港股啤酒：啤酒產(chǎn)業(yè)或已進(jìn)入穩(wěn)定期

興業(yè)證券 張憶東

從國(guó)內(nèi)兩大啤酒行業(yè)龍頭華潤(rùn)啤酒（00291.HK）及青島啤酒（00168.HK）公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入總額在2017年均有提高，并且營(yíng)收增長(zhǎng)率結(jié)束持續(xù)下跌趨勢(shì)。

華潤(rùn)啤酒凈利潤(rùn)2017年為11.75億元，相較2016年的凈利潤(rùn)6.29億元大幅增長(zhǎng)，增幅高達(dá)86.8%，結(jié)束2013-2016年凈利潤(rùn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。其主要源于公司成本管控能力增強(qiáng)，中高端啤酒銷量增長(zhǎng)。

公司產(chǎn)能方面，華潤(rùn)啤酒產(chǎn)能近三年基本不變，約為2200萬(wàn)千升/年；產(chǎn)能利用率微升，2015-2017年分別為53.1%，53.3%，53.7%。分市場(chǎng)來(lái)看，公司2015-2017年年度各地區(qū)銷售量占比東區(qū)減少約1.2%，南區(qū)和中區(qū)相應(yīng)增加，這主要由于公司銷售戰(zhàn)略的調(diào)整疊加不同地區(qū)消費(fèi)者購(gòu)買意愿的變化所致。

青島啤酒2017年?duì)I業(yè)收入262.77億元，相較2016年?duì)I收增長(zhǎng)0.7%，結(jié)束自2014年起的營(yíng)收持續(xù)下跌趨勢(shì)，增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正。利潤(rùn)率方面，華潤(rùn)啤酒凈利率自2010年-2016年間持續(xù)下跌，由7.64%下降至4.0%，2017年首度上升至4.81%；毛利率2010年至2017間有降有升，大約維持在32%附近，2017年相較2016年毛利率略有下滑至31.76%。這主要是由于公司產(chǎn)品升級(jí)下三費(fèi)支出增加，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增量有限所致。

分市場(chǎng)來(lái)看，青島啤酒銷售額占比逐步由東南、華南地區(qū)向華北地區(qū)轉(zhuǎn)移；分產(chǎn)品來(lái)看，青島啤酒主品牌產(chǎn)品中，高附加值產(chǎn)品銷售量占比逐步提升。

啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)事件持續(xù)不斷，使得行業(yè)集中度顯著提升，自2007年至2015年其他公司市場(chǎng)份額由46%減少至30%，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)CR4基本由華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威啤酒、燕京啤酒占領(lǐng)，其中又屬華潤(rùn)啤酒和青島啤酒的市場(chǎng)份額較大，2015年市占比分別為25%和18%。預(yù)期未來(lái)啤酒行業(yè)中小公司將逐步出清，行業(yè)資源進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中，龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。

此外，自2018年1月開(kāi)始，青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒三家紛紛宣布上調(diào)價(jià)格，官方原因均為包裝、原材料及運(yùn)輸成本上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這是10年來(lái)首次主要啤酒廠商同步提升產(chǎn)品價(jià)格。在過(guò)去的10年間，紙箱包裝材料的價(jià)格及人工費(fèi)用攀升明顯，高強(qiáng)度瓦楞紙的出廠價(jià)格提升了約1倍，制造業(yè)的平均工資價(jià)格提升了三倍，但是兩項(xiàng)均不為成本構(gòu)成主要部分，紙箱成本僅占包裝成本的4%，而人工成本僅占生產(chǎn)成本的6.45%。就包裝材料中的大頭-玻璃和鋁材來(lái)看，相對(duì)于10年之前，價(jià)格并沒(méi)有大幅上漲，玻璃價(jià)格指數(shù)在2010年到達(dá)頂峰后開(kāi)始回落，于2017年才回到1183.1點(diǎn)，而鋁材的價(jià)格指數(shù)自2012年至今處于下跌的態(tài)勢(shì)，最近僅報(bào)收于90.5點(diǎn)。因此，集體漲價(jià)的背后并非僅因?yàn)槌杀疽蛩?，背后因素或許是啤酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入格局穩(wěn)定期，經(jīng)營(yíng)策略開(kāi)始由量到價(jià)。

表：各啤酒企業(yè)估值指標(biāo)對(duì)比（單位：億港元）