中企喜歡海外“買買買”的五大理由

2018-06-19 17:11:08惡少惡言

新民周刊 2018年23期

惡少惡言

最早聽到的比較成型的中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)大概應(yīng)該是聯(lián)想對(duì)IBM個(gè)人電腦的收購(gòu)了吧。后來比較引人注目的應(yīng)該是吉利對(duì)沃爾沃的收購(gòu)，當(dāng)時(shí)大家對(duì)海外并購(gòu)的看法更多的是停留在一種民族主義自豪感的大背景下。這與我們后來所說的海外并購(gòu)還是兩個(gè)概念，當(dāng)AC米蘭、國(guó)際米蘭、紐約半島酒店、葡萄牙保險(xiǎn)公司以及無數(shù)的海外房地產(chǎn)紛紛落入中國(guó)買家口袋的時(shí)候，人家驚奇地發(fā)現(xiàn)，中國(guó)買家已經(jīng)揮舞著支票成為世界投資、并購(gòu)市場(chǎng)上最為主要的力量。以致于國(guó)家不得不收緊政策，給過熱的海外投資降溫，引導(dǎo)大家理性投資。

從這個(gè)意義上講，我們有必要理一理中國(guó)買家為什么熱衷于海外的“買買買”，從而我們也能出臺(tái)更合理的政策鼓勵(lì)合理的投資而抑制過熱的泡沫。

中企之所以出?！百I買買”的根本原因是因?yàn)槲覀冇绣X了，企業(yè)也變強(qiáng)了。其實(shí)如果把時(shí)間線索稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，海外投資并購(gòu)的舞臺(tái)上最先活躍的是中東人，然后變成了日本人和韓國(guó)人，終于變成了中國(guó)人——這當(dāng)中的原因顯而易見，中東的石油美元，八九十年代日本和韓國(guó)的崛起，到現(xiàn)在中國(guó)的起飛。海外投資并購(gòu)只是既定國(guó)家的國(guó)家和企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)以后的一個(gè)表現(xiàn)。中東、日韓都走過這條道路，如今靠著房地產(chǎn)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)迅速積累了財(cái)富的中國(guó)企業(yè)也不會(huì)例外。所以要說推動(dòng)這一切的根本原因，那就是一個(gè)詞：有錢！

當(dāng)然，有錢都有錢，但具體來看不同的企業(yè)，不同的標(biāo)的，“買買買”的動(dòng)機(jī)卻各異：

買便宜！

不可否認(rèn)，近年來國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲是事實(shí)。同樣素質(zhì)的標(biāo)的在海外的估值會(huì)低很多。打個(gè)比方，國(guó)內(nèi)你看一家上市銀行的股價(jià)，大概在PB1.5-2倍之間，而如果是一家同等地位的歐洲銀行大概就在PB1倍左右交易。簡(jiǎn)言之，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)大概貴了50%；國(guó)內(nèi)稍有成就的互聯(lián)網(wǎng)公司，馬上號(hào)稱獨(dú)角獸，估值數(shù)十倍PE上漲，要是真有點(diǎn)核心技術(shù)的，更是牛到不行，而國(guó)外同等技術(shù)的企業(yè)估值就要?jiǎng)?wù)實(shí)很多。說個(gè)普通老百姓再熟悉不過的例子，海外100萬美元在多數(shù)國(guó)家都可以拿下獨(dú)棟別墅帶車位，但在北上廣深……

造成這種價(jià)格差的原因有很多，有的是市場(chǎng)的原因（中國(guó)企業(yè)面對(duì)更廣闊市場(chǎng)，估值更高有一定合理性），有的是屬于具體企業(yè)和行業(yè)的個(gè)體原因，但導(dǎo)致的后果就是中國(guó)企業(yè)揮舞著支票沖出國(guó)門的時(shí)候，往往給人留下“人傻、錢多”的刻板印象，我們的企業(yè)為此也是付出了很多學(xué)費(fèi)的。甚至有些國(guó)外投行在進(jìn)行賣方交易代理的時(shí)候，有意邀請(qǐng)一些中國(guó)企業(yè)參加，就為了抬高競(jìng)價(jià)水平。但最后卻不一定讓出價(jià)最高的中國(guó)企業(yè)成交。

今天回過頭看，雖然海外并購(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)冷靜多了，但有錢出海的企業(yè)仍然樂此不疲的一個(gè)重要原因，仍然是便宜——即便西歐、北美好的企業(yè)也并不那么便宜了，但“世界那么大，有空多看看”，東歐、南歐、南亞、東南亞、巴西、俄羅斯甚至非洲……還有更多廣闊的市場(chǎng)可供選擇，而價(jià)格便宜仍然是其中的主要推動(dòng)因素。

獲得新的融資渠道

海外的金融機(jī)構(gòu)也曾是國(guó)內(nèi)投資者掃貨的重要標(biāo)的。和資產(chǎn)價(jià)格差類似，國(guó)外資金成本也較國(guó)內(nèi)低廉，長(zhǎng)期的低利率環(huán)境導(dǎo)致歐美國(guó)家的金融業(yè)發(fā)展困頓，也急需新興資本的注入。中國(guó)投資者正好在此時(shí)出現(xiàn)，所以在2015-2016年，業(yè)內(nèi)經(jīng)?？吹接型缎性阡N售歐美銀行、券商和保險(xiǎn)公司。從參股到控股都有，而國(guó)內(nèi)的投資者也敏銳地體察到了這一機(jī)會(huì)，聞機(jī)而動(dòng)，所以在這兩年，中國(guó)買家拿下外國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司的交易不絕于耳，這些金融機(jī)構(gòu)如果單純從自身ROE水平來說，是不堪與國(guó)內(nèi)的投資項(xiàng)目相比的，但卻為投資者提供了新的資金平臺(tái)。

打個(gè)比方說，一個(gè)保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)為10億美元，但這個(gè)公司可能管了200億保險(xiǎn)資金，換句話說，如果花10億控股了保險(xiǎn)公司，那就可以使用200億保險(xiǎn)資金幫助自己進(jìn)行其他投資。相當(dāng)于用錢買了更多的錢，撬動(dòng)了更大的杠桿。那何樂而不為？

當(dāng)然，在收購(gòu)海外金融機(jī)構(gòu)以后，雖然理論上可以撬動(dòng)更多的資金支持自己的投資，為自己其他外幣項(xiàng)目提供了資金來源，但同時(shí)也面臨著海外金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)苛監(jiān)管，資金的投向也必須符合監(jiān)管要求以及歐洲市場(chǎng)既有的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并不能夠隨心所欲。中國(guó)投資者原先想象的用別人的錢“買買買”的局面并沒有形成。但這并不影響這些金融機(jī)構(gòu)幫助中國(guó)投資者進(jìn)一步深化了國(guó)際化的進(jìn)程，因?yàn)槌速Y金，海外金融團(tuán)隊(duì)對(duì)于中國(guó)投資公司現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的補(bǔ)充也是非常重要的。某些時(shí)候這可能是比多一個(gè)資金渠道更重要的投資收益吧。

買技術(shù)買許可買牌照

遠(yuǎn)的像吉利對(duì)沃爾沃的收購(gòu)就不說了。近的像美的收購(gòu)庫(kù)卡，吉利對(duì)奔馳母公司戴姆勒股份的收購(gòu)，復(fù)星集團(tuán)對(duì)印度仿制藥Gland Pharma的并購(gòu)等等。中國(guó)企業(yè)也通過收購(gòu)獲取了自己在全球化過程中必不可少的技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

這當(dāng)中有兩種情形，一種是這個(gè)東西你徹底不會(huì)做，比如在汽車零部件、智能裝備和工業(yè)4.0、工業(yè)機(jī)器人等等領(lǐng)域，的確處在人有我無的狀態(tài)時(shí)，如果可以通過投資收購(gòu)對(duì)方企業(yè)獲得對(duì)方的技術(shù)，的確是迅速提升了中國(guó)企業(yè)的學(xué)習(xí)曲線，縮短了自我研發(fā)的時(shí)間；另一種情況是可能中國(guó)企業(yè)也可以做，但面臨著國(guó)外企業(yè)的專利保護(hù)，在進(jìn)入特定的國(guó)家還有特定的許可，比如在醫(yī)藥領(lǐng)域，除了藥品本身的專利，在進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)還需拿到該國(guó)的FDA許可。這種情況下如果靠等著專利失效、自己研發(fā)自己申請(qǐng)F(tuán)DA，則一搞就是十幾年……如果可以買下對(duì)方的公司，則一步就擁有了技術(shù)專利和FDA認(rèn)證，何樂不為呢？

同樣的邏輯，國(guó)內(nèi)企業(yè)也熱衷于收購(gòu)海外金融企業(yè)。金融企業(yè)在任何一個(gè)國(guó)家都是強(qiáng)監(jiān)管，且不同的業(yè)務(wù)需要特定的牌照。當(dāng)然，國(guó)外的牌照資源并不如國(guó)內(nèi)般緊俏，并不限量，都可以申請(qǐng)，但一個(gè)中國(guó)企業(yè)到外國(guó)從零開始申請(qǐng)一塊金融牌照談何容易，所以，買下那些牌照齊全但資產(chǎn)規(guī)模不大的金融機(jī)構(gòu)，再將其做大是一種聰明的選擇。

全球資源嫁接中國(guó)動(dòng)力

世界上有很多優(yōu)秀的產(chǎn)品和品牌，但由于國(guó)外人口年齡結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)整體規(guī)模和消費(fèi)習(xí)慣等問題近年來做得并不好，而中國(guó)廣大的市場(chǎng)，日益增強(qiáng)的消費(fèi)能力，中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)升級(jí)需求讓很多有遠(yuǎn)見的企業(yè)看到了通過國(guó)際資源整合謀利的機(jī)會(huì)。通過收購(gòu)，將優(yōu)秀的國(guó)外產(chǎn)品、品牌帶到中國(guó)來，幫助其在中國(guó)落地，嫁接本土的零售、電商資源，同時(shí)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)上進(jìn)一步貼近中國(guó)消費(fèi)者習(xí)慣……通過這些措施，消費(fèi)者原先要在國(guó)外才能購(gòu)買的產(chǎn)品現(xiàn)在家門口就可以方便購(gòu)買，而原先國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)經(jīng)常碰到的水土不服的問題，也由于收購(gòu)方往往是根基深厚的中國(guó)企業(yè)而迎刃而解。

大家耳熟能詳?shù)牡刂泻＞銟凡?、Folli Follie、Lavin、SMCP、Bally等等無不是在這個(gè)投資邏輯指導(dǎo)下的產(chǎn)物，同時(shí)也的確催生了一批諸如復(fù)星、山東如意這樣將這一策略玩得出神入化的中國(guó)投資者。但這樣的投資也帶來了新的問題，國(guó)際品牌來到中國(guó)是否能真正與中國(guó)動(dòng)力結(jié)合解決以往水土不服的問題，是考驗(yàn)投資者投后管理能力的關(guān)鍵。而中國(guó)投資者往往在買下全球知名品牌的時(shí)候并沒有相應(yīng)行業(yè)的深厚運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)以內(nèi)以及海外品牌的資深粉絲是不是認(rèn)同中國(guó)股東的接手，中國(guó)股東接手以后品牌形象是否有變化，中國(guó)投資者是否真的能成為品牌重生的推動(dòng)力，這一切都給中國(guó)投資者又提出了新的課題。我們?nèi)匀恍枰媚恳源?p>

如果我們推而廣之，會(huì)發(fā)現(xiàn)在體育、娛樂、影視、酒店等領(lǐng)域的投資，很多也帶有嫁接中國(guó)動(dòng)力的意味在其中。如蘇寧投資了PPTV做體育直播，就買下了國(guó)際米蘭，作為體育直播的內(nèi)容提供……這些投資雖然行業(yè)各異，但看準(zhǔn)中國(guó)的人口基數(shù)、市場(chǎng)的廣度和深度以及中國(guó)粉絲的聚集效應(yīng)等方面是共通的。

業(yè)務(wù)模式復(fù)制和產(chǎn)能輸出型投資

近年來隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，針對(duì)南美、非洲和東南亞的投資也非常迅猛，而這當(dāng)中占主導(dǎo)的一般是兩大類投資，一類是產(chǎn)能輸出型，比如中國(guó)企業(yè)援助一帶一路國(guó)家的鋼鐵廠以及鐵路、機(jī)場(chǎng)、高速公路建設(shè)項(xiàng)目等，除了國(guó)家出于政治利益的考慮，輸出國(guó)內(nèi)的多余產(chǎn)能也是重要的考慮；另一類是在中國(guó)已經(jīng)取得成功經(jīng)驗(yàn)的模式被復(fù)制到其他國(guó)家，控股、參股的同時(shí)輸出業(yè)務(wù)模式和管理賦能，幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)迅速跨越摸索期，提升學(xué)習(xí)曲線，在扶植當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的同時(shí)自身也獲得可觀的投資收益。比如阿里巴巴投資印度支付企業(yè)PayTM就是打造了一個(gè)印度版的支付寶，使得印度得以高速地直接跳過電腦網(wǎng)上支付這一階段而直接進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付時(shí)代。

出于企業(yè)自身業(yè)務(wù)層面考慮的收購(gòu)原因大概不外乎以上幾點(diǎn)。當(dāng)然，在業(yè)務(wù)發(fā)展本身之外，企業(yè)也會(huì)有財(cái)務(wù)、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的考慮。比如通過投融資控制境外上市公司實(shí)體，為境外融資創(chuàng)造條件，或是通過投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置，通過更加多元化的配置進(jìn)一步降低資產(chǎn)組合在匯率、行業(yè)政策、地緣政治等方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口……

當(dāng)然，無論以上的原因多么合理，這也不能成為打著投資旗號(hào)行資本外逃之實(shí)，或者是非理性投資的理由。的確有些企業(yè)進(jìn)行的投資有跟風(fēng)、炒作之嫌，付出大量外匯卻并沒有給企業(yè)帶來太多發(fā)展的推動(dòng)，反而給國(guó)家造成了資本外流的壓力。

因此在2016-2017年國(guó)家逐步收緊了對(duì)于海外投資的審批力度。海外投資也馬上冷卻了下來，現(xiàn)在還積極進(jìn)行海外并購(gòu)?fù)顿Y的企業(yè)要么本身在境外上市，融資渠道本身就在境外，國(guó)家外匯管制的政策對(duì)其投融資影響有限；或者投資收購(gòu)的標(biāo)的本身就于國(guó)計(jì)民生有重要意義——我們留意到一個(gè)變化，在國(guó)家收緊對(duì)外投資審批力度的時(shí)候，參與進(jìn)行資金出境審批的機(jī)構(gòu)當(dāng)中多了外交部，也就是說，由外交部先行判斷投資標(biāo)的是否于國(guó)于民有重要意義，再進(jìn)行資金是否允許出境的審批。簡(jiǎn)單地說，現(xiàn)在鼓勵(lì)投資的方向大概是兩頭，上是先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)，下是不可再生的礦產(chǎn)資源。而曾經(jīng)吸引國(guó)人眼球的影視制作公司、外國(guó)體育俱樂部、豪華酒店等等已不在國(guó)家鼓勵(lì)的范疇。

作為投資人，可以順勢(shì)而為，以國(guó)家政策引導(dǎo)的方向作為投資方向，與其在揣摩自己的項(xiàng)目會(huì)不會(huì)獲批，不如就去找國(guó)家希望、鼓勵(lì)你投的產(chǎn)業(yè)。而從做法上，中國(guó)投資者也必須摘掉“人傻，錢多”的標(biāo)簽，打造國(guó)際化的團(tuán)隊(duì)，綜合運(yùn)用國(guó)際化的資源和多元化的融資渠道支持自己的投資。