安納托爾·凱勒茨基
美國(guó)總統(tǒng)特朗普恢復(fù)了對(duì)伊朗制裁,但制裁的真正執(zhí)行力度要等六個(gè)月—美國(guó)要求企業(yè)與伊朗斷絕關(guān)系的新規(guī)定的“緩沖期”—的最后階段才會(huì)清楚。這引出了兩個(gè)重要問(wèn)題。
第一個(gè)是戰(zhàn)爭(zhēng)與和平的問(wèn)題,目前尚無(wú)令人信服的答案。另一個(gè)更加重要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題值得考慮:美國(guó)制裁會(huì)怎樣影響石油價(jià)格?
乍一看,答案太明顯了,根本不需要討論:隨著制裁遏制伊朗石油生產(chǎn)和出口,并且交易者要為可能的戰(zhàn)爭(zhēng)未雨綢繆,石油價(jià)格肯定會(huì)上漲。但金融市場(chǎng)有一個(gè)令人不安的習(xí)慣:被投資者認(rèn)為再明顯不過(guò)的先決條件往往是錯(cuò)誤的。石油價(jià)格的前景也可能會(huì)落入這個(gè)窠臼,原因有幾個(gè)。
石油價(jià)格已經(jīng)比去年夏天的水平上漲了70%—而美國(guó)制裁伊朗的預(yù)期是上漲的重要推動(dòng)力。“因流言買入,據(jù)消息賣出”是久經(jīng)考驗(yàn)的金融投機(jī)原則。最近,非商業(yè)投機(jī)客以前所未有的大手筆在紐約和倫敦期貨市場(chǎng)買入石油合約,這表明制裁可能已經(jīng)體現(xiàn)在定價(jià)中,布倫特原油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到每桶78美元。
布倫特原油自2014年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量飆升導(dǎo)致石油價(jià)格崩盤以來(lái),還從未高于70美元。2020年交割的石油期貨仍大大低于70美元,形成了一種反常的市場(chǎng)現(xiàn)象,即“深度現(xiàn)貨溢價(jià)”,上一次出現(xiàn)這種情況是在2014年秋天,它常常預(yù)示著價(jià)格會(huì)出現(xiàn)深度下跌。
讓我們從投機(jī)情況轉(zhuǎn)向石油生產(chǎn)的基本面。制裁會(huì)否讓伊朗出口降低到足以影響全球供求平衡的程度,這一點(diǎn)還看不清楚。伊朗出口量自2015年制裁取消以來(lái)幾乎翻番,從每日150萬(wàn)桶增加到現(xiàn)在的250萬(wàn)桶,但這些石油大部分被賣給了中國(guó)、印度和土耳其,這三個(gè)國(guó)家可能會(huì)無(wú)視或繞過(guò)美國(guó)的制裁。
伊朗石油貿(mào)易中真正脆弱的部分,是對(duì)歐盟、韓國(guó)和日本的出口,其規(guī)模只有每天75萬(wàn)桶。歐盟已經(jīng)承諾會(huì)保護(hù)與伊朗的貿(mào)易,但即使這無(wú)從實(shí)現(xiàn),目前流向歐洲、日本或其他美國(guó)盟友的部分伊朗石油,也必定會(huì)轉(zhuǎn)而流向印度和中國(guó)等國(guó),從而變相增加沙特、伊拉克或俄羅斯對(duì)歐洲和日本的石油出口。
石油交易者總是能夠在全球范圍內(nèi)改變石油流向,這一事實(shí)解釋了為何大部分分析師預(yù)期制裁對(duì)全球石油供給的削減效應(yīng)不會(huì)超過(guò)每天50萬(wàn)桶。如此規(guī)模的變化,還不如去年以來(lái)委內(nèi)瑞拉石油出口日均降幅70萬(wàn)桶,更遠(yuǎn)低于未來(lái)12個(gè)月美國(guó)所預(yù)計(jì)的每日產(chǎn)出增幅110萬(wàn)桶,而自去年夏天以來(lái)的油價(jià)急劇上漲也有可能導(dǎo)致全球石油需求下降。
簡(jiǎn)言之,制裁伊朗對(duì)全球供求平衡的影響,不如世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和其他石油生產(chǎn)國(guó)行為的影響大。這引出了美伊沖突可能導(dǎo)致價(jià)格下跌而非上漲的另一個(gè)原因:特朗普和他的沙特盟友,現(xiàn)在有很強(qiáng)的政治激勵(lì)去平抑油價(jià)進(jìn)一步上漲的勢(shì)頭。
汽油成本的上漲,讓今年為美國(guó)中產(chǎn)減稅的收益縮水了一半。如果石油價(jià)格在夏天的“開(kāi)車季”(現(xiàn)在大約剛剛開(kāi)始)進(jìn)一步大幅上漲,特朗普就會(huì)受到選民的指責(zé),而共和黨可能在11月的中期國(guó)會(huì)選舉中敗北,特別是在中西部搖擺州。
假設(shè)特朗普現(xiàn)在出于政治上的權(quán)宜之計(jì)而要遏制石油價(jià)格,可以預(yù)期沙特領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)為他提供一切想要的支持。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明,美國(guó)和沙特的政治利益很可能勝出,至少在短期如此。兩次伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)之后都是如此。1991年,石油價(jià)格暴跌45%,2003年則下跌了35%,都是在美國(guó)發(fā)動(dòng)襲擊后不出一個(gè)月內(nèi)發(fā)生。如此規(guī)模的下跌在今天看來(lái)似乎不可思議,但盡管制裁了伊朗—或者說(shuō),正因?yàn)橹撇昧艘晾省蛢r(jià)格很可能會(huì)有所下降。