全球經(jīng)濟(jì)動能：這次有何不同？

伍戈

美國私人部門投資增速未來兩個季度或還將維持高位，支持全球經(jīng)濟(jì)基本面的韌性，將為中國外需及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)創(chuàng)造有利條件。

中國往往被視為拉動全球經(jīng)濟(jì)的重要動能。然而與過去幾輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同的是，2016年以來中國卻呈現(xiàn)出內(nèi)需持續(xù)下滑、其增長反而主要由外需帶動的現(xiàn)象。那么，本輪全球復(fù)蘇動能究竟來自何方，未來又將走向何處？

從全球范圍來看，投資在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮著主導(dǎo)性的拉動作用?；谌蚣?xì)化數(shù)據(jù)的可得性，我們借用約占全球經(jīng)濟(jì)總量2/3的經(jīng)合組織（OECD）35個國家整體的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)作為近似指標(biāo)代表全球經(jīng)濟(jì)增長。從歷史來看，投資對于經(jīng)濟(jì)增長的拉動在變化幅度上往往高于消費(fèi)和凈出口，且和整體GDP增長趨勢保持更高的一致性。尤其是最近10個季度以來，投資的拉動作用與GDP相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)0.97，可見投資在很大程度上引領(lǐng)了這一輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

近年來，受國內(nèi)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)調(diào)控及債務(wù)問題等因素的制約，中國的投資增速呈現(xiàn)趨勢性回落。因此從邊際變化來看，中國并非本輪全球復(fù)蘇的主要貢獻(xiàn)者。而作為全球經(jīng)濟(jì)的另一重要引擎，美國投資的變動能更好地映射過去兩年全球經(jīng)濟(jì)的冷暖。值得一提的是，盡管2016年以來中國去產(chǎn)能引致的價格攀升可能對進(jìn)一步打破全球通縮預(yù)期產(chǎn)生了積極影響，但從實(shí)物量的貢獻(xiàn)而言，美國的投資更是本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要引擎。

綜合目前各種先行指標(biāo)來看，制造業(yè)新訂單、原油價格、實(shí)際利率等都將對未來半年左右的美國投資形成一定支撐。

一是制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)預(yù)示著未來1-2季度美國投資增長仍具韌性。制造業(yè)新訂單的持續(xù)擴(kuò)張反映出需求方面的積極變化，是企業(yè)擴(kuò)大投資的積極信號。盡管近期新訂單指標(biāo)有所回落，但考慮到訂單與投資的領(lǐng)先關(guān)系，未來至少1-2個季度美國投資增速仍可能居于高位。

二是原油價格回暖預(yù)示著未來一段時間美國投資有望持續(xù)增長。在頁巖油技術(shù)的推動下，美國原油產(chǎn)量逐年遞增。自2012年起，原油價格成為美國國內(nèi)私人投資的領(lǐng)先指標(biāo)。受供給沖擊影響，國際原油價格于2016年年初跌落至30美元以下，此后連續(xù)上漲并于上月突破70美元大關(guān)，兩年時間漲幅超過100%，這都極大地提振了美國能源領(lǐng)域的相關(guān)投資。從油價對于美國投資的歷史領(lǐng)先作用來看，未來一年的美國投資增速或?qū)⒕S持高位。

三是較低的實(shí)際利率將對未來美國投資形成支撐。盡管美聯(lián)儲自2015年年底已經(jīng)打開加息大門，但名義利率抬升的幅度和節(jié)奏顯然不及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下油價等國際大宗商品價格的快速攀升。從而，美國的實(shí)際利率于2017年年初回落至負(fù)值區(qū)間，企業(yè)實(shí)際融資成本下降，資金面優(yōu)化為擴(kuò)大私人投資提供支持。當(dāng)前美國失業(yè)率連創(chuàng)新低，而工資增長仍然遲緩，預(yù)計未來美國國內(nèi)通脹將面臨較大上行壓力。而當(dāng)前市場對美聯(lián)儲2018年加息節(jié)奏的預(yù)期較為穩(wěn)定，未來一段時間美國的實(shí)際利率將大概率維持低位震蕩。

盡管2018年一季度以來美國等主要國家的PMI指數(shù)均有回落，但仍處于過去5年同期的相對高位，且存在一定程度的季節(jié)性回落特征?，F(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)韌性猶存，未來一段時間，全球經(jīng)濟(jì)活動或高位震蕩，難言趨勢性大幅下挫的風(fēng)險。

全球經(jīng)濟(jì)基本面的韌性將為中國外需及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)創(chuàng)造有利條件。4月，中國貨物貿(mào)易出口以美元計同比增長12.9%，進(jìn)口增長21.5%;2018年前4個月，中國出口累計同比增長13.7%。若剩余8個月出口月均增長保持在5.5%，則全年出口增速可與2017年7.9%持平，預(yù)計2018年全年出口增長將大概率好于或持平2017年。盡管如此，過去一年多人民幣的較快升值將滯后影響未來中國出口增速。全球經(jīng)濟(jì)動能及中國外需仍面臨較大不確定性，值得密切跟蹤關(guān)注。