美聯(lián)儲(chǔ)大換血，獨(dú)立性堪憂

李航

特朗普抓住了美聯(lián)儲(chǔ)人員大換血的歷史機(jī)遇，開(kāi)啟了重塑美聯(lián)儲(chǔ)之門(mén)。但若過(guò)多干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，也許政府會(huì)短期得利，但將大大降低美聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)信譽(yù)。

美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)下面臨1936年以來(lái)最大規(guī)模的高層人事變化，這或許給了美國(guó)總統(tǒng)特朗普實(shí)現(xiàn)“重塑美聯(lián)儲(chǔ)”一個(gè)絕佳時(shí)機(jī)。

2018年2月3日，民主黨人珍妮特·耶倫結(jié)束了美聯(lián)儲(chǔ)主席任期，并自愿辭去美聯(lián)儲(chǔ)理事。耶倫是1979年以來(lái)首位未獲連任的美聯(lián)儲(chǔ)主席。要知道，過(guò)去幾任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾、格林斯潘和伯南克，都曾被非自己所屬黨派的總統(tǒng)留任。

耶倫“一屆而終”并非其業(yè)績(jī)不好，相反，在她4年任期內(nèi)，美國(guó)失業(yè)率從6.7%降到4.1%，為16年來(lái)新低。她主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)退出金融危機(jī)時(shí)期的刺激政策，并縮減美聯(lián)儲(chǔ)4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，帶領(lǐng)美國(guó)貨幣政策走上一條回歸正常狀態(tài)的道路。

特朗普在競(jìng)選期間曾抨擊耶倫“受政治影響很大”，指責(zé)她一直在維持低利率、制造“虛假的股市繁榮”以幫助奧巴馬總統(tǒng)。但在特朗普上臺(tái)后，其所追求的“弱勢(shì)美元”方針，與耶倫麾下美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的低利率政策不謀而合，因此白宮對(duì)耶倫的態(tài)度也大為緩和?？墒?，耶倫全面捍衛(wèi)過(guò)去10年實(shí)施的金融監(jiān)管規(guī)定，卻與特朗普政府漸行漸遠(yuǎn)。

耶倫只是離職美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的成員之一。從2017年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)主管金融監(jiān)管的理事丹尼爾·塔魯洛，以及美聯(lián)儲(chǔ)的二把手、副主席斯坦利·費(fèi)舍爾已相繼辭職。加上前理事拉斯金2014年辭職后的空缺，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)7名理事中出現(xiàn)了4個(gè)職位空缺。而且，美聯(lián)儲(chǔ)三把手、耶倫的親密戰(zhàn)友、紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)達(dá)德利，也計(jì)劃在2018年中卸任。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)7位理事中，特朗普可以提名5人。

自富蘭克林·羅斯福時(shí)期以來(lái)，沒(méi)有哪位美國(guó)總統(tǒng)有過(guò)如此直接的權(quán)力來(lái)塑造美聯(lián)儲(chǔ)。如果特朗普抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，他就有可能重塑美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。

決策層大換血

美聯(lián)儲(chǔ)即美國(guó)的央行，采用的是“政府機(jī)構(gòu)加非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)”的雙重組織結(jié)構(gòu)。這種設(shè)置有效保證了美聯(lián)儲(chǔ)的相對(duì)獨(dú)立性。美聯(lián)儲(chǔ)可以按照自己對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的認(rèn)識(shí)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的理解制定貨幣政策，而不受政治潮流左右。

美聯(lián)儲(chǔ)由理事會(huì)（即聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)）、聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC，為美聯(lián)儲(chǔ)日常執(zhí)行機(jī)構(gòu)）、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成。其中的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，負(fù)責(zé)制定貨幣政策，就利率目標(biāo)或資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)等貨幣政策進(jìn)行投票;其主席由美聯(lián)儲(chǔ)主席兼任，副主席則由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)擔(dān)任。

理事會(huì)由美聯(lián)儲(chǔ)主席、副主席、5位委員組成。理事會(huì)這7名理事，由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院批準(zhǔn)后上任。在長(zhǎng)達(dá)14年任期里，這7人的理事職位總統(tǒng)都無(wú)權(quán)罷免;如需罷免，只能由國(guó)會(huì)參議院表決，達(dá)到23以上多數(shù)才能罷免。但是許多理事做不滿14年任期，就主動(dòng)請(qǐng)辭（71歲的耶倫卸任主席后，出于禮貌也不留任理事），這就給新總統(tǒng)留下了機(jī)會(huì)。

特朗普任內(nèi)，有機(jī)會(huì)欽點(diǎn)5位空缺的理事，其中包括美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席（任期均為4年）。美聯(lián)儲(chǔ)因此不可避免地會(huì)被打上特朗普的印記，甚至在決策的獨(dú)立性上，也會(huì)受到一定程度的影響。

迄今，特朗普已經(jīng)完成了對(duì)3名理事的提名。提名美聯(lián)儲(chǔ)理事、共和黨人杰羅姆·鮑威爾為下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，主要是因?yàn)轷U威爾有助于重塑美聯(lián)儲(chǔ)的金融監(jiān)管政策。

鮑威爾主張放松美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)之后采取的一些金融規(guī)定，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該適度減少對(duì)銀行的監(jiān)管，但保留高水平資本金、流動(dòng)性和對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試等計(jì)劃。這一立場(chǎng)與特朗普大力推動(dòng)的“去金融監(jiān)管”相當(dāng)合拍。特朗普選擇不續(xù)任擁有耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的耶倫，一個(gè)重要原因是她在2008年金融危機(jī)之后，一直支持對(duì)銀行加強(qiáng)監(jiān)管。

選擇鮑威爾，還因?yàn)樗c耶倫在貨幣政策的總體路線上達(dá)成一致——慢慢退出美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來(lái)的大規(guī)模刺激措施，并逐步提高利率。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，總統(tǒng)提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，其貨幣政策通常蕭規(guī)曹隨，這有利于一個(gè)穩(wěn)定的金融市場(chǎng)。如果貨幣政策不一致，金融市場(chǎng)容易大起大落，股票和債券價(jià)格的下跌則會(huì)打擊白宮的聲望和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

此外，鮑威爾雖然是在保羅·沃爾克（哈佛大學(xué)文科碩士）1987年卸任之后，30年來(lái)第一位沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的美聯(lián)儲(chǔ)主席（鮑威爾是喬治城大學(xué)法律博士），但他有財(cái)政部從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有助于白宮處理未來(lái)的巨額國(guó)債。在美國(guó)政府不時(shí)面臨“關(guān)門(mén)危機(jī)”的當(dāng)下，特朗普選擇他也能自圓其說(shuō)。

特朗普還提名前財(cái)政部官員蘭德?tīng)枴た錉査谷蚊缆?lián)儲(chǔ)理事，負(fù)責(zé)金融監(jiān)管。對(duì)他的提名，契合特朗普廢除《多德-弗蘭克法案》的想法。該法案是繼1933年《格拉斯-斯蒂格爾法案》之后最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案，特朗普對(duì)之可謂深惡痛絕，指責(zé)它是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的障礙。在同樣旗幟鮮明反對(duì)該法案的夸爾斯助力下，特朗普的“去美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管”將得以加快實(shí)現(xiàn)。

另外，特朗普提名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬爾文·古德弗蘭德?lián)蚊缆?lián)儲(chǔ)理事，填補(bǔ)拉斯金2014年辭職后的空缺。古德弗蘭德聲稱，將采用更嚴(yán)格的規(guī)則來(lái)管理美聯(lián)儲(chǔ)，比如依靠數(shù)學(xué)模型來(lái)制定貨幣政策，并呼吁美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策應(yīng)該更透明，貨幣政策制定應(yīng)該對(duì)國(guó)會(huì)審議更加開(kāi)放。

最后，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)副主席人選，有報(bào)道稱，特朗普正在考慮舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)約翰·威廉姆斯。威廉姆斯試圖重塑貨幣政策，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維系2%通脹目標(biāo)的政策提出修改意見(jiàn)，這將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)如何設(shè)定短期利率產(chǎn)生重要影響。

總而言之，特朗普提名如此眾多的美聯(lián)儲(chǔ)決策者，意味著美國(guó)政府對(duì)貨幣政策的影響力可能大幅上升，這或令美國(guó)貨幣政策的傾向性增大。

重塑貨幣政策：鷹派抬頭

美聯(lián)儲(chǔ)高層的人事變動(dòng)，儼然已開(kāi)始重塑美國(guó)貨幣政策的前景了。雖然耶倫給美聯(lián)儲(chǔ)留下了“緩慢加息，逐步退出過(guò)度寬松貨幣政策”的鴿派路線，但是2018新年伊始，美聯(lián)儲(chǔ)新成員陣容參加的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，透露了鷹派的信號(hào)。

1月3日下午，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布其公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在2017年12月會(huì)議的內(nèi)容紀(jì)要，顯示絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持以漸進(jìn)的方式加息，因?yàn)檫@種方式有助于平衡經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)也討論了加息速度問(wèn)題，認(rèn)為如果特朗普政府2018年減稅政策推動(dòng)通脹上行，將被視作提高加息速度的一個(gè)動(dòng)因。這樣的表態(tài)，被市場(chǎng)認(rèn)作美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏向“鷹派”的一大信號(hào)。德意志銀行認(rèn)為，2018年鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)將變得更加鷹派，將加息四次。而美聯(lián)儲(chǔ)則預(yù)計(jì)2018年加息三次。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待貨幣政策的態(tài)度，分為鷹派和鴿派。鷹派偏向于美聯(lián)儲(chǔ)盡早收緊貨幣政策，著重控制通脹;鴿派則是偏向維持寬松的政策，著重刺激就業(yè)。耶倫時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是鴿派當(dāng)?shù)馈Ｃ缆?lián)儲(chǔ)理事會(huì)“三巨頭”中的耶倫、紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)達(dá)德利，都是鴿派代表。如今，高層大換血后，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的人事構(gòu)成，以及聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)里擁有投票權(quán)的新成員的構(gòu)成，都發(fā)生了改變，不再是鴿派當(dāng)?shù)溃曲棾庇縿?dòng)。

首先，在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)這個(gè)全新陣容里，聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的貨幣政策態(tài)度，屬于鷹派偏中性;金融監(jiān)管副主席夸爾斯則偏鷹派;古德弗蘭德主張采用更加嚴(yán)格的規(guī)則來(lái)管理貨幣政策，更被認(rèn)為是鷹派的代表。接替費(fèi)舍爾美聯(lián)儲(chǔ)副主席職位的可能人選、舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)約翰·威廉姆斯，政策態(tài)度亦偏鷹派。

其次，在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的12位投票成員里，7位是美聯(lián)儲(chǔ)理事，加上紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)，共8位為FOMC固定投票成員。其余4位投票成員則由11位地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)輪流擔(dān)任。2018年的新投票成員，包括鷹派的代表人物舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)威廉姆斯，和鷹派偏中性的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)洛麗塔·梅斯特。這兩位都是在2017年支持美聯(lián)儲(chǔ)加息三次的人，并有可能在未來(lái)一年里繼續(xù)支持逐步加息以防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

去金融監(jiān)管與開(kāi)辟新時(shí)代

美聯(lián)儲(chǔ)的人事變動(dòng)，也在重塑美聯(lián)儲(chǔ)新時(shí)代的金融監(jiān)管。放松金融監(jiān)管和對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的管控，是特朗普上臺(tái)以來(lái)的重頭戲。特朗普指責(zé)奧巴馬在2010年簽署的《多德-弗蘭克法案》嚴(yán)重限制了美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)，傷害了經(jīng)濟(jì)，摧垮了無(wú)數(shù)社區(qū)銀行。

“沃爾克規(guī)則”是該法案的重要內(nèi)容，核心是嚴(yán)格限制銀行從事自營(yíng)業(yè)務(wù)及持有私募和對(duì)沖基金權(quán)益。自營(yíng)業(yè)務(wù)是美國(guó)大型銀行成長(zhǎng)迅速的核心業(yè)務(wù)，自營(yíng)部門(mén)取消，導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性下降。

1月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主管監(jiān)管的新理事夸爾斯（他和鮑威爾都曾在私募機(jī)構(gòu)凱雷任職），發(fā)表了首份華爾街監(jiān)管改革的主旨演講。這被看成新時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)的放寬銀行業(yè)監(jiān)管“路線圖”，一定程度上也反映了特朗普“去美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管”的思想：“修復(fù)”華爾街銀行的時(shí)候到了。

根據(jù)這份“路線圖”，美聯(lián)儲(chǔ)將支持國(guó)會(huì)抬升參加壓力測(cè)試的銀行資產(chǎn)規(guī)模門(mén)檻（之前為500億美元），力爭(zhēng)為地區(qū)和中型銀行減負(fù);希望在不削弱監(jiān)管資本框架的同時(shí)，進(jìn)一步披露美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試模型，重新撰寫(xiě)針對(duì)大型銀行的杠桿率規(guī)定，進(jìn)一步區(qū)分針對(duì)“全球化的系統(tǒng)重要性銀行”（G-SIB）和其他借貸金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性監(jiān)管要求，簡(jiǎn)化關(guān)于銀行資本金比例的規(guī)定等。

美國(guó)五大監(jiān)管機(jī)構(gòu)撰寫(xiě)了“沃爾克規(guī)則2.0版”，作為美聯(lián)儲(chǔ)的優(yōu)先改革事項(xiàng)，未來(lái)或?qū)⒃试S銀行利用參加聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的資金，進(jìn)行自營(yíng)交易、投資對(duì)沖基金或者私募基金，目標(biāo)是迎接一個(gè)“更有效率、更為透明和更加簡(jiǎn)化”的監(jiān)管框架。

夸爾斯的美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管新時(shí)代路線圖，完全沖破了《多德-弗蘭克法案》的束縛，不少條款甚至是與之針?shù)h相對(duì)，比如未來(lái)或允許銀行自營(yíng)交易，等等。該路線圖顯然是在為華爾街說(shuō)話，為大銀行松綁。該提議能否成為法律尚不得知，但是在新年伊始發(fā)出，具有一定的方向性，或指引美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)金融監(jiān)管之路，這個(gè)監(jiān)管可能完全不同于耶倫時(shí)代。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)大踏步地去除金融監(jiān)管，一個(gè)負(fù)面結(jié)果是，銀行業(yè)獲取信貸的難度大大降低，使得發(fā)生資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)大大上升。

總之，特朗普抓住了美聯(lián)儲(chǔ)人員大換血的歷史機(jī)遇，開(kāi)啟了重塑美聯(lián)儲(chǔ)之門(mén)。但是游走于美國(guó)政府與獨(dú)立決策之間的美聯(lián)儲(chǔ)，注定不會(huì)順利地完成變革。若過(guò)多干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，也許政府會(huì)短期得利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但將大大降低美聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)信譽(yù)，而信譽(yù)對(duì)于穩(wěn)定通脹預(yù)期和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)中的投資和儲(chǔ)蓄決策，至關(guān)重要。因此，充滿干預(yù)色彩的重塑之路，注定是不可持續(xù)的。