國有資產(chǎn)證券化特色研究

林雙妹

〔內(nèi)容提要〕 本文以福建省為例對國有資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，這有利于豐富國企改革理論，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化理論研究在地方的實(shí)際應(yīng)用。當(dāng)前，福建國資委明確將國有資產(chǎn)證券化作為國企改革發(fā)展的一大戰(zhàn)略目標(biāo)和工作主線，形成了自己的地方特色發(fā)展道路，但在證券化有條不紊推進(jìn)過程中，還需要再結(jié)合省情，給與充分的制度保障，完善資本市場。

〔關(guān)鍵詞〕 福建 證券化 國有資產(chǎn)

一、研究背景

當(dāng)期國家宏觀論調(diào)是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國有企業(yè)改革更是首當(dāng)其沖。十八屆三中全會決議、國資委以及中共中央、國務(wù)院相繼出臺了指導(dǎo)性文件，明確了改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的逐項(xiàng)舉措，提出了以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)督，改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司，逐步實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，推進(jìn)國有資本優(yōu)化重組的具體措施。但對什么是以管資本為主的管理體制，理論上認(rèn)識還不清晰，實(shí)踐上推進(jìn)也面臨眾多困難，在地方的改革方案中，也還是“摸著石頭過河”，缺乏有效的系統(tǒng)設(shè)計(jì)。就目前中國整個(gè)市場環(huán)境和制度環(huán)境而言，如何借鑒國際經(jīng)驗(yàn)和參考國內(nèi)的成功案例找準(zhǔn)市場切入點(diǎn)，在地方國企改革方案設(shè)計(jì)中，有針對性的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，建立適合地方特色的國企改革資產(chǎn)證券化模式，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，研究福建國有資產(chǎn)證券化，有利于豐富國企改革理論，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化理論研究在地方的實(shí)際應(yīng)用。

二、福建國企資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

國有資產(chǎn)證券化是指將流動性較弱的國有資產(chǎn)，通過企業(yè)改制上市、資產(chǎn)注入與置換等手段，轉(zhuǎn)換為在金融證券市場上可以自由買賣的證券。推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化，一方面是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需求，另一方面則有利于促進(jìn)國企轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過證券化改變“一股獨(dú)大”的格局，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，這符合國企改革和發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

目前，福建省《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的實(shí)施意見》及其配套文件相繼出臺，頂層設(shè)計(jì)基本形成。省委省政府頒發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的實(shí)施意見》明確提出：“到2020年，國有資本流動性和配置效率顯著增強(qiáng)，資本證券化率大幅提高，省屬企業(yè)80%以上的競爭性業(yè)務(wù)國有資本實(shí)現(xiàn)證券化”。

目前，省屬企業(yè)資本證券化率約43%，產(chǎn)權(quán)多元化率近50%。省屬企業(yè)的混改初顯成效，截至2017年底，股權(quán)多元化的企業(yè)720家，混改比例將近一半。但從總體看，進(jìn)展不夠快，還存在國企“不愿混”、民企“不敢混”、企業(yè)“難以混”的問題。

三、福建國有資產(chǎn)證券化特色分析

福建明確將國有資產(chǎn)證券化作為國企改革發(fā)展的一大戰(zhàn)略目標(biāo)和工作主線，形成自己的地方特色發(fā)展道路，具體如下。

1.將資產(chǎn)證券化與產(chǎn)業(yè)布局相結(jié)合?！蛾P(guān)于深化國有企業(yè)改革的實(shí)施意見》在“明確目標(biāo)任務(wù)”一欄中提出，省屬企業(yè)80%以上的國有資本要集中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高端服務(wù)業(yè)及關(guān)系國計(jì)民生的公共服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)。福建以地方龍頭企業(yè)為核心打造新興產(chǎn)業(yè)平臺經(jīng)濟(jì)的意愿呼之欲出。既要發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，也要化解淘汰過剩落后產(chǎn)能、運(yùn)用新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，抓住世界新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇，主動融入“一帶一路”。孕育新動能，培植新興產(chǎn)興，培育企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，是國企轉(zhuǎn)型升級最深層的動力。為此，福建省屬企業(yè)從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革入手，依靠創(chuàng)新驅(qū)動，實(shí)施項(xiàng)目帶動，強(qiáng)化要素保障，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。“十三五”期間，將80%以上的國有資產(chǎn)配置到新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；將新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的營收比重提高到60%以上。

2.明確混合所有制是國企改革的重要突破口。《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的實(shí)施意見》提出了分層分類實(shí)施混合所制改革的路徑和模式，要求因地施策、因業(yè)施策、因企施策。一是將上市作為實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的主要形式，鼓勵(lì)國有資本與非國有資本雙向投資，推進(jìn)適宜企業(yè)混合所有制改革。二是通過非公開發(fā)行、并購重組等方式向上市公司注入資產(chǎn)，加快集團(tuán)的同業(yè)整合，增強(qiáng)主業(yè)發(fā)展的競爭力。通過整合集團(tuán)下屬二級及以下企業(yè)，做強(qiáng)做大主業(yè)突出的資本平臺。三是加大內(nèi)部資金投入，福建國資委效仿廣東模式，引入第三方信托機(jī)構(gòu)，利用重組基金投資進(jìn)行股改。2015年11月11日，福建省設(shè)立國有企業(yè)改革重組投資基金，以15億元的首期規(guī)模資金，將投資重點(diǎn)聚焦于省屬國有企業(yè)改革試點(diǎn)企業(yè)，著力促進(jìn)國有企業(yè)股權(quán)多元化，加快福建國有企業(yè)改革步伐。

3.資產(chǎn)證券化與國有資產(chǎn)監(jiān)管改革相結(jié)合。福建省國資委逐漸從管資產(chǎn)為主轉(zhuǎn)型為管資本為主，不斷完善國資監(jiān)管體制，將改革重點(diǎn)放在管好資本布局、規(guī)范資本運(yùn)作、提高資本回報(bào)、維護(hù)資本安全四個(gè)方面，逐漸探索出了一條“化繁為簡”的放權(quán)之路。精簡監(jiān)管事項(xiàng)51項(xiàng)，福建省國資委簡政放權(quán)力度居全國前列，企業(yè)市場主體地位得到強(qiáng)化，打破國企改革“一管就死，一放就亂”的怪圈。

四、福建國有資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

進(jìn)一步推進(jìn)福建國有企業(yè)混合所有制改革，加快企業(yè)上市步伐，完善國資監(jiān)管體系，提升福建省國有企業(yè)的資本證券化率，可實(shí)現(xiàn)投資有回報(bào)、企業(yè)有利潤、員工有收入、政府有稅收。但在國企改革有條不紊推進(jìn)中需要注意如下幾點(diǎn)。

1.結(jié)合省情，打造“福建模式”國有資產(chǎn)證券化。在“十三五”持續(xù)深化國有企業(yè)改革的大背景下，福建國有資產(chǎn)證券化的道路任重道遠(yuǎn)。深圳國資委模仿借鑒新加坡淡馬錫模式，打造出“深圳模式”國資國企改革。福建作為“一帶一路”的重要節(jié)點(diǎn)和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要組成部分，當(dāng)?shù)貒Y無疑將發(fā)揮積極作用，國資委可充分利用“一帶一路”及福建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，加大資本運(yùn)作力度，推進(jìn)國有資本證券化。在充分借鑒國內(nèi)外的成功經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，打造“福建模式”國有資產(chǎn)證券化將不是空話。

2.制定相關(guān)法規(guī)，提供法律保障和政策扶持。國務(wù)院國資委和地方國資委近年來出臺了有關(guān)國有企業(yè)上市和改革發(fā)展等涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和文件，但專門的相關(guān)規(guī)定還較少，缺乏充分法律保障。因此國家和省國資委有必要結(jié)合相關(guān)部門，推出資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，讓證券化有法可依。此外，國有資產(chǎn)證券化是當(dāng)前國有資產(chǎn)管理體制改革和國有企業(yè)改革的戰(zhàn)略重點(diǎn)，因此對實(shí)施資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目和企業(yè)，建議享受一定的融資補(bǔ)貼、獎勵(lì)和稅收優(yōu)惠政策。對擬通過資產(chǎn)證券化融資的企業(yè)，在項(xiàng)目審批、用地和資金扶持上優(yōu)先安排。

3.完善資本市場制度，推進(jìn)混合所有制改革。當(dāng)前推行的國有資產(chǎn)證券化過度依賴股市，其他市場所占資本結(jié)構(gòu)比例較低。但中國股票市場很不成熟，收益率浮動較大，風(fēng)險(xiǎn)巨大，使得國有企業(yè)改革存在一定的隱患。因此，針對當(dāng)前的國有企業(yè)改革風(fēng)潮，一方面是國內(nèi)資本市場不斷得以完善，投資者利益也需要得以保證；另一方面是國有企業(yè)資產(chǎn)的配置也應(yīng)該向多元化發(fā)展，如可利用債券形式、信托形式實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化。

4.打造人才隊(duì)伍，推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化。國有資產(chǎn)證券化涉及大金融、資本運(yùn)作和法務(wù)等諸多方面需要大量理論知識扎實(shí)、實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)豐富的高級專門人才。要加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)力度，努力培育一批掌握資產(chǎn)證券化知識的復(fù)合型人才。鼓勵(lì)國有企業(yè)以優(yōu)厚的待遇吸引、留住人才。

（作者單位：仰恩大學(xué)）

責(zé)任編輯：宋 爽