寧波興瑞：業(yè)績成色不錯資金狀況存疑

本刊記者 楊陽

近日，寧波興瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“寧波興瑞”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過4600萬股，募集資金4.53億元，用于多項產(chǎn)品技改項目、研發(fā)中心升級改造項目以及補充流動資金。

股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先，報告期內(nèi)，盡管寧波興瑞業(yè)績出現(xiàn)平穩(wěn)增長，但無法掩蓋的是公司對稅收優(yōu)惠的依賴，此外公司也存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。在內(nèi)部控制問題上，寧波興瑞也是屢屢出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象并遭受處罰。此外，公司在報告期內(nèi)頻繁分紅且拆出資金到關(guān)聯(lián)方，同時卻不斷強調(diào)自身的融資需求且募集資金補充流動性，引發(fā)市場關(guān)注。

業(yè)績成色不足

根據(jù)招股說明書，寧波興瑞主要從事精密模具的研發(fā)、設(shè)計及后續(xù)零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品適用于汽車電子、消費電子、智能終端、OA設(shè)備、家電等領(lǐng)域。報告期內(nèi)，寧波興瑞實現(xiàn)營業(yè)收入6.88億元、7.24億元和8.78億元，同期凈利潤分別為4134.74萬元、6759.15萬元和8378.37萬元。

從數(shù)據(jù)可以看出，公司近年業(yè)績上出現(xiàn)一定增長，然而記者發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績的增長與稅收優(yōu)惠存在較大聯(lián)系，此外公司也存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，業(yè)績含金量不足。具體來看，2015-2017年，公司獲得的稅收優(yōu)惠分別為1797.87萬元、1931.21萬元以及3095.15萬元，分別占凈利潤比重達38.77%、24.64%以及32.31%。最高達38.77%的比重使得公司有依賴稅收優(yōu)惠的嫌疑，未來相關(guān)稅收優(yōu)惠政策若有所變化，或?qū)⒁鸸緝衾麧櫟拿黠@波動。

除了稅收優(yōu)惠，寧波興瑞在報表會計處理上也存在一定的爭議。其中，在應(yīng)收賬款計提比例上，公司對于一年期的應(yīng)收賬款設(shè)置了3種類別，分別為1-3個月，3-6個月以及6-12個月，屬于A股市場中比較少有的情況，更重要的是，公司在最為重要的1-3個月的計提比例上的設(shè)為僅為0.5%，遠低于行業(yè)普遍水平的5%，而賬齡在1-3個月內(nèi)的應(yīng)收賬款占總的應(yīng)收賬款比例在80%以上，甚至在報告期最后一年的占比超90%。這看似不經(jīng)意的調(diào)整，卻能為公司業(yè)績呈現(xiàn)上帶來上千萬的利潤改變，對于凈利潤數(shù)千萬元的企業(yè)而言影響重大。

對于上述問題，寧波興瑞表示公司的主要客戶為KONICA MINOLTA、TECHNICOLOR、仁寶電腦、SHARP、SAMSUNG、SONY、LG、PANASONIC 等國內(nèi)外知名客戶，公司的客戶群體較為優(yōu)質(zhì)，擁有良好的信譽和資金能力，同時公司給予客戶的信用周期較短，主要集中在月結(jié)后 60至 90天不等。公司在確定壞賬準備的計提比例時，根據(jù)公司以往的經(jīng)驗、客戶的實際財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量的情況，以及其他相關(guān)信息合理地估計。報告期內(nèi)，公司主要客戶的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在90天左右，公司根據(jù)客戶以往的回款記錄、合作程度等，確認1-3個月內(nèi)發(fā)生壞賬的概率很低，因此設(shè)置0.5%的壞賬計提準備；3個月以上發(fā)生壞賬的概率較高，因此設(shè)置較高的壞賬準備計提比例。從整體而言，公司的壞賬準備計提比例比上市公司更為嚴謹也符合公司的實際情況。

寧波興瑞的回復(fù)表面看似乎有一定道理，但仔細深究來看，同行業(yè)可比公司的客戶均為國內(nèi)外知名客戶，寧波興瑞在這一點上并無特別之處，因此這不能成為其大幅度降低計提比例的原因。對于寧波興瑞所提的由于3個月以上的壞賬概率較高，從而設(shè)置較高的壞賬準備比例，因此較上市公司更為嚴謹這一觀點同樣存在爭議。正如前文所述，公司的應(yīng)收賬款賬齡大多在1-3個月，其它賬齡的應(yīng)收賬款計提比例再高對于公司業(yè)績的影響也遠不如公司在1-3個月賬齡上的設(shè)置大，因此投資者對于公司業(yè)績的含金量仍需擦亮眼睛。

資金狀況存疑

根據(jù)招股說明書，寧波興瑞不斷強調(diào)企業(yè)極其迫切的融資需求，且在本次募集資金時有部分將用于補充營運資金，但矛盾的是，這么一家如此需要資金的企業(yè)卻在IPO前夕選擇連續(xù)大額分紅，且有“多余資金”拆出給關(guān)聯(lián)方，儼然一副“不差錢”的模樣。具體來看，2015年至今，寧波興瑞一共分紅4次，合計金額達億元，期間公司還存在拆出數(shù)千萬元至關(guān)聯(lián)方的情況。與此同時，公司此次募集資金中有6000萬元用于補充營運資金，這與前述行為行成巨大矛盾。首先，成長型企業(yè)在發(fā)展初期往往需要更多的資金發(fā)展，不會貿(mào)然選擇分紅，而過早的分紅往往意味著企業(yè)的發(fā)展進入瓶頸期，即難以通過增加投入來實現(xiàn)盈利的增長。此外，在IPO前夕這一關(guān)鍵時點上選擇頻繁分紅更為值得關(guān)注，本身資金面不充裕的情況下，為了一己私利掏空企業(yè)，或?qū)竞罄m(xù)發(fā)展造成不利影響。

寧波興瑞部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

除了在分紅上的爭議，公司在內(nèi)部控制上的問題同樣值得關(guān)注。報告期內(nèi)，寧波興瑞出現(xiàn)多起違法違規(guī)事件從而遭到監(jiān)管處罰。招股說明書共披露了5起不同程度的處罰，包括2008年未經(jīng)批準占用慈溪市周巷鎮(zhèn)界塘村集體土地建設(shè)廠房、2015年東莞興博出口漏繳稅款以及2017年子公司違反規(guī)定延長勞動者工作時間等等。另外，寧波興瑞還在租賃及自有房產(chǎn)上存在產(chǎn)權(quán)風(fēng)險。公司子公司東莞中興、東莞興博的生產(chǎn)廠房以租賃和自建方式取得，且均未取得產(chǎn)權(quán)證書，存在被政府部門依法責令拆除的風(fēng)險。此外 公司4號廠房、14號廠房、2號廠房第四層分別以各種原因而未取得房產(chǎn)證，盡管寧波興瑞在招股說明書中表示，近期上述房產(chǎn)不存在拆遷及搬遷計劃，但未來若被依法責令拆除，將對公司產(chǎn)生不利影響。