種業(yè)公司上市及新三板掛牌情況研究

呂小明 趙 威 王赫揚 羅凱世

（1現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金有限公司，北京100089；2北京先農(nóng)投資管理有限公司，北京100089）

種業(yè)作為我國農(nóng)業(yè)的核心生產(chǎn)力，具有戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性地位，一直以來受到國家的高度關(guān)注，近年來中央一號文件也屢次重點提及。上市及新三版掛牌種業(yè)公司作為我國種業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，代表著我國先進(jìn)的種業(yè)生產(chǎn)水平，直接影響著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。研究我國上市及新三版掛牌的種業(yè)公司在資本市場的行為特點，可以為我國種業(yè)企業(yè)的發(fā)展及有關(guān)部門的決策提供新的思路。

1 上市種業(yè)公司概況

截至2016年12月31日，我國種業(yè)上市公司共有9家，按上市時間排序分別為豐樂種業(yè)、隆平高科、農(nóng)發(fā)種業(yè)、萬向德農(nóng)、敦煌種業(yè)、登海種業(yè)、奧瑞金、荃銀高科以及神農(nóng)基因。其中，主板5家、中小板1家、創(chuàng)業(yè)板2家、美國納斯達(dá)克1家（表1）。

表1 上市種業(yè)公司信息統(tǒng)計表

1.1 種業(yè)上市公司在農(nóng)業(yè)板塊中占重要地位 截至2016年12月31日，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，農(nóng)林牧漁業(yè)門類上市公司共45家，其中農(nóng)業(yè)類15家、林業(yè)類4家、畜牧業(yè)類14家、漁業(yè)類10家、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)類2家。9家種業(yè)上市公司占農(nóng)業(yè)類上市公司及奧瑞金共計16家公司的56.25%，占農(nóng)林牧漁類上市公司及奧瑞金共計46家公司的19.57%，體現(xiàn)了種業(yè)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)林科技中的核心地位。

1.2 2010年以來，種業(yè)公司IPO速度放緩 2010-2016年，農(nóng)林牧漁業(yè)門類公司IPO數(shù)量16家，其中種業(yè)公司只有荃銀高科和神農(nóng)基因2家，占農(nóng)林牧漁類公司IPO總量的12.5%。種業(yè)公司IPO進(jìn)程較2010年之前放緩。自2011年神農(nóng)基金IPO后至今，沒有一家種業(yè)企業(yè)單獨實現(xiàn)IPO。

1.3 盈利性和成長性整體弱于農(nóng)業(yè)板塊平均水平 按照2016年12月31日收盤價計算，45家農(nóng)林牧漁類上市公司市值總計5548.19億元，平均市值123.29億元。其中，國內(nèi)8家種業(yè)上市公司總市值722.49億元，占農(nóng)林牧漁類上市公司市值總額的13.02%；國內(nèi)8家種業(yè)上市公司平均市值90.31億元，是農(nóng)林牧漁類上市公司平均市值的73.25%。

2016年，國內(nèi)8家種業(yè)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為3.68%，低于農(nóng)林牧漁類上市公司平均凈資產(chǎn)收益率5.89%。其中，登海種業(yè)、萬向德農(nóng)及隆平高科的凈資產(chǎn)收益率均超過10%，分別為17.93%、13.59%及12.53%；敦煌種業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，為-24.86%。說明種業(yè)上市公司整體的盈利能力略低于農(nóng)業(yè)板塊的平均水平。

2016年，國內(nèi)8家種業(yè)上市公司連續(xù)3年的歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率平均水平為-197.74%，農(nóng)林牧漁類上市公司連續(xù)3年的歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率平均水平為783.91%。國內(nèi)8家種業(yè)上市公司連續(xù)3年營業(yè)收入復(fù)合增長率平均水平為25.57%，農(nóng)林牧漁類上市公司連續(xù)3年營業(yè)收入復(fù)合增長率平均水平為39.24%。國內(nèi)8家種業(yè)上市公司營業(yè)收入復(fù)合增長率及凈利潤復(fù)合增長率雙雙低于農(nóng)林牧漁類上市公司的平均水平，說明種業(yè)上市公司近幾年受政策及市場因素的影響整體成長能力較弱。

1.4 行業(yè)集中度與種業(yè)發(fā)達(dá)國家差距明顯 自2012年起，種業(yè)上市公司（含大北農(nóng)）的種子業(yè)務(wù)總收入穩(wěn)定在70億元以上，其中2015年達(dá)到峰值73.42億元。在這期間，上市公司數(shù)量并未發(fā)生變化，說明種業(yè)上市公司的種子業(yè)務(wù)經(jīng)營平穩(wěn)，但2016年下降3%。

從圖1可以看出，從2010年到2016年，我國上市種業(yè)公司種業(yè)營收占國內(nèi)種業(yè)市值百分比一直保持在10%左右；而在美國，種業(yè)前十強共占據(jù)73%左右的種子市場份額。我國市場集中度有待進(jìn)一步提高，上市種業(yè)公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，其營收規(guī)模有待進(jìn)一步增長。

圖1 上市種企營收與種業(yè)市值對比圖

1.5 資本市場表現(xiàn)差異大 截至2016年12月31日，國內(nèi)滬深兩市上市的8家種業(yè)公司，自上市以來累計募集資金規(guī)模達(dá)到146.38億元，其中直接融資124.86億元，間接融資21.52億元，直接融資中IPO金額為38.84億元，定向增發(fā)金額為70.64億元，發(fā)行債券金額為13.80億元，配股1.58億元。

從圖2可以看出，直接融資在我國種業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中具有主導(dǎo)優(yōu)勢，占比達(dá)85%；直接融資中以股權(quán)形式融資的IPO及定向增發(fā)方式共占比75%，以債券形式融資占比9%，股權(quán)融資比例是債券融資比例的8倍多。

圖2 種業(yè)上市公司募資情況分析圖

同時，根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，對國內(nèi)滬深兩市8家種業(yè)上市公司近10年來的并購事件進(jìn)行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)不同種業(yè)上市公司利用上市平臺融資及并購情況發(fā)生明顯分化（表2）。

表2 主板上市種業(yè)公司并購事件統(tǒng)計表

隆平高科、農(nóng)發(fā)種業(yè)是資本市場上較為活躍的企業(yè)，近些年圍繞具有一定研發(fā)優(yōu)勢及營銷能力的企業(yè)開展并購事件31起，豐富了業(yè)務(wù)品類，擴寬了銷售渠道。隆平高科于2014年通過定向增發(fā)引入“中信集團(tuán)”等戰(zhàn)略投資者，成功融資30.5億元，為實施重大戰(zhàn)略項目、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級注入了強大動力。

登海種業(yè)、荃銀高科及萬向德農(nóng)與資本市場的緊密度較為松散，近些年主要是圍繞市場終端銷售型種子企業(yè)開展了并購事件23起，延伸了銷售渠道。但荃銀高科與中植系的控制權(quán)之爭，暴露出荃銀高科股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，導(dǎo)致公司無法形成穩(wěn)定的中長期經(jīng)營戰(zhàn)略。

豐樂種業(yè)、敦煌種業(yè)、神農(nóng)基因3家企業(yè)的并購動作較少，資本市場乏善可陳。其中，豐樂種業(yè)和敦煌種業(yè)可能是因為國有控股，投資決策不靈活；神農(nóng)基因上市不久，超募資金未用完，發(fā)展戰(zhàn)略不太明晰。

2 新三板掛牌

截至2016年12月31日，國內(nèi)新三版掛牌的種業(yè)企業(yè)共計61家，營業(yè)總收入共計86.83億元，凈利潤共計12.15億元；以營業(yè)總收入的70%估算，新三板企業(yè)占全國種業(yè)總市值的8.24%。

2.1 種業(yè)公司掛牌新三版意愿強烈 2014年新三板市場正式成為一個全國性的證券交易市場，在第1年的萌芽期，掛牌新三版的種業(yè)企業(yè)數(shù)量為8家；此后越來越多的種業(yè)企業(yè)通過新三板走進(jìn)資本市場，2015年掛牌新三版的種業(yè)企業(yè)數(shù)量為26家，2016年為27家。

由圖3可以看出，2014-2016年的3年時間里，每年登陸新三版的企業(yè)中，種業(yè)企業(yè)占農(nóng)林牧漁類企業(yè)的比例從26.67%上升至38.57%，年均增幅達(dá)20.33%。可見，種業(yè)公司與大農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的其他企業(yè)相比，對資本市場的動向更加敏感，對接資本市場的能力更強，通過資本市場謀求發(fā)展的愿望更加強烈。

圖3 種業(yè)企業(yè)新三版掛牌進(jìn)度圖

2.2 掛牌企業(yè)以非主要農(nóng)作物種業(yè)企業(yè)為主 掛牌新三板的61家種業(yè)企業(yè)中，有19家的主營業(yè)務(wù)為主要農(nóng)作物種子的銷售，占比31.15%，有38家的主營業(yè)務(wù)為非主要農(nóng)作物種子的銷售，占比62.30%，有4家的主營業(yè)務(wù)兼而有之，占比6.55%（圖 4）。

圖4 種業(yè)企業(yè)按作物種類分布圖

2.3 進(jìn)入創(chuàng)新層比例偏低 截至2016年12月31日，掛牌新三板的61家種業(yè)企業(yè)中，創(chuàng)新層的企業(yè)有中喜生態(tài)、墾豐種業(yè)、紅楓種苗、幫豪種業(yè)、鮮美種苗5家企業(yè)，占比8%，其余為基礎(chǔ)層（圖5）。按證監(jiān)會分類標(biāo)準(zhǔn)，新三版農(nóng)林牧漁門類企業(yè)數(shù)量為184家，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為29家，占比15.76%。全國新三版企業(yè)數(shù)量共計9460家，創(chuàng)新層企業(yè)占比14%。種業(yè)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的比例僅為行業(yè)平均水平一半，可見，種業(yè)企業(yè)的盈利性、成長性和市場認(rèn)可度還有很大的提升空間。

圖5 新三版種業(yè)上市公司層屬分布圖

2.4 已有ST和主動退市企業(yè)出現(xiàn) 鑫秋農(nóng)業(yè)因近幾年國內(nèi)棉花市場持續(xù)低迷而導(dǎo)致業(yè)績有較大幅度的下滑被ST，同時由于涉嫌通過虛假采購、虛假銷售等手段進(jìn)行財務(wù)造假，在種業(yè)市場引起不小的風(fēng)波。七河生物、萬農(nóng)高科也都由于市場競爭激烈，存在不同程度的業(yè)績下滑而被迫終止掛牌。華綠生物主動退出，謀求在主板上市。

3 結(jié)論與展望

3.1 結(jié)論 種業(yè)處在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，作為我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的核心生產(chǎn)力，起著方向盤和驅(qū)動器的作用。同時，因其具有的高科技屬性及相對應(yīng)的盈利潛力，一直以來受到資本市場的青睞，在資本市場的表現(xiàn)比較活躍，是資本市場上農(nóng)業(yè)板塊的重要組成部分。我國上市及新三版掛牌種業(yè)公司的種子業(yè)務(wù)營收總和約占我國種子市場總市值的20%左右，而在美國，種業(yè)前十強占據(jù)了73%左右的種子市場份額，我國種業(yè)行業(yè)的市場集中度有待進(jìn)一步提高。由于種業(yè)行業(yè)的周期性強及易受自然災(zāi)害影響的特點，使得種業(yè)行業(yè)目前的盈利能力還沒有完全釋放，仍屬于弱勢行業(yè)。

3.2 展望 2016年玉米臨時收儲政策的調(diào)整直接導(dǎo)致我國子粒玉米種植面積下降200多萬hm2，從而間接導(dǎo)致了以敦煌種業(yè)、萬向德農(nóng)等上市種業(yè)企業(yè)為代表的玉米種業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入有較大幅度的下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)部種植業(yè)管理司印發(fā)的《2018年種植業(yè)工作要點》的通知，東北地區(qū)重點壓減寒地低產(chǎn)區(qū)粳稻面積，長江流域重點壓減雙季稻產(chǎn)區(qū)秈稻面積，力爭水稻面積調(diào)減67萬hm2以上。玉米臨儲政策的調(diào)整及水稻面積的調(diào)減是我國農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化和落地，未來的力度會持續(xù)加強，這無疑對我國種業(yè)市場的中流砥柱——以“兩雜”作物為主營業(yè)務(wù)方向的種業(yè)公司帶來不小的沖擊，這些公司很難保持利潤持續(xù)穩(wěn)定的增長。同時，以蔬菜、花卉及食用菌等非主要農(nóng)作物為主營業(yè)務(wù)方向的種業(yè)企業(yè)則因人們消費水平的不斷提高，生活需要的不斷高漲，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響下，迎來新的發(fā)展機遇，在新三板市場的表現(xiàn)比較活躍。從上市和新三板掛牌企業(yè)表現(xiàn)看，種業(yè)企業(yè)仍然存在盈利能力弱、創(chuàng)新能力不強的特點，單獨上市和獨自開展投資并購將越來越難，需要國家長期穩(wěn)定的扶植。

4 政策建議

4.1 發(fā)展債券市場，優(yōu)化種業(yè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 由于我國債券發(fā)行制度的嚴(yán)格限制，種業(yè)上市公司的債券融資比例普遍偏低，而存在嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好，這樣的融資結(jié)構(gòu)提高了企業(yè)的融資成本，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。債券融資既可以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，還可以降低企業(yè)的融資成本，因此建議有關(guān)部門適當(dāng)放寬種業(yè)上市公司的債券發(fā)行條件，以此鼓勵種業(yè)上市公司發(fā)債融資。

4.2 加強引導(dǎo)力度，提升種業(yè)企業(yè)資本化進(jìn)程 通過資本市場進(jìn)行資本運作，可幫助種業(yè)企業(yè)緩解流動資金和債務(wù)壓力，進(jìn)而助推優(yōu)勢種業(yè)企業(yè)進(jìn)行橫向拓展和縱向延伸，迅速做大做強。因此建議有關(guān)部門通過政府投資基金等渠道，引導(dǎo)豐樂種業(yè)、敦煌種業(yè)等上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，利用好上市平臺，開展國內(nèi)橫向、縱向并購和國際化并購，短時間內(nèi)快速提高市場占有率；引導(dǎo)中小種業(yè)企業(yè)盡快在行業(yè)和資本市場找準(zhǔn)定位，抓住國企改革、國資改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等重大戰(zhàn)略機遇，借助新三板或區(qū)域性股權(quán)交易市場平臺，規(guī)范財務(wù)，提升價值，為進(jìn)一步發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

4.3 規(guī)范分類標(biāo)準(zhǔn)，提升行業(yè)研究規(guī)劃質(zhì)量 當(dāng)前制約種業(yè)研究的一個很大因素，是缺乏準(zhǔn)確統(tǒng)一的行業(yè)分類統(tǒng)計信息。國家統(tǒng)計局的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》將農(nóng)業(yè)的種業(yè)企業(yè)歸屬于0511種子種苗培育活動小類；農(nóng)業(yè)部門通常以是否持有種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證作為行業(yè)劃分依據(jù)；證券管理部門通常以業(yè)務(wù)營收占比作為企業(yè)歸類依據(jù)，收集統(tǒng)計的企業(yè)財務(wù)、經(jīng)營等相關(guān)信息，但尚未將種業(yè)作為獨立的行業(yè)類別，種業(yè)企業(yè)經(jīng)常被劃分為農(nóng)業(yè)種植類。各部門統(tǒng)計口徑在劃分標(biāo)準(zhǔn)和相互銜接方面缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建議主管部門加大工作力度，進(jìn)一步明確種子企業(yè)的行業(yè)分類，以及不同分類標(biāo)準(zhǔn)的對接。在此基礎(chǔ)上加強行業(yè)統(tǒng)計，保障基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資料的收集更加全面、準(zhǔn)確，促進(jìn)種業(yè)行業(yè)研究和規(guī)劃發(fā)展。

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