外直接投資快速發(fā)展,在2016年同比增長(zhǎng)43.5%,達(dá)到1830億美元,首次成為凈資本輸出國(guó)。但是在2017年大幅下降53.3%,成為資本與金融賬戶重要波動(dòng)的直接原因。最后是證券投資與其他投資波幅加大。證券投資與其他投資賬戶內(nèi)涉及各種投資項(xiàng)目多數(shù)為短期流動(dòng)資本。它們對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率、利率等信號(hào)反應(yīng)敏感,且容易形成一致預(yù)期,從而誘發(fā)資本大規(guī)模流進(jìn)流出,對(duì)短期國(guó)際收支造成沖擊。近年來(lái)世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩、匯率波動(dòng)加大,是證券投資與其他投資賬戶反復(fù)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的主要原因。

    三是外匯儲(chǔ)備水平趨于平穩(wěn)。2012至2016年,在內(nèi)外部環(huán)境共同影響下,我國(guó)跨境資金流動(dòng)從長(zhǎng)期凈流入轉(zhuǎn)向一段時(shí)間的凈流出。2017年,人民幣兌美元匯率大漲,市場(chǎng)主體外匯收入結(jié)匯傾向,外匯融資額均有所提升,機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差總體收窄,使我國(guó)跨境資金流動(dòng)逐步趨向基本平衡,出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備余額持續(xù)提升情形。

    二、國(guó)際收支形勢(shì)變化的深層原因

    1.外向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)的根本決定因素。我國(guó)自加入WTO以來(lái),積極利用自身比較優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際分工,作為發(fā)展中國(guó)家,形成了外向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),確立了世界工廠地位。雖然勞動(dòng)力成本逐年提升,但貿(mào)易品尤其是制造部門的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍然很強(qiáng)。一方面,國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工格局、國(guó)內(nèi)需求小于總需求的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無(wú)法在短時(shí)期改變;另一方面,產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程不斷推進(jìn),使我國(guó)出口品從低端勞動(dòng)力密集產(chǎn)品轉(zhuǎn)向附加值較高的制造品,產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)進(jìn)一步提高我國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。兩者決定了無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期,我國(guó)貿(mào)易賬戶與經(jīng)常賬戶仍將繼續(xù)保持順差。

    2.雙向直接投資互動(dòng)發(fā)展仍處在低水平階段。目前我國(guó)仍然是投資收益較高地區(qū),據(jù)估算,2005年至2016年我國(guó)外來(lái)投資收益率均值為6.9%,美國(guó)這一比率為3.1%,德國(guó)為3.3%,日本為1.5%,英國(guó)為2.6%。而同期我國(guó)對(duì)外投資收益平均低于3%。雖然國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升,但是從每年吸引外資總額可以看出,我國(guó)對(duì)于世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力仍然較高。我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資仍然處于探索階段,還沒(méi)有形成一定優(yōu)勢(shì),2015年和2016年對(duì)外投資快速增加存在“非理性”因素。因此,一方面,國(guó)家適時(shí)調(diào)整對(duì)外投資監(jiān)管方向,使其趨于理性;另一方面,國(guó)內(nèi)投資收益較高與海外投資收益較低二者結(jié)合,決定未來(lái)我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶維持順差仍然是大概率事件。

    3.非國(guó)際儲(chǔ)備貨幣限制平衡國(guó)際收支能力。一國(guó)貨幣的國(guó)際地位決定了其平衡國(guó)際收支的能力。儲(chǔ)備貨幣尤其是美元發(fā)行國(guó)平衡國(guó)際收支的能力明顯高于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó),因此美國(guó)等儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)既可以選擇經(jīng)常項(xiàng)目順差加資本項(xiàng)目(此處“資本項(xiàng)目”指非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶,下同)逆差,也可以選擇經(jīng)常項(xiàng)目逆差加資本項(xiàng)目順差。而人民幣名義上雖然已經(jīng)成為儲(chǔ)備貨幣,但是其國(guó)際化水平處于低位。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展目標(biāo)都要求人民幣的比值相對(duì)穩(wěn)定,這就需要維持一定外匯儲(chǔ)備數(shù)量,所以經(jīng)常賬戶逆差、外匯儲(chǔ)備下降不符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益。但是隨著經(jīng)濟(jì)基本面的變化,人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)加劇以及證券投資與其他投資劇烈波動(dòng)容易成為影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的重要因素。

    以上三個(gè)基本原因之間相互交錯(cuò)影響,共同決定了我國(guó)國(guó)際收支基本形勢(shì),同時(shí)也為我們預(yù)測(cè)未來(lái)我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)提供了出發(fā)點(diǎn)。

    三、未來(lái)我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)展望

    全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整與我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革二者疊加,對(duì)我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)產(chǎn)生重大影響。但是近3-5年,總體上維持現(xiàn)有“雙順差”格局將是大概率趨勢(shì)。

    具體來(lái)看,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和進(jìn)口的快速增長(zhǎng),貿(mào)易賬戶順差絕對(duì)水平可能繼續(xù)增長(zhǎng),但與GDP之比將逐步下降;國(guó)民收入增加,海外旅游等活動(dòng)繼續(xù)增長(zhǎng),將導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易賬戶逆差繼續(xù)擴(kuò)大;“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)我國(guó)國(guó)際直接投資收益的提高,將改善我國(guó)初次收入逆差情形;二次收入賬戶將繼續(xù)保持低位逆差水平。由于貿(mào)易賬戶比重較大,所以我國(guó)經(jīng)常賬戶將繼續(xù)保持順差,但是與GDP之比將逐漸降低并維持在合理水平。

    而資本和金融賬戶將出現(xiàn)較大不確定性。來(lái)華國(guó)際直接投資已經(jīng)結(jié)束快速增長(zhǎng),進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段,我國(guó)對(duì)外直接投資的“非理性”勢(shì)頭也得以遏制開始合理發(fā)展,這將推動(dòng)形成直接投資賬戶逆差,但逆差水平將會(huì)呈現(xiàn)逐漸下降格局;利率與匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn),靈活的短期資本流動(dòng),將導(dǎo)致證券投資及其他投資賬戶收支出現(xiàn)不確定,逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象將成為常態(tài);儲(chǔ)備賬戶將直接受到其他賬戶的影響,考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好,外部不確定性加大,外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)保持平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。

    四、形成有利我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際收支格局

    1.選擇適合我國(guó)的國(guó)際收支格局。從世界經(jīng)濟(jì)史來(lái)看,作為發(fā)展中國(guó)家,凈出口作為我國(guó)總需求的重要組成部分,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要,保持合理水平的順差是我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展以及未來(lái)轉(zhuǎn)型能否成功的重要支撐。從開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看,持續(xù)的資本項(xiàng)目逆差意味著嚴(yán)重依賴外國(guó)資本。無(wú)論是外商直接投資還是外債,最終都要依靠緊縮國(guó)內(nèi)吸收水平來(lái)償還,這將大大降低國(guó)民福利水平。從國(guó)際金融角度來(lái)看,人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位相對(duì)較低,通過(guò)儲(chǔ)備貨幣融資調(diào)節(jié)國(guó)際收支能力還不足。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)節(jié)將引起資本在發(fā)展中國(guó)家大規(guī)模進(jìn)出,造成負(fù)面沖擊。因此,長(zhǎng)期資本項(xiàng)目逆差不符合我國(guó)的利益。所以保持合理水平的經(jīng)常賬戶順差,資本項(xiàng)目周期性順逆差交替是我國(guó)比較理想的國(guó)際收支格局。這種格局可以保持收支總體平衡、穩(wěn)健,防止外匯儲(chǔ)備過(guò)度積累,減少與其他國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦,抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng),最大限度地平衡了穩(wěn)出口、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡等諸多目標(biāo),是我國(guó)較好的選擇。

    2.推動(dòng)雙向直接投資互動(dòng)發(fā)展,助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。長(zhǎng)時(shí)期外商直接投資單方向流入,會(huì)引起東道國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩;而大規(guī)模的持續(xù)對(duì)外投資會(huì)給母國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)信心喪失和產(chǎn)業(yè)空心化等嚴(yán)重后果。需財(cái)政、稅收、金融、保險(xiǎn)等部門通力協(xié)作,支持中國(guó)本地企業(yè)“走出去”,在全球范圍內(nèi)配置資源,向全球價(jià)值鏈高端邁進(jìn)。需要鼓勵(lì)中國(guó)本土企業(yè)組成戰(zhàn)略聯(lián)盟,聯(lián)合進(jìn)行技術(shù)攻關(guān),培育企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì);或聯(lián)合對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資;或聯(lián)合發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)對(duì)另一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行直接投資。

    3.注意加強(qiáng)對(duì)“非理性”海外投資的監(jiān)管。2015年和2016年對(duì)外直接投資存在許多不合理現(xiàn)象,既有“非理性”“盲目跟風(fēng)”因素,又包含轉(zhuǎn)移資產(chǎn)動(dòng)機(jī)。部分違規(guī)的資本跨境流動(dòng)為人民幣匯率帶來(lái)壓力,而一些在國(guó)內(nèi)高杠桿融資的海外投資項(xiàng)目也增加了國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。這告訴我們需要將海外投資安全納入到國(guó)家安全體系建設(shè)的總體框架之中,一方面要努力保障有能力、有條件的企業(yè)開展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng),鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作;另一方面要有效防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)對(duì)外投資持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

    (本文的研究工作得到了國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目[16ZDA043]、國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目[71572048]和教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目[14JJD790034]的資助)

    (作者:復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生,復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、教授)

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