暴風神話落地：

南方周末記者 馮葉 南方周末實習生 唐雨璐

截至目前，馮鑫的股票質押率95.35%，平倉價格在10元-12元之間。2018年6月22日，暴風集團收報14.2元，已逼近預警線。

從暴風近幾年的財報來看，不僅傳統(tǒng)的視頻廣告急劇萎縮，新增的每項業(yè)務幾乎都在失血。從上市第二年的2016年開始，暴風就在虧損。

南方周末記者 馮葉 發(fā)自廣州

南方周末實習生 唐雨璐

2018年6月5日晚，暴風集團（300431.SZ）披露一份不超過5000萬元的創(chuàng)業(yè)板小額快速融資預案，第二天開盤，被砸到跌停。此前的5月9日，它剛撤回一份金額達18.42億元的募資申請。

“連5000萬都需要去市場上募集，暴風可能連這點錢都掏不出來了。”一位金融機構人士向南方周末記者分析。

2017年財報顯示，暴風集團通過吸收少數股東投資和借入現金9.97億，償還各種債務后，凈流入4.99億，勉強維持了公司正常的資金周轉。

暴風集團的實際控制人馮鑫幾乎押上了全部身家。據同花順iFinD金融數據終端顯示，截至目前，馮鑫的股票質押率95.35%，平倉價格在10元-12元之間。2018年6月22日，暴風集團收報14.2元，已逼近預警線。

三年前，暴風集團還叫暴風科技，作為第一家拆除VIE架構回歸A股的互聯網公司，甫一登陸創(chuàng)業(yè)板，即收獲近40個連續(xù)漲停。從它身上賺到錢的股民說它是神股，錯過它的則罵它是妖股。

“偶然又荒誕”

2015年3月24日，暴風科技在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，幾個連續(xù)漲停后，按照賬面浮盈，公司內部僅億萬富翁就誕生了10位，馮鑫身家最高時超過百億。

與許多將上市看作人生里程碑的企業(yè)家不同，馮鑫上市前接受過唯一一次專訪，面對即將迎來的暴富，這個喜歡搖滾與哲學的創(chuàng)業(yè)者形容自己的感受是：偶然又荒誕。

馮鑫1972年出生于山西陽泉的一個教師家庭，與百度創(chuàng)始人李彥宏是老鄉(xiāng)。1993年，他畢業(yè)于合肥工業(yè)大學管理學院，先是在雷軍的金山軟件公司做市場總監(jiān)，后來在周鴻祎掌管的雅虎中國待過一段時間，2005年開始創(chuàng)業(yè)。

馮鑫一直執(zhí)著于做軟件，或者說是“免費+廣告”的商業(yè)模式。2007年，他收購了視頻播放器暴風影音，并且成功地讓其成為那個年代PC端的裝機必備。

但新的浪潮不久就到來，優(yōu)酷、土豆等視頻網站陸續(xù)崛起并挑起版權大戰(zhàn)，拼命燒錢以爭奪用戶資源。

而暴風放棄了這場版權以及用戶的爭奪戰(zhàn)。馮鑫曾多次反思，他當初戰(zhàn)略判斷失誤，對融資的理解不夠，總覺得借了錢要還。此后，暴風被其它視頻網站拉開距離，創(chuàng)始團隊大量流失。

早在2006年，馮鑫就已搭建VIE架構，引入IDG、經緯中國的美元投資，做好了赴美上市的準備。但2010年-2011年，優(yōu)酷、土豆先后赴美上市，市場情況卻并不好，這讓已經落后的暴風失去了赴美上市的意義。

不過在此期間，新的機會出現。中信證券找到馮鑫，此后，暴風將上市方向調回A股，拆除VIE架構，并引入新的投資者。

新的投資者中，除了中信證券旗下的青島金石暴風投資咨詢有限公司，還有IDG在國內發(fā)起的首只人民幣基金——北京和諧成長投資中心（有限合伙），股東包括全國社?；稹_行以及多個地方政府。

和諧成長成立于2010年8月，一共募集了36個億，據媒體在2018年的統(tǒng)計，和諧成長投出的30個項目中，5個都獲得了IPO。

為了滿足A股三年盈利的上市條件，暴風選擇節(jié)流。依靠縮減購買版權的費用，成為國內唯一一個能夠盈利的在線視頻玩家。2015年，樂視網（300104.SZ）為購置版權預付超過5億，暴風只花了4500萬。

A股IPO停擺兩年半后，終于在2014年春天再度開閘。暴風上市之際，正逢牛市頂峰，作為第一家拆除VIE架構回歸A股的互聯網企業(yè)，一時風頭無兩，連保薦機構都是只做大項目的中金證券。

在暴風創(chuàng)富故事的示范效應下，眾多在海外上市的中概股，紛紛啟動私有化，打算回歸A股。很多還沒有上市的互聯網公司，也趕緊拆掉自己的VIE架構，把上市目的地轉向A股。

“不會有第二個暴風了。”一位專注于IPO的投行人士對南方周末記者說，暴風上市恰好趕上A股牛市，當時又在炒作中概股回歸，再加上稀缺的互聯網概念，“可除了暴風影音，暴風還做出過什么知名產品？”

失血的“聯邦”

上市后的暴風為投資者描繪出一張美好的藍圖，其在2015年年報中稱，暴風將從單一視頻服務擴展為一個聯邦生態(tài)——互聯網視頻、VR（虛擬現實）、智能家庭娛樂、直播、影視文化、互聯網游戲和O2O等。

但從暴風近幾年的財報來看，傳統(tǒng)的視頻廣告急劇萎縮，而新增的每項業(yè)務幾乎都在失血。從上市第二年的2016年開始，暴風就在虧損，至2018年一季度，三年凈利潤分別虧損2.4億、1.7億以及8600萬。

從暴風集團2017年的收入結構來看，暴風TV等硬件已代替廣告成為暴風的主要收入來源，銷售收入12.83億，占營收總額的67%。

暴風TV的運營主體為深圳暴風統(tǒng)帥科技有限公司（下稱暴風統(tǒng)帥），由暴風集團在2015年斥資1.35億買入30.37%的股權。同年買入的還有直播平臺北京風秀科技有限公司（下稱風秀科技）46%的股權，對價4600萬元。

并購這些公司后，暴風集團的商譽從2015年初的291.06萬元激增至1.62億元。而收購時，暴風統(tǒng)帥只是一家營收一個多億、虧損兩千多萬的公司。

上述投行人士表示，商譽做大了暴風集團的無形資產，近幾年上市公司最大的問題之一就是商譽高估。

暴風TV上市后，與小米、樂視等互聯網電視競爭，主要采用了低價策略，毛利率僅為-7.15%，這使得暴風TV越賣越虧。

暴風集團已連續(xù)兩年減持暴風統(tǒng)帥的股份，目前保留了24.121%，但仍通過“董事會席位”實際控制著暴風統(tǒng)帥。這么做的好處是，暴風統(tǒng)帥的營收和資產全部并入上市公司，但上市公司只需承擔虧損的27.34%。由少數股東承擔大部分虧損的財技，與樂視網如出一轍。

并購的直播平臺風秀科技，在2016年巨虧6800多萬，2017年實現微利500萬。暴風集團CFO畢士鈞曾公開表示，秀場做得不理想，“我們做PC直播沒多久，花椒、映客就起來了，秀場模式向手機轉變了，這個過程中我們想得不夠通透，團隊配備確實做得不是足夠好。”

實際上，紅極一時的VR才是暴風集團一度試圖發(fā)展的核心業(yè)務。VR主要由北京暴風魔鏡科技有限公司（下稱暴風魔鏡）經營，但這個燒錢的項目，2015年上半年就虧損了1800萬。從當年開始，上市公司就將暴風魔鏡的部分股份轉讓給關聯公司和高管，剩余的股份不足20%，沒有并入上市公司財報。

2016年初，暴風魔鏡獲得了2.3億的融資，仍由“中信系”旗下的中信資本領投。可短短5個月后，中國證監(jiān)會突然叫停了上市公司互聯網金融、游戲、影視、VR等四個領域的定向增發(fā)，因為大量A股上市公司紛紛投資這些概念項目來抬高股價。

加上技術不成熟、內容缺乏等短板，VR迅速熄火，變成了偽風口，上百家VR公司的融資大多停留在B輪。等到2016年年底，暴風魔鏡也傳出了裁員過半的消息。

值得一提的是，中信資本正在與暴風魔鏡打官司，原因是股權轉讓糾紛。北京第二中級人民法院在2017年10月裁定，凍結暴風魔鏡等兩家VR公司總計九千余萬元的財產。

此外，游戲、影視、小額貸款、區(qū)塊鏈，幾乎每個熱點，暴風集團都沒有錯過，結局也均以政府開始嚴格規(guī)范而放棄。

最廣為人知的是2016年3月，暴風集團拋出了31.05億元的高額定增方案，以發(fā)行股份和支付現金相結合的方式購買甘普科技100%股權、稻草熊影業(yè)60%股權、立動科技100%股權。這三家公司分別來自游戲、影視以及VR領域，全部撞在證監(jiān)會的槍口上，最終沒有逃過被叫停的命運。

馮鑫在日后接受騰訊采訪時，談起這次失敗的并購，他說，“我有點膨脹了”。他還感謝證監(jiān)會救了暴風，因為如果批了，暴風就會投入更大的精力、資源和錢，結果還很可能是失敗。

馮鑫還在為暴風TV和暴風魔鏡拼命找錢。2017年底，公告稱，暴風TV獲得了8億元融資，估值30億。此外，暴風魔鏡與貴安新區(qū)達成了3億元的投資意向。

這算是久違的好消息。

套現離場

在暴風集團解除限售的2016年，原始股東悉數套現離場。

2016年3月31日，暴風集團共有10名法人股東、12名自然人股東所持有的1.24億股，占總股本的45.37%，解除限售。

在此幾天前，暴風集團剛剛結束長達5個月的停牌。正逢股災期間，面對洶涌而來的解禁股和復牌補跌的雙重壓力，第二大股東和諧成長首先于股票解禁前宣稱，截至3月24日尚無明確的減持計劃。

第三大股東青島金石則給出一個相當模糊的減持時間，計劃于2016年4月5日至2018年3月31日減持全部持股。

停牌期間，股東們沒有閑著，和諧成長與青島金石的關聯方分別與上市公司設立了兩只并購基金，宣布將投資于大娛樂等熱門行業(yè)。其中，和諧成長的資方上海歌斐投資了暴風云帆，與青島金石同為“中信系”的兩家公司，分別作為GP和LP投資了上海雋晟。

此外，暴風集團還拋出了后來被證監(jiān)會叫停的31.05億元高額定增方案，打算并購的三家公司分別來自游戲、影視以及VR領域。

一系列動作后，暴風集團于2016年3月28日復牌，沒有下跌反而收獲一個逆勢漲停，3月29日股價繼續(xù)沖高，最高漲至114.98元。

2016年3月30日，和諧成長隨即披露了減持計劃，稱擬減持全部持股。減持行動始于4月6日，和諧成長通過大宗交易減持暴風集團1100萬股，減持均價88.59元/股，占公司總股本的4.00%。

和諧成長此次套現約9.74億元，另據招股書，和諧成長初始的投資為1486萬。以此計算，投資回報約為66倍。此外，和諧成長還有3.84%的股份沒有減持。

翻看2016年的財報，那些持股低于5%的原始股東也不見了蹤影，例如華為投資控股有限公司、知名投資人江偉強以及蔡文勝。

此后，暴風集團跟隨A股一起進入下跌通道，目前僅剩不到50個億的市值，較巔峰時刻，已削去三百多億。

或有債務幾何？

從財報來看，暴風集團其實算是一家輕資產公司，2018年一季度，其負債合計20.07億，資產負債率65.18%。但在財報之外，暴風集團曾發(fā)起多只產業(yè)基金，以杠桿的方式撬動銀行及社會資本，大舉并購。而這些基金，正在進入退出期。

從暴風集團的公告來看，暴風集團一共發(fā)起過6只基金，并購時間集中在2015年底至2016年4月，雖然經歷了股災，但暴風集團股價仍相對較高。兩個月后，才正式開啟暴跌之路。

6只產業(yè)基金，共募集資金73.12億，后來1只轉讓，還有1只解散，仍剩余62.98億。大多數時候，暴風集團同時擔任普通合伙人（GP）與有限合伙人（LP）的角色，但主要負責管理，出資較少，資金來源主要是銀行及社會資本。

以暴風云帆（天津）互聯網投資中心（有限合伙）為例，基金共募集5個億。其中，暴風集團的控股子公司作為GP，認繳出資1萬，暴風集團作為LP，出資6999萬。

絕大部分資金由上海歌斐資產管理有限公司（4億）與天津平祿電子商務有限公司（3000萬）作為LP認繳，前者為諾亞財富旗下公司。

募集金額最大的一只基金名為上海浸鑫投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），共計52.03億。暴風集團子公司作為GP認繳100萬，暴風集團作為LP認繳2億元。其余資金分別來自光大證券、招商基金、愛建集團（600643.SH）以及貴安新區(qū)等各路資本。

有些基金投入了暴風集團的關聯公司，比如暴風云帆就投資了暴風TV以及暴風魔鏡。

還有一些基金則投資了游戲、直播、體育等暴風涉足的泛娛樂產業(yè)。如上海浸鑫跨境并購了歐洲一家名為MP & Silva Holdings S.A.（下稱MPS）的公司65%的股權。

據彭博社報道，MPS是一家全球知名的體育賽事中介機構，業(yè)務是商談球隊和聯盟賽事的全球轉播權。交易對這家公司的估值達到14億美元，按照65%的股權來計算，與基金募集金額吻合。

據暴風集團年報，不少基金目前處于虧損狀態(tài)。比如投資了暴風TV和暴風魔鏡的暴風云帆，2016年的凈利潤虧損720萬，2017年虧損1400萬。巧合的是，2018年1月，暴風集團為這只基金增資2000萬，恰好約等于虧損的凈利潤。

值得注意的是，大部分基金的經營期限為3-4年，也就是說，從2018年開始，這些基金已經進入退出期。

而基金如何退出，廣州一位私募人士向南方周末記者介紹，主要是IPO、轉讓給第三方或公司收購，其中也包括上市公司自己收購。

其中的風險在于，如果基金無法順利退出，誰來承擔損失？這將決定暴風集團和馮鑫究竟承擔了多少或有債務。

上述投行人士對南方周末記者說，暴風集團與馮鑫是否承擔或有債務，取決于談判時誰更強勢。如果投資標的是獨角獸，認繳都困難，一般不會要求上市公司兜底風險。

不過另有產業(yè)基金人士表示，像MPS這樣的項目退出，一般來說，其實就是由上市公司收購，以充實業(yè)績。銀行及社會資本是財務投資者，以現金或者換股的方式退出，不承擔投資風險。

他對該項目能否退出表示擔憂，因為收購MPS的2016年，有大量的中國企業(yè)去海外購買酒店、旅游、俱樂部等?？珊芸欤瑖揖褪站o了外匯資金的進出，2017年又收緊了對海外公司的收購，再加上證監(jiān)會對體育等并購項目的反感，MPS將很難裝入上市公司。

公告顯示，在暴風云帆這只5個億的基金中，資本方明確要求到期收回投資本金及固定收益，馮鑫承諾為回購義務承擔連帶責任。至于這樣的“明股實債”究竟有多少，無法從公開信息中看到。

針對這些問題，南方周末記者致電暴風集團，但無人接聽。