貿(mào)易保護(hù)主義抬頭增加對(duì)外直接投資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

全球金融危機(jī)以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，美貿(mào)易保護(hù)主義傾向升級(jí)。根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2008—2016年美國(guó)發(fā)起和實(shí)施的非關(guān)稅貿(mào)易壁壘（NTB）多達(dá)2259個(gè)，中國(guó)受影響的有2067個(gè)，專門針對(duì)中國(guó)的NTB就有99個(gè)，且以反傾銷為主，以衛(wèi)生檢疫標(biāo)準(zhǔn)為輔。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)2008年至今發(fā)起的334項(xiàng)雙反調(diào)查中，有218項(xiàng)是專門針對(duì)中國(guó)的。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨用經(jīng)濟(jì)模型證明，一個(gè)國(guó)家與另一個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差如果超過(guò)GDP的1.5%，兩國(guó)之間就會(huì)發(fā)生貿(mào)易摩擦；要是超過(guò) 2%，就會(huì)引起報(bào)復(fù)性措施；如果對(duì)一國(guó)貿(mào)易順差超過(guò)該國(guó)貿(mào)易額的25%-30%，那就不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且會(huì)演變成政治問(wèn)題。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，2017年，美中貿(mào)易逆差的總額為3752億美元；而據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差為2758億美元。不管美方的統(tǒng)計(jì)有多么荒誕，但雙方的貿(mào)易失衡是客觀存在的，這也成了美發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的直接借口。

事實(shí)上，美國(guó)貿(mào)易逆差問(wèn)題不是中美貿(mào)易所特有的，多年來(lái)，美在全球貿(mào)易中一直存在逆差，其根本原因是美以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)是總需求大于總供給的狀況決定的。自上世紀(jì)80年代中期以來(lái)，美貿(mào)易逆差始終居高不下，除少數(shù)年份以外，其逆差額都在1000億美元以上。根據(jù)美方2017年數(shù)據(jù)，與美貿(mào)易逆差較大的國(guó)家除了中國(guó)，還有墨西哥、日本、德國(guó)、越南、愛(ài)爾蘭和韓國(guó)等國(guó)。就是說(shuō)美與有經(jīng)貿(mào)往來(lái)的國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。造成美貿(mào)易長(zhǎng)期逆差的原因是非常復(fù)雜的，既有其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率過(guò)低、財(cái)政赤字過(guò)大等基本面因素，也有國(guó)際分工和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面因素，更有國(guó)際貨幣發(fā)鈔國(guó)地位因素。自從1973年以美元和黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森林貨幣體系解體之后，美就出現(xiàn)了持續(xù)貨物貿(mào)易逆差現(xiàn)象，背后主要有兩大原因：一是美元世界儲(chǔ)備貨幣地位。美元成為全球事實(shí)上的儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)人獲得了全球印鈔權(quán)，而代價(jià)則是要滿足全球貿(mào)易增長(zhǎng)的貨幣需要。這意味著隨著全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的增長(zhǎng)，需要的美元也會(huì)越來(lái)越多，那么美國(guó)需要輸出的美元也就越多，而貿(mào)易逆差就是其輸出美元的主要方式。二是比較優(yōu)勢(shì)下的分工選擇。制造業(yè)等低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致美產(chǎn)業(yè)空洞化，自己生產(chǎn)的東西越來(lái)越少，消費(fèi)越來(lái)越依賴于進(jìn)口，結(jié)果必然是貿(mào)易赤字急劇上升。

在此背景下，美政府對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，顯然不只是要解決貿(mào)易逆差問(wèn)題，因?yàn)榧幢闩c中國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，但只要它不改變經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策，逆差永遠(yuǎn)存在。美是要通過(guò)經(jīng)濟(jì)對(duì)立形成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)遏制的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，尤其要遏制中國(guó)在關(guān)鍵科技與技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，逐漸消耗中國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的國(guó)力。此次美對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)肇始于針對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)移、科技創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域問(wèn)題的“301條款”調(diào)查，可以說(shuō)是“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。由此可以推斷，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易總量不斷增加，貿(mào)易摩擦也將越來(lái)越常態(tài)化、長(zhǎng)期化，這必將增加中國(guó)對(duì)外直接投資系的統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在對(duì)外直接投資起步之初，作為世界市場(chǎng)的后來(lái)者，面對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益市場(chǎng)已被先行者瓜分殆盡的現(xiàn)實(shí)，中國(guó)投資者曾長(zhǎng)期不得不大批走向西方投資者眼里的高風(fēng)險(xiǎn)新興市場(chǎng)；待到實(shí)力初步成長(zhǎng)起來(lái)，西方市場(chǎng)也在次貸危機(jī)-美歐主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下向中國(guó)投資者打開(kāi)長(zhǎng)期封閉的大門，中國(guó)投資者面對(duì)的現(xiàn)實(shí)卻是曾經(jīng)安全的美歐市場(chǎng)也在暴恐、難民危機(jī)、種族沖突中染上了越來(lái)越濃重的“危邦”、“亂邦”色彩，歐洲和美國(guó)“巴爾干化”已經(jīng)不是完全不可思議的天方夜譚，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)尤甚。

截至2017年底，我國(guó)34家能源企業(yè)（其中民營(yíng)企業(yè)23家）參與海外210個(gè)油氣項(xiàng)目投資；境外石油權(quán)益產(chǎn)量連續(xù)24年保持快速增長(zhǎng)，石油權(quán)益突破1.5億噸，油氣權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到1.9億噸油當(dāng)量。其中，94%的石油權(quán)益產(chǎn)量來(lái)自于我國(guó)三大國(guó)有石油公司，預(yù)計(jì)海外石油權(quán)益產(chǎn)量在2018年將達(dá)到1.58億噸。美國(guó)是全球?yàn)閿?shù)不多的正在進(jìn)行油氣投資熱潮的地區(qū)之一，但隨著中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化，必將增加中國(guó)在海外油氣投資風(fēng)險(xiǎn)。

貿(mào)易保護(hù)主義政策抬頭將限制國(guó)外具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資美國(guó)市場(chǎng)。事實(shí)上，中企在美收購(gòu)受阻事件頻發(fā)。3月中旬，由于擔(dān)心并購(gòu)可能導(dǎo)致中國(guó)芯片企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，美政府駁回中資背景的博通公司對(duì)美芯片巨頭高通收購(gòu)；螞蟻金服收購(gòu)美速匯金的交易，也在近期被阻撓；去年9月，中資收購(gòu)美芯片公司萊迪思半導(dǎo)體議案也因美政府原因而夭折。就油氣投資而言，美大量石油資源開(kāi)采權(quán)歸私人所有，大量投資活動(dòng)始于購(gòu)買私人油氣租約，具有歷時(shí)較長(zhǎng)（有些是從美國(guó)建國(guó)時(shí)延續(xù)下來(lái)的產(chǎn)權(quán)）、變動(dòng)頻繁、所有人眾多等特點(diǎn)，原本所有權(quán)、礦權(quán)瑕疵率就比較高，現(xiàn)在加上貿(mào)易保護(hù)，資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議（SPA）合同買方風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。在油氣開(kāi)采領(lǐng)域，從美制定的油氣出口禁令實(shí)施至今，已日益違背美自身利益，尤其打擊了本國(guó)傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)。在此前油價(jià)高企時(shí)期，“頁(yè)巖氣革命+油氣出口禁令”組合使得美國(guó)內(nèi)油氣價(jià)格大幅度低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，有助于吸引外資流向美國(guó)，推進(jìn)其“再工業(yè)化”；但到貿(mào)易戰(zhàn)劍拔弩張的今天，美國(guó)內(nèi)外油氣價(jià)差迅速縮小，加之國(guó)際貿(mào)易運(yùn)輸成本銳減，為廢除油氣出口管制增添了不確定性。美頁(yè)巖油氣開(kāi)采是目前投資熱點(diǎn)區(qū)域，但頁(yè)巖油生產(chǎn)商通常需要靠廉價(jià)信貸來(lái)支撐日常業(yè)務(wù)。隨著OPEC減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)原油供需失衡引發(fā)油價(jià)上漲充滿期待，促使銀行對(duì)其提高信貸額度，頁(yè)巖油以此增加在鉆探和生產(chǎn)方面的投資。但目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已成定局，一旦實(shí)施，那么美元走強(qiáng)將進(jìn)一步打壓油價(jià)。非常規(guī)油氣生產(chǎn)是一項(xiàng)資本密集型系統(tǒng)工程，相較于常規(guī)生產(chǎn)井，非常規(guī)井表現(xiàn)出較低的高峰產(chǎn)量和產(chǎn)能快速遞減特征，因而需要持續(xù)投入資金提高產(chǎn)量。然而美本土持續(xù)增長(zhǎng)的服務(wù)費(fèi)用，以及不斷縮減的國(guó)際常規(guī)資產(chǎn)組合，給在美外國(guó)油氣投資公司平衡現(xiàn)金流并增加產(chǎn)能帶來(lái)挑戰(zhàn)。從今年一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，頁(yè)巖油企業(yè)股權(quán)融資和債券融資延續(xù)了上年四季度開(kāi)始的下滑趨勢(shì)，其困境一方面頁(yè)巖油生產(chǎn)等待資本注入，另外一方面股權(quán)融資和債權(quán)融資紛紛受阻。

從海外油氣投資角度講，一些與美貿(mào)易逆差較大的產(chǎn)油國(guó)，為了獲得美貿(mào)易豁免，存在增設(shè)與中方投資合作門檻可能性，增加了中資海外投入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是油氣管道、煉化等固定資產(chǎn)投資巨大項(xiàng)目，因資產(chǎn)外化且專用性強(qiáng)而更容易遭到途經(jīng)國(guó)家不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)干擾。而LNG則不涉及跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)專用性相對(duì)較低，應(yīng)成為國(guó)內(nèi)緩解天然氣需求重要手段。煉化海外投資金額浩大，沉沒(méi)成本驚人，商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)和政治性風(fēng)險(xiǎn)都相當(dāng)高，對(duì)人力資源要求也高，還要經(jīng)受開(kāi)放市場(chǎng)下的競(jìng)爭(zhēng)。相當(dāng)一部分產(chǎn)油國(guó)希望增加國(guó)內(nèi)煉化能力，但其經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化環(huán)境決定了這些國(guó)家煉化項(xiàng)目即使建成投產(chǎn)，也難以具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。倘若盲目在海外投資建設(shè)煉化裝置，未來(lái)可能進(jìn)退維谷。在這種情況下，努力拓展成品油出口市場(chǎng)，包括擴(kuò)大石油加工貿(mào)易，既可消化國(guó)內(nèi)剩余產(chǎn)能，也符合東道國(guó)長(zhǎng)期利益。

油氣產(chǎn)區(qū)和來(lái)源地的轉(zhuǎn)移，加上資源民族主義思潮的上升，意味著中國(guó)石油企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)將面對(duì)不同資源國(guó)迥然相異的法律法規(guī)、民族矛盾和油氣政策，以及被狹隘的資源民族主義不斷惡化的商業(yè)環(huán)境，意味著與資源獲取相伴而生的巨大風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)將在遠(yuǎn)離本土的地域發(fā)生。盡管近年來(lái)全球重點(diǎn)資源國(guó)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)整體呈下降趨勢(shì)，但在油氣行業(yè)最寒冷的冬天過(guò)去之后，對(duì)資源的爭(zhēng)奪仍是政治博弈的焦點(diǎn)地帶。在全球油氣富集區(qū)政經(jīng)格局進(jìn)入重新調(diào)整之時(shí)，大國(guó)博弈引發(fā)地緣政治格局重塑和資源國(guó)政局動(dòng)蕩，仍將在富油區(qū)此起彼伏。因而，獲取海外油氣資源難度將越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越多。