股債“黑天鵝”齊襲大曝光 公募基金頻中招緊急排雷

閆軍

正如年初基金經(jīng)理的普遍判斷，今年以來市場將面臨更為復雜的行情，債市、股市風險持續(xù)暴露。

債市方面，融資環(huán)境惡化與企業(yè)自身經(jīng)營問題雙重因素疊加之下，違約債不斷出現(xiàn)，債基頻頻中招，有市場人士調(diào)侃稱：“債基跌出股基的節(jié)奏。”

招商基金固定收益投資部副總監(jiān)、招商產(chǎn)業(yè)債券基金經(jīng)理馬龍向《投資者報》記者表示，信用債市場與銀行放貸不同，信用債沒有抵質(zhì)押物，完全依靠發(fā)行主體的信用資質(zhì)，一旦發(fā)生違約，追償?shù)碾y度非常大。

與此同時，隨著2017年年報與今年一季報披露結(jié)束，多只“戴帽”個股頻現(xiàn)跌停，基金公司紛紛下調(diào)產(chǎn)品估值。此外，對于長期停牌、基本面發(fā)生變化的個股，基金公司同樣“未雨綢繆”，下調(diào)估值以保障投資者的利益。

違約債頻發(fā)攪動市場

綜合此前媒體報道，2018年以來，已有18只債券發(fā)生違約，涉及包括凱迪生態(tài)、四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團、中安消等10家公司，涉及債券余額170多億元。受此影響，中融、華商等多家基金公司的債基跌幅嚴重。

從去年開始民營企業(yè)呈現(xiàn)點狀爆發(fā)的狀態(tài)，且爆發(fā)的頻率越來越高。馬龍表示，今年的違約風險多數(shù)伴有突發(fā)特征，一部分是融資接續(xù)的風險;另一部分來自自身經(jīng)營下滑。本次“違約潮”引發(fā)市場恐慌和拋盤，令投資者更加厭惡民營發(fā)債主體，導致其融資環(huán)境更加惡化，形成惡性循環(huán)。

對外融資渠道整體收緊也是引發(fā)信用債違約的誘因之一，盈米財富基金分析師陳思賢表示，在股票質(zhì)押率紅線設置、資管新規(guī)、商業(yè)銀行大額風險暴露新規(guī)等強監(jiān)管政策下，企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口進而引發(fā)債務違約。

同時，2015年公司債發(fā)行新政所帶來的公司債擴容，也將在今年迎來回售潮。眾祿金融向《投資者報》提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規(guī)模超過3000億元，2018年將超過4300億元，償債規(guī)模增長迅速，間接影響到今年違約事件數(shù)量。

從對基金業(yè)績影響來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，有21只債基年內(nèi)跌幅超過5%，涉及中融、華商、景順長城、鵬華、華安、海富通、招商、廣發(fā)、國泰等多家基金公司。

馬龍告訴《投資者報》記者，信用債選擇首先要對發(fā)債主體做到高頻跟蹤和深度研究，從源頭上保障本金安全;其次應關注信用債的估值風險，尤其是處于行業(yè)下行周期的發(fā)債主體和有較大概率出現(xiàn)風險和負面事件的主體，應充分考慮未來可能存在的估值上行壓力和對業(yè)績的影響。

個股風險持續(xù)暴露

除了債市風險，部分個股的表現(xiàn)同樣讓公募基金不得不“未雨綢繆”。

今年以來，多家基金公司下調(diào)*ST華澤、*ST德奧、*ST天業(yè)、信威集團等上市公司的估值。

從估值調(diào)整方案來看，各家公司毫不手軟。華商基金、鵬華基金將*ST華澤估值一調(diào)到底，下調(diào)幅度超過96%，相當于彼時估值的61個跌停板;天弘基金對*ST天業(yè)下調(diào)估值幅度高達55%，相當于7個半跌停板;建信基金、申萬菱信基金對*ST德奧估值下調(diào)估值約37%，相當于4個半跌停板;大成基金對信威集團估值下調(diào)27%，相當于3個跌停板。

據(jù)陳思賢介紹，這些公司除了主營業(yè)務盈利不佳，還由于財務上現(xiàn)金流吃緊、應收賬款高企，而導致流動性緊張，償債能力不佳。在“去杠桿”背景下，融資環(huán)境收緊使得這部分公司陸續(xù)出現(xiàn)債務逾期，直接影響到公司的正常運營。由于重大資產(chǎn)重組、信披不合規(guī)、受到證監(jiān)會調(diào)查等原因，*ST華澤、*ST德奧、*ST天業(yè)、信威集團等個股處于停牌階段，在停牌結(jié)束后有較大下跌風險，基金公司因此選擇對其下調(diào)估值。

以信威集團為例，其停牌時間長達一年半之久。薛掌柜基金組合研究院副院長王晶表示，在停牌期間公司基本面發(fā)生了重大變化、或者行業(yè)指數(shù)漲跌幅較大的情況下，股票的停牌價格已經(jīng)失真，基金公司會對停牌股按照最新情況進行估值調(diào)整，以保證其估值的合理性。

基金公司密集排雷

“大部分違約的企業(yè)都存在一些違約征兆，或因經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、現(xiàn)金流變差，或因外部融資困難而出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)從經(jīng)營惡化到最終違約通常需要一至兩年時間?！瘪R龍表示，通過高頻調(diào)研和深度研究，這些風險基本可以規(guī)避掉。

《投資者報》記者了解到，鑒于信用債違約追償難度較大，基金公司當前正加緊排雷。針對違約債風險高發(fā)，不少公募基金都在內(nèi)部進行了解讀或者風險預警。某基金公司一位從業(yè)人士向記者表示，預計今年信用債爆發(fā)風險仍然較高，需要著重警惕過去幾年高速擴大規(guī)模導致現(xiàn)金流緊張、依賴信托等非標融資以及進入債務密集償還期的企業(yè)。

事實上，無論是債基還是股基，對存在風險的標的下調(diào)估值，既是監(jiān)管要求，也是為了合理展現(xiàn)基金凈值。2017年9月6日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》，向基金公司給出流通受限股票確定估值日價值的具體計算公式。

陳思賢表示，如果不下調(diào)估值，在股票復牌前提前贖回的投資者以較高估值贖回了基金，對其他基金投資者不公平。并且在一些停牌上市公司出現(xiàn)股價下調(diào)預期之后，持有這些個股的基金往往會遭遇贖回。一旦贖回金額較大，可能會出現(xiàn)基金出售了所有能夠變現(xiàn)的個股也無法應對贖回金額的情形，給基金帶來清盤風險。

事實上，今年就曾有基金被巨額贖回，留守資金不抵公允估值，管理人則自掏腰包將錢補上的案例。