規(guī)范高送轉(zhuǎn)，別使錯(cuò)了勁

熊錦秋

近日，滬深交易所分別發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》和《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》的征求意見稿，以重點(diǎn)規(guī)范通過(guò)高送轉(zhuǎn)掩護(hù)限售股解禁或大股東減持，以及高送轉(zhuǎn)方案與公司業(yè)績(jī)不匹配等問(wèn)題。

滬深交易所的《意見稿》思想大致相同，其中建立了送轉(zhuǎn)股比例與公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性掛鉤的機(jī)制，規(guī)定上市公司報(bào)告期凈利潤(rùn)為負(fù)、凈利潤(rùn)同比下降50%以上或送轉(zhuǎn)股后每股收益低于0.2元的，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。另外，《意見稿》規(guī)定高送轉(zhuǎn)披露時(shí)間與重要股東減持相掛鉤、與限售股解禁相掛鉤機(jī)制，比如上市公司提議股東、控股股東、董監(jiān)高在前3個(gè)月存在減持情形或后3個(gè)月存在減持計(jì)劃的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

《意見稿》的一個(gè)最大缺陷就是適用范圍太窄?！兑庖姼濉穬H適用于高送轉(zhuǎn)，而高送轉(zhuǎn)定義為“主板10送轉(zhuǎn)5以上，中小板10送轉(zhuǎn)8以上，創(chuàng)業(yè)板10送轉(zhuǎn)10以上”。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板10送轉(zhuǎn)9就不屬于“高送轉(zhuǎn)”，就可不受《意見稿》約束，即使虧損也可以10送轉(zhuǎn)9。事實(shí)上，“10送轉(zhuǎn)9”與“10送轉(zhuǎn)10”對(duì)投資者的感覺沖擊并無(wú)太大區(qū)別，而這兩種送轉(zhuǎn)方案卻可能接受不同的制度監(jiān)管，顯然是存在疑問(wèn)的。因此，《意見稿》應(yīng)針對(duì)并適用所有上市公司送轉(zhuǎn)股信息披露，而非僅僅針對(duì)高送轉(zhuǎn)，“低送轉(zhuǎn)”同樣要有約束。

《意見稿》規(guī)定了高送轉(zhuǎn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)掛鉤、與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)掛鉤、與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性掛鉤機(jī)制，這其中第二種機(jī)制是考慮到部分公司由于發(fā)行股份等導(dǎo)致凈資產(chǎn)變化較大而存在送轉(zhuǎn)股的需求，可以不適用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。這第二種機(jī)制有些不大合理，并購(gòu)等發(fā)行股份本就會(huì)導(dǎo)致股本增加，且并購(gòu)早已是市場(chǎng)炒作題材，若允許并購(gòu)在凈利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)情況下可以高送轉(zhuǎn)，更容易加劇市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的炒作。建議取消第二種高送轉(zhuǎn)掛鉤機(jī)制、將其并入第一種，即并購(gòu)重組情形下送轉(zhuǎn)也應(yīng)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度掛鉤。

其實(shí)，通過(guò)這些年投資者教育以及媒體傳播，誰(shuí)都知道上市公司送轉(zhuǎn)股就是數(shù)字游戲，送轉(zhuǎn)股不會(huì)絲毫改變上市公司投資價(jià)值，中小投資者也不會(huì)從中分得一分一毫；唯一的一點(diǎn)好處或許就是增強(qiáng)股票流動(dòng)性，原來(lái)每股100塊變成20塊，散戶也可以買上一兩手。高送轉(zhuǎn)對(duì)上市公司價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生任何影響，那么本應(yīng)無(wú)需多去管它，但現(xiàn)在卻需要通過(guò)出臺(tái)《意見稿》等復(fù)雜制度來(lái)予以專門約束，這凸顯A股市場(chǎng)的極度反常，導(dǎo)致這種反常的根源到底是什么，這才是需要弄清楚的問(wèn)題。

對(duì)此問(wèn)題或早有答案，證監(jiān)會(huì)早就指出，“送轉(zhuǎn)股”伴生內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。去年有段時(shí)期高送轉(zhuǎn)基本無(wú)人捧場(chǎng)，這與當(dāng)時(shí)監(jiān)管部門加強(qiáng)投資者教育以及高壓監(jiān)管有關(guān)。近來(lái)由于受鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)上市影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，投機(jī)操縱之風(fēng)有復(fù)燃苗頭，妖股莊股頻出，由此高送轉(zhuǎn)成為投機(jī)炒作或市場(chǎng)操縱溫床，成為相當(dāng)值錢的題材。現(xiàn)在，次新小盤新股一發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案，就重演幾個(gè)漲停板的大戲；而八一鋼鐵等大盤老股發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案，卻難掀股價(jià)波瀾，兩相比較，或只能通過(guò)股價(jià)的“易操縱性”得到合理解釋。

未來(lái)《意見稿》出臺(tái)并實(shí)施，可以規(guī)范高送轉(zhuǎn)問(wèn)題，但這只是治標(biāo)，且只是部分治標(biāo)、對(duì)低送轉(zhuǎn)無(wú)效。甚至不排除這樣一種可能性，《意見稿》一旦實(shí)施，將可能強(qiáng)化投資者對(duì)高送轉(zhuǎn)就是高增長(zhǎng)的認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)高送轉(zhuǎn)、送轉(zhuǎn)股的投機(jī)炒作。建議在規(guī)范上市公司送轉(zhuǎn)股信息披露制度的同時(shí)，應(yīng)該盡快推出治本之策，要關(guān)注和強(qiáng)化打擊送轉(zhuǎn)股中的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等行為，甚至要從根源鏟除A股市場(chǎng)的操縱土壤，若市場(chǎng)操縱絕跡，投資者對(duì)高送轉(zhuǎn)就會(huì)直接無(wú)視。

上市公司發(fā)布送轉(zhuǎn)方案不僅可以配合大股東等減持，同樣可以配合主力的市場(chǎng)操縱行為，一些上市公司業(yè)績(jī)實(shí)在乏善可陳，只有拿送轉(zhuǎn)說(shuō)事，以此制造題材概念。要打擊其中的市場(chǎng)操縱行為，不僅要對(duì)利用資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)的操作資金進(jìn)行查處，也應(yīng)對(duì)配合推出送轉(zhuǎn)方案的上市公司相關(guān)股東、董監(jiān)高等進(jìn)行查處，目前法律法規(guī)對(duì)此基本是空白，應(yīng)明確和完善對(duì)這些主體的法律責(zé)任條文。